食品飲料：公募配置分化

易強

10月19日，食品飲料行業（申萬一級行業分類）突然深幅調整，申萬食品飲料指數及其下屬二級指數即申萬白酒指數當日分別下跌3.59%和4.40%，雙雙創下年內最大跌幅及新低。

10月21日，貴州茅臺發布三季報，前三季度公司營業收入及歸母凈利潤同比分別增長18.48%和19.09%，券商研報幾乎一致認為該公司“業績穩健”，“勢能十足”。截至10月23日，公司股價年內跌幅為3.35%。

從半年報（中報發布全口徑數據，季報發布重倉股數據）來看，包括白酒在內的食品飲料行業整體上處于被公募基金減配的趨勢之中，這種趨勢始于2022年下半年。

根據東方財富Choice數據，截至上半年末，公募所持食品飲料行業市值為5120億元，與年初（6317億元）相比下降了18.95%，與申萬食品飲料指數同期跌幅（9.07%）相比，跌超9.88個百分點。

從歷史數據（2018年以來數據，下同）來看，自2021年下半年以來，公募所持食品飲料行業市值已經連續下降3個半年度。

2021年上半年末，公募所持市值創下7520億元的歷史紀錄，然后逐漸下降，同年底降至7183億元，2022年上半年末及年底分別降至7160億元和6317億元，降幅依次為4.48%、0.32%、11.77%。同期，申萬食品飲料指數漲幅依次為-6.56%、-4.97%、-8.68%。

也就是說，2021年下半年及2022年上半年，公募持倉市值降幅低于指數降幅，未見減配跡象，但2022年下半年及2023年上半年，其持倉市值降幅則超過指數降幅，且幅度越來越大，分別超過3.09個及9.88個百分點。

持股比例方面，2023年上半年末公募持倉市值占到食品飲料行業總流通市值（5.33萬億元）的9.60%，與年初相比下降了1.15個百分點。

值得注意的是，公募對該行業的持股比例已連續下降兩個半年度，且降幅有提速跡象。2022年上半年末，公募對食品飲料行業的持股比例為11.02%，為歷史最高點；同年底降至10.75%，下降了0.27個百分點。

截至上半年末，在公募所持A股資產中，食品飲料行業所占權重為9.22%，排在第四位，次于電力設備、醫藥生物及電子行業，后3個行業所占權重依次為12.54%、12.00%、11.73%。

歷史上，食品飲料行業一度是公募基金持倉最重的行業。2020年年底，其所占權重高達14.37%，創下歷史紀錄，分別領先其時排在第二至第四位的醫藥生物、電子及電力設備行業0.80個、4.07個及4.47個百分點。

與上述變化同時發生的是A股生態的變化。

2020年年底，在A股行業結構中，食品飲料行業所占權重（即行業流通總市值占A股流通總市值的比重）為10.96%，在31個申萬一級行業中排在首位，2021年年底及2022年年底則分別降為8.91%和8.87%，2023年上半年末進一步降至7.48%，排序降至第四位，次于銀行、醫藥生物及電子行業，僅比電力設備行業高出0.03個百分點。

與此同時，在公募所持A股資產中，食品飲料行業的超配程度也一路收窄。

如前所述，在公募所持A股資產中，食品飲料行業所占權重2020年年底為14.37%，超配3.41個百分點；2022年年底降為11.45%，超配程度收窄至2.54個百分點；2023年上半年末降為9.22%，超配程度進一步收窄至1.74個百分點。

下面再看食品飲料行業6個子行業（申萬二級行業分類）公募持倉變動。

先看白酒行業。根據東方財富Choice數據，上半年末該行業流通市值3.94萬億元，占到食品飲料行業的73.91%，占到A股總流通市值的5.53%。在食品飲料行業乃至整個A股市場，白酒行業都是權重最大的二級行業。

截至上半年末，公募所持白酒行業市值為3937億元，較年初下降19.32%，同期申萬白酒指數跌幅則僅有7.96%；公募持股比例亦由年初的11.37%降至9.99%，下降了1.38個百分點。從歷史數據來看，這是公募持股比例首次下降；2018年至2022年年底，其持股比例依次為5.68%、6.94%、10.28%、11.10%及11.37%。

在公募所持食品飲料行業資產中，上半年末白酒行業所占權重為76.89%，超配2.97個百分點，但超配幅度較年初收窄了1.24個百分點。收窄幅度亦是2018年以來最大的一次。

需要指出的是，在食品飲料行業中，白酒行業并非一直被公募超配。

2018年以來的年度數據顯示，公募第一次超配白酒是在2020年。2018年年底，公募所持白酒行業市值僅占到所持食品飲料行業市值的56.28%，低配了6.84個百分點。2019年及2020年年底，公募上演“抱團秀”，白酒行業尤其備受追捧，至2020年年底，持倉市值占到所持食品飲料行業總市值的74.90%，超配0.20個百分點，比兩年前提高了18.62個百分點。

與之相應的是白酒指數的飆升。2019年年初至2020年年底，申萬白酒指數累計漲幅達到306.70%，在124只同級指數中排在第三位。由此亦帶動申萬食品飲料指數飆漲，同期漲幅達到219.75%，在31只同級指數中排在首位。

進入2021年，申萬白酒指數在2月份創下歷史新高后，開始步入調整之旅。截至10月20日，該指數年內跌幅為12.30%，2021年年初以來跌幅為27.70%，同期申萬食品飲料指數跌幅分別為15.56%和32.63%。

個股方面，公募持有20只白酒標的中的19只，上半年末持股比例較年初下降的有13只，降幅超過2個百分點的有酒鬼酒、山西汾酒、洋河股份等3只，降幅超過1個百分點的有古井貢酒、金種子酒、瀘州老窖、貴州茅臺等4只。同期持股比例較年初有所提高的有6只，包括順鑫農業、口子窖、伊力特等。

在食品飲料行業下屬6個子行業中，調味發酵品、飲料乳品行業的權重分別排在第二及第三位，上半年末流通市值分別占到食品飲料行業的7.65%和6.41%。

上述兩個子行業亦是唯二被低配的子行業，上半年末公募持倉市值分別占到其所持食品飲料行業市值的3.62%和6.19%，分別低配4.03個及0.22個百分點。而在公募大幅增配白酒之前的2018年年底，該兩個子行業所占權重分別為10.14%和16.93%。

截至上半年末，非白酒、食品加工及休閑食品行業在食品飲料行業中的權重依次排在第四至第六位，分別為4.74%、4.43%、2.85%，皆被超配。

其中，非白酒及休閑食品行業分別超配1.13個及0.07個百分點，但超配幅度分別較年初收窄0.51個及0.19個百分點。相比之下，食品加工行業（主要生產肉制品、預加工食品及保健品）是最大的亮點，由年初的低配0.78個百分點變為超配0.08個百分點。

截至上半年末，在公募持牌機構中，食品飲料行業持倉市值排在前三位的依次是易方達、招商基金及匯添富，分別占到公募持倉總市值的15.14%、9.79%和8.12%。該三家公司所持白酒行業市值亦排在前三，分別占到公募持倉總市值的16.55%、12.20%和8.53%。

北上資金的節奏略有不同。

根據東方財富Choice數據，上半年北上資金并未減配食品飲料行業，期末該行業持倉市值為300億元，較年初下降6.85%，不止大幅低于前述公募基金持倉市值的降幅（18.95%），亦低于申萬食品飲料指數同期跌幅（9.07%）。而且，北上資金對食品飲料行業的持股比例由年初的5.48%升至5.62%，提高了0.14個百分點。

但是，這種局面在下半年被打破。

截至10月20日，北上資金所持食品飲料行業市值為253億元，較上半年末下降18.58%，降幅超過申萬食品飲料行業同期跌幅（7.14%）11.44個百分點，持股比例亦降至5.05%，較上半年末下降0.57個百分點。

值得一提的是，從歷史數據來看，北上資金對食品飲料行業的持股比例已經降至2018年（期末持股比例為5.36%）以來的最低點。

不過，由于電力設備行業減持力度更大，食品飲料行業已經重新成為北上資金持倉最重的行業。截至10月20日，后者持倉市值占到北上資金所持A股總市值（2.04萬億元）的12.42%，領先電力設備行業0.70個百分點。

子行業方面，下半年北上資金唯一未明顯減持的行業是非白酒行業（含啤酒和其他酒類），截至10月20日的持股比例為3.22%，較上半年末提高0.15個百分點。同期，北上資金對白酒、調味發酵品、食品加工、休閑食品及飲料乳品行業的持股比例依次為5.20%、3.43%、3.69%、3.58%、7.73%，分別較上半年末下降0.48個、1.76個、0.05個、1.17個及1.28個百分點。