分析師預(yù)測準(zhǔn)確度有何作用 又有何影響

饒品昊

由于我國資本市場起步較晚，國內(nèi)大部分企業(yè)仍屬于“兩權(quán)”分離狀態(tài)，即企業(yè)所有者更注重公司長期發(fā)展，但在短視效應(yīng)的驅(qū)使下，企業(yè)管理者作出的決策可能不利于企業(yè)長期發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)率降低。作為企業(yè)與投資者之間的信息中介，分析師能從企業(yè)盈余預(yù)測、企業(yè)評級等角度為投資者提供豐富信息。同時，作為企業(yè)的外部監(jiān)督者，分析師的預(yù)測有助于減輕外部投資者與企業(yè)內(nèi)部管理層之間的信息不對稱現(xiàn)象。

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度定義與作用

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度對企業(yè)股票價格、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資本市場信息的利用效率的影響，一直受到社會各界的廣泛關(guān)注。從股票價格波動的角度看，分析師團(tuán)隊提供的信息可以為企業(yè)報告、媒體報道作補(bǔ)充，其對企業(yè)下一年預(yù)測的準(zhǔn)確性也會對短期資本市場的同向反應(yīng)產(chǎn)生影響（劉源等，2018），而且分析師的盈余預(yù)測修正行為會降低股票價格同步性（劉維奇等，2022）；從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變動的角度看，分析師預(yù)測質(zhì)量能降低企業(yè)債務(wù)融資成本，并與企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系（杜春明，2021）。對于代理成本較高的企業(yè)，分析師預(yù)測準(zhǔn)確度會提高企業(yè)研發(fā)投入，加大企業(yè)創(chuàng)新投資，分析師預(yù)測質(zhì)量在一定程度上促進(jìn)了企業(yè)投資強(qiáng)度（陳婧等，2021）；從提高資本市場信息效率的角度看，分析師預(yù)測作為資本市場的監(jiān)督方式，企業(yè)通常會通過分析師的預(yù)測報告獲取外界對公司的評價，并做出相應(yīng)的改變。國有企業(yè)高管職位變更也受到分析師預(yù)測的影響，當(dāng)企業(yè)績效高于預(yù)測績效時，國有企業(yè)高管晉升的概率將會增大（鄂嫚迪等，2017）。

股權(quán)激勵、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入以及國家政策等，是影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率的重要因素。尤其是在股權(quán)激勵有效期較長的民營企業(yè)中，公司高管的持股激勵機(jī)制可以明顯提升公司全要素生產(chǎn)力（盛明泉等，2019）。此外，企業(yè)杠桿率與全要素生產(chǎn)率之間的關(guān)系也反映出，適當(dāng)增加杠桿率可以提高公司全要素生產(chǎn)率（胡之遜等，2019）。分析師準(zhǔn)確度和企業(yè)全要素生產(chǎn)率的關(guān)系主要表現(xiàn)為：分析師預(yù)測準(zhǔn)確度越高，管理層越能通過分析報告，及時完善公司資本結(jié)構(gòu)，改善公司經(jīng)營與生產(chǎn)環(huán)境，優(yōu)化企業(yè)投入與產(chǎn)出，從而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。通過管控分析師的行為，盡可能提升分析師預(yù)測準(zhǔn)確度，緩解企業(yè)與資本市場信息不對稱的問題，促使管理層考慮企業(yè)長期發(fā)展效益，據(jù)此提出主要研究假設(shè)H1：分析師預(yù)測準(zhǔn)確度可以有效促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。

研究設(shè)計與變量定義

樣本選擇和數(shù)據(jù)來源。以我國A股上市公司2013—2020年的數(shù)據(jù)為初始樣本，剔除ST和*ST類樣本，保留非金融行業(yè)上市公司等數(shù)據(jù)完整的樣本，研究分析師預(yù)測準(zhǔn)確度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響及作用機(jī)制。對模型中所有的連續(xù)變量做1%和99%的縮尾處理，并使用Stata16.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和回歸。

企業(yè)全要素生產(chǎn)率。參考魯曉東（2012）在《中國工業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率估計》中提出OLS、OP、LP三種方法計算企業(yè)全要素生產(chǎn)率，但考慮到可能出現(xiàn)樣本自選擇等因素，于是選用LP法估算結(jié)果作為被解釋變量，利用OP法估算結(jié)果作為后文穩(wěn)健性分析中替代變量。

分析師預(yù)測準(zhǔn)確度。參考張文文等的（2021）計算方法，本文采用分析師預(yù)測每股收益與實際每股收益誤差率來衡量。由于分析師預(yù)測能力以及預(yù)測對象經(jīng)營不穩(wěn)定性等多方面因素影響，同一家企業(yè)的多次預(yù)測值或與其他分析師的預(yù)測值會有較大偏差，為排除樣本帶來的誤差，計算誤差率以年度和企業(yè)為組取平均數(shù)衡量分析師預(yù)測準(zhǔn)確度。

通過借鑒已有文獻(xiàn)，在本文引入如下控制變量：企業(yè)規(guī)模、盈利能力、償債能力、資產(chǎn)有形性、現(xiàn)金流量、賬面市值比、股東持股比率以及企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。

實證結(jié)果

描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，企業(yè)全要素生產(chǎn)率（tfp_lp）均值為9.244，接近中位數(shù)，說明樣本間企業(yè)全要素生產(chǎn)率分布較為均勻。分析師預(yù)測準(zhǔn)確度的平均數(shù)為-1.996，接近大多數(shù)資料顯示的結(jié)果，但中位數(shù)為-0.748，均值和中位數(shù)之間存在較明顯的差異?？傮w來看，說明我國分析師行業(yè)還有發(fā)展空間。

實證分析通過模型獲取分析師預(yù)測準(zhǔn)確度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的回歸結(jié)果，只加入了解釋變量與被解釋變量時，系數(shù)為0.045，且在1%的水平下顯著；逐步加入了控制變量后，系數(shù)為0.018，且在1%的水平下顯著；加入行業(yè)和年度固定效應(yīng)后，系數(shù)為0.0097，且在1%的水平下顯著。同時，通過檢驗了分析師預(yù)測準(zhǔn)確度對企業(yè)全要素生產(chǎn)率滯后一期的影響，發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測準(zhǔn)確度與企業(yè)全要素生產(chǎn)率在1%的水平下呈顯著正相關(guān)，說明分析師預(yù)測準(zhǔn)確度越高，企業(yè)全要素生產(chǎn)率也會越高，假設(shè)H1得以驗證。

穩(wěn)健性檢驗分析。通過替代解釋變量與被解釋變量的方法檢驗實證結(jié)果，一方面，使用分析師每股收益預(yù)測值和實際值誤差率中的中位數(shù)，替代分析師預(yù)測準(zhǔn)確度，與前面的結(jié)果相比，替代指標(biāo)系數(shù)為0.0077，且在1%的水平下顯著；另一方面，用OP法估算結(jié)果替代前文企業(yè)全要素生產(chǎn)率，與前文結(jié)果相比，系數(shù)為0.0088，且在1%的水平下顯著。

異質(zhì)性檢驗分析。本文引入pr作為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的虛擬變量，當(dāng)pr=1時為國有企業(yè)，否則取值為0。

民營企業(yè)組關(guān)鍵系數(shù)為0.0107，且在1%的水平下顯著；國有企業(yè)組關(guān)鍵系數(shù)為0.0065，且在1%的水平下顯著。實證結(jié)果表明，相比于國有企業(yè)樣本，分析師預(yù)測準(zhǔn)確度在非國有企業(yè)組的促進(jìn)作用更為顯著，表明分析師預(yù)測準(zhǔn)確度顯著促進(jìn)了民營企業(yè)全要素生產(chǎn)率提高。

分析師作為投資者和企業(yè)之間的信息中介，一定程度上緩解了資本市場的信息不對稱情況，提高了企業(yè)創(chuàng)新能力，使企業(yè)能夠更加專注有利于企業(yè)發(fā)展、生產(chǎn)率提高的項目。因此，加強(qiáng)分析師的信息傳遞中介作用，提高分析師預(yù)測準(zhǔn)確度，對促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。