我們在一片晴朗的環境中　提高對美股、新興市場股票的倉位

我們相信，在距離美聯儲下次會議還有兩個月的時間里，我們將迎來藍天白云，前期做出的一些良好決策也會表現得一帆風順。我們成功走出了疫情的沖擊，經歷了通脹高峰和歐美銀行的危機。最新的二季度數據也顯示，美國的經濟增長超過預期。

隨著通脹的消退，美聯儲主席鮑威爾認為，在2025 年之前，通脹率不可能達到2%，這一觀點驗證了“更高更長期”的論斷，消除了過度緊縮乃至崩潰的風險，這讓投資者有了一個喘息窗口，去做一些積極的準備和布局。

不要對已有倉位做“反思” 要看市場下一步去哪里

前一陣子，在與一位客戶交談時，我們討論了應該把時間花在思考哪些地方可能出錯，以及如何做對沖上，還是更多關注接下來的機會？雖然對風險有所準備總是好的，但現在我們認為，市場是滾滾向前的，想要獲得收益，需要朝前看，尤其是思考未來6～12 個月內可能發生的事情。

最近我們注意到，美國和全球的制造業都將出現反彈。這是美國和歐洲經濟增長的薄弱環節：在制造業停滯不前的同時，服務業承擔著經濟增長的重擔。現在，我們正在接近去庫存的尾聲，包括商品、石油和銅。這為制造業的復蘇創造了條件，并有助于推動全球經濟的初步復蘇。

目前已經有一些跡象表明，德國制造業訂單和韓國出口似乎已經觸底，這兩者是全球經濟周期的風向標。而美國卡車運輸業的出境招標量指數（OTVI）也創下了年內的新高。交通運輸業股票價格已經升破阻力位，觸發了道氏理論買入信號。

最后，7 月份美國標準普爾全球制造業采購經理人指數（PMI）為49，而預測值為46——雖然還沒超過50，但方向是好的。

歐美央行正在進行收尾工作，而日本央行則開始逐步調整收益率曲線控制（YCC）政策，因為日本終于感受到了與通貨緊縮斗爭40 年的勝利。正如我們幾個月前所寫的那樣，在日本戰勝通貨緊縮、中國提振內需拉動經濟復蘇的同時，拜登總統的新工業政策和歐盟的類似舉措將帶來一個“新世界”。

我們不會重返2010～2020 年的低增長時期，而是會在全球資本性支出熱潮的推動下，邁向高名義增長的世界，以應對氣候和技術方面的挑戰。

隨著全球在新能源和技術領域的競爭加劇，全球資本性支出熱潮正在興起。這種競爭是良性的，將有助于深化三大地區的區域一體化：亞洲、歐洲和美洲。值得注意的是，中國在新能源領域遙遙領先，而美國則在人工智能領域占據優勢。

利用政策溫和期和AI的積極影響 提高對股票、新興市場股票的倉位

作為投資者，我們關心的是市場接下來會發生什么。我認為，我們目前所看到的，是牛市的特征。

第二季度財報在兩個方面為我們提供了信息——首先，三四個月前的銀行業恐慌只是恐慌，大小銀行的第二季度財報都證明了這一點。其次，大型科技公司的人工智能護城河不是鬧著玩的，因為META 和Alphabet 都用大筆資金制訂了它們的資本性支出計劃。人工智能創新周期是真實存在的，并將在下一輪周期中深化生產力和限制通脹，就像我們一直在做的20 世紀90 年代下半年的類比。

我們仍然堅持我們的投資理念：美聯儲緊縮政策收尾=美元下跌=股票權益收益率（ROW）和大宗商品跑贏大盤。我們在非美股票投資上進行了滾動式操作，從去年重倉歐洲到今年年初關注日本，再到過去幾個月建倉新興市場股票和債券。

在這個政策溫和期，我們希望加大一些倉位配置，主要是日本、新興市場股票和大宗商品。我們希望向外圍市場進軍——外圍股市=新興市場，外圍資產=大宗商品。大宗商品股票升破阻力位—— 商品指數基金（GSG）、西得克薩斯中質原油（WTI）、銅等，驗證了“不衰退論”，即使大宗商品與美國股票相比處于約20 年的低點。隨著新一輪全球經濟增長周期的到來，銅、石油、電動汽車相關礦產的庫存都處于低位或谷底水平。

根據我們的好友，同時也是新興市場專家讓·范德瓦雷（Jean Van DeWalle）的說法，過去16本刊特約杰伊·佩洛斯基漫步華爾街年以來，新興市場股票在名義上沒有什么收益，它處于2007年和2012 年的水平。我們并不會對此感到沮喪。與美國股票相比，新興市場股票跑輸了，但具有一系列吸引人的特點：大宗商品敞口、降息周期領先、所有權完全不足、相對于歷史和美國非常便宜等等。

有兩個新興市場尤其令我們印象深刻：中國和巴西。盡管中國是全球第二大經濟體，經濟增長率為5%， 是美國或歐洲的兩倍多， 但中國市場的表現卻并不太好。中國正在努力從投資和出口主導轉變為內需驅動的增長。相對而言，中國的技術成本很低，將美國的技術獲利轉移到中國的技術上是非常有意義的。

巴西的增長速度超過預期，巨額貿易順差鞏固著本幣的堅挺程度。這也將使巴西在新一輪降息周期中走在前面，并在全球大宗商品需求回升的同時，提振巴西的國內經濟。

日本是我們重點關注的三大市場之一——YCC 的結束對股票市場來說是一個超級利好。因為這可能會吸引一些資金回流日本，并且幫助日元升值（日元是世界上最便宜的貨幣之一，大約被低估了50%），同時，隨著日本國債的走低，投資者也會將資金從債券市場撤出，進而投向股票市場。廉價外匯交易、廉價股票（大約20% 的TOPIX 股票售價低于資產負債表上的現金——是的，您沒看錯），機會均等。

那么，對于TPW 和我們的客戶來說，下一步會是什么？我們的目標是利用政策溫和的窗口期和新事物的誕生，擴大我們在新興市場債務、股票和大宗商品方面的現有倉位。

雖然從年初以來，投資者一直表現悲觀，但實際上，到目前為止，世界各國指數（ACWI）年內上漲了16%，大宗商品指數（GSG）現在上漲了4%，而Barclays 綜合國債（AGG）則持平。

我們認為，在未來6～12 個月內，保持積極的態度并利用回調來更多地參與或增加對新興市場股票和商品投資的配置將是有益的。這就是我們的下一步。

（作者系TPW 咨詢公司首席投資官。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）