提振內需才能應對低通脹

何小民

8月15日，國家統計局發布7月國民經濟運行數據，固定投資、社會消費品零售總額、出口環比下滑，再次印證疫后經濟恢復是“波浪式發展、曲折式前進”式的復蘇。

普通職業人士對此也有清晰感知。

求職的金三銀四消失了，取而代之的是互聯網大廠、房地產企業的裁員。與此同時，存款利率一降再降，存款的收益開始降低，有人選擇了將存款取出提前還貸，有人開始搶收益較高的銀行定存產品和大額存單。此外，不論一線還是二三四線城市的房子，都不好賣了，但掛牌量卻一直在攀升。

這些都是發生我們身邊的微觀事實，反映在宏觀數據上，是青年失業率不斷創新高；銀行迎來了居民的超額存款，但與居民購買密切相關的居民中長期貸款，增速放緩。整體來看，上半年經濟增速（5.50%）不及預期，疫后經濟復蘇的“強預期”變為“弱現實”，內需不足成為突出問題。

上半年的經濟成績單發布后，緊接著，中央政治局會議指出，國內需求不足是當前經濟運行面臨的困難挑戰之一?？梢钥吹?，內需不足已經引起足夠重視，各類提振措施已在路上。

外需和民間投資問題

經濟發展是一個宏觀的系統性工程，疫后經濟恢復更是如此，政府的宏觀政策不可或缺。

投資、消費、出口，是拉動經濟增長的三駕馬車，也是觀察經濟復蘇的窗口。從今年1—7月數據來看，投資和出口對經濟的拖累比較大。

受全球疫情波動影響，出口需求收縮對國內經濟的沖擊一直都存在，從去年下半年開始，出口曾連續3個月負增長。其中，2022年12月出口（美元計價）同比下滑9.9%，幅度較大。

隨著疫情防控的優化，在今年一季度，出口增速出現過復蘇跡象，但只是短暫的反彈，二季度以及7月份又回到了同比增速下滑的趨勢。7月份我國進出口34562.9億元，同比下降8.3%。其中，出口20159.9億元，同比下降9.2%，出口的寒意并沒有消散。

今年出口增速下行的背后，有地緣政治關系緊張導致產業鏈外遷的影子，對我國出口有著中長期的影響。“因此，我國在擴大出口多元化的同時，更要加快擴大內需，尤其是激發民營經濟的活力?！必斝叛芯吭焊痹洪L伍超明對南風窗記者表示。

的確，外需下滑，讓提振內需變為越發緊迫。過往投資驅動經濟增長，但隨著房地產發展的景氣度不再，加上政府債務的制約，投資端也開始疲軟。

數據顯示，今年上半年，固定資產投資（不含農戶）為24.31萬億，同比減少2.83萬億，為2016年以來同期水平最低。細看結構可以發現，今年上半年，在我國固定資產投資中，房地產開發投資占比24.1%，民間投資占比52.9%。和疫情期間相比，房地產開發投資與民間投資分別減少0.31萬億和5.17萬億—固定資產投資萎縮的體量，很大部分可以由民間投資減少來解釋，而房地產開發投資減少只是一小部分原因。

所以，從上半年的數據可以看到，我國當前通脹向下和失業向上的格局并沒有出現明顯改變。在三駕馬車中，亮點是消費端數據在改善。今年上半年社會消費品零售總額實現22.76萬億，為歷年同期新高，高于疫情期的2019年，且2020—2023年年均增速為3.91%。

今年出口增速下行的背后，有地緣政治關系緊張導致產業鏈外遷的影子，對我國出口有著中長期的影響。

據“中國金融四十人”團隊的研究，消費端數據改善的背后，主要是中國居民消費傾向在二季度有所改善。通俗來說，“消費傾向”可以理解成如果居民收入為100元，他們愿意拿出多少錢來消費。而“中國金融四十人”團隊對歷年二季度消費傾向的考察發現，今年二季度的消費傾向雖然仍不及2021年，但與2020年、2022年相比，有小幅提升。換句話說，居民的消費傾向只是邊際改善了，即當下居民只是比疫情最嚴重的時候更愿意花錢了。

這一點，從居民存款的大幅增加也能得到驗證。因對未來預期較弱、信心不足，居民仍在防御性存錢。這也從側面印證，當前的消費復蘇只是邊際復蘇，無法對沖投資端下降對經濟的拖累。所以，當下經濟整體總需求不足，既有外需下行的沖擊，也有來自內需不足的制約。

失業率結構分化背后

總需求不足，反映在價格上就是物價低迷。據中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌的研究，2020—2022年，中國經濟的核心CPI連續三年低于1。2023年上半年核心CPI和CPI累計同比增長都是0.7%，PPI累計同比-4.1%，低通脹局面仍在持續。

總需求不足并不是新問題，在大多數國家歷史上都曾遇到過，如美國上世紀30年代經歷的大蕭條時期，上世紀90年代后日本失去的20年，以及2008年金融危機后。處于漫長復蘇周期的眾多國家，當然也包括中國。

歷史經驗表明，對于長期的需求不足和低通脹，僅靠市場自發力量很難改善，但對于政府這只“有形的手”如何發力，業內一直有分歧。

圍繞如何應對總需求不足，國內一直有兩派觀點，一種是主張推行總需求刺激政策，盡快實現總量平衡。事實上，在過去十余年，這種總量政策比較常見，但也可以看到，隨著總量政策的不斷刺激，政府、居民的杠桿不斷攀升，債務風險不斷積聚，也反過來制約著經濟發展。另一種觀點是，主張推行結構性改革，尋求長期穩健發展。歷史上，也確實有許多改革是在總需求不足的背景下推出，如1998年房改政策、加入WTO等。

在安信證券首席經濟學家高善文看來，用擴張總需求的方式來解決當下經濟增速不高等總需求不足的問題，就像是醫生用冰袋給高燒病人退燒?！巴耆谶@些措施，也許是必要的，但至少很不夠?！备呱莆暮粲?，應該關注總需求不足背后的真正病灶，找到病灶才能解決問題。

對于總需求不足，民眾感受最深的癥狀莫過于青年失業率。2018年以來，統計局持續公布主要勞動年齡人口，即25—59歲勞動力和16—24歲青年的調查失業率。最新消息，從8月開始，全國青年人等分年齡段的城鎮調查失業率將暫停發布。背景是2023年4月—6月，青年失業率連續三月超過20%，且不斷創新高，其中，6月達到21.3%，創有記錄以來最高。與此同時，6月份，25—59歲城鎮勞動力失業率為4.1%，創下數據記錄以來最低記錄。對此，財信研究院副院長伍超明接受南風窗采訪時表示：“25—59歲人口失業率主要取決于經濟增長狀況，我國的實踐經驗表明，GDP增速與25—59歲人口失業率反向一致波動特征明顯?！?/p>

考慮到25—59歲城鎮勞動力群體比16—24歲青年群體更大，這意味著當前失業率的結構分化。事實上，失業率的結構分化還體現在不同城市之間。疫情前的歷史數據都表明，中國31個大城市的失業率都低于全國的失業率。但現在數據顯示，31個大城市失業率顯著高于全國失業率。以此推斷，中國中小城市失業率或已經低于疫情前水平。高善文坦言，現在條件下，簡單討論失業率非常不完整，失業率如此大的結構分化，也無法簡單用總需求不足來解釋。

從青年失業率這個常見的經濟運行數據，能窺探出當前總需求不足或蘊含更多復雜的結構性問題。這也暗示著走出當下總需求不足的困局，不僅需要透過病癥找到病灶，還需要創新、強有力的舉措或改革。

增加居民收入才是根本

金融數據是經濟運行的真實反映。近日，央行披露的7月金融數據，再次凸顯當前需求不足的困境。

無論是社融還是新增貸款，都在大幅減少，暗示當下各方對未來信心不足，預期偏弱。以貸款數據為例，7月，人民幣貸款增加3459億，同比大幅少增3498億，環比少增約2.7萬億，創下2009年11月以來的新低。

值得注意的是，住戶貸款減少2007億元，短期貸款減少1335億，與住房貸款相關的中長期貸款減少672億元。與此同時，住戶存款減少8093億元，這意味著，居民的提前還貸潮或仍在繼續。

居民可支配收入沒有大幅增長，也就不存在超額儲蓄一說。事實上，所謂的“超額儲蓄”本質是居民對未來收入預期轉弱而引發的主動（防御性）存款行為。

在外需和投資之外，提振內需變得越來越重要。可以看到，今年的中央經濟工作會議和《政府工作報告》均把“著力擴大國內需求”列為今年重點工作之首，且提出把恢復和擴大消費擺在優先位置?？紤]到政府受債務約束，要過緊日子，擴大消費的關鍵在于如何擴大居民消費。

提起居民消費，人們就會聯想到，從去年開始不斷增加的居民存款。數據顯示，2022年，居民新增存款17.8萬億，較2021年增加了7.9萬億。2023年，居民增加存款的趨勢仍在繼續，今年上半年，住戶存款增加11.91萬億元，因此，市場上也出現了居民超額儲蓄而抑制消費的聲音。

值得注意的是，“超額儲蓄”是一種誤讀，“儲蓄”是國民收入核算中的概念，是指居民可支配收入減去消費之后的剩余。過去三年，圍繞疫情推出的宏觀經濟政策，如貨幣政策、財政政策、產業政策等都是針對企業的，并沒有大規模補貼到居民部門，在經濟下行的背景下，居民可支配收入并沒有大幅增長。

以去年數據為例，2022年全國居民人均可支配收入36883元，比上年名義增長5.0%，扣除價格因素實際增長2.9%，低于同期GDP的增速（3.0%）。所以，居民可支配收入沒有大幅增長，也就不存在超額儲蓄一說。事實上，所謂的“超額儲蓄”本質是居民對未來收入預期轉弱而引發的主動（防御性）存款行為。

如此一來，想要刺激居民消費，答案變得清晰：一是，提升居民可支配收入，讓居民有更多余糧用于消費；二是，將居民對未來收入或經濟發展的預期由弱轉強，讓居民減少主動儲蓄，放心消費。三是，推進公共服務均等化，減少居民教育、養老、醫療等方面的壓力，讓居民能大膽消費。

消費是就業和收入的函數，增加就業和提高收入無疑是促進居民消費的關鍵。讓人欣慰的是，今年上半年人均可支配收入同比增長了6.5%，與一季度相比，有所提升。但也要注意，今年上半年人均可支配收入的中位數為6.1%，比平均數低0.4個百分點。這就意味著，一些農民工和零工經濟的主體，他們的收入可能有所下滑。所以，對受損比較嚴重的主體進行收入補貼，才是當下刺激居民消費的應有之義。