建立綠色債券碳排放核算體系的思路及建議

張瑩 張小溪

實現碳達峰、碳中和目標（以下簡稱“雙碳”目標）是我國基于推動構建人類命運共同體的責任擔當和實現可持續發展的內在要求作出的重大戰略決策。要實現該目標，需要優化我國的經濟結構和能源結構，在這一過程中存在著巨大的資金需求，金融支持手段不可或缺。作為全球最重要的綠色金融實踐手段之一，綠色債券也將迎來歷史性的發展機遇。但是對于綠色債券而言，核算債券募資標的項目或企業產生的碳排放工作極為復雜，面臨著募投項目或企業的碳排放數據披露不足、核算方法和標準不統一、核算工具缺乏等挑戰。截至目前，全球尚未建立起被廣泛認可的、通用的綠色債券碳排放核算和披露標準及方法學。面對現實的需求，我國應積極探索，率先建立針對綠色債券成系統的碳排放核算體系。

綠色債券對實現“雙碳”目標的作用

圍繞溫室氣體或碳減排形成的各種金融制度安排和金融交易活動是識別綠色、低碳經濟活動，引導資金流入碳減排項目的重要基礎。實現經濟脫碳化發展，必須依靠能源結構和產業結構的調整，而這一過程也離不開綠色金融的支持與引導。“雙碳”目標的提出，將為綠色金融市場開啟更大的發展空間。綠色債券是一種綠色金融工具，所募集的資金主要投向符合條件和規定的綠色項目或領域。我國2021年發布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中，綠色債券被定義為募集資產專門用于支持符合規定的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并約定還本付息的有價證券。國際資本市場協會（ICMA）在2021年發布的《綠色債券原則（2021年版）》（GBP）中確定可以認定為綠色的項目包括但不限于可再生能源、能效提升、污染防控、自然資源和土地使用的環境可持續管理、陸地與水域生物多樣性保護、清潔交通、可持續水資源與廢水管理、適應氣候變化、循環經濟產品和生產技術及流程以及綠色建筑等領域。而我國在同年發布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中將綠色項目分為節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級、綠色服務等六大領域。根據氣候債券倡議組織（CBI）公布的數據，在所有發行的綠色債券中，約有40%投向了能源領域。因此，具有應對氣候變化或碳減排積極效應的領域和具體項目都是綠色債券的重點支持對象。

作為重要的固定收益金融工具，綠色債券對于滿足實現“雙碳”目標的資本需求至關重要。綠色債券一般期限較長，為市場上開發中長期具有減碳效應的綠色項目提供了一個重要的融資渠道。與普通債券相比，綠色債券的發行需要經過嚴格的評審，因此其風險一般較低，在國家政策針對綠色債券的各種激勵性措施的支持下，能為持有者提供更高的收益率，這也使綠色債券在二級市場上具有更好的流動性等優勢。

2021年10月24日，中共中央、國務院發布的《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》提出，要積極發展綠色金融，“鼓勵開發性政策性金融機構按照市場化法治化原則為實現碳達峰、碳中和提供長期穩定融資支持。支持符合條件的企業上市融資和再融資用于綠色低碳項目建設運營，擴大綠色債券規模。”金融市場為了踐行“雙碳”目標理念，積極開展綠色債券品種創新，中國銀行間交易商協會在中國人民銀行的指導下推出了全球首批碳中和債券，專項用于支持具有碳減排效益的綠色項目。作為綠色債券的子品種，碳中和債券的準入目錄支持領域則更為聚焦，專項用于清潔能源、清潔交通、綠色建筑、林業碳匯等與碳排放直接相關的項目，并要求由專業第三方機構對碳減排等環境效益進行量化評估測算，且需要在發行后存續期內持續披露項目進展情況及碳減排效益實現情況等，因此也需要針對這些項目的碳減排效應評估建立合理、科學的方法學。

建立綠色債券碳排放核算體系的意義

綠色債券所支持的項目除了減緩氣候變化的一些重要領域之外，還包括適應氣候變化、保護生物多樣性、生態修復以及污染治理等沒有明確減排效益的項目與工作，因此針對綠色債券的一般性管理原則中并沒有明確地建立碳排放核算的方法學。而評估“雙碳”目標進展需要量化信息的支持，通過碳排放核查和清單編制掌握準確的碳排放數據是科學減排和實現零碳轉型的起點。建立科學的碳排放核算體系，有助于掌握不同層面的碳排放水平和變化趨勢，識別出主要的排放源。針對綠色債券的碳核算是全面考察債券支持項目碳減排效益的重要基礎，配合明確的碳排放信息披露機制，有助于投資資金準確流向具有明顯減排效益的綠色項目。

建立針對綠色債券的碳核算體系能夠明確評估項目產生的碳減排效益。針對綠色債券的碳核算是從價值鏈角度評估募投項目對碳排放影響的信息來源，也是金融機構進行氣候風險壓力測試、助推溫室氣體減排、助力實現氣候行動目標的重要基礎。為了實現“雙碳”目標，通過支持具有明顯減排效益的綠色項目，并對其產生的碳排放開展核算，能夠跟蹤、了解綠色債券支持企業或項目產生的碳排放水平變化情況，科學評估綠色債券助力實現“雙碳”目標的效果。

綠色債券標的碳核算信息是環境信息披露的重要組成部分。國內外的綠色債券標準、指南及規范都對綠色債券的信息披露給出了明確的要求，國外的綠色債券標準與指南側重于對募投項目簡介以及綠色債券環境效益方面的定量信息披露要求。對于涉及減緩氣候變化的項目，則會要求發行方能夠提供關于排放的具體信息。但國內發布的綠色債券標準與行業清單僅大致界定了行業范圍，信息披露上側重于要求披露綠色項目的進展情況，對于項目的碳減排效益信息則尚無明確要求。

透明的碳排放信息披露能引導資金精準投向具有明顯減排效果的綠色債券募投項目。構建綠色債券碳排放核算體系并透明披露相關信息是未來促進綠色債券市場健康、可持續發展的關鍵，披露碳排放信息能夠提高綠色債券的信息有效性，解決資本市場的信息不對稱問題，引導投資人在進行投資決策時，綜合考慮投資的財務收益和減排效益，對債券存續期內債券資金的投入用途和減排效益進行全方位的跟蹤。

率先構建針對綠色債券的碳排放核算體系在國際綠色金融市場具有引領效應。目前，國際上已經形成了一些通用的碳核算方法、報告標準或指南框架，但明確針對綠色債券的碳核算標準仍然接近空白。我國已經初步建立起碳排放核算體系，原銀保監會也開展了一系列關于金融機構支持項目碳減排效果的測算與評估工作，可以以此為基礎逐步探索并率先構建適合我國國情，同時著眼于對標國際標準的綠色債券碳排放核算指南，達到引領國際綠色金融發展，展現我國堅決實現“雙碳”目標的決心的效果。

綠色債券碳核算體系缺失所帶來的風險及問題

近年來，越來越多的國際組織陸續制定和發布了針對金融業的碳排放核算等綠色信息披露框架，如碳核算金融聯盟（PCAF）發布的《金融業溫室氣體核算與報告指南》對核算和披露碳排放數據的范圍和計算方法等給出了明確指導。而由于我國目前針對綠色債券碳核算體系和方法的缺失，綠色債券監管機構很難評估不同債券項目對實現“雙碳”目標的貢獻程度，無法精準制定政策提升綠色債券工具的減排效果；缺乏針對綠色債券的碳核算體系也不利于吸引國外資金、開展國際合作與相關領域的對標交流。

缺乏統一的碳核算方法學難以準確反映綠色債券對促進實現“雙碳”目標的貢獻。目前國內外均沒有針對綠色債券建立起統一可信的碳排放核算體系，金融領域相關碳核算數據不全、信息共享不足、數據質量難以保障，導致針對綠色債券的碳減排效果家底不清晰。綠色和透明是綠色債券相比較于一般債券最大的特點與優勢，缺失對碳排放情況的信息披露，則難以客觀科學評價募集資金產生的碳減排積極影響。

碳排放核算體系的缺失會導致涉碳項目“漂綠”問題更加嚴重。“漂綠”問題是現階段綠色債券發展面臨的最嚴峻挑戰之一，指的是以綠色項目為名義通過綠色債券募集資金，最后卻未將資金用于綠色用途，或者通過一系列操作將原本不符合綠色標準的項目提升為符合標準的行為。在監管優惠帶來的套利空間下，這種問題產生的根源是投資者信息甄別成本過高。如果無法對涉碳綠色項目產生的碳排放變化進行有效核算和分析，就為市場上出現“漂綠”操作提供了可乘之機，對綠色債券市場的健康發展帶來不利影響。

缺少科學透明的碳核算信息將不利于制定針對綠色債券投資端的優惠政策。總體而言，盡管目前國內綠色債券發展速度較快，但債券市場占比仍然較小。如果綠色債券的投資收益率和其他債權、投資渠道相比無明顯優勢，則會導致市場參與主體不足、投資活躍度較低等問題。當前，監管部門對于綠色債券的優惠政策主要體現在發行端；但在投資端，監管層面沒有實施足夠力度的政策優惠與支持措施。缺少科學透明的碳核算信息也使監管層難以針對具有明顯碳減排效益的債券項目制定明確的優惠政策，從而削弱了減碳類綠色債券對投資者的吸引力。

構建綠色債券碳排放核算體系的建議

由于綠色債券的發展歷史不長，關于這種綠色金融工具的各項標準與原則還在不斷完善。建議參考國際上已經形成的、通用的碳核算方法、報告標準或指南框架，圍繞以下幾個方面開展工作，構建有特色、適應國情的綠色債券碳核算標準，為實現“雙碳”目標和促進綠色金融市場規范發展提供重要支撐。

明確構建綠色債券碳排放核算體系的責任分工。2021年8月，碳達峰碳中和工作領導小組辦公室決定成立碳排放統計核算工作組，負責組織協調全國及各地區、各行業碳排放統計核算等工作。統計核算工作組由國家發展改革委資源節約和環境保護司、國家統計局能源統計司牽頭。但由于綠色債券是一種金融產品，具有典型的金融屬性，針對綠色債券的碳排放核算必須與綠色債券標準確定等工作結合起來。因此，相關職能部門應共同參與針對綠色債券碳排放核算體系構建的有關工作，避免出現不同的標準與工作方案。

建立部門之間的信息共享與交流機制。盡管目前我國尚未建立針對金融行業的碳排放核算體系標準，但是已經在國家、省級層面開展了溫室氣體核算工作，原銀保監會也嘗試對銀行發行綠色債券或其他綠色項目建立碳減排效益測算的方法學。針對一些重點高耗能和高碳行業，國家發展改革委、生態環境部和工信部先后出臺了一系列指導碳排放核算的指南和標準。為了支持碳市場的有效運行，一些試點省市也制定了地區性的碳排放核算工作方案。因此，針對綠色債券的碳排放核算體系必須以已有的制度框架和方法學為基礎，減少不必要的制度構建投入成本。但目前金融監管機構與行業碳核算主管部門之間的信息共享與交流機制還有待完善與加強，應建立已有的各級碳核算信息披露平臺，方便部門合作，獲取相關信息。

在綠色債券中細分氣候債券或碳中和債券厘清碳排放核算邊界。我國發布的《綠債債券支持項目目錄（2021年版）》對綠色債券的覆蓋領域進行了界定，除了具有積極氣候效益的項目之外，還包括其他對生態環境有益的領域與項目，如自然資源保護、生物多樣性保護、污染防治等，部分項目的環境效益與碳排放無關。為了更加明確地建立針對綠債的碳核算體系，需要根據是否具有明確的碳減排效益清晰界定氣候債券或碳中和債券的標準與范圍，將具有碳減排或者增加碳匯效益的項目與其他綠色產業和項目明確區分開來。

根據綠色債券的特點建立科學完善的碳排放核算方法學體系。明確針對綠色債券的碳排放核算和報告的工作流程，規范碳排放核算邊界，介紹碳排放核算步驟與方法，為綠色債券的碳核算建立科學性、規范性和可操作性標準。確保能夠為不同類型綠色債券編制方法科學、數據透明、格式一致、結果可比的碳排放核算報告提供有益指導，為定期核算、完成報告及對外披露信息工作的實現提供技術參考。

參考國際經驗對標金融業碳排放核算的國際標準。我國目前已經初步建立了針對重點行業的企業碳排放核算指南，但還沒有建立統一權威的針對金融業與針對項目級別的碳排放核算標準。國際范圍內，可以將碳核算金融聯盟2020年發布的《金融業溫室氣體核算與報告指南》以及世界資源研究所（WRI）和國際標準化組織（ISO）等針對項目碳核算制定的標準作為我國探索建立綠色債券碳排放核算體系的基礎。我國所構建的綠色債券碳核算標準需要與國際標準盡可能地實現統一與接軌，吸引海外資金支持我國的綠色低碳轉型發展，關于這些方面的考慮應該在建立綠色債券碳排放核算體系之前就充分考慮，全面協調。

（本文為雄安新區哲學社會科學研究課題“雄安新區構建綠色資本市場推進綠色低碳轉型發展路徑”階段性成果，課題編號為XASK20220503）

（作者單位：中國社會科學院大學，

中國社會科學院生態文明研究所，

中國社會科學院經濟研究所）

責任編輯：孫 爽

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