政策落地需要提速加力

張學慶

結構性政策的推進需要時間，任何實質性影響都需要具體的執行措施落地、且需要一定時間才能見效。

7月經濟數據低于市場預期，生產端工業、服務業生產指數增速均有所下滑，背后原因除了6月季末季節性沖高帶來的高基數以外，主要還是需求端的偏弱。

降準空間

在經濟數據偏弱背景下，逆周期政策將進一步加碼。

8月15日，央行將7天逆回購利率下調10個基點、1年期MLF利率下調15個基點，帶動LPR短期利率下調。

8月18日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開電視會議。會議強調，金融支持實體經濟力度要夠、節奏要穩、結構要優、價格要可持續。

招聯首席研究員董希淼分析稱，“價格要可持續”說明要綜合采取降低存款利率、下調政策利率等措施降低金融機構資金成本，引導貸款市場規范定價和LPR繼續下行，從而使金融機構保持向市場主體減費讓利的穩定性和持續性，推動實體經濟融資成本穩中有降。

目前，多數研究機構預測下半年新一輪降準落地的可能性較大。國泰君安研究所宏觀首席分析師董琦認為，8月開始MLF到期壓力加大，疊加政府債供給壓力增大，不排除降準落地的可能。在基準情形下，如果到2023年底廣義貨幣供應量（M2）小幅下降，年度增速為10.8%，降準方面也還有普降25個基點的空間。

力度溫和

不過，到目前為止，房地產政策放松力度較為溫和，部分二線城市宣布放寬購房限制，小幅下調房貸首付比例;但政府并沒有出臺全國范圍的寬松政策和全面下調二套房首付比例，也并未加大對民營開發商的融資支持。

“需要盡快出臺更為有力和迅速的房地產放松政策，這對穩定房地產活動至關重要。”瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示，“目前出臺的財政政策主要是延長減稅降費的政策期限，但并沒有出臺針對基建或消費的大規模財政支持。”

此外，政府還出臺了一系列旨在提振民營企業信心的措施，但這些政策可能需要一段時間才能取得成果。

聯儲證券認為，后續專項債加速發行、降準降息，以及降低首套房首付比例、存量房貸利率等政策推出的必要性進一步凸顯。此外，逆周期政策的系統性和落地性也較為關鍵。

系統性的關鍵在于政策之間的組合搭配，落地性的關鍵在于實事求是，直達基層;好政策、好搭配、好執行才能更好地提升經濟復蘇質量，讓經濟復蘇行穩致遠。

方向明確

中信證券表示，政策不斷發力、經濟觸底回升、盈利拐點將現的大方向依然明確，政策落地速度低于市場預期，當前已落地政策只是一系列政策的起點而非終點，其他增量政策將有序落地，預計地產政策整體力度不會弱于預期，而活躍資本市場的政策將先易后難。

根據中信證券研究部地產組判斷，未來地產政策整體力度不會弱于預期。

首先，2023年三四季度都是重要的政策窗口，潛在的政策工具箱包括：大城市有望調整普通住宅標準、推進認房不認貸;中小城市有望進一步放松需求側的各類管制、出臺補貼、鼓勵住房消費;各地公積金中心進一步提升貸款金額上限、提升個貸率;商業銀行依法有序調降存量按揭利率，降低購房者月供支出等。

其次，近期個別頭部民營房企的違約，對購房者、供應商、金融機構、地方政府各主體的信心沖擊是客觀存在的，但當前的風險相較2022年明顯降低，在金融十六條等措施的推動下，房企存量融資合理展期得到支持，如果需求側政策工具持續發力，住房銷售改善也可以緩解行業資金壓力。

最后，超大特大城市的城中村改造，是民生工程，也是內需抓手，能有效拉動投資，保障民生，并助力房地產行業健康持續的發展。

資本市場近期政策的落地與市場預期有落差，碎股交易和盤后ETF交易及供給制度的優化對于提升資本市場活躍度具有正向影響，且這只是政策落地的起點而非終點。預計交易端改革仍有后續政策，融資端和投資端的改革方案也值得期待，預計相關政策將有序落地，其中融資端政策的調整既要考慮到市場的承載力，也需要兼顧支持創新型企業融資的功能;投資端政策的調整更多是長期引導，很難立刻帶來增量。

面臨挑戰

汪濤認為，經濟增長仍然是政府的一個首要任務。然而，目前經濟活動面臨的挑戰錯綜復雜，而政策選項有限，政府決策層需要仔細考量和平衡不同政策工具。在房地產供需基本面已發生根本性變化、且存在建設過剩和債務積壓的情況下，什么政策可以有效穩定房地產市場？地方政府面臨債務償還壓力，財政資金的使用效率相對較低，且地方已經占用了全國90%的財政資源，在此情況下應該如何向地方政府提供足夠的資金支持？

此外，中國還面臨諸多結構性挑戰，包括人口老齡化、獲取先進科技面臨限制等。而且，政府也面臨著引導經濟從房地產和地方政府主導的增長模式轉向更可持續和高質量的增長模式轉變的難題。政府內部決策的權衡取舍可能需要時間，可能延遲出臺和落實有效政策。

而結構性政策的推進需要時間，任何實質性影響都需要具體的執行措施落地、且需要一定時間才能見效。

與此同時，經濟復蘇疲軟和全球需求走弱意味著工業部門的訂單量和盈利下降，可能會抑制價格和投資活動。