新華保險的危與機(jī)

林曉耕

過去幾年，重疾險產(chǎn)能過剩、代理人團(tuán)隊規(guī)模萎縮等，讓壽險行業(yè)共同遭遇挑戰(zhàn)，各公司新業(yè)務(wù)價值大多出現(xiàn)不同程度的下滑。2022年，新華保險新業(yè)務(wù)價值下滑59.48%，遠(yuǎn)超其他4家上市險企；歸母凈利潤的降幅達(dá)到34.3%。盡管市場擔(dān)憂新單銷售負(fù)增長和產(chǎn)品價值率惡化會導(dǎo)致公司新業(yè)務(wù)價值低于預(yù)期，但新管理層調(diào)整到位，無疑有利于公司以多元化長期險為核心實現(xiàn)的全面變革。

作為“萬億俱樂部”中的一員，新華保險在新領(lǐng)導(dǎo)班子的帶領(lǐng)下，進(jìn)入新的發(fā)展階段。

據(jù)公告，2023年上半年，新華保險原保險保費(fèi)收入1078.51億元；2023年前7個月原保險保費(fèi)收入1195.69億元（未經(jīng)審計）。

自2019年開始，公司總資產(chǎn)開始加速擴(kuò)張，每年都保持了兩位數(shù)的增長。2020年年末，公司總資產(chǎn)較上年末增長14.3%，突破萬億元，達(dá)10043.76億元。截至2023年一季度末，新華保險總資產(chǎn)為1.28萬億元，投資資產(chǎn)1.23萬億元（圖表1）。

為了保持償付能力，時隔三年多，新華保險于2023年7月中旬再度獲批在全國銀行間債券市場公開發(fā)行資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過200億元。上一次在2020年5月，公司在全國銀行間債券市場發(fā)行了總額為100億元的資本補(bǔ)充債券。

2022年，新華保險綜合償付能力充足率為238.20%，高于中國人壽、中國人保壽險、中國平安壽險、中國太保壽險的206.78%、204%、219.7%、202%。過去五年，新華保險綜合償付能力均處于行業(yè)高位水平。

不過，新華保險要順利切換進(jìn)新的發(fā)展軌道，還需及時解決保險險業(yè)務(wù)“滯漲”、個險渠道轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程落后于同業(yè)公司、新業(yè)務(wù)價值下滑等問題。

2022年，新華保險新業(yè)務(wù)價值大幅下滑59.48%，遠(yuǎn)超其他4家上市險企。從新業(yè)務(wù)價值率來看，新華保險的新業(yè)務(wù)價值率最低，僅5.5%。其他4家上市險企中，中國人壽和平安壽險的新業(yè)務(wù)價值率位列前二，分別為33%和24.1%。

增長乏力 遭老股東“拋棄”？

2022年，新華保險實現(xiàn)保費(fèi)收入1630.99億元，同比下降0.2%。而疫情之間的2020年和2021年，公司的保費(fèi)收入分別為1595.11億元、1634.70億元。

而從凈利潤情況看，新華保險歸母凈利潤下跌幅度僅次于中國人壽。

A股五大上市險企2022年凈利潤同比“一升四降”。中國人保歸母凈利潤244.06億元，同比增長12.8%；中國平安歸母凈利潤837.74億元，同比下降17.6%；中國人壽歸母凈利潤320.82億元，同比下降36.8%；中國太保歸母凈利潤246.09億元，同比下降8.3%；新華保險歸母凈利潤98.22億元，同比下降34.3%（圖表2）。

● 首年保費(fèi)增速惡化

2022年，新華保險個險渠道保費(fèi)收入占新華保險總保費(fèi)收入的71.34%，作為主要的保費(fèi)收入來源，新華保險個險渠道面臨巨大挑戰(zhàn)。

年報數(shù)據(jù)顯示，2015年-2018年間，新華保險個險渠道快速發(fā)展，個險渠道保費(fèi)收入從2015年的610.85億元增長至2018年的991.66億元，增長62.34%，年化增長率達(dá)到17.53%。

在此期間，公司的保險業(yè)務(wù)收入從2015年的1118.59億元增長至2018年的1222.86億元，增長9.32%，遠(yuǎn)低于個險渠道保費(fèi)增速。由此，個險渠道保費(fèi)收入占比由2015年的54.01%增長至2018年的81.09%，達(dá)到迄今為止的最高值（圖表3）。

疫情前的2019年開始，新華保險的個險渠道增長乏力，到2022年時，公司個險渠道保費(fèi)收入為1163.62億元，較2019年的1084.50億元僅增長7.30%。在此期間，個險渠道保費(fèi)收入占比由2019年的78.51%逐步下滑至2022年的71.34%。

值得關(guān)注的是，新華保險個險渠道長期險首年保費(fèi)收入長期處于下降通道中。2022年，公司個險渠道長期險首年保費(fèi)收入僅為106.72億元，較2017年高點(diǎn)時的220.97億元腰斬（圖表4）。

從險企最重要的一季報數(shù)據(jù)看，新華保險個險渠道仍然面臨壓力。2023年一季度，公司個險渠道保費(fèi)收入411億元，同比下跌4.0%。其中，個險渠道長期險首年保費(fèi)同比大幅下跌25.9%，為43億元。

● 新業(yè)務(wù)價值持續(xù)下滑

個險渠道新單不振，也導(dǎo)致公司的新業(yè)務(wù)價值指標(biāo)迅速走弱。截至2022年年末，新華保險個險渠道新業(yè)務(wù)價值較上一年驟降59.48%。年報數(shù)據(jù)顯示，2019年以來，公司的一年新業(yè)務(wù)價值指標(biāo)急速下降，年度增速均為負(fù)數(shù)（圖表5）。

受新業(yè)務(wù)價值負(fù)增長的影響，公司的內(nèi)含價值增速從2019年的高點(diǎn)18.42%下滑至2022年的-1.25%。

其中，公司銀保渠道保費(fèi)穩(wěn)定增長，但銀保新業(yè)務(wù)價值同比下滑30.4%。

更值得關(guān)注的是，從新單產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，分紅險、傳統(tǒng)險的長險新單保費(fèi)分別為203.35億元、144.52億元，同比分別增長11.4%、1.0%，而價值率較高的健康險長險新單保費(fèi)大幅下滑52.2%至40.18億元。

新業(yè)務(wù)價值、內(nèi)含價值之于險企的重要性毋庸諱言。內(nèi)含價值是評估保險公司，特別是壽險業(yè)務(wù)估值的最核心指標(biāo)之一。

通俗地說，內(nèi)含價值就是在不考慮未來新業(yè)務(wù)銷售能力的情況下，現(xiàn)有公司的價值。它直接反映了壽險公司當(dāng)前的經(jīng)營成果，可視為壽險公司清算轉(zhuǎn)讓時的價值，由有效業(yè)務(wù)價值和調(diào)整后凈價值兩部分構(gòu)成。一般來說，內(nèi)含價值的增減情況，保險公司都會在中報最前面的經(jīng)營亮點(diǎn)或概述中呈現(xiàn)，報表后部還有專章敘述，可見其重要性。

因此，新華保險新業(yè)務(wù)價值和內(nèi)含價值增長疲弱，對公司未來的發(fā)展必然帶來巨大的壓力。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，從行業(yè)現(xiàn)狀看，隨著監(jiān)管層對保險業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，除了被監(jiān)管點(diǎn)名外，加上高管更迭，作為新華保險這類頭部險企，可能需要重新檢視和調(diào)整、修正自身的戰(zhàn)略規(guī)劃和運(yùn)營策略，這樣才能在穩(wěn)定的治理結(jié)構(gòu)下保持相對穩(wěn)定的運(yùn)營團(tuán)隊與運(yùn)營風(fēng)格，實現(xiàn)自身戰(zhàn)略規(guī)劃實施的可持續(xù)性以運(yùn)營策略、運(yùn)營團(tuán)隊的穩(wěn)定性。

● 遭“復(fù)星系”等股東減持

歸母凈利潤大幅下滑以及新業(yè)務(wù)價值不理想等負(fù)面因素，也讓新華保險遭遇一些二級市場股東的“拋棄”。

2015年，“復(fù)星系”入股新華保險，在2015年的半年報中，復(fù)星國際（00656.HK）表示，截至2015年6月30日，其持有新華保險H股5008.11萬股，占公司總股本的1.61%。到了2016年8月10日，“復(fù)星系”舉牌新華保險，合計持股比例突破5%。

當(dāng)時，復(fù)星方面表示，增持是出于看好新華保險未來發(fā)展前景，且未來12個月內(nèi)不排除會根據(jù)市場情況進(jìn)一步擇機(jī)增持。

2022年9月，新華保險發(fā)布公告稱，復(fù)星國際通過大宗交易方式減持該公司2615.95萬股H股股份，約占該公司總股份的0.84%。這一減持后，復(fù)星國際及其一致行動人合計持有新華保險股份比例低于5%，退出了新華保險主要股東隊伍。

2023年8月7日，香港聯(lián)交所權(quán)益披露資料顯示，F(xiàn)idelidade-Companhia de Seguros， S.A.在場內(nèi)以每股均價22.27港元減持新華保險73.52萬股股份，涉資約1637.7萬港元。減持后，其持股比例由6.03%下降至5.96%。

盡管遭遇多重困境，但作為行業(yè)頭部壽險公司，新華保險在資負(fù)兩端可打的“牌”不少。

負(fù)債端：陣痛中轉(zhuǎn)型

新業(yè)務(wù)價值下滑的原因，當(dāng)然與個險渠道代理人規(guī)模萎縮及合格人力下降相關(guān)。

年報數(shù)據(jù)顯示，2022年末，公司個險營銷規(guī)模人力19.7萬人，同比減少49.4%。這一人力規(guī)模與2020年年底的60.6萬人相比，下降超過67.49%。而且，2022年公司月均合格人力4.5萬人，同比減少50.5%；月均合格率15.0%，同比下降4.1個百分點(diǎn)。

代理人的流失必然帶來短期退保率的上升和繼續(xù)率下降的問題。2022年，公司個險業(yè)務(wù)13個月繼續(xù)率同比下降1.1%，25個月繼續(xù)率同比下降6.6%。這也是公司近三年保費(fèi)增長乏力的底層原因。

當(dāng)然，換個角度看，團(tuán)隊規(guī)模的下降也并非全是壞處，比如說，人均產(chǎn)能提升了。2022年，新華保險月均人均綜合產(chǎn)能為3237元，同比提高18.8%。盡管這一增速低于同業(yè)其他公司，但也為公司繼續(xù)拉動人均利潤奠定一定基礎(chǔ)。

● 人力：老城改造+新城打造

為實現(xiàn)代理人團(tuán)隊的轉(zhuǎn)型及以個險渠道為核心的二次騰飛，新華保險提出了“老城改造+新城打造”的策略。

“老城改造”方面致力于篩選及優(yōu)化原有的代理人團(tuán)隊，通過六個“優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)”：優(yōu)新增、優(yōu)培訓(xùn)、優(yōu)客服、優(yōu)活動、優(yōu)科技、優(yōu)政策進(jìn)一步提升銷售人員綜合素質(zhì)，從而提高人均產(chǎn)能及人均利潤。

其中，通過前期完善并提高新增人員的篩選標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)代理人的銷售技能及專業(yè)知識的培訓(xùn)來增強(qiáng)客戶優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗，同時結(jié)合定期的客戶經(jīng)營活動、便捷的科技支持和優(yōu)惠的政策從而為獲客及客戶經(jīng)營增添新動力。以此，通過強(qiáng)化代理人與客戶間的紐帶，在提高客戶體驗的同時，培養(yǎng)一支績優(yōu)的代理人團(tuán)隊，并為公司提供持續(xù)的利潤與價值形成良性銷售閉環(huán)。

2022年，公司全年共2.2萬余名員工完成在線崗位提升培訓(xùn)，20.4萬人次參與8期新華大講堂專題輔導(dǎo)，人均培訓(xùn)時長超過90學(xué)時。公司外勤培訓(xùn)聚焦個險，注重實效及科技賦能，2022年全年舉辦培訓(xùn)班3.9萬個、培訓(xùn)人次達(dá)249萬、人均學(xué)習(xí)時長44.5小時，人工智能實戰(zhàn)訓(xùn)練353萬人次。

“新城打造”方面，隨著80后和90后逐漸成為保險的主要消費(fèi)人群，新華保險著力打造一支“年輕化、專業(yè)化、城市化”的代理人隊伍，逐步實現(xiàn)從人海戰(zhàn)術(shù)到績優(yōu)團(tuán)隊的價值驅(qū)動，結(jié)合科技賦能，從線上獲客、線上養(yǎng)客、線上管理等方面實現(xiàn)客戶的持續(xù)經(jīng)營，從而拉動新業(yè)務(wù)價值及內(nèi)含價值。

截至2023年一季度，新華保險營銷規(guī)模人力仍延續(xù)縮減態(tài)勢，公司仍在艱難的渠道轉(zhuǎn)型中。

● 銀保：保費(fèi)規(guī)模的穩(wěn)定器

近年來，面對保費(fèi)收入增長乏力，新華保險與其他4家上市險企一樣，發(fā)力銀保渠道。相較于規(guī)模較小的壽險公司，新華保險在銀保渠道方面具有更好的議價能力，再結(jié)合其產(chǎn)品優(yōu)勢，促使公司重拾銀保渠道價值增速。

2022年，新華保險公司銀保渠道搶抓市場機(jī)遇，著力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，利用自身國有性質(zhì)，加強(qiáng)與大型銀行間的合作，通過優(yōu)化渠道合作模式與產(chǎn)品服務(wù)供給，實現(xiàn)保費(fèi)收入439.31億元，同比增長7.84%。其中長期險首年期交保費(fèi)280.46億元，同比增長11.27%。

年報公布的數(shù)據(jù)顯示，新華保險2022年保費(fèi)收入前五的產(chǎn)品中，第一位至第三位都是銀保渠道產(chǎn)品，保費(fèi)合計超過164.78億元（圖表6）。

從更長的時間周期看，銀保渠道一直是新華保險新單收入的主要貢獻(xiàn)者。

2015年、2016年，公司銀保渠道保費(fèi)收入分別為494.73億元、377.27億元。其中長期險首年保費(fèi)分別為349.28億元、256.75億元，占公司整體新單收入的比例分別為68.37%、55.39%（圖表7）。

在這期間，公司進(jìn)行渠道轉(zhuǎn)型，加大個險渠道的建設(shè)。據(jù)介紹，其時公司遵循“先將后兵”、“高中層穩(wěn)定，底層適度流動”的人力發(fā)展原則，推進(jìn)個險營銷隊伍數(shù)量、質(zhì)量穩(wěn)步提升，賦予權(quán)、傳承權(quán)、跨地域業(yè)務(wù)發(fā)展權(quán)相繼推出。

2017年底，新華保險個險營銷人力達(dá)到34.8萬人，同比增長6%；公司在全國范圍內(nèi)構(gòu)建1767家機(jī)構(gòu)。

由于側(cè)重發(fā)展個險渠道，2017年-2019年，公司個險渠道的新單收入均超過銀保渠道。直到2020年，銀保渠道新單收入再度超越個險渠道，占比從2018年的22.69%提升至2022年的72.44%。

2023年一季度，公司持續(xù)優(yōu)化銀保渠道合作模式與產(chǎn)品服務(wù)供給，實現(xiàn)保費(fèi)收入225億元，同比增長5.9%。且銀保渠道產(chǎn)品保費(fèi)占比同比上升2個百分點(diǎn)，達(dá)到34.7%。其中，長險新單保費(fèi)155億元，尤其是長險首年期交保費(fèi)同比大增75.1%至52億元。

● 產(chǎn)品策略：分紅型及健康保險雙輪驅(qū)動

受重疾市場整體低迷的影響，新華保險主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高分紅型保險產(chǎn)品的占比。

2022年，公司分紅型保險長期險首年保費(fèi)收入203.35億元，同比增長11.4%。分紅型保險及健康保險保費(fèi)收入分別占新華保險總保費(fèi)收入的33.1%和35.5%。

隨著市場需求逐漸向全面化、多樣化、穩(wěn)定化等方向的發(fā)展，能夠覆蓋保障及投資價值的保險產(chǎn)品成為更多投資者的首選。預(yù)計公司分紅型產(chǎn)品保費(fèi)收入有望繼續(xù)呈穩(wěn)定上升趨勢（圖表8）。

作為2022年新華保險保費(fèi)收入第一的產(chǎn)品，由銀保渠道銷售的穩(wěn)得福兩全保險（分紅型）實現(xiàn)了101.83億元的保費(fèi)收入，占全年總保費(fèi)收入的6.24%。該產(chǎn)品為一次性交費(fèi)型產(chǎn)品（躉交），在短期內(nèi)拉動保險公司現(xiàn)金流的優(yōu)勢以緩解新業(yè)務(wù)價值端的壓力，從而使得保險公司具有更多資產(chǎn)配置及投資的空間。

資產(chǎn)端：總投資收益率較優(yōu)

2022年，新華保險投資資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)比值為11.69倍，高于中國人壽的11.61倍、太保人壽的8.87倍、平安人壽的5.09倍。同時，公司股票及權(quán)益型基金類投資資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)比值也為同業(yè)中最高的，2022年為164.5%。高于中國人壽的132.5%、太保壽險的101.9%、平安人壽的43.8%。

“新華保險資產(chǎn)端貝塔屬性較強(qiáng)，股市波動對公司經(jīng)營及業(yè)績表現(xiàn)可產(chǎn)生較大影響。”山西證券研究所分析師崔曉雁認(rèn)為。

2022年，新華保險總投資收益率4.3%，比上年減少了1.6個百分點(diǎn)，凈投資收益率4.6%，比上年增加了0.3個百分點(diǎn)。不過，2023年一季度，公司年化總投資收益率再度拉高，為5.2%（圖表9）。

總體而言，新華保險總的投資收益率和凈投資收益率處于行業(yè)上游。其中，權(quán)益投資利息收入逐年增長，2022年達(dá)到151億元，同比增長高達(dá)92.3%，2018年-2023年期間年復(fù)合增速達(dá)24.8%。

新銳管理層帶動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

2022年，高級管理層變動為新華保險注入新動力。

李全現(xiàn)擔(dān)任新華保險董事長，有較長時間公募基金任職經(jīng)驗。李全于2010年3月加入新華保險，擔(dān)任資產(chǎn)管理公司總裁；2019年8月起，擔(dān)任新華保險首席執(zhí)行官、總裁，并于同年11月起擔(dān)任執(zhí)行董事；2022年9月26日起，李全代行新華保險第七屆董事會董事長職務(wù)，其任職資格于2023年4月獲批。

同時，李全現(xiàn)兼任新華保險資產(chǎn)管理公司、資產(chǎn)管理公司（香港）、新華養(yǎng)老保險董事長。李全曾就任于博時基金管理有限公司及正大國際財務(wù)有限公司。

總裁張泓自2021年6月起擔(dān)任新華保險執(zhí)行董事和副總裁，2019年9月起任黨委副書記，目前兼任新華健康董事長、資產(chǎn)管理公司董事。張泓是資深保險人，曾任中國再保險（集團(tuán)）股份有限公司執(zhí)行董事、總裁、監(jiān)事長，中國人壽再保險有限責(zé)任公司董事長，中國財產(chǎn)再保險有限責(zé)任公司總經(jīng)理、董事長，中國大地財產(chǎn)保險股份有限公司董事，中再資產(chǎn)管理股份有限公司董事，中國核保險共同體主席。

● 戰(zhàn)略布局：建立康養(yǎng)生態(tài)圈

經(jīng)過多年的深耕布局，新華保險在新班子的領(lǐng)導(dǎo)下，加速形成“康養(yǎng)綜合社區(qū)+照護(hù)醫(yī)養(yǎng)社區(qū)+休閑旅居社區(qū)+健康管理中心”的全功能康養(yǎng)服務(wù)體系，為客戶提供康養(yǎng)、醫(yī)養(yǎng)、旅居、健康管理一體化的全生命周期服務(wù)。

2020年，新華保險提出了“一體兩翼，科技賦能”的理念：以壽險為主體，結(jié)合資產(chǎn)管理、養(yǎng)康產(chǎn)業(yè)、科技賦能實現(xiàn)“1+2+1”戰(zhàn)略。

在資產(chǎn)管理方面，新華保險通過下屬的資產(chǎn)管理公司和資產(chǎn)管理公司（香港）管理和運(yùn)用保險資金。

康養(yǎng)業(yè)務(wù)上，公司的總體思路是以公司壽險業(yè)務(wù)為核心，聚焦個人客戶及中高凈值的客戶，解決養(yǎng)老、醫(yī)療等問題，從而實現(xiàn)健康、醫(yī)療和養(yǎng)老的生態(tài)圈。

同時，通過科技賦能優(yōu)化線上化服務(wù)，為營銷人員及客戶提供更快速便捷的售前、售中和售后等服務(wù)。

在康養(yǎng)結(jié)合、多網(wǎng)點(diǎn)、全產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略下，新華保險正在推動打造“保險-客戶-康養(yǎng)”生態(tài)圈。2021年，新華保險已落地北京蓮花池尊享公寓、北京延慶頤享社區(qū)、海南博鰲樂享社區(qū)項目，共計配備206套房間、約360張床位，由新華保險下屬子公司新華家園養(yǎng)老服務(wù)（北京）有限公司運(yùn)營，為中高凈值人群提供養(yǎng)老解決方案。

由新華家園養(yǎng)老投資管理（海南）有限公司管理的海南博鰲養(yǎng)生養(yǎng)老休閑度假社區(qū)也在建設(shè)中，建成后共計約2700套養(yǎng)老居住房屋。結(jié)合康復(fù)醫(yī)院及健康管理平臺，為客戶提供全面的保障、醫(yī)療、健康管理體系化服務(wù)。

此外，為響應(yīng)國家政策，新華保險增加戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國家重點(diǎn)領(lǐng)域和服務(wù)于ESG的戰(zhàn)略領(lǐng)域的投資，目前已在相關(guān)領(lǐng)域投資超1900多億元，同比增長29%。在扶持小微企業(yè)方面，加大中小微企業(yè)投資和采購，推出針對中小微企業(yè)、貨運(yùn)物流人員的專屬意外險等。

在落實健康中國戰(zhàn)略方面，公司政策性保險業(yè)務(wù)覆蓋9個省1795萬人，參與30多個惠民保項目，覆蓋人群超160萬人。

對于公司的未來發(fā)展，國信證券研究所分析師孔祥在報告中表示，“新華保險盈利能力逐漸復(fù)蘇，預(yù)計總體保費(fèi)收入及投資收益呈上升趨勢，并預(yù)計均以8%的速率增長。”