私募股權投資基金合規運營風險防范

許志英

廣東鵬浩律師事務所，廣東 深圳 518101

隨著社會主義市場經濟的發展，我國的私人股本市場出現了一種逐步發展的態勢，這導致了私募股權投資機構的數目和投資規模的增長。當前，我國私募股權投資中存在著大量的風險，需要對其進行深入的研究與分析，以避免其潛在的風險。

一、私募股權投資的概述

通常情況下，中文的“私人股本”這個詞很容易就能聽懂，但是在某些國外的文字編碼和通用字典里，卻找不到與之相匹配的詞語。在美國私人股本公司的相關資料中，我們只能看到“私募基金”或者“私人股本基金”這兩個詞。中國法律、金融領域對“私人股本”的界定也不夠具體、清晰，但從實踐上看，可以從不同的文獻、著作等角度進行分析。中國學術界對私募股權投資基金的界定一般采用如下的方法，中國的私募股權投資基金，即通過多種非公開的形式，從一定數目的機構投資者或個人那里募集到巨額的資本，而這些資本主要集中于上市公司。［1］這一種投資基金，其目的是獲得收益，即通過上市、并購或管理層的回購來獲得收益。在我國的實務操作中，私人股本的投資多為非上市公司的股票，或以各種方式進行非公開交易的基金。由于私人股本的高風險，這類基金也從那些能夠識別這些高風險的組織和個人身上募集到了巨額的資金。由于其高回報的投資項目往往面臨著巨大的投資風險，并且由于其自身的商業秘密等原因，其所涉及的重要信息往往難以滿足其完整性、準確性、及時性等方面的需求，因此，在實際運作中，幾乎所有的私募股權基金都是通過直接籌資來獲取高風險資本的。在某種意義上，我們還可以把這種融資的法律主體界定為廣義的私募股權投資，而廣義的私募股權投資則是指已經形成了一定規模的、現金流量比較穩定的投資。私人股本包括并購基金、夾層資本以及其他類型的投資。從廣義上說，私人股本投資是指公司在首次公開募股之前所進行的各種投資行為，包括創業投資、并購基金投資、資本盤活等［2］。

二、財務管控視角下的私募股權投資業務面臨的風險

（一）價值評估帶來的風險

在私募股權投資中，被投資項目的價值評價直接影響到被投資公司的最終持股比例，如果估值過高，將會造成投資決策的錯誤。由于其流動性較低，未來資金的進出不規范，且其投資費用較高，未來市場、技術、管理等方面都會有潛在的風險，因此，投資價值評估的風險是其主要的風險［3］。

（二）市場面臨的風險

市場風險往往是新技術、新產品商業化的主要原因。投資基金要充分考慮到被投資企業的市場和產品。產品的風險表現為：

1．新產品的市場需求。通常，當產品的設計能力超出了市場的要求時，就不可避免地會帶來投資風險。

2．市場接受的期限。社會進步，生活改善，人們的生活水平不斷提高，人們對新產品的認識也在不斷縮短。如果產品上市延遲過久，將會影響到公司的資金流動，從而降低資金的利用率。

3．對市場的接納。私募股權基金應該充分考慮到被投資企業在新產品上市后所面對的消費水平、消費者意識和接受性等問題。

（三）技術和知識產權方面存在的風險

如果私人股本集中于被投資公司的核心技術，則會對其核心技術的所有權產生懷疑，從而會影響其進入，并會導致違約或合同疏忽。在此項風險中，企業需要通過專業的評估來確定其核心技術的擁有權。

（四）經濟政策風險

私人股本投資還需要充分考慮國家經濟政策的風險，當下全球主要經濟體都十分重視行政手段對于市場經濟的干預，國家政策、法律的變更都有可能對投資者產生不利的影響。如國家在能源領域的相關政策和法規的出臺，會直接影響到能源領域相關企業的盈利能力，投資者在進行相關領域投資的過程中要尤其注意相關政策的變化。私募基金在進行投資的過程中，不僅要考慮到企業當前的盈利能力還應結合當地政策的變化趨勢進行綜合考量。

（五）管理風險

任何一個公司的成功都離不開正確的管理。如果公司內部人員缺乏凝聚力、管理松懈，那么其經營風險就不可避免地增大。風險資本經營中存在的風險主要有以下方面：

1．提高風險認識?；鸾浝硪泻軓姷娘L險覺悟。他們要是盲目地投入就會有危險。而在管理和體制上的創新上，若不重視，將會加大投資的風險。

2．團隊的風險管理。一個成功的創業公司，必須有一支出色的管理隊伍。創業公司最有價值的資源就是人才。他們的數量、質量和結構是決定公司能否成功的關鍵因素。

（六）退出過程中的風險

成功退出是私募股權基金獲得投資回報的基本保障，但退出并非一朝一夕之事，必須在前期的評估和投后管理中做好計劃，并根據投資的不斷深化和市場的變動適時調整，確保投資的成功。決定退出時間可能會給投資者和金融機構帶來一種影響，退出既要從投資者的基本利益出發，也要從自身的實際出發，充分考慮退出方式、退出時間、退出程度以及公眾輿論。在私募基金退出過程中，如何選擇退出時機是一個關鍵問題。如果過早地撤出，那么最后的利潤將無法達到理論上的最高水平，而過晚的退出將導致利潤下滑和費用的增長。一般的私人公司都是3 ～7 年的時間退出，但也有一些公司會在很短的時間里，以極快的速度把股票賣出去，迅速集中資金，然后去做別的項目。這樣的做法，不僅對公司的長遠發展不利，而且在短期內，還會導致員工的流動和資金的變動，影響公司的戰略和發展，還會助長私募行業的浮躁，最終導致失敗。私募股權基金的退出分為完全退出和部分退出，其退出機制與其最終收益狀態有很大關系。全面退出的方法一般是購買和賣掉。這樣，私募基金就能一次得到全部的投資收益，安然離開，然后去尋找新的項目，但是如果全部撤出，就有可能導致股價下跌［4］。

（七）項目調查風險

項目調查通常分兩步進行，一是初步調查，二是盡職調查。初步調查是對私募股權基金進行項目可行性的初步篩選。主要是通過多種途徑搜集項目的資料，從整體上考慮項目的可行性、經濟性，并綜合考慮投入的資金和退出方式，對不合格的項目進行篩選。在完成了前期審核，并與被投資公司進行了初步的交流后，該項目將會進行盡職調查。盡職調查是對前期調查的深入和回饋，同時也是對后續評價和項目設計的一個重要參考。所以，應對管理層的歷史、股權結構、財務狀況乃至個人狀況等進行全面考察，是確保投資成功的關鍵。盡職調查要求各方進行有效的協作。如果這個過程不成功，那么就會有危險。在盡職調查期間，如果評審委員會沒有到場，就不能獲取第一手和最真實的資料。由于項目經理在傳遞信息時，不能對信息的真實性進行保證，而信息的不真實會使私募基金管理者產生誤判。另外，由于私募基金的項目數量龐大、結構復雜，而且為每個項目分配的時間也是有限的，因此，信息收集得很少，很多高質量的項目都會被遺漏。與此同時，大量的資金投入到了質量不高的工程中，造成了投資收益的降低。同時，由于個人能力和經驗的限制，加上投資行為自身固有的惰性和個人主義的傾向，使得很多投資的效率不高，不能保證資金的安全性。

（八）投資評審風險

正確的項目評價決定是進行投資的一個重要保障。主要是通過對私募股權基金的投資流程進行分析，并根據其自身的特點，將資金投向具有發展前景和發展潛力的公司，從而實現高收益。但是，要決定是否進行投資，并且要選擇一種投資方式是很困難的。需要對公司實際情況進行全面考察，并根據其自身的能力，對其進行合理的決策，并逐步進行后續的投資。由于中小企業在成長的過程中，其特征與決策模式具有一致性，因此，在企業成長過程中，其自身的品質與能力對于企業的發展與成功起著舉足輕重的作用。在履行職責時，評審委員會要依據市場狀況做出合理的判斷，充分地信任和關心項目管理者。另外，其他投資銀行、會計師事務所和法律事務所也有可能與被投資公司進行商業欺騙，以掩飾自身的不利條件，進行虛假的宣傳，粉飾和捏造財務報告。但是，由于它們是服務行業，因此，它們的處境比較脆弱。在確定合理的傭金標準的基礎上，對于私募基金應該給予充分的尊重，并在適當的條件下進行充分的交流，把合作的風險控制在可以控制的范圍之內。另外一個重要的投資評估工作是簽訂一個工程合同。這就是投融資各方在權力、責任等方面的均衡博弈。本文的主要內容除了涉及投資方式、基于價值的股票情況和價值、如何監督和管理被投資公司，還涉及被投資公司的未來規劃和其他責任。然而，我國現行的私募基金法律法規尚不健全，未得到法律的全面保障，因此，合同能否成功地履行主要取決于雙方的信用。而且，這份合約本身也是不公平的。為了迅速獲得資金，投資者往往可以接受非常嚴格的條款，但是如果不能滿足條件，那么就會導致合約變成一張廢紙，最終導致雙方的合作以失敗告終。與此同時，私人基金的經營費用將會上升，甚至會使其投資虧損［5］。

三、風險防范措施

（一）對于項目投資進行全面調查

在進行投資決策之前，必須對投資行業做全面的調研，了解經濟周期、行業模式、市場情況，并盡量降低宏觀調控對投資的影響；還要對項目進行全面的分析，包括項目所在行業的發展趨勢、項目所在企業的行業競爭力和項目的未來利潤，以避免因投資決策錯誤而導致的投資虧損；要科學、合法、嚴格地進行投資。在進行投資時，要注意簽署意向書、審查背景調查數據、分析財務風險，合理配置人力、設備、資金等資源，以防止投資風險的發生［6］。

（二）降低項目的非系統性風險

在進行私人股本投資時，可以采用組合投資或分期投資的方法，以降低單一項目所產生的非系統性風險。如果私人股本投資規模較大，可以采取多種方式進行投資，即行業組合、區域組合、階段組合等方式，盡量減少投資風險。在全部非一次性投入的投資中，可以按項目進度和資金需要分期投入。如果投資者在此期間沒有得到期望的回報或者有明顯的投資風險，那么為了將投資虧損降到最低，他們可以選擇放棄。在投資后，投資者要及時跟進項目的進展情況，對項目的效益進行評價，為下一步的投資決策提供依據。本文認為，運用上述方法進行投資基金的拆分，能有效地減少投資的非系統風險，并能避免不穩定因素對投資收益的負面影響。

（三）通過合同防范信用風險

從實際情況來看，在私人股本投資的各個環節中，存在著一定的信貸風險，這將直接影響到其投資后的收益。在保證投資者權益的前提下，雙方可以在合同中規定雙方的權利、責任、義務，盡量明確雙方的義務，確定投資的調整比例、加大投資的先后次序和退出的程序，盡量減少投資的信貸風險，避免投資者和被投資方的信用風險所蒙受的損失。

（四）通過協議防范道德風險

為避免投資者在投資過程中獲得不當收益、故意違約，私募股權投資者應當在投資之前對其進行股權激勵與簽訂協議，并嚴格遵守該激勵方式及協議的內容，定期對其進行評價，并對其進行獎懲。在投資者對項目未來發展不確定的情況下，各方可以按照事先約定的條款履行各自的權利和義務，以保證投資項目的順利進行。通過建立激勵機制和協議機制，可以有效地促進各方投資者的責任，從而避免因利益沖突而導致的投資虧損。

（五）降低投資資金流動風險

私人股本是指在進行資本投資時，獲取相應的收入，再將其撤出，以達到一種一次性的投資行為。但其投資方式、投資內容、退出方式等都會對其投資回報產生直接的影響。目前，隨著我國證券市場的不斷發展，我國的資金退出機制也存在著很大的流動性風險。因此，在進行投資前，必須確定投資的退出方式和方法，并嚴格按照退出機制進行，以盡量減少在投資過程中產生的流動性風險，從而為投資者在適當的時機獲取最大的投資回報提供依據［7］。

四、總結

私募股權基金作為一種新興的融資方式，在法律上存在著一定的風險，但是在對其進行研究和分析后，可以使其在法律上的作用得到有效的發揮。按照《國家發展改革委辦公廳關于促進股權投資企業規范發展的通知》的有關規定，國有股權投資企業要從設立、融資和投資領域、風險控制、管理機構、信息披露、風險管理等方面對國有股權投資企業進行監管，加強管理和行業自律。這說明私募基金在今后的經濟生活中將扮演越來越重要的角色。對我國私募股權投資基金運營中存在的相關法律風險進行分析，對于進一步規范我國私募股權投資市場，充分發揮其在直接融資中的積極作用，促進行業的優化，具有重要的現實意義。