新時代下國有企業資本運營效益提升研究

陳灝 劉迎春

摘? ?要：隨著改革進一步深入，我國國有企業原有的資本運營模式已經不能適應企業的發展需求，資本運作理念落后、資本市場不夠完善、法律法規不成熟等制約著資本運營的進一步開展。因此，創新資本運營模式已勢在必行，必須通過組建專業運營基金、完善中介機構建設、技術創新等手段來提升國有企業的資本運營效益。

關鍵詞：國有企業；資本運營；企業創新

中圖分類號：F27? ? ? ?文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2023）12-0007-03

一、國有企業資本運營的政策背景

我國改革開放后，國有經濟體制從始至終都是經濟改革的重點，特別是黨的十八大以來，以習近平同志為核心的黨中央進一步推動國有企業改革不斷深化。黨的十八屆三中全會出臺了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出完善國有資產管理體制。據此，我國開始組建若干國有資本運營公司。黨的十九大進一步明確“做強做優做大國有資本”，培育具有全球競爭力的世界一流企業的發展目標。

2019 年以來，國務院國資委密集出臺一系列國企改革指導思想和政策文件。2019 年11月出臺的《《國務院國資委關于以管資本為主加快國有資產監管職能轉變的實施意見》，明確國務院國資委要對國有資本運營公司履行出資人職責，優化國有資本運營，根據國有資本運營公司特點有針對性地開展授權放權。2020 年5月黨中央和國務院出臺《中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》提出，要有效發揮國有資本運營公司功能作用，堅持一企一策，成熟一個推動一個、運行一個、成功一個的指導思路。2021年3月，《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》發布，提出要深化國有資本運營公司改革，科學合理界定政府及國資監管機構、國有資本投資公司和所持股企業的權利邊界。

上述政策文件的出臺，體現了黨中央、國務院對國有企業改革，特別是國企資本運營改革的決心和意志，也要求國企改革要全面領會最新的政策要求，充分挖掘國企經營自主性及市場活力，以搭建資本運營體系為契機，從資本運營制度設計、資本規劃、資本運作、資本增值、資本安全等多維度考慮，發揮協同機制，優化國有資本配置，做大做優做強國有企業。

二、國有企業資本運營的現狀

（一）國有企業資本運營主要職能及目標

資本運營，也稱資本運作，是指在市場法則下企業對所擁有的各類可支配資源、生產要素、有形資本和無形資本總和，通過經濟手段進行流通、組合、配置等途徑，最終獲得價值增值的一種經營模式。

廣義上，資本運營是對資本進行保值與增值，這是宏觀上定義資本運營，是站在更高的維度來審視企業的可支配資源，發揮資本運營的重要作用。狹義上，資本運營是指企業的兼并、收購、資產重組等一系列活動。對于國有企業來說，資本運營更多地是在狹義范圍內開展，通過資本運營，獲取資本收益，形成協同效應，優化企業資源配置，推動其良性發展，在拓展企業經營模式的同時壯大國有經濟。

具體而言，國有企業資本運營應瞄準以下幾方面的目標：企業利潤最大化、股東收益最大化、企業國民經濟服務價值最大化。但我國國有企業資本運營具有特殊性，國有企業是國民經濟的重要支柱，要求國有企業在考慮企業利潤的同時更要考慮社會效益，從而體現國有企業保障國計民生的重要作用。

（二）國有企業資本運營的發展現狀

伴隨著全球經濟一體化，我國的市場經濟得到了大力發展。國有企業通過多年資本積累，傳統的投運模式已經無法再滿足國有企業做優做強的目標。首當其沖的是資本運營模式的改變及創新，從而實現企業產業結構升級，形成規模效益，確保國有資產保值增值的目標實現，推動國有企業健康發展。我國國有企業資本運營中以下幾個問題較為突出。

1.資本運作理念相對落后，未能深入理解資本運營的核心理念

我國國有企業的資本運營開展較晚，對資本運營理念的認識不甚充分，導致了資本運營模式也一直在探索和變化，甚至有時候舍本逐末，偏離了企業的基本發展方向。例如，有的企業通過短期資本運營給自身帶來較大收益后，盲目地選擇擴大資本運營規模，熱衷于單純的資本運營，忽視了企業的基本生產經營，一旦資本運營發生風險，將會給企業帶來不可估量的損失，甚至導致企業衰落。而有的企業又相反，將資本運營與企業發展割裂開來，將資本運營活動游離于企業發展之外，忽視資本運營的重要性，造成了資源配置的低效或浪費，削弱了企業的競爭力。實際上，資本運營始終與企業的生產經營緊密相連，關系到企業戰略選擇、資源調配等各方面，牽一發而動全身，企業在運營過程中應將資本運營提高到戰略規劃的高度，將資本運營與生產經營活動緊密結合。

2.資本市場發展不完善，資本運營渠道受限

雖然我國市場經濟已經過多年發展，資本市場建設取得了顯著成就，但是我國資本市場發育并不成熟，主要表現在還存在資本市場制度不完善、市場信息不對稱、信用評級體系不規范等問題。國有企業的資本運營模式受限于資本市場發展，企業可選擇的資本運營模式少，主要原因在于資金來源單一加之退出渠道的限制，一旦發生風險就會極大地影響國有企業資本運營的推進。

3.缺乏資本運營人才

資本運營是一項復雜和專業性很強的工作，不僅從業者要熟練掌握金融知識、財務知識、法律知識，而且在信息化飛速發展的時代背景下，還需具備熟練的數據處理能力，還要能夠運用各種金融工具和管理手段對國有資本進行管理及操作。但目前此類資本運營人才稀缺，極大地制約著國有資本運營工作水平的提高。同時，資本運營的高門檻也決定了要發揮中介組織的作用。但目前能提供高水平資本運營人力資源的中介組織數量少，中介行為缺乏監管，中介組織以次充好的現象時有發生。

4.資本運營的外部條件易受干擾，效率低下且有效性與公允性欠佳

我國國有企業與民營企業的最大不同之處就是國有企業有大量投資項目由政府主導，這種投資模式可能會導致企業有限的資源產生錯配，無法發揮市場機制優化資源配置。而資本運營要求充分發揮市場作用，過度的干預會削弱市場機制，加之個別國有企業人浮于事、效率低下、形式主義長期存在，嚴重阻礙了企業資本運營的正常進行，導致國有企業資本運營工作停滯落后。

（三）國有企業資本運營的風險分析

1.財務風險

隨著國有企業改革資本運營的推進，財務風險問題日益突出，成為資本運營中不可忽視的風險要素之一，主要包括：（1）杠桿風險。國有企業在開展并購活動中，自有資金往往不能滿足需求，需要借用杠桿工具進行融資，但如果所并購的企業不能盡快發揮價值，則會推高國有企業資產負債率，導致國有企業經營面臨較大風險。（2）資金風險。對一些受市場變動影響較大的企業或者不誠信的企業，國有企業一旦在前期調查不充分，對市場判斷錯誤，則容易導致兼并重組后投入大量資金，打破企業資金的動態平衡，導致企業陷入困境。

2.信息風險

信息風險體現為內部風險和外部風險。內部風險主要是信息安全風險。國有企業的資本運營項目流程較長，會涉及多個部門和大量核心數據，一旦發生信息泄露被競爭對手獲知，將會增大資本運營的難度，導致企業不得不付出更大的代價才能順利完成。外部風險主要是信息不對稱風險。部分目標企業信息披露不充分，甚至存在誤報、謊報數據的情況，由于未能掌握目標企業的真實信息，則會導致國有企業未能做出正確的資本運營決策，造成資本運營信息風險。

3.資源整合風險

國有企業資本運營后需要對現有資源和并購資源進行再次優化配置，從而發揮資本運營的作用。通常來說，不同企業在企業文化、組織結構、管理條線等方面都會存在較大差異，而國有企業在完成資本運營后必須對這些進行整合才能形成合力。這其中尤以組織結構和人事制度最容易帶來問題，一旦在實施資本運營前沒設計好，形成新的管理方式和預案，就很容易產生沖突，可能會造成高層次人才流失、被并購企業經營困難等，嚴重的甚至會影響國有企業自身的發展，失去資本運營的意義。

三、提升國有企業資本運營效益的對策建議

（一）高質量創新發展資本運營的戰略舉措

目前，隨著國有企業的壯大和資本市場的完善，資本運營已上升到國企改革的戰略高度，成為戰略核心的組成部分。國有企業要綜合評判戰略方向、行業周期、財務狀況等因素，提出行之有效的資本運營策略；要圍繞做大做強國企主營業務這個核心，轉變觀念，優化流程，形成以高效的組織結構、規范的工作流程為基礎，以專業的資本運營人才隊伍、符合資本運營特點的考核機制為保障的運轉高效的資本運營體系，開辟國有企業資本運營的新局面。

1.建立高效的組織機構

資本市場瞬息萬變，能否做出及時正確的決策對于企業資本運營來講至關重要。因此，必須在“三重一大”原則的基礎上建立高效精干的決策體系和組織架構，確保資本運營工作的順利開展。可成立資本運營專業委員會，設立專職的資本運營部門，面對復雜項目時應抽調相關部門人員組成專班，同時充分發揮專業中介機構的作用，相互協同開展工作。重大項目開展過程中，要建立例會、專題會等機制，遇到問題及時反饋并提出切實可行的解決建議。

2.形成規范的工作流程

資本運營工作專業化程度高、監管嚴格，必須在程序上做到合法合規。資本運營要依照國有企業監管機構的要求開展盡職調查工作，在法務、財務盡調的基礎上分析項目的可行性和風險點。必要時邀請行業專家來論證項目的必要性，特別是涉及估值等關鍵性問題時，要遵循審慎性原則合理估值，避免國有資產流失。并購或出讓后，對并購企業要充分行使股東權利，派出專職董事和職業經理人，確保被并購企業的迅速發展。對出讓企業，要依法依規地履行后續程序，確保國有資產保值增值。

3.培育專業的人才隊伍

資本運營工作的創新發展需要一支專業化人才隊伍。資本運營工作專業性強、涉及領域多，包括經營、投融資分析、項目估值、風險控制、合規等各個方面。國有企業要組建一支戰略高度高、溝通能力強，能把握市場變化的人才隊伍，為企業資本運營提供支持。對資本運營人才既要重視培養，又要合理引進。通過培養形成符合自身發展特點的資本運營理念，將資本運營與企業發展有機結合起來；同時，要引入國際化的優秀人才，開拓視野，充實隊伍，形成國內人才與國際人才的合力。

（二）高質量創新發展資本運營的配套措施

1.組建專業運營基金

國有企業資本運營離不開資金的支持，如果僅僅依靠企業自有資金或銀行貸款的模式，不但無法滿足資金需要，而且會使企業背負較大的財務成本。因此，有必要使用市場化金融工具，通過聚集社會閑置資金來滿足企業資本運營的資金需求。例如，探索組建專業資本運營基金，由國有企業牽頭作為發起人，按照市場化的模式組建資本運營基金，通過保險資金、養老資金作為基石為投資人增信，吸納其他社會資本，在市場中招聘專業化團隊進行管理，從運營管理、薪酬體系、信用擔保、退出機制等方面都嚴格遵循市場化規律以確保基金的運營效率。在基金決策委員會、管理機構、運營機構三個層次實行決策、評審、執行相分離，健全運營項目的篩選、立項、盡調、風控等一整套科學流程，更好發揮基金在促進資本運營發展方面的作用。

2.完善中介機構建設，加強監督管理

國有企業資本的規范與高效運營需要會計師事務所、資產評估公司、律師事務所等中介機構的支持和配合，中介機構在市場化的資本運行管理中發揮著橋梁的作用，中介機構承擔了盡職調查、資產評估、法律風險分析等工作。因此，一方面要保持中介機構的專業性和獨立性，即中介機構的報告與公司資本運營效果要脫鉤；另一方面又可以對中介機構實行許可準入制，設置明確的條件，從中介機構的資質、信譽、業績、專業組織等方面進行選拔衡量。同時，支持培育優質中介機構，并積極加以引導，從而建立良好的資本運營外部環境。

3.以技術創新增強資本運營活力

科技進步已成為經濟發展的驅動力，企業資本運營在開展過程中也要因勢利導。資本運營可以使企業實現經濟利潤增長，但也會受制于原有的技術水平。企業發展必須通過技術創新戰略的實施，對原有資本和技術進行升級，通過產業結構的升級，帶動產品和業務的更新，使企業在市場中不斷壯大。要通過對資本結構的優化，讓企業在未來的生產價值與現金凈流量有所提升，增加企業的運營效率，減少企業生產經營決策失誤，從而做大做強國有企業。

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