研發投入對企業資本成本的影響

董潤洲 冀曉偉(通訊作者) 沈陽理工大學

引言

現如今，研發投入對于我國以及世界的經濟和產業的推動作用正在變得愈加突出，我國在此背景下展開了一系列鼓勵企業加大研發投入的活動。從中央到地方，我國支持企業加大研發投入的政策頻頻推出。國家“十四五”規劃綱要更是明確，完善技術研發市場導向機制，強化企業研發主體地位，促進各類研發要素向企業集聚，形成以企業為主體、市場為導向、產學研用深度融合的研發體系。在新的技術與產業層出不窮以及國家政策大力扶持的宏觀環境下，大量的企業開始不斷地增加他們的研發投入以獲取政策福利并提高市場競爭力。

然而，在進一步提高研發投入之前，企業還需要面臨一系列可能的問題，而這些問題如果無法得到解決，將會導致研發投入無法為企業帶來預期的利益，最終使行業整體研發活動受挫。而在這些問題中，有一個問題十分突出，那就是由研發投入帶來的資本成本。這一問題如果不能得到重視，那么研發投入的規模以及研發導向型企業的利潤將很難進一步擴大，尤其是對于中小企業而言。

一、研發投入概述

(一)研發投入的概念和衡量標準

研發投入是指企業在產品、技術、材料、工藝、標準的研究、開發過程中的總投入，通常包括研發人員工資費用、直接投入費用、折舊費用與長期待攤費用、設計費用、裝備調試費、無形資產攤銷費用、委托外部研究開發費用、其他費用等。

從會計處理的角度來看，研發支出可以通過資本化和費用化兩種形式列支，而報告期內的研發投入數值為本期費用化的研發費用與本期資本化的開發支出之和，而這個數值也是評價企業研發投入規模的重要指標。在會計相關準則的指導下，這些投入或是直接的資金支出，又或是以賬面價值，公允價值等形式表示的支出，最終都會以“費用化”或“資本化”費用數值的形式在企業的財務報告中被列報和披露，并作為衡量企業研發投入規模的財務指標。

在研發投入的基礎上，為了判斷企業對于研發投入的重視程度，還可以引入由研發投入總額除以營業收入所獲得的研發投入營收占比指標。作為一個相對指標，這一指標在衡量企業的研發重視程度時比單純的研發投入數值更具可比性。

(二)研發投入對企業利潤的意義

研發投入是創新的重要保障[1]，能夠確保企業的市場競爭力。依據波特的競爭戰略理論，企業一共有三種取得市場地位的競爭戰略：追求價格優勢的成本領先戰略、追求自身獨特性的差異化戰略和專注于特定細分市場的集中化戰略。無論是哪一種競爭戰略，研發投入的作用都是不可忽視的：基于成本節約的研發成果可以降低生產成本，實現為達到足夠市場競爭力所必需的目標成本。同時，大量的研發投入本身還可以在構建產品自身不同于競爭者的特色的基礎上樹立品牌形象，這對于無論是追求自身在整個行業中的獨特性還是滿足特定市場群體的需要都必不可少。

提高自主生產能力是提高企業盈利能力的必由之路[2]，而這離不開對于關鍵技術的把控，離不開研發投入。在當前迅速變化的新時代下，企業越是規模提升，就越是要自主生產，而這離不開自主研發的能力。因此，研發投入是這些公司必不可少的一筆支出。

在當今國家鼓勵企業自主研發的宏觀環境下，加大研發投入對于企業來說又有了一層現實意義。通過研發投入，企業能夠獲得政府補助、稅收優惠，參與自主創新示范區的機會等現實利益，而這對于中小企業尤為重要。然而，這一利益的驅動也帶來了資金浪費的問題。

(三)研發投入對產業發展的意義

國家之所以采取一系列的鼓勵政策，鼓勵企業增加研發投入，不僅僅是為了企業的長期利潤，更是為了相關產業和國家整體的發展。在科學技術突飛猛進的現代化時期,以先進技術為主要生產力的先進制造業成為了國家實力的關鍵支柱，技術前沿性、高成長性使其蘊涵了極大的市場發展潛力，逐漸成為世界各國搶占科學技術高地、發展經濟優勢的焦點領域。[3]

《關于加快建設綠色礦山的實施意見》（國土資規〔2017〕4號）提出，選擇綠色礦山建設進展成效顯著的市或縣，建設一批綠色礦業發展示范區，著力推進基礎體系、標準體系、產業模式、管理方式和政策機制創新。承德市作為國務院批準的《全國礦產資源規劃2016-2020年》50個綠色礦業發展示范區之一，在落實《實施意見》精神的基礎上，大膽創新，在礦業用地方面進行了創新探索。筆者對其實踐亮點、取得成效、存在問題進行分析，并提出相應的政策建議，以期為用地政策的落地提供參考，推進綠色礦業示范區建設的步伐。

綜上，研發投入無論是對于企業自身還是對于整個產業以及其相關產業而言都十分重要，因此研發投入的增加對于每個企業都是勢在必行的。然而，一味地增加研發投入，忽視企業自身的財務狀況以及外部的宏觀環境，最終帶來的結果可能無法達到企業的預期。

二、資本成本的相關理論

(一)資本成本的概念

資本成本是指企業投資資本的機會成本，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，也被認為是指企業為籌集和使用資金而付出的代價。資本成本主要分為以下兩類：一是籌資成本，是指組成公司資本結構的各種資金來源的成本的組合；二是用資成本，是投資所要求的必要報酬率，即項目本身所需投資資本的機會成本。

資本成本是一個相對指標，分為個別資本成本以及綜合資本成本。個別資本成本的計算方法為用資成本除以籌資額與籌資費用之差，而綜合資本成本則是對各種籌資方法按照其所占比例進行加權。

不同的融資渠道會產生不同的融資成本。根據優序融資理論，企業應當采用的融資優先順序為內部融資—債券融資—股權融資，其資本成本也隨著順序的向后而逐漸提高。一個經典的誤區是，由于沒有強制派發現金股利的要求，股權資本是沒有資本成本的。然而事實上，為了實現股權融資，企業的股權必須為投資者提供達到其預期的投資回報率，而這種回報率就是公司的股權資本成本，在現實中往往要高于穩定且擁有抵稅優勢的債權的資本成本。

資本成本的確定對于企業戰略有著重要的意義。一方面，資本成本作為折現率的確定和使用，使得一系列的經營，投資決策相關數據，例如經濟增加值，投資回報率，固定資產的可收回金額等都能夠被計算出來，而不局限于單獨的利息支出；另一方面，資本成本的計算過程和結果能夠促使經營者尋求最優的資本結構，在完善籌資決策的同時保護外部投資者的利益。

(二)風險報酬理論

風險報酬是投資者因承受風險進行投資而要求的，超過無風險報酬的額外報酬，是企業資本成本的組成部分。一般而言，投資者面對的風險越大，要求的報酬率就會越高。在資本資產定價模型中，特定的風險所帶來的風險溢價被兩個數據表示：貝塔系數以及市場溢價。前者表現的是企業的風險與市場平均風險的關系，后者表現的是市場針對不同的融資方式要求的投資回報率與無風險報酬率(一般為國債利息)之間的差距。

企業總體的風險溢價不但會受到企業本身的經營模式的影響，還會受到企業資本結構的影響。在Modigliani 和Miller(以下簡稱M&M)的相關理論中，在市場有效、股權和債權融資成本不變的情況下，由于債權融資會帶來抵稅優惠，所以全部借入債券的資本成本是最低的，然而這與現實并不符合，其原因就在于市場會對企業的資本結構變化做出反應，調整風險溢價。

風險報酬理論的引入，使得管理者和研究者能夠以更為直觀、量化的方式理解不同企業和行業之間資本成本的差異，并減少投資者進行過度激進的投資的可能性。而在本文的研究中，風險報酬理論也被用來作為解釋研發投入對資本成本影響的中介之一。

(三)融資約束理論

融資約束的含義是內外部融資成本的差異，源自于現實資本市場的非完全有效性。在M&M 相關理論中，在完全有效資本市場的假設下，企業的外部資本和內部資本可以完全替代，因而投資行為并不受公司財務狀況的影響而只與企業的投資需求有關。然而，由于現實中的信息不對稱、交易成本、信貸配給、代理問題等一系列因素的存在，放貸者往往會通過提高信貸利率以及抵押物規模等方式來抑制借款者可能存在的道德風險和逆向選擇問題[4]，而這就導致了融資約束問題的出現與擴大。融資約束會對企業的資本成本，甚至會對企業的持續經營產生影響。低融資約束的企業能夠以較低的成本獲取外部融資，這使得其在產品市場競爭中企業能夠采取更加全面的投資策略，從而持續提高企業價值。相比之下，高融資約束下的企業因融資成本過高而往往不得不放棄產品市場競爭中的機會，最終導致了企業價值的下降，甚至因短期的資金困境而無法持續經營。融資約束是新創企業成長的主要障礙之一。[5]

三、研發投入對資本成本的影響

(一)基于風險報酬理論

企業的研發活動可能會帶來經營風險的提高，并由此產生額外的風險溢價，最終作為其一部分來提高企業的資本成本。通過研發所產生的成果未必能夠實現企業整體價值的提高，尤其是當企業以獲取政府補貼為目的或戰略定位失誤時。

在經營風險增大的基礎上，隨著企業融資規模的擴大，企業的財務風險同樣會顯著提高，由此帶來了外部投資者所需風險報酬的提高，并最終導致了企業資本成本的提高。從債權角度而言，更高的負債意味著更高的財務風險，而金融機構會為了這部分風險要求更高的利息回報，或施加更多限制性的條款，增加無形的風險溢價；從股權角度而言，投資者對于基于研發的融資需求所要求的短期財務回報相對較低，但會要求企業在長期取得科研成果并實現企業價值的提高，這作為另一種形式的風險溢價，在無形之中同樣增加了資本成本。

企業的資本結構會因額外的融資需求而產生變化，而這種變化最終也會對企業的風險溢價以及綜合資本成本產生影響。不同規模的企業采取的融資方式不同，資本結構的變化不同，所產生的加權平均資本成本也不同，但總體上會導致企業整體風險的提高。大型企業擁有穩定的現金流，在獲取債券融資時更為容易，且成本相對更低；小微企業則因自身較高的經營風險需要依賴天使投資等股權融資方式，而這帶來了更高的隱性成本，使得其風險溢價更高。然而，無論是哪種融資方式都會帶來加權平均資本成本的提高，因為額外的資金需求降低了內部融資這一在優序融資理論中成本最低的融資渠道的所占比例。

(二)基于融資約束理論

信息不對稱是融資約束的主要原因之一，而企業風險的提高加大了內外部之間的信息不對稱性，加劇了由信息不對稱導致的融資約束，帶來了額外的資本成本。當一個企業增加融資規模時，其財務風險會顯著增加，但外部資金提供方無法完全了解企業的計劃，只能提高資本成本以應對可能的風險。這一點對于非上市企業和中小企業而言尤為重要，因為它們在信息披露方面的質量無法與大型上市公司相當。

加大研發投入本身也會帶來一系列的代理問題，同樣會加劇融資約束問題，帶來額外的資本成本。出于自身利益需要，管理層可能會利用自身信息優勢來向治理層夸大其資金需求和成果價值，造成資金浪費，表現為人情立項、無效立項、沉沒成本等，而這些都會加大研發投資的負擔。

宏觀環境也會對處于其中的企業的融資約束程度產生影響，并進而影響企業所面臨的資本成本。具體而言，相對于經濟繁榮期，當經濟處于緊縮或衰退期時，由于企業本身經營狀況不佳，加之銀行等金融機構信貸政策收緊，導致企業難以融得資金，融資約束水平大幅提高[6]。

四、結論和建議

(一)結論

綜上，本文基于相關理論的分析，得出了如下結論：研發投入對于企業的可持續發展有著重要的意義，是一項必不可少的投入；然而，增加研發投入會從兩個角度帶來資本成本的增加：風險報酬的增加以及融資約束的加劇。企業在進行增加研發投入的決策時，需要將這些因素納入考慮。

(二)建議

對于企業而言，企業應當優化其研發投入的配置。企業，尤其是中小企業，應當采取市場細分策略，展開針對特定市場的研發，減少與同行業其他競爭者的直接對抗以及社會層面的重復研發。同時，企業需要減少為獲取優惠而進行的低效研發投入，減少“重數量、輕質量”的專利申請行為，而專注于能為企業帶來實際利益的投入。為此，需要內部治理結構與外部監管機制的雙重作用。

對于相關部門而言，應該加強數字金融平臺的建設，強化外部監管機制，優化企業研發激勵政策，引導企業進行高效研發。同時，針對信息不對稱問題，國家可以通過構建數字金融平臺來降低這一因素對于企業，尤其是小微企業的影響。另外，加強外部監管，優化研發激勵政策，加強宏觀市場環境建設可以進一步降低企業在加大研發投入時的資本成本，從而促進企業創新?！?/p>