企業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)與耦合協(xié)同性測(cè)度
——以新希望乳業(yè)為例

周玲燕 王波（博士）蔣玉娟（教授/博士）

（1 北方民族大學(xué)商學(xué)院 寧夏 銀川 750021 2 浙江金融職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 浙江 杭州 310018）

一、引言

隨著國(guó)民生活水平的提高和健康意識(shí)的增強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)乳制品的需求更加注重品牌化和品質(zhì)化的雙重選擇。相應(yīng)地，企業(yè)為迅速搶占市場(chǎng)份額，通過重組和并購(gòu)，積極加深對(duì)乳制品市場(chǎng)的開拓與培育，提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而挖掘和滿足消費(fèi)端的增長(zhǎng)潛力［1］。然而，受原料奶短缺、技術(shù)落后和行業(yè)分散、外國(guó)品牌的涌入等因素影響，我國(guó)乳制品行業(yè)仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)，嚴(yán)重制約著乳制品行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。尤其是從2018年下半年開始，原料奶價(jià)格重拾上行趨勢(shì)［2］，各個(gè)乳制品企業(yè)紛紛通過并購(gòu)上游原奶供應(yīng)企業(yè)，加快上游奶源的布局。同時(shí)，為保障我國(guó)乳制品行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，政府也在不斷加強(qiáng)規(guī)范指導(dǎo)與監(jiān)督扶持，鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)兼并重組。

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)并購(gòu)行為的研究，主要聚焦于并購(gòu)動(dòng)因［3］、并購(gòu)績(jī)效［4］以及協(xié)同效應(yīng)［5］等方面，而并購(gòu)本身就是企業(yè)價(jià)值增值和重構(gòu)的過程。價(jià)值鏈理論認(rèn)為企業(yè)可以通過有效整合價(jià)值鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不斷優(yōu)化內(nèi)外部?jī)r(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，進(jìn)而創(chuàng)造更多的價(jià)值。因此，并購(gòu)后價(jià)值鏈整合效果是評(píng)價(jià)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。目前，有學(xué)者結(jié)合價(jià)值鏈理論構(gòu)建并購(gòu)整合的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并結(jié)合具體案例對(duì)并購(gòu)整合績(jī)效進(jìn)行研究［6］。此外，企業(yè)價(jià)值并購(gòu)過程及后期運(yùn)營(yíng)具有明顯的系統(tǒng)性特征，且價(jià)值鏈系統(tǒng)間的協(xié)同發(fā)展程度能夠影響價(jià)值鏈的整合效果，但鮮有研究關(guān)注價(jià)值鏈系統(tǒng)間的協(xié)同發(fā)展水平。因此，本文基于價(jià)值鏈整合視角，選取新希望乳業(yè)截至2021年第三輪并購(gòu)典型案例進(jìn)行研究，構(gòu)建價(jià)值鏈績(jī)效評(píng)價(jià)體系，評(píng)價(jià)其連續(xù)并購(gòu)績(jī)效，并從系統(tǒng)耦合協(xié)調(diào)角度分析價(jià)值鏈整合績(jī)效與耦合協(xié)調(diào)之間的關(guān)系，以期進(jìn)一步豐富現(xiàn)有文獻(xiàn)的理論研究，為乳制品企業(yè)并購(gòu)提供實(shí)踐參考。

二、新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)案例介紹

新希望乳業(yè)創(chuàng)建于2006年，于2019年1月25日在深圳證券交易所成功上市。公司自成立以來，立足西南，并深度布局華東、華中、華北、西北等地區(qū)，以乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)了從區(qū)域型乳企向全國(guó)型乳企的轉(zhuǎn)型。

新希望乳業(yè)上市之后，圍繞低溫奶的“鮮戰(zhàn)略”，實(shí)行“1+N”的品牌戰(zhàn)略，先后入股現(xiàn)代牧業(yè)、聯(lián)姻福建澳牛、并購(gòu)重組寧夏寰美乳業(yè)以及與澳亞投資進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并順利切入新式茶飲賽道，收購(gòu)茶飲品牌“一只酸奶牛”，充分發(fā)揮并購(gòu)整合優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行有序布局，形成高度協(xié)同的優(yōu)質(zhì)奶源，深化產(chǎn)品線下渠道布局，進(jìn)一步提升全國(guó)性戰(zhàn)略版圖和業(yè)務(wù)格局，加速企業(yè)的規(guī)模化成長(zhǎng)。新希望乳業(yè)2019—2021年連續(xù)并購(gòu)進(jìn)程如圖1所示。

圖1 新希望乳業(yè)2019—2021年連續(xù)并購(gòu)進(jìn)程

三、價(jià)值鏈整合視角下新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

（一）價(jià)值鏈及價(jià)值鏈整合

價(jià)值鏈最早由邁克爾·波特在《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》中提出，將企業(yè)視為包含設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、交付和支持產(chǎn)品且不斷創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)集合，這些互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所構(gòu)成的動(dòng)態(tài)價(jià)值創(chuàng)造過程即為價(jià)值鏈［7］。價(jià)值鏈理論認(rèn)為，企業(yè)所涉及的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)分為基本活動(dòng)和支持性活動(dòng)［8］。其中，基本活動(dòng)是指能夠直接為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)節(jié)；支持性活動(dòng)是幫助基本活動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值的輔助環(huán)節(jié)，這些價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)緊密聯(lián)系和相互作用，共同構(gòu)成企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈。此外，企業(yè)的整體價(jià)值不僅體現(xiàn)在企業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)上，還應(yīng)將自身的價(jià)值鏈置于包括供應(yīng)商、客戶以及競(jìng)爭(zhēng)者在內(nèi)的整個(gè)價(jià)值鏈系統(tǒng)中進(jìn)行審視，包括從供應(yīng)商購(gòu)買原材料到將產(chǎn)品送達(dá)客戶的全過程，將價(jià)值鏈延伸到上游和下游，即縱向價(jià)值鏈；同時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的比較，并據(jù)此制定出增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的合理戰(zhàn)略，由此形成橫向價(jià)值鏈。從而，企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈、縱向價(jià)值鏈以及橫向價(jià)值鏈理論上構(gòu)成一個(gè)較為完整的價(jià)值鏈體系。

隨后，學(xué)者們?cè)诖嘶A(chǔ)上延伸出價(jià)值鏈整合的概念，其實(shí)質(zhì)是根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，結(jié)合內(nèi)外部?jī)r(jià)值鏈的特點(diǎn)，將價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行解構(gòu)和重組，整合優(yōu)勢(shì)資源，剝離非增值和冗余環(huán)節(jié)，從而優(yōu)化企業(yè)的價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。價(jià)值鏈整合包括內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合和外部?jī)r(jià)值鏈整合。外部?jī)r(jià)值鏈整合是對(duì)價(jià)值鏈的初步整合，即將價(jià)值鏈向行業(yè)價(jià)值鏈進(jìn)行縱向延伸，整合優(yōu)化上下游價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)企業(yè)原有價(jià)值鏈與上下游價(jià)值鏈的有效銜接，從而降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，同時(shí)與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)行價(jià)值鏈優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)的橫向整合，以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合則是在外部?jī)r(jià)值鏈整合的基礎(chǔ)上，將企業(yè)內(nèi)部的業(yè)務(wù)流程、戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)、人力資源管理等進(jìn)行優(yōu)化和重構(gòu)，從而提升整體的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。

1.內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈維度。企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)活動(dòng)和其他支持性活動(dòng)是內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈增值的主要活動(dòng)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。對(duì)乳制品企業(yè)而言，其內(nèi)部運(yùn)營(yíng)包括原奶采購(gòu)、乳制品研發(fā)和加工以及終端銷售等多個(gè)環(huán)節(jié)。首先，在采購(gòu)環(huán)節(jié)，考慮到企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系影響著原材料的質(zhì)量和采購(gòu)效率，用采購(gòu)集中度評(píng)價(jià)并購(gòu)后采購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造能力［9］。其次，對(duì)于研發(fā)環(huán)節(jié)，乳制品企業(yè)較高的研發(fā)創(chuàng)新水平能夠避免因產(chǎn)品同質(zhì)化而缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，選取研發(fā)資金和人力資源投入表征研發(fā)環(huán)節(jié)的價(jià)值鏈增值［10］。再次，生產(chǎn)環(huán)節(jié)作為內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈的核心環(huán)節(jié)，生產(chǎn)過程既要注重效率也要注重質(zhì)量。因此，選取成本利潤(rùn)率和生產(chǎn)人員占比衡量生產(chǎn)作業(yè)活動(dòng)價(jià)值鏈整合的效益和效率。最后，銷售環(huán)節(jié)中，企業(yè)營(yíng)銷能力的提升可以有效減少存貨積壓，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，因此，選擇銷售費(fèi)用率和銷售成本利潤(rùn)率表示價(jià)值鏈整合后的營(yíng)銷效率和收益水平。

支持性環(huán)節(jié)方面，財(cái)務(wù)維度是價(jià)值鏈整合績(jī)效最直觀的體現(xiàn)；人力資源管理不僅對(duì)基本活動(dòng)和支持性活動(dòng)起到輔助作用，而且支撐著整個(gè)價(jià)值鏈［11］；無形資產(chǎn)是公司超額收益能力的體現(xiàn)，能夠反映公司的技術(shù)創(chuàng)新能力與核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此，將財(cái)務(wù)管理、人力資源管理以及無形資產(chǎn)等關(guān)鍵增值點(diǎn)納入價(jià)值鏈整合績(jī)效體系中。其中，財(cái)務(wù)管理方面選取資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)進(jìn)行衡量，人力資源管理方面選擇員工生產(chǎn)率以及員工受教育程度等指標(biāo)衡量［12］，無形資產(chǎn)方面則由無形資產(chǎn)占比作為衡量指標(biāo)［13］。

2.縱向價(jià)值鏈維度。縱向價(jià)值鏈整合視角的并購(gòu)績(jī)效主要是基于供應(yīng)商和客戶的角度，其能夠反映企業(yè)、供應(yīng)商以及客戶價(jià)值鏈三者之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系。企業(yè)能否獲得上游供應(yīng)商提供的優(yōu)質(zhì)資源，同時(shí)改善與下游客戶之間的配合關(guān)系，對(duì)企業(yè)自身業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)起著積極的作用。上游供應(yīng)商價(jià)值鏈整合效果評(píng)價(jià)方面，主要衡量時(shí)間柔性和企業(yè)對(duì)上游的話語(yǔ)權(quán)，以提高原材料周轉(zhuǎn)效率和交貨準(zhǔn)時(shí)性，增強(qiáng)企業(yè)的議價(jià)能力，因此采用原材料周轉(zhuǎn)率和占用上游資金的能力等指標(biāo)衡量［9］［14］。考慮到客戶是企業(yè)收入和利潤(rùn)的來源，直接關(guān)系到整條價(jià)值鏈?zhǔn)欠衲軌驇韮r(jià)值增值，下游客戶價(jià)值鏈整合效果從客戶需求、客戶集中度以及企業(yè)對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)等方面選取產(chǎn)銷率、前五名客戶銷售額占比以及企業(yè)占用下游資金的能力等指標(biāo)衡量［9］［14］。

3.橫向價(jià)值鏈維度。橫向價(jià)值鏈整合視角的并購(gòu)績(jī)效是從競(jìng)爭(zhēng)者的角度，通過分析比較同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)值鏈，明確企業(yè)價(jià)值鏈各資源節(jié)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，尋找企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)值鏈的差異，并完善自身價(jià)值鏈，優(yōu)化企業(yè)資源配置，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值。事實(shí)上，企業(yè)市場(chǎng)占有率越高，經(jīng)營(yíng)能力則越強(qiáng)，且資產(chǎn)規(guī)模占比和行業(yè)綜合排名也能夠在一定程度上反映企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，即企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占比越大、行業(yè)綜合排名越靠前，表明企業(yè)在同行業(yè)中擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。借鑒已有文獻(xiàn)［15］，從市場(chǎng)份額、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)排名三個(gè)方面進(jìn)行指標(biāo)選取，包括市場(chǎng)占有率、資產(chǎn)總額占比以及行業(yè)綜合排名等指標(biāo)來衡量橫向價(jià)值鏈的整合效果。

（二）價(jià)值鏈整合視角下乳制品行業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

綜上，結(jié)合乳制品行業(yè)的特征以及企業(yè)自身價(jià)值鏈的構(gòu)成，并充分考慮企業(yè)自身以及供應(yīng)商、顧客、競(jìng)爭(zhēng)者等利益相關(guān)者，彌補(bǔ)僅考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的局限性，基于價(jià)值鏈整合視角，從內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈、縱向價(jià)值鏈和橫向價(jià)值鏈三個(gè)維度選取了22個(gè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建乳制品企業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，見表1。其中，（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款）∕資產(chǎn)總額、行業(yè)綜合排名為逆向指標(biāo)，前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額占比、資產(chǎn)負(fù)債率、前五名客戶銷售額占比以及無形資產(chǎn)占比為適度指標(biāo)，其余均為正向指標(biāo)。

表1 價(jià)值鏈整合視角下新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

四、價(jià)值鏈整合視角下新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)

（一）數(shù)據(jù)來源及處理

以新希望乳業(yè)的連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)為研究對(duì)象，選取2017—2021年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，指標(biāo)數(shù)據(jù)主要來源于新希望乳業(yè)的歷年年報(bào)、巨潮資訊、Choice 金融終端以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

選取n年m個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)建原始指標(biāo)矩陣（Xij）n×m，其中，Xij表示第i 年的第j 個(gè)指標(biāo)（i=1，2，……n；j=1，2，……m）。由于各個(gè)指標(biāo)的屬性與量綱不統(tǒng)一，為保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，采用極差變換法對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣Yij。

對(duì)于正向化指標(biāo)，其標(biāo)準(zhǔn)化處理依據(jù)公式1：

對(duì)于逆向化指標(biāo)，其標(biāo)準(zhǔn)化處理依據(jù)公式2：

對(duì)于適度化指標(biāo)，其標(biāo)準(zhǔn)化處理依據(jù)公式3：

其中，xmax和xmin分別為第i年的第j個(gè)指標(biāo)的最大值和最小值；di為指標(biāo)的適度值。

（二）研究方法及模型

1.熵值法。為更加客觀準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)的價(jià)值鏈整合效果，采用熵權(quán)值計(jì)算指標(biāo)權(quán)重和綜合得分，該方法能夠真實(shí)準(zhǔn)確地反映指標(biāo)所包含的信息，保證評(píng)價(jià)的信度和效度［16］，具體公式如下：

其中，yij為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，pij為第j項(xiàng)指標(biāo)下第i年所占比重；ej、gj、wj、zj分別為熵值、差異系數(shù)、權(quán)重值以及綜合得分。

2.耦合協(xié)同性測(cè)度模型。為了進(jìn)一步分析價(jià)值鏈整合視角下的新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效，從系統(tǒng)協(xié)調(diào)角度，采用耦合協(xié)同性模型［17-18］，對(duì)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈、縱向價(jià)值鏈和橫向價(jià)值鏈系統(tǒng)間交互耦合的協(xié)同程度進(jìn)行分析。系統(tǒng)間的耦合度測(cè)算模型如下：

其中，Cn代表耦合度，取值范圍為［0，1］，且Cn越趨近于1，耦合程度越高，子系統(tǒng)間達(dá)到“良性共振”的耦合狀態(tài)，反之，Cn越趨近于0，耦合程度越低。zn代表綜合評(píng)價(jià)指數(shù)，n為子系統(tǒng)數(shù)。此外，為準(zhǔn)確反映系統(tǒng)間的互動(dòng)協(xié)同關(guān)系，引入耦合協(xié)同度模型如下：

其中，D 代表耦合協(xié)同度，取值為［0，1］，且該值越高，子系統(tǒng)耦合協(xié)同程度越高，反之，耦合協(xié)同發(fā)展水平越低。T代表系統(tǒng)綜合協(xié)同指數(shù)，反映價(jià)值鏈的整體協(xié)同水平。w為權(quán)重系數(shù)。

（三）評(píng)價(jià)結(jié)果及實(shí)證分析

1.分維度下整合績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果分析。按照熵值法計(jì)算出各級(jí)指標(biāo)權(quán)重，得到連續(xù)并購(gòu)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，見表2。

表2 價(jià)值鏈整合視角下新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果

由表2 可知，首先，從內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合績(jī)效分析，連續(xù)并購(gòu)實(shí)施后只有2020 年有所下滑，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但整合效果仍未達(dá)到理想狀態(tài)。公司在2019 年實(shí)施大規(guī)模并購(gòu)后，內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合績(jī)效大幅上升，且在2019 年出現(xiàn)峰值，說明連續(xù)并購(gòu)初期內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合成效顯著。然而，2020 年整合效果并未持續(xù)，其綜合得分大幅下滑，主要是受疫情影響，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)無法實(shí)現(xiàn)有效整合。2021年，隨著新希望乳業(yè)積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整以及內(nèi)部整合策略的有效實(shí)施，整合效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合績(jī)效得以提升，但仍未達(dá)到連續(xù)并購(gòu)初始年份的水平，說明企業(yè)仍需要進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈的整合力度。

其次，從縱向價(jià)值鏈維度分析，其整合績(jī)效在連續(xù)并購(gòu)初期有所上升，但該效果持續(xù)時(shí)間比較短，連續(xù)并購(gòu)之后的第二年、第三年連續(xù)下降，且低于并購(gòu)前的水平。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是供應(yīng)商價(jià)值鏈整合效果欠佳。年報(bào)顯示，2020 年預(yù)付鮮奶款項(xiàng)增加以及因收購(gòu)寰美乳業(yè)等合并范圍擴(kuò)大使存貨增加，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)上游話語(yǔ)權(quán)減弱，而2021年由于生鮮乳價(jià)格上漲使原材料周轉(zhuǎn)效率下降，上游話語(yǔ)權(quán)也在持續(xù)下滑。這也可能與新希望乳業(yè)并購(gòu)力度過大使奶源、牧場(chǎng)等供應(yīng)端資源無法及時(shí)進(jìn)行有效整合有關(guān)。

最后，從橫向價(jià)值鏈整合績(jī)效分析，其呈現(xiàn)不斷上升的良好態(tài)勢(shì)。可能是因?yàn)樾孪Ｍ闃I(yè)在2019年上市后，連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)解決了區(qū)域銷售和規(guī)模擴(kuò)張的問題，行業(yè)綜合排名穩(wěn)中有升，市場(chǎng)份額也在不斷升高。特別是在2021 年，低溫鮮奶銷售額連續(xù)12個(gè)月保持增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率位列全國(guó)前三，橫向價(jià)值鏈綜合得分大幅升高。

2.價(jià)值鏈整合績(jī)效綜合評(píng)價(jià)結(jié)果分析。為進(jìn)一步分析價(jià)值鏈整合視角下新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)綜合績(jī)效，按時(shí)間變化繪制評(píng)價(jià)結(jié)果，如圖2所示。

圖2 新希望乳業(yè)價(jià)值鏈綜合績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果

通過對(duì)價(jià)值鏈整合視角下的新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，可以看出其上市后的整合效果比較顯著。特別是2019年價(jià)值鏈綜合績(jī)效上漲幅度較大。究其原因，主要是由于公司2019年在A股上市，并完成了對(duì)現(xiàn)代牧業(yè)的投資以及與福州澳牛簽署合作協(xié)議，并購(gòu)整合帶來了績(jī)效的高速增長(zhǎng)。然而2020年的價(jià)值鏈綜合績(jī)效大幅下降，且達(dá)到歷年最低值，這主要因?yàn)槭苄鹿谝咔榈挠绊懀M(fèi)者出行意愿下降、消費(fèi)場(chǎng)景受限等導(dǎo)致乳制品需求下滑，終端消費(fèi)受到一定的抑制。面對(duì)經(jīng)營(yíng)困難，新希望乳業(yè)依然堅(jiān)守“鮮戰(zhàn)略”，積極采取有效措施應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，第二季度業(yè)績(jī)得到快速恢復(fù)。2021年價(jià)值鏈綜合績(jī)效大幅上升，結(jié)合年報(bào)可知，2021 年公司“三年倍增”的階段任務(wù)超額完成，實(shí)現(xiàn)“五年規(guī)劃”戰(zhàn)略的開門紅，同時(shí)也是寰美乳業(yè)并表之后的第一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)18%，創(chuàng)造歷年來最高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過20%，與此同時(shí)，其9 月份收購(gòu)的澳亞投資沖刺港股IPO，而新希望乳業(yè)此前戰(zhàn)略入股的現(xiàn)代牧業(yè)，2021 年業(yè)績(jī)也創(chuàng)新高，這都得益于新希望乳業(yè)價(jià)值鏈整合策略的有效實(shí)施。總之，在戰(zhàn)略性的內(nèi)外部整合的雙重作用下，新希望乳業(yè)價(jià)值鏈整體結(jié)構(gòu)得到了完善，逐步實(shí)現(xiàn)了自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，擁有了覆蓋西南、華中、華北、華東和西北地區(qū)的全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)，完成了奶源、乳制品制造和銷售的全方位布局，增強(qiáng)了銷售能力，品牌知名度得到提升，市場(chǎng)地位不斷升高。

（四）新希望乳業(yè)價(jià)值鏈間的耦合協(xié)同性測(cè)度

根據(jù)耦合度和耦合協(xié)同度模型得出測(cè)度結(jié)果，同時(shí)參考李向陽(yáng)等（2022）［16］的研究成果，以此劃分耦合協(xié)同度類型，見表3，并根據(jù)表3繪制圖3。

表3 價(jià)值鏈子系統(tǒng)耦合協(xié)同度測(cè)算結(jié)果

圖3 價(jià)值鏈子系統(tǒng)耦合協(xié)同水平趨勢(shì)圖

由表3和圖3可知，首先，價(jià)值鏈子系統(tǒng)間耦合度總體呈逐年遞增的趨勢(shì)。2017—2019年，三個(gè)子系統(tǒng)之間的耦合度介于0.6—0.8之間，處于磨合耦合階段；2020年則邁進(jìn)了高水平耦合階段，盡管2021 年耦合度有所回落，但仍處于較高程度的耦合狀態(tài)。由此可見，新希望乳業(yè)在2019年開展連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)后，價(jià)值鏈間實(shí)現(xiàn)了由相互磨合到快速的適應(yīng)性調(diào)整，其相互關(guān)聯(lián)程度在不斷增強(qiáng)。

從耦合協(xié)同度來看，2017—2021年價(jià)值鏈子系統(tǒng)間的協(xié)同發(fā)展水平總體呈現(xiàn)持續(xù)升高的趨勢(shì)，僅在2020年有所下滑，主要是受疫情影響，導(dǎo)致系統(tǒng)間發(fā)展水平存在一定的差異。具體而言，新希望乳業(yè)在2019 年實(shí)施連續(xù)并購(gòu)后，價(jià)值鏈間的協(xié)同發(fā)展水平在不斷升級(jí)，相互協(xié)同關(guān)系逐漸增強(qiáng)，并且隨著整合的進(jìn)一步深入，耦合協(xié)同度增幅明顯加快，2021 年增幅高達(dá)25.97%，系統(tǒng)間則達(dá)到初級(jí)協(xié)調(diào)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)。由此說明新希望乳業(yè)的連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)優(yōu)化了“內(nèi)部-縱向-橫向”價(jià)值鏈間的協(xié)同發(fā)展關(guān)系，使系統(tǒng)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)愈加明顯，良性耦合程度進(jìn)一步增強(qiáng)，總體呈現(xiàn)逐步協(xié)同發(fā)展的趨勢(shì)，但與“優(yōu)質(zhì)協(xié)調(diào)”還存在一定的差距，尚有較大的發(fā)展空間。

（五）價(jià)值鏈整合視角下并購(gòu)績(jī)效與耦合協(xié)同關(guān)系分析

為了進(jìn)一步證實(shí)價(jià)值鏈整合視角下新希望乳業(yè)連續(xù)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果，將價(jià)值鏈綜合績(jī)效與耦合協(xié)同度結(jié)果進(jìn)行比較，見圖4。

圖4 價(jià)值鏈整合視角下連續(xù)并購(gòu)綜合績(jī)效與耦合協(xié)同度比較趨勢(shì)圖

由圖4 可知，價(jià)值鏈綜合績(jī)效與耦合協(xié)同度的變動(dòng)趨勢(shì)基本保持一致，即價(jià)值鏈系統(tǒng)間的耦合協(xié)同度越高，價(jià)值鏈整合效果越好，兩者間具有正相關(guān)關(guān)系。新希望乳業(yè)在開展連續(xù)并購(gòu)活動(dòng)的初期，價(jià)值鏈系統(tǒng)間的耦合協(xié)同度得到大幅升高，說明價(jià)值鏈整合戰(zhàn)略已初顯成效。然而，2020年新冠疫情使新希望乳業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑，耦合協(xié)同度也大幅下降，價(jià)值鏈間的相互作用效果減弱，導(dǎo)致價(jià)值鏈綜合績(jī)效顯著下降。在業(yè)績(jī)短暫受挫后，公司多措并舉，迅速邁出了恢復(fù)性增長(zhǎng)、快速發(fā)展的步伐，業(yè)務(wù)得到了很大程度的提升。2021 年恢復(fù)協(xié)同發(fā)展?fàn)顟B(tài)，耦合協(xié)同度大幅升高，價(jià)值鏈間的協(xié)同發(fā)展程度明顯增強(qiáng)，價(jià)值鏈綜合績(jī)效也顯著上升。由此說明，耦合協(xié)同度的提升對(duì)價(jià)值鏈綜合績(jī)效具有顯著的促進(jìn)作用，公司在連續(xù)并購(gòu)后只有重視價(jià)值鏈間的協(xié)同發(fā)展，才能充分發(fā)揮連續(xù)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升價(jià)值鏈綜合績(jī)效。

五、研究結(jié)論與建議

本文采用熵值法對(duì)價(jià)值鏈整合視角下的連續(xù)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并基于耦合協(xié)同度模型對(duì)價(jià)值鏈系統(tǒng)間的協(xié)同性進(jìn)行測(cè)度，認(rèn)為企業(yè)連續(xù)并購(gòu)行為能夠提升價(jià)值鏈整合績(jī)效，并且價(jià)值鏈系統(tǒng)間的協(xié)同度能夠增強(qiáng)價(jià)值鏈整合績(jī)效。然而，隨著價(jià)值鏈整合的不斷深入，價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化和連續(xù)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)凸顯的同時(shí)，也加大了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，為保持連續(xù)并購(gòu)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，本文提出以下建議：

（一）合理選擇并購(gòu)對(duì)象，注重雙方價(jià)值鏈的匹配性

企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)根據(jù)乳制品行業(yè)的宏觀環(huán)境以及自身發(fā)展?fàn)顩r合理選擇并購(gòu)目標(biāo)，明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)，確定投資方向，理性選擇并購(gòu)類型。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、盈利狀況以及發(fā)展能力等方面進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并明確自身在整個(gè)價(jià)值鏈中的位置，通過分析企業(yè)價(jià)值鏈的關(guān)鍵增值點(diǎn)以及并購(gòu)對(duì)象的價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)，判斷并購(gòu)雙方價(jià)值鏈的匹配程度以及與公司自身價(jià)值鏈的互補(bǔ)性，提升企業(yè)業(yè)績(jī)，從而做出科學(xué)的決策。

（二）加強(qiáng)渠道資源有效整合

原料奶是乳制品生產(chǎn)的基礎(chǔ)，其品質(zhì)和穩(wěn)定性至關(guān)重要。公司應(yīng)該增進(jìn)與供應(yīng)商之間的關(guān)系，以降低采購(gòu)成本，提高供應(yīng)商的準(zhǔn)時(shí)交貨率，并充分利用上游資金來提高自身運(yùn)營(yíng)效率，從而減少該環(huán)節(jié)的資金占用水平，增強(qiáng)公司的議價(jià)能力。同時(shí)也要有效整合營(yíng)銷渠道，健全企業(yè)銷售網(wǎng)絡(luò)，加大市場(chǎng)宣傳力度，與客戶建立密切的合作關(guān)系，進(jìn)而提升企業(yè)的市場(chǎng)占有率。

（三）重視資金鏈管理

新希望乳業(yè)短時(shí)間內(nèi)的快速擴(kuò)張使負(fù)債高企，面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)該合理把控投資節(jié)奏，在保證公司平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上進(jìn)行再整合，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)留足夠的資金，避免管理層盲目自信產(chǎn)生的過度投資，提高投資效率。同時(shí)，公司應(yīng)注意采用現(xiàn)金支付方式帶來的資金鏈壓力，完善現(xiàn)金管理制度，拓寬融資渠道，綜合運(yùn)用股權(quán)融資、債務(wù)融資與衍生金融工具融資等多元化的融資方式來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理分配各種支付比例，提高資金的使用效率。

（四）注重價(jià)值鏈系統(tǒng)間的協(xié)同配合

企業(yè)并購(gòu)績(jī)效與協(xié)同性具有一致性變化趨勢(shì)，其在并購(gòu)后，需要對(duì)雙方價(jià)值鏈的優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行有效整合。通過外部?jī)r(jià)值鏈整合優(yōu)化企業(yè)的價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)，為內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合提供基礎(chǔ)；內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合則可以將目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源融入到本企業(yè)中，為實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)提供保障。此外，企業(yè)應(yīng)在完成縱向和橫向價(jià)值鏈整合，實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的延伸、擴(kuò)張和重構(gòu)的同時(shí)，注重與內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈整合的有效配合，圍繞內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈對(duì)目標(biāo)企業(yè)的人力資源、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)流程、組織架構(gòu)、戰(zhàn)略規(guī)劃等進(jìn)行有效整合，加強(qiáng)價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)內(nèi)部、縱向以及橫向價(jià)值鏈整合的有效銜接，推動(dòng)價(jià)值鏈整合的整體進(jìn)程，從而提升企業(yè)價(jià)值鏈整合績(jī)效，增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。