央企上市公司提質增效在行動

孟圓

歷經多年公司制股份制改革，中央企業大部分核心資產已經進入上市公司。為進一步提高央企控股上市公司質量，2022年5月，國資委印發《提高央企控股上市公司質量工作方案》（以下簡稱《方案》）。

一年來，中央企業緊抓改革契機，加強統籌謀劃，做好頂層設計；用好資本“活水”，深化價值創造；筑牢治理“堤壩”，形成發展勢能；持續溝通共贏，實現價值流通，央企控股上市公司質量提升效果明顯。

記者在采訪中了解到，下一步國資委將繼續指導央企控股上市公司按照“內強質地、外塑形象”的思路，夯實基本功、做優基本面，同時重視市場反饋、傳遞公司價值，形成內在價值與市場價值齊頭并進、共同成長的良性循環，助力提高核心競爭力、增強核心功能，為中央企業高質量發展提供堅實支撐、為建設中國特色現代資本市場貢獻更大力量。

加強統籌謀劃 做好頂層設計

一年來，各央企依據《方案》要求，梳理現狀、明晰方向、劃分邊界、掛圖作戰，建立健全上市公司績效評價體系，推動上市公司高質量發展，將抽象戰略化為“看得見、摸得著”的成效。

“這是一次難得的機會。各央企對未上市和已上市資源進行一次系統梳理，明晰各上市平臺的戰略定位和發展方向，找出短板弱項，明確下一步提高質量的發力點。”國資委產權局相關業務負責人對記者表示。

在國資委的指導下，央企結合自身實際深入開展集團公司及所控股上市公司具體方案和工作臺賬編制工作，共涉及87家中央企業、450戶上市公司，優質經驗頻現。

為加強組織領導，央企均成立了由主要負責同志掛帥的提高上市公司質量工作專班，兵器工業集團、兵器裝備集團、中國一重等企業由董事長擔任組長，領導班子作為組員。

中國石化成立集團主要領導掛帥、總會計師牽頭組織、總部和各上市公司約200人組成的9個工作專班，以業務重組整合、科學價值管理、高質量信息披露、強化ESG管理等手段依法合規助力企業良性發展，爭做資本市場“優等生”。

航天科技、國投等央企集團與上市公司、控股股東逐戶座談交流，摸清總體情況、存在問題和工作考慮，及時協調解決難點、堵點問題。

航空工業重點針對部分上市公司“小、散、弱”問題，提出“明確上市原則，優先重組，嚴控IPO”“加大市場價值實現工作力度”“強化頂層設計籌劃”等工作思路和措施。同時，按照“邊學習、邊理解，邊探索、邊優化”的工作模式和“搭框架-建體系—填內容—抓亮點”的工作思路，分階段對方案進行修訂完善，前后迭代完成了8版方案。

用好資本“活水” 深化價值創造

長期以來，各央企內部上市公司資源稟賦不均、平臺功能差異較大、發展不均衡等問題，成為價值創造的阻礙。

由原國電集團與原神華集團合并重組而成的國家能源集團，重組后共有8個控股上市公司平臺，面臨多種難題。“上市平臺功能未能有效發揮，部分上市平臺面臨退市風險。”國家能源集團財務資本部門向記者介紹道。

面臨類似問題的，不止國家能源集團一家。

如何用好資本“活水”？《方案》中明確了上市平臺布局優化、分類推進上市平臺建設的路徑：做強做優一批、調整盤活一批、培育儲備一批。

以優勢上市公司為核心做強做優。通過加大專業化整合力度，以資產重組和股權置換推動更多優質資源向上市公司匯聚，提升核心競爭力和市場影響力，爭做行業領軍企業。

比如，航空工業推動同一板塊兩個上市平臺中航電子、中航機電實施重組整合，由科技創新能力更強的中航電子吸收合并中航機電，打破兩個細分產業發展壁壘，構建總體統籌的系統化、集成化產業體系。同時，推動合并雙方的技術、人員、供應鏈、客戶等資源優勢互補，力爭將中航電子打造成為航空機載產業旗艦型上市平臺。

南方電網以南網儲能作為集團戰略性新興產業上市平臺，將抽水蓄能和新型儲能優質資產整體注入，成為國內首個以抽水蓄能為主業的上市公司。

致力于打造世界級“水電航母”的三峽集團，以長江電力為主體，在逐步收購三峽、洛溪渡等成熟水電資產的基礎上，2022年完成烏東德、白鶴灘兩座水電站整體注入，實現長江干流6座水電站集中運營管理，全球最大水電上市公司地位進一步鞏固。

聚焦主責主業調整盤活。方式有吸收合并、資產重組、跨市場運作等。重點梳理業務協同度弱、管理鏈條過長、缺乏持續經營能力、長期喪失融資功能、存在失管失控風險等情況的上市平臺，通過各種方式予以盤活或退出。

為解決龍源電力在香港股價長期破凈、喪失融資功能的問題，并拓展融資渠道和資本運作空間，國家能源集團以吸收合并方式整合龍源電力（H股公司）和ST平能（A股公司），同步開展新能源板塊業務整合。交易完成后，龍源電力風電裝機容量超過20000兆瓦，成為全球風電裝機容量最大的上市公司，系市場首單H股新能源發電企業回歸A股項目。

培育儲備的目的是推動更多優質資源對接資本市場。方式上因企制宜，既可注入現有上市公司平臺也可單獨上市。

比如，中國電信以國企改革三年行動為契機，深入實施市場化經營機制，培育集團重點業務，扎實推動重點子企業上市前期工作。去年，天翼云收入達到579億元，同比增長107.5%，作為國家云的框架基本成型。目前，天翼云首輪引戰工作已完成股權變更。

上市不是價值創造工作的終點，而是用好資本“活水”的起點。

2022年，中旅集團旗下中國中免完成了當年港股規模最大的IPO融資。隨后，中國中免持續優化業務布局結構、鞏固傳統口岸免稅業務、收購區域免稅服務商，國內口岸免稅店數量大增。中國中免投資者關系總經理何怡恒告訴記者：“未來將提升公司在招商采購、供應鏈管理、渠道建設等方面的核心能力，鞏固在主要業務渠道、市場區域的競爭優勢。”

筑牢治理“堤壩”，形成發展勢能

如何更好承載一池資本的“活水”？各央企積極完善公司治理，為各上市公司筑牢治理“堤壩”，提供發展勢能。

首先，中央企業不斷深化董事會建設，充分發揮董事會定戰略、作決策、防風險的作用。

中國中免以公司章程為核心，不斷完善上市公司制度體系，確保與A股、港股監管要求緊密銜接，發揮外部董事專業優勢，整合董事會決策能力，帶動各級董事會配齊建強，為董事履職盡責提供充分保障。

中國中鐵努力打造“有高度、有廣度、有精度、有溫度”的董辦系統，在本級和子公司均設置董秘、董辦，其中董辦由董事長親自分管、董秘直接負責；制定關于進一步加強所屬子公司董事會工作的指導意見，區分不同類型的子企業董辦人員配備標準；以制度形式明確業務部門服務董事會各專門委員會職能及與分管領導的“隔離機制”，業務部門直接對專門委員會負責，延伸董辦對董事會的服務支持職能。

其次，規范關聯交易，確保符合上市公司獨立性、關聯交易、信息披露等方面要求。保利發展及時準確完成4項定期報告及90余項臨時公告披露，總結形成對關聯交易、對外擔保、財務資助等監管事項決策、披露的特色做法，上交所開展信息披露工作評價以來每年被評為“A”級。

再次，各央企不斷健全激勵約束機制，促進公司人才團隊穩定，激發人員積極性。據記者了解，用人和激勵機制改革已被許多央企列為2023年的改革重點。

中國移動開展第二期上市公司期權激勵，激勵人數較首期增幅超10%，基本實現科研專項核心骨干全覆蓋，實現子企業股權激勵“零”的突破。

岳陽林紙、航天彩虹、石化油服、云鋁股份等央企控股上市公司已經明確了相關改革任務。

增進市場認同 增強價值實現

上市公司既要提升價值創造能力，也要重視市場認同，增強價值實現。

近年來，各央企積極開展投資者關系維護工作和信息披露工作。

中國移動回A上市后，多措并舉促進公司價值實現。一是高度重視信息披露。真實、準確、完整披露公司業績和生產經營情況，每年至少舉辦兩次高質量業績說明會。二是科學制定分紅派息政策。中國移動上市二十多年來累計分紅達1.1萬億港幣，承諾2023年派息率將提升至70%以上，促進投資者長期持有公司股份。三是合理運用資本市場工具。適時開展實控人增持和上市公司回購。

在溝通工作中，保證“關鍵少數”現場出席，直面市場核心關切的行業聯合活動成為亮點。去年7月，在國資委的推動下，中國移動會同中國電信、中國聯通舉辦了主題投資者交流活動。這是央企同行業上市公司聯合組織投資者交流活動的首次實踐。

事實證明，中國移動組合拳成效顯著。今年以來，截至5月15日，中國移動A股股價累計上漲63.58%、港股股價同期上漲54.70%。

還有許多央企積極響應《方案》號召，組織所控股上市公司在年報發布后及時召開集體業績說明會，充分展示經營業績，形成宣傳工作合力。

中國鐵建集團組織控股的中國鐵建、鐵建重工、鐵建裝備聯合召開2022年年報業績發布會，3戶上市公司董事長、總裁、總會計師、董秘出席，與境內外機構的148位投資者、分析師進行了深入交流。

中國航發組織控股的航發動力、航發控制、航發科技、云路股份召開業績說明會， 4戶上市公司董事長、獨立董事、總經理、副總經理、總會計師、董秘出席，通過線上線下結合的方式，與93家機構的225位投資者進行深入溝通，助力提升市場認同。

“企業領導者面向市場講述公司發展現狀和未來優勢的過程，也是企業確認市場需求、優化自身戰略的過程。”國資委產權局相關業務負責人向記者闡釋了這項工作的必要性。

記者注意到，多家央企2022年的溝通活動主題，由“業績說明會”更名為“業績暨現金分紅說明會”。可見，實實在在的真金白銀分紅及回購成為了相關企業贏得市場認可的一大亮點。

國家能源集團旗下中國神華近兩年實際現金分紅比率均在100%左右，累計分紅3515億元，遠超上市募集資金。2022—2024年三年規劃的最低現金分紅比例由50%提升至60%。

中國石油董事會將派息率提高至51.8%，全年每股派息0.42元，A股股息收益率8.5%，H股股息收益率13.3%，全體股東獲得了豐厚回報。

為提振投資者信心，2022年，石化股份在A股、H股兩地同步開展上市22年來首次回購，累計回購A股4.42億股、H股7.33億股，使用資金41.88億元。

溝通增進了解，分紅實現共贏。央企在探索建立中國特色估值體系方面進行了深入思考和實踐。

中國聯通作為首個回應探索重塑估值體系的中央企業，結合行業發展趨勢和公司戰略拓展升維，2022年3月率先對披露口徑進行調整，不再沿襲傳統按月披露業務用戶數據的做法，轉為加大對泛在智聯、創新應用、智慧服務、科技創新等關鍵業務領域情況的披露力度，并向市場呼吁與時俱進重塑電信行業估值模型。公司資本市場表現亮眼，股價較低點累計漲幅超過 90%。

中國電信則成立專門委員會，初步建立起投資邏輯梳理、立體化價值宣傳、資本運作支撐的價值實現有關機制，加快培育“第二增長曲線”，把市值作為高質量發展的重要指引。

得益于此，市場對運營商估值模型開始從“用戶×ARPU（每用戶平均收入）”的傳統模型向更能反映數字經濟、數據要素、移動云等價值的新估值模型轉變。

主動作為，關注社會效益；嚴控成本，兼顧經濟效益；依法合規，重視價值傳播。得益于對價值實現的這一整套措施，石化股份市值回升顯著。在2022年A股、H股指數均下跌約15%的背景下，石化股份兩地股價均逆勢上漲超過15%。2023年至今，在A股、H股指數上漲9%和5%的基礎上，石化股份已順勢上漲45%和35%。乘著國家資本市場改革和國資委提高上市公司質量大勢，石化股份市場價值已從“十四五”初的約4300億元回升至目前的約7000億元，市凈率從約0.6倍回升至近日的1倍PB區間。

央企控股上市公司雖然在資本市場中發揮著基本盤和壓艙石作用，但長期以來其市場價值并未得到有效體現。針對這一問題，在構建“中國特色估值體系”的背景下，中國國新以發揮積極股東作用為切入點，通過開發央企特色指數、打造央企投行服務模式、特殊時期支持央企應對市場沖擊等方式，為央企優化市場表現、增強市場認同貢獻力量。比如，在2022年A股市場一度整體下行的背景下，國新投資堅定高比例投向國企央企相關項目，積極維護央企資本市場形象、助力市場預期穩定。

“但是，央企估值重塑過程中，宣傳工作的配合度也有待提升。例如央企究竟做了多少為社會履責的、利潤之外的工作，投資者需要了解更多。”清華大學五道口金融學院講席教授、副院長張曉燕對記者坦言， “雖然A股的央企估值不高，但是央企承擔了盈利以外的很多工作，比如大型基建和社會責任。央企在ESG方面的作為要深入人心，要深入到機構投資者的心。”

截至今年5月末，286戶央企境內上市公司披露了2022年度ESG相關報告（包括ESG報告、社會責任報告或可持續發展報告），占比77.72%。部分央企在集團層面探索建立完善上市公司ESG工作機制，如中國海油、中國寶武等制定了ESG工作管理制度，建立完善ESG指標體系，明確定性與定量披露要求；兵器工業集團聯合社科院研究軍工企業ESG管理體系，構建適用于集團上市公司業務特點的ESG關鍵指標，編制發布了上市公司ESG報告指南。保利發展獲評中國上市公司協會的ESG優秀實踐案例獎，作為地產行業代表，參與2項權威機構牽頭的ESG團體標準撰寫。中國神華率先在央企系統開發運用ESG管理信息系統，全面對標監管規則和國內外主流評級標準披露年度ESG報告。