杜邦分析法下的企業(yè)財(cái)務(wù)分析
——以中石化為例

王 一 馬寶珠

一、相關(guān)概念及其理論

（一）相關(guān)概念

財(cái)務(wù)分析包括對(duì)企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及成長(zhǎng)能力四方面的綜合分析。杜邦分析體系是利用各種財(cái)務(wù)比率間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的方法。該體系重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力以及杠桿水平對(duì)權(quán)益凈利率的影響，以及相關(guān)指標(biāo)間的相互關(guān)系。

具體公式為：權(quán)益凈利率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)，總資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，其中營(yíng)業(yè)凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)，權(quán)益乘數(shù)=1/(1- 資產(chǎn)負(fù)債率)。

（二）相關(guān)理論

權(quán)益凈利率作為杜邦分析法的核心指標(biāo)，受到營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)以及權(quán)益乘數(shù)三因素的影響，其各自分別反映盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的情況。

1.營(yíng)業(yè)凈利率。營(yíng)業(yè)凈利率代表每1 元營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)的利潤(rùn)是多少，反映了公司的定價(jià)策略以及控制經(jīng)營(yíng)成本的能力，體現(xiàn)的盈利能力，可以概括公司的全部經(jīng)營(yíng)成果，是利潤(rùn)表的概括。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)衡量的是每1 元資產(chǎn)帶來(lái)的收入是多少，體現(xiàn)的是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，其受制于企業(yè)的產(chǎn)品特性和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略（高盈利，低周轉(zhuǎn)或低盈利，高周轉(zhuǎn)）利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表的紐帶。

3.權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)受行業(yè)特性和資產(chǎn)特性的影響，體現(xiàn)公司的償債能力和財(cái)務(wù)杠桿程度，是資產(chǎn)負(fù)債表的概括。

杜邦分析體系一方面能夠全面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與財(cái)務(wù)政策其中權(quán)益凈利率、總資產(chǎn)收益率能夠反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而資產(chǎn)負(fù)債率可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)政策；另一方面能夠分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的杜邦模型，可以從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理狀況、資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)影響因素等方面來(lái)分析企業(yè)現(xiàn)實(shí)管理能力。杜邦分析模型通過(guò)更加細(xì)化的財(cái)務(wù)比率分析，能夠有效發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素，從而改善和提高企業(yè)管理的能力和水平。

二、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

以中石化2017—2021 年財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用杜邦財(cái)務(wù)分析方法對(duì)中石化過(guò)去幾年指標(biāo)計(jì)算整理，得到中石化歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況，見(jiàn)表1。

表1 2017—2021 年中石化杜邦分析相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)

從表1 可以看出，在2017—2021 年中，中石化的權(quán)益凈利率略有下降。從這三個(gè)因素可以看出，營(yíng)業(yè)凈利率呈逐年下降趨勢(shì)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也逐年下降，但權(quán)益乘數(shù)呈上升趨勢(shì)?？梢哉J(rèn)為權(quán)益凈利率有下滑的關(guān)鍵因素是，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益凈利率兩者指標(biāo)的下降大于權(quán)益乘數(shù)的上升的增加。

（一）權(quán)益凈利率

從這5 年來(lái)看，除了2020 年新冠疫情最嚴(yán)重的時(shí)候，權(quán)益凈利率較低以外，中石化的權(quán)益凈利率總體保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，尤其在2018 年達(dá)到最高值9.36%。逐年來(lái)看，中石化企業(yè)從2018 年到2020 年的權(quán)益凈利率大體上呈下降趨勢(shì)，尤其是2019 年到2020 年，權(quán)益凈利率大幅度下跌。這表明中石化的盈利能力在最近幾年呈整體下降趨勢(shì)。為分析相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)權(quán)益凈利率的影響程度，本文采用差額分析法來(lái)計(jì)算。如表2 所示，與2019 年相比，中石化企業(yè)2020 年的權(quán)益凈利率下降了0.29%，三個(gè)盈利指標(biāo)均呈現(xiàn)出負(fù)面影響。2019 年和2020 年的銷售凈利率的負(fù)影響最大，2019—2020 年權(quán)益凈利率變動(dòng)分別為-1.14%和-3.5%；銷售凈利率的影響分別為-1.18%和-1.52%。2021 年?duì)I業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率均有正面影響，分別為2.66%、1.46%和0.45%。整體而言，權(quán)益凈利率同比上年增加了1.45%，企業(yè)開(kāi)始逐漸呈現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢(shì)。

表2 各盈利指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響

（二）總資產(chǎn)凈利率

企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力可以在總資產(chǎn)凈利率這個(gè)指標(biāo)上體現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利率越高，通過(guò)資產(chǎn)獲得收益的能力就越強(qiáng)，權(quán)益凈利率也就越高。采取高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的搭配政策是企業(yè)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境資源做出的戰(zhàn)略選擇。因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在企業(yè)選擇的戰(zhàn)略方針下，通過(guò)二者共同作用可更直觀地反映管理者利用企業(yè)資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的行為。中石化歷年的總資產(chǎn)凈利率在2017—2018 年表現(xiàn)為上升態(tài)勢(shì)，其中2018 年達(dá)到5.04%的盈利水平。2019 年—2020年表現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，到2020 年盈利水平下降至2.41%?？傎Y產(chǎn)凈利率再細(xì)化可以分解成營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)兩個(gè)指標(biāo)。

1.營(yíng)業(yè)凈利率。營(yíng)業(yè)凈利率可以反映企業(yè)的盈利能力，該數(shù)據(jù)顯示越大，則證明企業(yè)從中獲得利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)。如表1 所示，2017—2020 年的營(yíng)業(yè)凈利率逐年遞減，這表明中石化營(yíng)業(yè)獲利能力呈下降趨勢(shì)。2020 年公司的營(yíng)業(yè)凈利率下降幅度較大，但又在2021 年逐漸恢復(fù)，原因在于2020 年公司受新冠疫情影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)量下跌，到了2021 年，下游需求持續(xù)回暖，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)持續(xù)改善，煉油毛利大增，在行業(yè)景氣維持下，化工板塊盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，成品油價(jià)格上漲的同時(shí)推動(dòng)銷售利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，使得2021 年?duì)I業(yè)凈利率迅速恢復(fù)增長(zhǎng)。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資產(chǎn)管理能力的強(qiáng)弱上，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資產(chǎn)利用能力就越強(qiáng)。2019—2021 年中石化的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)為逐年下降的趨勢(shì)，直到2021 年才有所回轉(zhuǎn)。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都是影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關(guān)鍵因素。由表3 可以看出，存貨周轉(zhuǎn)率在2019 年—2021 年期間逐年下降，這反映的是企業(yè)存貨的積累越來(lái)越多，流動(dòng)性越來(lái)越差，企業(yè)在存貨的管理決策方面存在著一定的問(wèn)題，負(fù)面影響著企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2019 年達(dá)到近幾年最大值13 后開(kāi)始下降，這表明企業(yè)的收賬期越來(lái)越長(zhǎng)，有大量的在外未收款項(xiàng)，增大了企業(yè)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

表3 中石化總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因素分解

（三）權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)是衡量公司債務(wù)水平的指標(biāo)，也反映了企業(yè)所有者投入資本的比例。中石化公司的權(quán)益乘數(shù)在2017 年至2021 年雖然在波動(dòng)，但是波動(dòng)幅度較小，說(shuō)明在這期間，企業(yè)的負(fù)債保持在較穩(wěn)定的范圍，企業(yè)也存在較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，企業(yè)債權(quán)人的權(quán)益的受保護(hù)程度也較高。

杜邦分析法通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的各項(xiàng)指標(biāo)加以綜合分析，反映出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)性。通過(guò)對(duì)中石化公司進(jìn)行杜邦財(cái)務(wù)分析可知，公司在2017—2018 年的總體盈利能力較好，但在2019—2020 年表現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，于2021 年才逐漸恢復(fù)較好的盈利能力。此外，公司的營(yíng)運(yùn)能力有待進(jìn)一步提高，應(yīng)注重企業(yè)盈利能力的可持續(xù)性發(fā)展。

三、影響中石化績(jī)效的原因

2020 年1—3 月期間，全國(guó)化工產(chǎn)品和成品油需求呈低迷狀態(tài)。中石化汽油、柴油和化工產(chǎn)品面臨銷售困難的難題，進(jìn)而導(dǎo)致原油消耗減少，形成了庫(kù)存積壓。此外，油價(jià)暴跌，導(dǎo)致高價(jià)購(gòu)買回的原油堆集在庫(kù)造成嚴(yán)重?fù)p失。中石化是持續(xù)生產(chǎn)型企業(yè)，所以大多數(shù)石油都需要進(jìn)口。企業(yè)為能夠保證生產(chǎn)過(guò)程中的安全平穩(wěn)，就必須提前購(gòu)買保證足夠支撐一段時(shí)間加工量的原油作為庫(kù)存。從采購(gòu)原油到半成品加工成產(chǎn)成品再到形成可銷售的產(chǎn)品需要約2～3 個(gè)月的時(shí)間。中石化公司為了保證石油連續(xù)供應(yīng)和企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)需要提前購(gòu)買原油。此時(shí)出現(xiàn)的問(wèn)題是由于股市油價(jià)下跌1—3 月份出售的成品油的價(jià)格根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)原油價(jià)格調(diào)整來(lái)制定。2020 年初，中石化的原油售價(jià)低于庫(kù)存進(jìn)價(jià)，但為保證連續(xù)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求，就算虧本也得賣；在市場(chǎng)持續(xù)處于低迷的狀態(tài)下，高價(jià)購(gòu)買的庫(kù)存原油需要一定的時(shí)間來(lái)消耗，只有消耗掉高價(jià)買回囤積的庫(kù)存原油，才能有地方購(gòu)買儲(chǔ)存較便宜的原油，這就導(dǎo)致庫(kù)存積壓過(guò)多，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變低，資產(chǎn)利用程度較低。

四、對(duì)策建議

通過(guò)對(duì)中石化盈利能力進(jìn)行杜邦分析，可以得出2017—2021 年該公司的營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)都有所降低，表明該公司的盈利能力有所下降。為提高公司盈利能力水平，適當(dāng)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)石化產(chǎn)品自給自足的能力，減少外購(gòu)成本，提高本企業(yè)在國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定維持在正常水平上。預(yù)防與市場(chǎng)脫節(jié)，堅(jiān)決優(yōu)勝劣淘，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，實(shí)施一體化可持續(xù)發(fā)展。其次，疫情導(dǎo)致成品油遭受嚴(yán)重沖擊，企業(yè)庫(kù)存處于高位。在此情況下，企業(yè)可以實(shí)施成品油庫(kù)存的精細(xì)化管理，加快成品油庫(kù)存的周轉(zhuǎn)速度，最大限度降低原始儲(chǔ)存成本，將成品油庫(kù)存快速消耗掉，降低種種不確定因素，加快成品油庫(kù)存的周轉(zhuǎn)效率，加強(qiáng)管理庫(kù)存成品油，減少耗用的生產(chǎn)成本費(fèi)用。最后，從融資籌資手段來(lái)看，中石化應(yīng)該保持適當(dāng)?shù)亩唐诮杩畋嚷省＠媒灰仔越鹑谫Y產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)為企業(yè)籌集資金，降低企業(yè)的融資成本，豐富企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)的能力。也可以通過(guò)淘汰清理積壓劣質(zhì)的石化產(chǎn)品，加大對(duì)產(chǎn)品的銷售和生產(chǎn)力度提高存貨周轉(zhuǎn)率。