銀行信貸支撐經濟的重要性凸顯

文頤

本次降準為年內第二次降準，進一步釋放中長期流動性，保持信貸合理平穩增長。

在8月社融金融數據、經濟數據相繼公布后，經濟復蘇展現較強韌性。數據顯示，8月新增人民幣貸款總量有所回暖（8月新增1.36萬億元，同比多增868億元），但結構上仍以短期貸款為主，反映8月實體經濟有效信貸需求仍偏弱。

從經濟數據來看，在生產方面，8月工業增加值同比增長4.5%，較7月回升0.8個百分點，顯示工業生產逐步改善。在需求端，8月社零同比增長4.6%，較7月回升2.1個百分點，顯示消費持續修復；1-8月固定資產投資累計同比增速為3.2%，其中，基建投資、制造業投資分別增長6.4%、5.9%，地產投資（-8.8%）仍是固定資產投資拖累項。

8月CPI由降轉升，PPI降幅繼續收窄，物價回暖亦有助于改善企業利潤狀況，提升投資意愿。總體來看，在一系列擴大內需、提振信心、防范風險的政策作用下，8月經濟金融數據不同程度改善，積極因素累積增多。9月15日，央行適時降準呵護市場流動性，有助于補充銀行體系中長期流動性，保持信貸合理、平穩增長，降低銀行負債成本，推動經濟穩增長。

展望下一階段，隨著近期一攬子穩增長刺激政策密集出臺并逐漸落地，市場預期和信貸需求有望得到提振、實現邊際改善，經濟恢復動能將逐步增強。在宏觀經濟逐步恢復的基礎上，上市銀行有望維持穩健的資產質量；同時行業凈息差已經接近低點，后續在存款利率下調以及穩增長政策帶動下，需求改善、定價穩定，凈息差有望保持平穩。

9月15日，央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%，預計釋放中長期流動性超過6000億元。

本次降準為年內第二次降準，進一步釋放中長期流動性。二季度貨幣執行報告指出，要保持貨幣信貸合理增長，運用多種工具保持流動性合理充裕，本次降準合理性和必要性增加；此外，監管推動實體經濟融資成本穩中有降，近期LPR利率下行、存量按揭利率下調等政策接連出臺，銀行資產端存在定價壓力。

8月18日，三部門聯合會議強調要加大貸款投放力度，國有大行繼續發揮支柱作用，因此，本次降準有利于降低銀行的綜合融資成本，補充銀行中長期流動性，疊加9月國有大行、股份制銀行下調存款掛牌利率，中長期定期存款利率下降，銀行在“量”、“價”兩端壓力得以緩解，下階段信貸投放持續性有望增強。

8月社融增速回升至9%，銀行風險化解、基本面恢復可期。8月社融支撐項主要是政府債，新增貸款規模與上月相當，結構上居民短貸同比回正，中長期貸款同比少增；企業貸款同比皆少增。8月信貸數據仍反映出當前居民信貸需求較弱、票據貼現沖量現象明顯。

中國經濟處于恢復階段，信貸的重要性及支持力度不斷增強，8月18日，三部門再次強調防范化解重點領域、協調金融支持地方債務化解，同時推動信貸投放結構持續優化、改善社會預期，有利于銀行基本面改善、資產質量夯實。下一步，可以期待政策空間打開，銀行在金融支持重點領域和薄弱環節再發力，存款成本有望結構性改善，利好息差壓力緩解。

當前銀行PB（LF）為0.55倍左右，息差下行、風險因素等的擾動在估值中已有體現，信達證券認為，銀行股高股息特征確定性較強，2022年上市銀行分紅總額超5800億元，其中，國有大行分紅超4000億元，多家銀行表示分紅率有保障，當前配置銀行股股息收益相對穩定。

在“中特估+國企改革”的大背景下，銀行股通常作為防御性板塊，建議在四季度前后配置。政策加碼有望扭轉經濟預期，銀行為順周期板塊，經濟周期后半程往往是銀行β行情的觸發點，政策利好銀行基本面修復、地產、城投風險有望逐步化解，多種因素有望貢獻銀行板塊估值反彈。

監管首次表態，銀行需保持合理利潤水平，在監管呵護銀行利潤空間的監管導向下，政策讓利銀行的導向或將持續。

對銀行而言，需要注意兩個方面的問題：一是內生資本補充支撐信用有效擴張；二是應對潛在信用風險。近期存款住房利率調整可能對銀行息差造成沖擊，也是在配套政策的支持下落地，一是2023年8月LPR-5年期保持不變；二是2023年9月起存款掛牌利率新一輪調整。

在基調積極和預期修復的預期下，銀行低估值的主要矛盾有望化解。資產質量問題是銀行估值較低的核心矛盾，具體來看，在地產風險方面，銀行經營“去地產化”大勢所趨，但存量風險暴露相對徹底，并在持續出清；在城投風險方面，“一攬子化債方案”的政策態度堅決，銀行應對充分，平臺企業融資風險更多為點狀暴露，總體風險可控；在零售風險方面，受疫情沖擊后的影響，信用卡和消費信貸風險局部波動，但總體展望樂觀。

此前經濟預期偏悲觀，是影響銀行估值有效修復的另一主因。除地產與城投領域的政策利好之外，2023年7月以來，各部門相繼出臺一系列穩定市場預期的政策文件，隨著各項政策措施的逐漸落地實施，目前來看，政策底已現，經濟底不遠。

從2023年上半年的經營表現來看，上市銀行業績或正在筑底。雖然銀行營收增長承壓，但區域性銀行韌性較強。上半年，上市行累計營收同比增速為0.5%，重點區域性銀行累計營收同比增速持續領跑，城商行、農商行分別為4%、3%，其中，實現雙位數增長的分別為江蘇銀行、成都銀行、長沙銀行、齊魯銀行、常熟銀行。

對業績拆分可知：銀行利息收入以量補價，息差承壓主要是資產定價走低，同時負債成本相對剛性；撥備反哺利潤力度進一步加大，2023年二季度，撥備對利潤貢獻力度由大到小排名如下：城商行>農商行>股份制銀行>國有大行。

在信用擴張方面，截至上半年末，上市銀行貸款總額同比增速約為12%，國有大行與城商行、農商行貸款同比增速均超10%。受年初零售信貸需求弱復蘇和按揭早償影響，股份制銀行信貸投放力度偏弱，上半年末貸款同比增速約為6%，除浙商銀行外，其他股份制銀行總貸款同比增速均低于10%。

在資產質量方面，截至上半年末，銀行不良貸款率環比一季度持平，前瞻性指標關注貸款率、逾期貸款率相比2022年年末均下降6BP，潛在風險有所化解；另一方面，撥備覆蓋率保持較高的安全邊際。

目前來看，優質銀行修復時間窗口已至，政策、業績、估值三重演繹均展現銀行板塊向好的基本面。政策方面，更加注重銀行盈利的可持續性；估值方面，悲觀經濟預期和資產質量兩大壓制因素逐漸消退；業績方面，2023年中期業績已現筑底回升態勢。

根據開源證券的分析，下階段更加看好的銀行投資主線為優質區域性銀行與股份制銀行的估值修復進程，尤其在居民信用改善和信貸資產價格企穩情況下，經濟或穩步復蘇，區域景氣度將發揮更大效能。