流感疫苗恢復增長

杜鵬

華蘭疫苗和金迪克是兩家以流感疫苗為核心主業的上市公司。從2023年以來業績來看，兩家企業凈利潤均實現不錯增長，相比過往兩年大幅好轉，疫后復蘇明顯。

未來，隨著接種率和四價占比雙雙提升，國內流感疫苗市場有望持續擴容，龍頭企業投資價值值得關注。

華蘭疫苗專業從事人用疫苗研發、生產、銷售，公司已取得《藥品注冊證書》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗等。2022年，公司共實現營業收入18.26億元，其中有18.18億元由流感疫苗貢獻，流感疫苗是公司核心的營收和利潤來源。

華蘭疫苗預計2023年前三季度實現凈利潤6.1億-6.6億元，同比增長20.86%-30.77%；扣非凈利潤5.4億-5.9億元，同比增長18.94%-29.95%。作為對比，其2021-2022年營業收入分別同比下降24.59%、0.23%，凈利潤分別同比下降32.86%、16.32%，扣非凈利潤分別同比下降34.88%、22.84%。

可以看出，華蘭疫苗2023年業績相比往年大幅好轉，背后的主要影響因素是疫情。2021-2022年，受新冠疫情管控以及新冠疫苗接種對流感疫苗接種節奏的影響，流感疫苗企業業績受到較大沖擊。而進入2023年之后，疫情的影響逐漸消除，流感疫苗接種節奏恢復正常，推動相關上市公司業績恢復。

如果從單季度來看，華蘭疫苗2023年第三季度實現凈利潤5.02億-5.52億元，同比增長142.97%-167.18%；扣非凈利潤4.82億-5.32億元，同比增長156.15%-182.72%。而其2023年第二季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比下降95.23%、103.77%。

華蘭疫苗2023年第三季度業績環比大幅好轉，華鑫證券分析稱主要原因系2023年北半球流感流行毒株變化等因素影響，包括公司在內的國內流感疫苗企業產品批簽發較上年度均延后一個月以上，對公司2023年二季度經營業績造成了較大影響。中信證券研究報告稱，在華蘭疫苗2023年流感疫苗獲批的87批次中，有84批次于三季度獲批，三季度批簽發恢復趨勢明顯。

以流感疫苗為核心主業的上市公司還有金迪克。根據2022年年報介紹，金迪克專注于人用疫苗研發、生產和銷售，主要產品包括對流行性感冒、狂犬病等10種人用疫苗產品，其中已上市銷售的產品1個，為四價流感病毒裂解疫苗。2022年，公司營業收入為3.18億元，全部由流感疫苗貢獻。

金迪克2023年上半年實現營業收入1.27億元，同比增長675.48%；凈利潤3508萬元，同比增長303.27%；扣非凈利潤3006萬元，同比增長204.75%。作為對比，金迪克2021-2022年營收分別同比下降33.41%、18.81%，凈利潤分別下降46.79%、49.62%，扣非凈利潤分別下降59.34%、65.64%。

可以看出，金迪克2023年以來業績相比過去兩年同樣是大幅好轉，背后的原因同華蘭疫苗一樣。

華蘭疫苗和金迪克2023年以來的業績均大幅好轉，表明流感疫苗已經實現疫后復蘇。

流感病毒的抗原性易變，傳播迅速，每年可引起季節性流行，可導致5%-10%的成人和20%-30%的兒童發病，接種疫苗是防治流感的有效手段，可以顯著降低接種者罹患流感和發生嚴重并發癥的風險。

目前中國流感疫苗總體接種率約3%，遠低于歐美接近50%的接種率。同時WHO強調的老人小孩慢病患者等重點人群流感疫苗接種率達到75%目標，目前國內重點人群覆蓋率還不足5%，但歐美、東亞各其他地區重點人群均超過了60%。中國18歲以下兒童、60歲以上老人、醫護人員等三類重點人群基數是5.17億人，整體接種率低。

因此，國家在政策層面非常重視流感疫苗的接種。自2018年以來，國家疾控中心每年頒布《中國流感疫苗預防接種技術指南》，2019年國家健康中國行動推進委員會做了《健康中國行動（2019～2030）》的展望，建議每年重點人群接種流感疫苗，2022年4月國務院印發《“十四五”國民健康規劃》，明確要求強化疫苗預防接種，做好流感疫苗供應保障，推動重點人群流感疫苗接種。

隨著政策積極推動，老百姓接種意識提升，接種率將不斷提升，國內流感疫苗市場增長空間廣闊。

與此同時，流感疫苗市場擴容，還受益于四價替代推動。

國內現已批準上市的流感疫苗有三價滅活流感疫苗、四價滅活流感疫苗和三價減毒活流感疫苗。ClaraR（2023）等人發表的一項薈萃分析顯示，當四價流感疫苗和三價流感疫苗達到相同的覆蓋率時，四價疫苗更有效，而且在價格差異相對較大的前提下四價流感疫苗更具有成本效益。因此，四價流感疫苗逐漸成為主流流感疫苗。

2020年，中國四價流感疫苗批簽發達到3358萬劑，占流感疫苗批簽發總量的58%；2022年中國流感疫苗共批簽發459批，其中四價流感疫苗313批，批次占比約68%。券商分析認為，四價流感疫苗批簽占比有望繼續提升。

根據沙利文數據，中國流感疫苗市場規模從2017年約12億元迅速增長至2021年的61億元。基于滲透率和四價替代雙重邏輯，中信證券研究報告認為，國內流感疫苗市場空間有望達到111億元。

作為流感疫苗龍頭，華蘭疫苗值得關注。

華蘭疫苗于2018年國內首家上市四價流感病毒裂解疫苗，并于2022年國內首家上市四價流感疫苗（兒童劑型），先發優勢顯著。

從批簽發數據來看，2018-2020年期間，華蘭疫苗流感疫苗年批簽發數量分別為852.3萬劑、1293.4萬劑和2315.3萬劑，國內占比分別為52.77%、42.02%和40.16%，其中四價流感疫苗批簽發數量分別為512.2萬劑、836.1萬劑和2062.4萬劑，占比分別為100%、86.1%和61.41%，批簽發數量均居國內首位。

在此之后，隨著競爭者加入，華蘭疫苗批簽占比雖有所下降，但四價簽發批次依然穩居榜首位置。2021-2022年，公司流感疫苗分別批簽發100個批次、103個批次，占比分別為21.41%、22.34%，其中四價分別獲批96個批次、91個批次，占比分別為30%、28.89%。截至2023年9月17日，華蘭疫苗流感疫苗批簽發87批次，占比36.55%，其中四價流感疫苗批簽發81批次，占比44.26%，公司批簽發優勢明顯。

尤其值得注意的是，在四價流感兒童劑型方面，目前國內僅有華蘭疫苗和中國生物科技股份有限公司（上海所）兩家獲批上市，競爭格局要比成年劑型好很多。而且，兒童四價流感疫苗價格高于常規款。中信證券認為，隨著未來兒童疫苗的放量，華蘭疫苗盈利能力有望進一步提高。

根據2023年度廣東省非免疫規劃疫苗使用目錄，華蘭疫苗的四價流感病毒裂解疫苗兒童劑型銷售單價為176元/支，而包括華蘭疫苗和金迪克在內廠家的常規款四價流感病毒裂解疫苗單價在140元附近，兩者單價存在近30元的差異。

在產能方面，華蘭疫苗擁有全國最大的流感疫苗生產基地，在其四價流感疫苗2018年上市當年，設計產能即達到1500萬劑次/年；2019年6月，在完成對另一條已停產流感疫苗生產線的改造并順利通過GMP認證后，四價流感病毒裂解疫苗的設計產能增加至3000萬劑次/年；2021年再次升級產能至1億劑次/年，同時擁有6個獨立的流感疫苗原液生產車間，能夠高效完成疫苗生產。

除了流感疫苗以外，華蘭疫苗于2023年2月先后取得凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、吸附破傷風疫苗的《藥品注冊證書》，產品結構進一步豐富。此外，凍干A群C群腦膜炎球菌結合疫苗已完成III期臨床試驗，預計2023年申報生產；吸附無細胞百（三組分）白破聯合疫苗預計2023年開展III期臨床試驗。光大證券認為，隨著研發工作的穩步推進，未來華蘭疫苗的產品梯隊將持續豐富，為遠期發展奠定堅實的基礎。

華蘭疫苗于2022年10月發布限制性股票激勵計劃，計劃授予激勵對象的限制性股票數量為400萬股，授予價格為24.42元/股，首次授予的激勵對象共計28人，包括董事、高級管理人員以及公司核心骨干員工。

本激勵計劃考核年度為2023-2025年三個會計年度，以2021年扣非凈利潤為業績基數，要求2023-2025年扣非凈利潤目標值增幅分別不低于40%、80%和100%。

10月25日收盤，華蘭疫苗股價為28.04元/股，總市值168億元。