企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值影響的實證研究
——基于股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用

彭雪霞

一、研究背景

黨的十九大報告指出，企業(yè)在發(fā)展過程中，要不斷加強社會責(zé)任意識，要將生產(chǎn)經(jīng)營決策與社會責(zé)任融為一體，以此來幫助企業(yè)加強品牌建設(shè)，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的協(xié)同發(fā)展。在此宏觀背景下，很多企業(yè)意識到積極承擔(dān)社會責(zé)任，有利于企業(yè)樹立良好的形象，增加企業(yè)的無形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)是企業(yè)未來發(fā)展的重要支柱，可以帶來收益，增加企業(yè)價值，社會責(zé)任也逐漸受到企業(yè)的重視。正是因為履行社會責(zé)任對于企業(yè)價值的提升具有戰(zhàn)略性意義，所以，研究上市公司社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響機制具有重要的現(xiàn)實意義。基于此，本研究采用2016—2020年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，探索企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值之間的影響機制，并進一步分析基于股權(quán)集中度情境下兩者之間關(guān)系的變化情況，以期為上市公司提升其價值提出有益的建議。

二、研究假設(shè)的提出

1.企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，積極地承擔(dān)社會責(zé)任，可以幫助企業(yè)樹立良好的社會形象，增強政府、消費者及其他利益相關(guān)者對企業(yè)的信任，從而提升政府的認可度、消費者的信賴度以及投資人的收益預(yù)期等，這有利于企業(yè)獲取政府優(yōu)惠政策、提高產(chǎn)品銷量和擴大市場規(guī)模，最終有利于企業(yè)創(chuàng)造出較高的經(jīng)營效益和企業(yè)價值。據(jù)此理論基礎(chǔ)，提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會有助于提高企業(yè)價值。

2.股權(quán)集中度與企業(yè)社會責(zé)任

股權(quán)集中度越高，大股東持股比例就越高，這就意味著大股東對企業(yè)經(jīng)營管理有較大的話語權(quán)。基于大股東的視角下，其最大目標就是實現(xiàn)收益最大化，而企業(yè)履行社會責(zé)任，不僅可以提升大股東的個人聲譽，而且還有利于其商譽資源的獲取，使公司更易獲取政府的融資。綜上，企業(yè)的股權(quán)集中程度越高，大股東的想法與公司的戰(zhàn)略決策越契合，越有利于企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任。據(jù)此理論基礎(chǔ)，提出假設(shè)2：

H2：股權(quán)集中度對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有促進作用。

3.企業(yè)社會責(zé)任、股權(quán)集中度與企業(yè)價值

股權(quán)越集中的企業(yè)，其大股東對企業(yè)的控制力越強，基于動態(tài)投資的角度考慮，大股東為了獲取更多的投資回報，會使企業(yè)積極主動地承擔(dān)社會責(zé)任，以此從各方面支持上市公司的發(fā)展，進而提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。而經(jīng)濟效益較好的企業(yè)，不僅有利于增強企業(yè)自我發(fā)展的能力，而且還有助于股價的上漲，而股價上漲又利于企業(yè)開展再融資活動，使企業(yè)可以籌集到更多的資金來擴大企業(yè)的規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。這不僅可以使企業(yè)的產(chǎn)品實現(xiàn)專業(yè)化生產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率，而且還能降低企業(yè)的固定成本，進而會使企業(yè)的價值得到提升。據(jù)此理論基礎(chǔ)，提出假設(shè)3：

H3：股權(quán)集中度正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響。

三、實證研究

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選用2016—2020年A股上市公司作為初始樣本，并對收集到的原始樣本進行篩選和處理，最終收集到13125個有效樣本觀測值。

2.變量與模型

相關(guān)變量定義如表1所示。

表1 變量定義表

模型構(gòu)建：

為驗證假設(shè)1和假設(shè)2，本文構(gòu)建了模型（1）和模型（2）：

為驗證假設(shè)3，本文構(gòu)建了模型（3）：

3.實證分析

（1）描述性統(tǒng)計

本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，企業(yè)價值的均值為0.066，標準差為0.147，最小值為-4.320，最大值為2.379，表明我國上市公司的總體經(jīng)營狀況處于較低水平，只有極個別企業(yè)發(fā)展狀況良好；和訊網(wǎng)上的社會責(zé)任評分（CSR1）的均值為4.502，說明我國企業(yè)的社會責(zé)任的總體履行狀況處于偏低的狀態(tài)；和訊網(wǎng)上的社會責(zé)任評級（CSR2）的標準差超過了11，并且該變量的最大值與最小值相差了100，這些跡象表明我國上市公司承擔(dān)社會責(zé)任的水平不一樣，存在較大差異；此外，上市公司的股權(quán)集中度均值為0.335，標準差為0.147，最小值為0.029，最大值為0.900，這表明我國企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的類型不一致，有的企業(yè)股權(quán)集中度較高，但是也存在股權(quán)比較分散的企業(yè)。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

（2）回歸性統(tǒng)計

本文選取A股上市公司2016—2020年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為分析對象，選用固定效應(yīng)模型來對各假設(shè)進行回歸分析，其結(jié)果如表3所示，第（1）和第（4）列的數(shù)據(jù)表示，社會責(zé)任的測度指標不管是使用和訊網(wǎng)上社會責(zé)任總體評分（CSR1）還是使用社會責(zé)任總體評級得分（CSR2），其回歸的結(jié)果均在1%水平上正向顯著，這說明企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有利于企業(yè)價值的提高，證實了研究假設(shè)H1；第（2）列和第（5）列的數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的企業(yè)，其社會責(zé)任承擔(dān)的狀況越好，驗證了研究假設(shè)H2；第（3）列和第（6）列的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)社會責(zé)任與股權(quán)集中度的交互項分別在5%和1%的統(tǒng)計水平上呈現(xiàn)顯著負相關(guān)，這與第（1）和第（4）中的企業(yè)社會責(zé)任的回歸系數(shù)符號相反，由此判斷股權(quán)集中度弱化了企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響關(guān)系，即股權(quán)集中度對企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)價值的影響關(guān)系具有負向調(diào)節(jié)效應(yīng)。該結(jié)論與假設(shè)H3不符，推測其原因是：企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，容易造成企業(yè)當期經(jīng)濟利益的流出，減少股東當期的收益。在這種情況下，若股東缺乏長遠眼光，會認為承擔(dān)社會責(zé)任損害了自己的當期收益，因此，大股東為了保護自己的權(quán)益，就可能會減少社會責(zé)任的承擔(dān)，損害公司的企業(yè)形象，間接導(dǎo)致企業(yè)價值的下降。

表3 回歸分析結(jié)果

（3）穩(wěn)健性檢驗

本文采用變量替代法進行穩(wěn)健性檢驗，由于企業(yè)價值的測量方法尚未有統(tǒng)一標準，將衡量企業(yè)價值的標準改為總資產(chǎn)凈利率，回歸分析結(jié)果如表4所示，其中各個模型中主要變量的系數(shù)、正負方向和顯著性均未發(fā)生變化，因此，上文分析依舊成立，本文的研究結(jié)果具有較好穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

四、研究結(jié)論與建議

1.研究結(jié)論

（1）企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)價值的提升有正向促進作用。

（2）股權(quán)集中的程度與企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任之間的關(guān)系是呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的。

（3）股權(quán)集中度對企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)價值的關(guān)系有影響，并在兩者間的關(guān)系呈現(xiàn)出顯著的負向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

2.研究建議

（1）上市公司的股東應(yīng)當擁有遠見意識，積極承擔(dān)社會責(zé)任的義務(wù)

短期來看，承擔(dān)社會責(zé)任會提高企業(yè)當期的靜態(tài)成本，但從動態(tài)投資的角度來看，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任是一種有利的投資行為。尤其是在短視頻時代，積極承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)可快速提升企業(yè)形象，獲取消費者的信任，這有利于企業(yè)占領(lǐng)市場份額，提高企業(yè)的收益和價值。此外，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任還能提升員工的自身榮譽感，有利于公司儲備人才，提升公司的人力價值。

（2）上市公司應(yīng)當建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)過于不集中的企業(yè)，會增加企業(yè)的溝通成本，降低企業(yè)經(jīng)營的效率；股權(quán)過于集中的企業(yè)，會增加股東間的沖突，降低決策的質(zhì)量。因此，只有保持恰當?shù)墓蓹?quán)集中度，才會使企業(yè)在進行戰(zhàn)略決策時，從長遠的角度考慮企業(yè)價值的增長，進而推動企業(yè)積極地承擔(dān)社會責(zé)任，實現(xiàn)企業(yè)的健康長遠發(fā)展。