企業ESG表現對全要素生產率的影響研究

王雨晨

摘要：ESG與中國新發展理念高度契合，但企業ESG表現與全要素生產率的關系尚不明確，文章以2013-2021年中國A股上市公司數據為依據，從理論層面梳理了ESG表現對于提升企業全要素生產率的內在機理，在此基礎上，通過實證研究企業ESG表現對全要素生產率的作用，以及綠色創新中介效應。研究發現，企業提高ESG表現有助于全要素生產率的提高。機理分析表明，企業提高ESG水平可以通過促進綠色創新能力提高企業全要素生產率。因此，政府應該規范ESG評級機構、完善ESG披露制度，在考慮本國國情的基礎上建立有中國特色的ESG評價體系；金融機構應該積極開發相應的綠色金融產品，滿足投資者對相應產品的需求，幫助企業改善自身ESG水平；企業應該轉變固有想法，將提高企業ESG表現作為一種“投資”，而非“成本”；投資者應該將ESG納入投資理念，進行ESG相關投資。

關鍵詞：ESG表現；企業全要素生產率；綠色創新

一、引言

中國自改革開放以來，依靠要素投入實現了高速的經濟增長，年均增長率高達9.4%，但這樣的增長模式是低效率和高污染的。隨著要素結構的變化，這樣的經濟增長模式已經很難適應現實的需求，要實現經濟持續增長、高質量增長就必須依靠全要素生產率的提高。企業是經濟發展的微觀主體，對于中觀和宏觀經濟發展起到了基礎性的作用，其全要素生產率綜合考慮了企業技術水平、創新能力、管理效率和資源配置等各個方面的綜合生產率，企業提升全要素生產率不僅可以提升自身的競爭優勢，促進企業全面可持續發展，更助力國家高質量發展。

ESG概念最早在2004年被聯合國環境規劃署提出，主張企業在經營的同時應該考慮主要包含環境、社會責任和治理三個方面的ESG表現，助力企業可持續發展。在我國，ESG普及與發展較為落后，在2018年中國首次明確要求上市公司對環境、社會和公司治理方面的信息進行披露。由于ESG本身的內涵與全球各國國家所追求的發展方向一致，經過一段時間的發展和完善，ESG表現目前已經是國際社會衡量企業綠色可持續發展水平的重要標準。

已有的文獻多關于ESG的研究多集中于其對融資約束和市場價值的影響，對全要素生產率的影響多從E、S、G三方面分別討論，較少從ESG總體討論對全要素生產率的影響；對全要素生產率的研究多集中于外部環境的影響，很少聚焦于企業自身特征對全要素生產率的影響。基于此，本文以我國2013-2021年A股非金融上市公司為研究的樣本，考察企業 ESG 表現對企業全要素生產率的影響，進一步分析作用機制。本文的邊際貢獻在于，不再局限于某一個方面，從ESG整體出發，研究其對全要素生產率的影響和作用機制；拋開外部環境因素，聚焦企業自身特征對企業全要素生產率的影響，為企業發展探究更多的內在動力。

二、文獻綜述與研究假設

（一）ESG表現與企業全要素生產率

目前，學界對于ESG整體對全要素生產率的研究較少，多從E（環境）、S（社會）、G（公司治理）三個維度分別研究對全要素生產率的影響，本文也從這三個維度對文獻展開梳理。在環境績效方面，信息披露不僅能夠降低環保執法的成本，在面臨環境規制時，較先采取先進技術控制污染排放的企業，用更加先進環保的機器代替破舊污染的設備會比其他企業占據競爭優勢。另外，企業承擔社會責任可以促使企業更好地履行自己應盡的社會義務。并且能夠提高企業的聲望，增強利益相關者的信心，從而有助于實現更高的經濟效益，通過收集和分析投資者重要的戰略信息，可以為企業創造更多的融資渠道，并有效推動其生產規模的擴張，以及實現全面生產效率的提高。在公司治理方面，企業全要素生產率的表現與企業自身的內部因素密切相關，而這些內在特征取決于公司治理水平。于是提出假設1。

H1：企業提高ESG有助于提高全要素生產率。

（二）ESG表現、綠色創新與企業全要素生產率

綠色創新是上市公司可持續發展最有效的手段，相關研究表明，ESG三個維度的表現均能夠顯著提升企業的綠色創新水平，就環境表現而言，除了環境規制等外部壓力，隨著公眾對綠色環保消費的關注，環境信息披露可能通過聲譽效應（內部激勵）促使企業提高綠色技術創新。其次，企業和利益相關者之間的信任感多來自企業對社會責任的主動承擔，從而獲得更多的支持促進綠色創新的資源。企業綠色創新能力的增強，不僅能夠直接促進企業全要素生產率的提高。而且能夠通過降低生產成本、資本的依賴等進而提高企業的全要素生產率；良好的公司治理以推動創新為導向，確保企業的競爭優勢，有利于企業制定戰略決策，更符合長遠發展，注重企業的創新發展，實現企業的可持續發展。為此提出假設2和假設3。

H2：企業提高ESG水平有助于促進綠色創新。

H3：企業提高ESG水平可以通過促進綠色創新提高企業全要素生產率。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以我國2013-2021年A股非金融上市公司為研究的樣本，我們對樣本進行處理，最終得到了16602個樣本觀測值的非平衡面板數據。數據來自Wind數據庫和CSMAR數據庫。

（二）變量的選取與測度

被解釋變量：企業全要素生產率（TFP）。在借鑒以往研究的基礎上，本文使用 LP 法估計企業全要素生產率，lnYit=δ0+δ1lnLit+δ2lnKit+δ3lnMit+φit，其中，Y是主營業務收入；L為勞動投入（員工人數）；K為資本投入（固定資產凈額）；M是中間投入（購買商品、接受勞務支付的現金）。下標i為公司個體，t為年份，在取對數前對上述變量都加 1。殘差φ為全要素生產率，代表資本、勞動和投資之外的產出增長。

解釋變量：企業ESG表現（ESG）。根據wind數據庫中華證 ESG 評級，賦予企業1～9 個等級進行企業 ESG 表現的衡量，數字越大，說明企業ESG表現越好。

中介變量：綠色創新能力（Lgi）。本文采用企業綠色專利申請量來度量企業綠色創新。

控制變量：本文控制了其他可能對企業全要素生產率產生影響的因素，企業規模（Size）、償債能力（Lev）、固定資產比率（Fixed）、股權集中度（Holderpct）、董事會獨立性（Indboard）、高管激勵（Incen）、經營性現金流（Cash）、企業性質（Soe）、地區性質（Area）。

（三）模型設定

首先構建基準回歸模型：

TFPit=α0+α1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+εit（1）

式（1）中i表示企業個體，t表示企業年份，Controls表示一系列控制變量，此外加入了年度（Year）和行業（Indu）虛擬變量以控制行業和年份的影響。

其次，構建企業ESG表現對企業綠色創新影響的模型。

Yit＝β0+β1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+μit（2）

其中，被解釋變量Y=Lgi，為企業綠色創新的代理指標，其他變量定義同上。

最后，構建中介效應模型：

TFPit＝α0+α1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+εit

Yit＝β0+β1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+μit（3）

TFPit＝γ0+γ1Yit+γ2ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+σit

四、實證結果分析

（一）變量描述性統計

TFP最大值為12.635，最小值為4.295，說明A股上市公司的全要素生產率有較大差異，均值為8.095高于中位數7.990，說明企業全要素生產率整體表現較好。企業ESG表現的得分均值為4.156，低于理論賦值的5，說明企業ESG表現整體較差。表3顯示ESG與TFP相關性為0.2049，存在顯著的正向關系，其余各主要變量間的相關系數較低，模型基本不存在多重共線性問題。

（二）基準回歸結果分析

表4報告了企業全要素生產率表現的回歸結果。第M11列表明，在1%的顯著性水平下ESG的系數顯著為正，并且如果一家公司的ESG評級提高一檔，由此將帶來TFP增加0.0131。可見，良好的ESG表現可以顯著提高企業的全要素生產率，從而支持假定H1。與此同時，模型M12的回歸結果顯示，企業ESG表現在對企業綠色創新正向影響在1%的顯著性水平下成立，因此研究假設H2得到驗證，企業ESG表現有助于提升企業綠色創新能力。

M11、M12和M13的結果顯示綠色創新的部分中介作用。M13在M11的基礎上加入了綠色創新，綠色創新的系數為正，說明企業綠色創新正向影響企業全要素生產率，企業ESG表現前的系數依舊顯著為正，且系數大小的結果由0.0131降至0.0122，即直接效應小于總效應，說明存在部分中介效應。逐步檢驗回歸系數法存在一定的局限性，因此，基于結果的穩健性，本文采用Sobel方法分別對企業綠色創新的中介效應進行進一步檢驗，檢驗結果如表4所示，假設3得到驗證。

（三）穩健性檢驗

一是采用不同的方法對企業全要素生產率進行衡量。通過文獻梳理得知，除LP方法外，固定效應法和OLS法也是常用的計算企業全要素生產率的方法，分別計算企業的全要素生產率，并進行了再回歸，如表6，M21、M22列所示，ESG顯著為正。 二是替換解釋變量的度量方法，根據華證ESG評價體系，評分為1～3分、4～6分和7～9分分別賦值為1、2、3，重新進行回歸，如表6第M23列所示，替換后的解釋變量ESG1依舊顯著為正。假設H1再次得到驗證。

五、結論與建議

（一）研究結論

本文運用A股上市公司的16602個觀測值，通過中介效應模型研究驗證假設，并通過內生性檢驗和穩健性檢驗證明了回歸結果的科學性，得到以下結論：第一，企業ESG表現越好，企業的全要素生產率就越高。ESG作為企業的非財務信息的衡量指標，更加全面地向公眾展示了企業的發展狀況，有利于利益相關者對企業進行監督，從而倒逼企業創新；同時，也促使企業不再局限于經濟利益，能夠去思考更多的社會利益，承擔社會賦予企業更多責任，做出符合社會發展趨勢的戰略決策，助力企業平穩發展。第二，影響機理分析表明，綠色創新在企業ESG表現與企業全要素生產率間發揮了部分中介效應。ESG的環境、社會、公司治理三個方面，都不約而同地促進企業的綠色創新。就環境而言，企業要減少對環境的破壞，就必須加強機械設備的更新換代，用更加先進環保的機器代替破舊污染的設備；就社會責任而言，承擔社會責任的企業會有更加輕松和諧的企業氛圍，更有利于激發員工的想象力和創造力；就公司治理而言，合理的股權性質和內部激勵機制是合理制定企業發展規劃的基礎，能夠增強應對外部不確定性的能力，提升公司治理水平和企業績效。通過促進綠色創新進一步提升企業全要素生產率。

（二）對策建議

綜合以上結論，本文給出以下幾點建議：第一，政府層面，我國ESG披露制度發展較晚，多借鑒國外的評價體系，缺少對于本國實際情況的結合，且評級機構較多，缺乏統一標準的ESG披露準則，此現狀不利于投資人進行投資決策。政府應該規范ESG評級機構、完善ESG披露制度，在考慮本國國情的基礎上建立有中國特色的ESG評價體系，對ESG評級機構及進行設置標準化規則，鼓勵和促進更多企業進行實質性的信息披露。同時，也應該有相應的監管部門對其信息披露的真實性進行核查和監督；第二，金融機構層面，現階段我國的綠色金融工具還比較欠缺，金融機構應該積極開發相應的金融產品，滿足投資者對相應產品的需求，同時也可以面向企業開展ESG相關的服務，幫助企業改善自身ESG水平；第三，企業層面，企業應該轉變固有想法，將提高企業ESG表現作為一種“投資”，而非“成本”，更加積極主動地加入自愿披露ESG信息的行列，提升信息的透明度，增強利益相關者和投資者的信心，助力企業高質量發展；第四，投資者層面，普及ESG相關概念，鼓勵投資者將ESG納入投資理念，同時培育責任投資人群體，引導社保、保險機構、養老金等長期機構投資者進行ESG相關投資。

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（作者單位：鄭州大學商學院）