“碳中和”背景下的國際大宗商品供需格局變化研究

王鵬宇， 潘一弓

（1.北京航天石化技術裝備工程有限公司， 北京 100176； 2.中國航天電子技術研究院， 北京 100094）

0 引言

大宗商品在全球產業鏈的布局中至關重要，其價格變化直接關乎著全球制造業等實體經濟的發展，同時其對于通脹水平的高與低也有著直接影響[1]。近年來伴隨著一系列重大國際事件的影響，全球大宗商品供需格局迎來了重大變化，其價格波動愈發劇烈，以煤炭和石油商品為例，在2020 年初，由于新冠肺炎疫情的影響，全球實體經濟停擺，需求降至近年來最低水平，而生產端又未能及時減產，導致煤炭、石油價格一度呈現斷崖式下跌，其中原油期貨在2020 年2 月25 日到5 月21 日期間，其最大跌幅可達75%[2]。而隨著我國率先復工復產，一些發達經濟體實行大規模財政、貨幣刺激政策，甚至美國直接采用無限QE 政策，對民眾直接發放現金，在強烈的政策刺激下，國際大宗商品劇烈反彈，價格一路飆升，隨著今年俄烏沖突的爆發，大宗商品普遍處于供不應求的情況，其價格走勢更是被按下了“加速鍵”[3]。仍是以原油為例，2022 年3 月初原油價格一度攀升至123.70 美元每桶，已達到2008 年的高位[4]。綜上所述，全球大宗商品受供需分析、金融政策的影響極大，而中國作為全球大宗商品供應鏈上至關重要的一環，其需求量、供給量均不容小覷[5]。

現階段，在“碳中和”政策的影響下，大宗商品的供需格局也在發生著廣大而又深遠地變化。因此，厘清大宗商品在全球的供需格局變化，有助于我國在全球大宗商品的布局中快人一步，建立起優勢地位。

1 供需視角

商品的價格底層邏輯上是由供需關系決定的，而大宗商品也屬于商品的一種，其作為實物資產其價格本質上也由供需關系控制[6]。大宗商品的成本決定了其價格的底線，成本的提高可能會逼迫企業進行減產，貿易政策的收緊等等都會導致供給端減少，價格提升，其價格變動的趨勢隨著供需雙方的變化而動態變化。當然庫存變動對于價格變動也起到了很大的影響，如果某類大宗商品其庫存始終偏高，且持續時間較長，說明供給端的生產量較大，但需求端的需求較小，商品價格就會逐漸向下調整，反之則價格會向上增長。

國際大宗商品的種類有很多，不同類型的大宗商品其主要影響因素也不盡相同，例如，對于小麥、玉米等農產品來說，決定其價格變動的核心在于供給端的產量；而對于有色金屬來說，決定其價格變動的核心在于需求周期；對于能源化工產品來說，其價格變動的核心則在于供給端與需求端，二者共同作用對其價格進行調整。

1.1 農產品

對于農產品等國際大宗商品來說，其價格變動的主要因素在于供給端的變化，原因在于農產品是一種生活剛需產品，其需求端較為穩定，在沒有國家政策、戰爭等因素的影響下，各農產品進口國的消費均比較穩定。但是其供給端比較容易受到氣候變化、季節等因素的影響，近年來，受到厄爾尼諾效應及其附帶的拉尼娜現象的影響，導致氣溫、降水波動異常，使得亞洲和美洲的一些農產品主產區供給端變化較為劇烈。與礦產類等開采性資源不同，農作物一旦出現減產，其短時間內難以恢復供給端的供給量，其產品價格必然會大幅提升。

因此對于農產品等國際大宗商品的預測，可以通過觀察農產品主產區的氣候變化來判斷。除此之外，消費量、期末庫存和庫存消費比都是對其價格走勢進行預測的重要影響因素。

1.2 金屬產品

對于有色金屬等國際大宗商品來說，其價格變動的主要因素在于需求端的周期性變化，原因在于金屬礦石的供應端比較穩定，其需求變化會影響其價格變動。除此之外，金屬產品在作為國際大宗商品進行考慮時，不能只考慮其上游金屬礦石供應端，還需要考慮其中游精煉金屬以及下游的成材金屬。上游金屬礦石和中游精煉金屬其價格變動規律性較強，但下游的金屬成材由于其包含范圍廣，廣泛集中在機械生產制造、建筑、交通運輸、電子電器等行業，其需求較為分散，沒有較強的規律性。

除了供需外，庫存也是影響金屬產品價格的重要指標，包含主動變化與被動變化兩種區別：當金屬產品的供應端和需求端都比較旺盛時，庫存就會主動增加，價格還會上漲，反之則庫存主動減少，價格下跌；當供應端大于需求端時，呈現供大于求的狀況，其庫存則會被動增加，價格就會下跌，反之則庫存被動減少，價格則會提升。

1.3 能源化工產品

對于能源化工產品來說，其價格變動的主要因素在于供應端和需求端的共同作用，原因在于其受政策的影響較大，與此同時其價格變動也會反作用于政策。其類似于金屬產品但又不同于金屬產品，能源化工類產品的上游一般為壟斷，其中下游覆蓋的行業眾多且分散，與此同時，下游產業對于上游的反饋周期很長，往往存在一定的滯后性。

能源化工中有一特殊的品類，即煤炭，與其他品類的能源化工大宗商品不同，煤炭的價格主要受到我國供需關系的影響。我國是目前全球最大的供應國與產出國，占比在48%左右，對于國外煤炭的需求相對較低，其進口依賴度僅為7%，因此我國的煤炭價格與國際煤炭價格高度相關。我國的煤炭供需受政策影響極大，根據我國的政策變化基本就可以對國際煤價進行預測分析。

2 “碳中和”對大宗商品的供需格局影響

“碳中和”政策主要圍繞三個方面進行，即碳源頭替代、提升碳應用效率和降低碳排放水平。因此該政策主要對金屬產品和基礎能源產品會產生較大的影響，對于農產品的影響較小。圍繞“碳中和”政策的實現路徑，可以發現在政策的大背景下，一方面要實現高耗能產品的供給端縮緊，對于煤炭、原油等舊能源的產能要加以限制，對于鋼鐵等碳排放較高的產品也要加以限制。另一方面要促進新能源的發展，對于一些新能源制造企業例如：新能源車、光伏等相關的鋰、鈷、鎳商品需求會大幅提升。

因此在“碳中和”政策的大背景下，與新能源相關的有色金屬商品需求將上升，其價格會逐步走高；但由于能源需求在不斷上漲，節能減排又勢在必行，因此傳統能源的供需關系將會相對緊張，其價格也會走高。

3 結語

大宗商品在全球產業鏈的布局中至關重要，其價格變化直接關乎著全球制造業等實體經濟的發展。基于此，本文首先明確了大宗商品的商品屬性，明確其作為實物資產，價格本質上也由供需關系控制。隨后通過對農產品、金屬產品和能源化工產品等三類大宗商品的針對性分析，發現農產品的價格變動核心在于供給端，金屬產品價格變動的核心在于需求周期，能源化工產品價格變動的核心在于供給端與需求端共同作用。最后，圍繞“碳中和”政策的實現路徑以及大宗商品的供需關系，發現與新能源相關的有色金屬商品以及傳統能源的價格具備上漲的潛力。