基于因子分析法的白酒上市公司財務績效研究

劉祉君

（湖北經濟學院，湖北 武漢 430205）

一、前言

從古至今，白酒都是中國人不可替代的精神食糧，白酒在中國已有上千年的歷史，白酒可以說是中國第五大發明。改革開放四十多年來，中國經濟發展取得了舉世矚目的成績，國家自2020 年提出深化供給側結構性改革，構建雙循環新發展格局，消費將在國民經濟中扮演著越來越重要的角色。作為大消費門類之一的白酒行業在經濟建設中占有重要地位并發揮著舉足輕重的作用。回顧我國白酒行業70 年的發展成就，經受宏觀調控、金融危機、“三公消費”限制政策、新冠疫情等對白酒行業的發展造成的一定沖擊，但白酒行業一直在曲折中不斷前行，為我國經濟發展作出了巨大貢獻。如今我國經濟從高速發展逐步轉向高質量發展的過程中，在這種大環境之下我國白酒行業在未來如何進一步提升財務績效獲得更高質量的發展是值得討論的。因此，本文選取17 家白酒上市公司根據2021 年財務報表數據構建財務指標體系，通過SPSS 26.0 進行因子分析進一步探索影響白酒行業財務績效的因素，并提出相關建議以期對我國白酒行業未來可持續發展提供借鑒和參考。

二、文獻綜述

如今運用因子分析法對各行業進行財務績效評價的研究越來越多。彭曉潔等（2014）選取了67 家農業上市公司為研究樣本，選取12 個財務指標運用因子分析法對農業上市公司進行了績效評價。侯向鼎（2021）選取18 家物流供應鏈頭部企業為研究對象，利用因子分析法進行實證分析，為互聯網平臺的物流供應鏈企業的轉型提出政策建議。楊立艷等（2018）選取我國食品行業2011—2017 年的財務數據，運用因子分析法主要對食品上市的盈利能力進行了研究分析。白酒行業相比其他行業上市公司較少，進行的關于財務績效方面的研究并不多，因此本文選取白酒行業中17 家上市公司為樣本，運用因子分析法構建財務績效評價體系進行分析研究并提出相關建議，以期對白酒行業未來發展提供一定參考。

三、研究設計

1.研究方法簡介

因子分析法是一種既能有效地減少變量的維度，同時又不會導致信息大量流失的多元統計分析方法。因子分析方法可以用少量的因子來描述各種指標或要素的相互關系，即把某些具有關聯性的指標歸入一類，每個類別都是一種因子，從而實現了用較少的因子來反映原始數據中最重要的信息。

2.樣本選取

本文根據中證行業分類，選取白酒上市公司19 家作為初始樣本，在剔除*ST 標記以及數據缺失的上市公司后確認17 家白酒上市公司為研究樣本。通過國泰安數據庫收集了2021 年各公司財務報表并獲得了相關財務指標數據進行實證研究。

3.指標體系

為了研究結果的合理性以及準確性，同時參照相關學者研究，本文從償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力四個維度入手選取了13 個能夠充分反映白酒行業財務績效的財務指標，從而構建財務績效指標評價體系。具體財務指標選取如表1 所示。

表1 白酒行業選取相關財務指標

四、白酒上市公司實證分析

1.數據適用性檢驗

在進行因子分析之前，為了保證后續的實證研究具有操作性和判斷性，應盡可能地確保這些指標方向性保持一致，首先對原始財務指標數據進行無量綱化即標準化處理。其次利用標準化后的財務指標進行巴特利特球度檢驗和KMO 檢驗，判斷數據是否適用于因子分析法。檢驗結果如表2 所示。

表2 KMO和巴特利特檢驗

從表2 可以看出KMO 值為0.577，大于0.5；巴特利特球度檢驗中顯著性為0，小于0.05。兩個條件均滿足，表明數據之間具有相關性，可以進行因子分析。

2.因子提取

公因子方差表示了變量方差中能被公因子解釋的部分，由表3 可以看出，選擇的13 個財務指標提取的公因子方差均大于0.6，表明從各個變量中抽取的公因子可以有效進行說明。這也進一步說明，選取的13 個財務指標適合進行因子分析。

表3 公因子方差

3.提取公因子

接下來通過主成分分析法，確定主因子個數。結果如表4所示，為了主因子更好地解釋變量方差，選取特征值大于1 的因子作為主因子。另外由表可得旋轉前特征值大于1 的四個因子，方差貢獻率分別為40.965%、26.074%、12.574%和8.961%，并且它的累計方差解釋比例為88.574%，大于70%。這說明提取的四個主因子可以反映13 個財務指標的大部分信息，因此采用這四個主因子進行后續財務績效評價是可操作的。

表4 總方差解釋

另外，我們結合圖1 碎石圖，橫坐標表示因子數目，縱坐標表示特征值。從圖中可以清晰看到前四個因子特征值均大于1，第1 個因子特征值在5 和6 之間，表明解釋原有變量的貢獻最大，第4 個以后的因子特征值都較小，對解釋原有變量貢獻很小。因此，選擇4 個因子是合適的。

圖1 碎石圖

4.因子旋轉并命名

為了使因子具有命名解釋性，本文采用方差極大法對因子載荷矩陣進行正交旋轉，旋轉結果如表5 所示。根據結果對選取的四個主成分因子進行命名，分別是F1“盈利能力因子”、F2“償債能力因子”、F3“發展能力因子”和F4“營運能力因子”。

表5 旋轉后的成分矩陣

5.計算因子得分

首先，本文采用了回歸法估計因子得分系數，并輸出因子得分系數，結果如表6 所示。根據表6 可以列出以下因子得分函數。

表6 成分得分系數矩陣

其次，本文采用計算因子加權總分的方法，以四個因子的方差貢獻率為權數，得出下列財務績效評價模型計算公式：

根據財務績效評價模型計算公式，利用SPSS 計算出各主成分因子得分以及綜合排名，結果如表7 所示。

表7 公司得分和排名

6.研究結果分析

從表7 可以看到在綜合排名中白酒上市公司排名前5 的分別是：貴州茅臺、五糧液、酒鬼酒、山西汾酒以及舍得酒業。其中貴州茅臺，憑借突出表現的償債能力，以及盈利能力與營運能力排名也較靠前分別為第三和第七名，其綜合排名為第一名。另外，我們從整個結果不難發現排名靠前的白酒上市公司并不是所有能力排名都靠前，排名靠后的公司也不是所有能力排名均靠后。大部分的白酒公司在某一方面的能力中有著突出表現，比如水井坊的盈利能力、發展能力和營運能力排名都不錯，但因為較差的償債能力使綜合排名落后。縱觀樣本研究結果，只有八家白酒上市公司的財務績效得分大于零，其他公司得分均為負數，這也說明2021 年我國白酒行業上市公司的財務績效表現并不是很樂觀。

從盈利能力因子（F1）分析，排名靠前的為水井坊、山西汾酒和貴州茅臺，排名靠后的為伊力特、順鑫農業和金種子酒。盈利能力F1 權重最大，這也說明盈利能力是影響白酒上市公司財務績效的首要因素，更是公司進一步發展的基石與保證。排名第一的水井坊得分1.10529，排名最后的金種子酒得分-3.44757，兩者得分差距巨大，并且大部分白酒上市公司盈利能力得分在-1 與1 之間。說明我國白酒上市公司盈利能力兩級分化明顯，大部分公司處于微利狀態，應引起公司管理層的重視。

從償債能力因子（F2）中我們看到排名前列的是貴州茅臺、五糧液和古井貢酒，排名最后的是水井坊、順鑫農業和老白干酒。其中值得注意的是水井坊，該公司其他因子得分及排名均靠前，但因為較差的償債能力拉低了綜合排名。在這17 家白酒上市公司中有10 家公司的償債能力得分為負數，這也表明2021 年我國白酒行業整體償債能力較差。

從發展能力因子（F3）來看排名靠前的是酒鬼酒、舍得酒業和水井坊，排名靠后的是金徽酒、老白干、順鑫農業。這17家白酒上市公司，只有兩家公司發展能力得分大于1，還有十家公司得分為負值，這也說明樣本公司整體發展能力欠佳。

從營運能力因子（F4）得分來看排名靠前的順鑫農業、五糧液、山西汾酒，排名靠后的是迎駕貢酒、口子窖和金徽酒。其中順鑫農業該能力得分突出，但該公司的綜合排名并不靠前，這是由于其較差的盈利能力、償債能力和發展能力導致的。

五、結論及建議

本文選取17 家白酒上市公司為研究樣本，基于2021 年財務數據，運用因子分析法構建財務績效評價體系，對白酒上市公司進行實證分析。結果表示影響財務績效的主要是盈利能力（F1）、償債能力（F2）、發展能力（F3）以及運營能力（F4）四個因子。這四個因子的方差貢獻率分別為29.551%、25.228%、19.517%、14.278%，累計貢獻率為88.574%。根據實證結果也發現盈利能力和償債能力對公司綜合得分與排名影響較大，同時發展能力和運營能力也會影響公司綜合排名。

我國白酒行業在發展歷程中經歷了許多考驗，到現在步入趨于成熟的階段。隨著時代的發展，白酒行業面臨著激烈的競爭也受到宏觀環境的影響，白酒企業如何構建自身的核心競爭力，以達到持續穩定的利潤增長值得我們深思。本文提出以下具體建議。

1.判斷行業發展趨勢

白酒企業決策者應該緊跟時代步伐，充分了解市場主流價位、消費者消費習慣以及競爭對手主要營銷策略等。另外，關注新出臺的政策對公司未來發展有怎樣的優勢與劣勢，需有自己的理解與判斷。比如在數字化轉型浪潮中，數字化經濟下白酒產業的未來發展值得管理層關注與思考。

2.打造獨特品牌文化

隨著經濟的快速發展，消費升級是必然趨勢，行業結構性繁榮也是必然趨勢。如今白酒品牌競爭激烈，全國性名酒市場份額呈上升趨勢，白酒企業可以通過品類創新，占領高端白酒市場，打造特有品牌文化、創新產品來構建核心競爭力。白酒企業應根據企業內外部資產、資源及能力等實際情況，為企業量身打造符合未來發展趨勢的新產品。白酒企業打造獨特品牌文化和品類創新可以開啟占位高端產品的新賽道，也為企業未來發展構建強有力的“護城河”。

3.構建創新商業模式

數字經濟的誕生，給傳統產業和實體經濟的白酒行業帶來了新的競爭與挑戰。針對由此帶來的產品升級、營銷變革和消費者消費習慣的改變，如何通過數字化賦能白酒產業升級并部署新的數字化營銷，是白酒企業決策者面臨的問題。持續近三年的新冠疫情對酒類銷售帶來了不小的沖擊，受疫情影響傳統的商業模式、銷售渠道需要作出改變。通過合適的商業模式對現有資源進行重新組合，頭部企業可以憑借其較為完善的網上銷售，積極帶動推進酒類消費線上化進程。