立訊精密：四季度業績樂觀的底氣何在？

胡楠

立訊精密（002475.SZ）于近期披露2023年三季報，前三季度公司實現營業收入1558.75億元，同比增長7.31%；扣除非經常性損益后的凈利潤為70.33億元，同比增長17.63%。

與此同時，歌爾股份、藍思科技、領益智造三家果鏈巨頭也相繼披露2023年第三季度報告。從數據來看，除了歌爾股份之外，其他兩家公司前三季度業績均實現同比正增長，這在一定程度上意味著消費電子市場開始企穩。

而且，立訊精密還披露2023年業績預告，其第四季度業績將進一步增長，并推動全年扣除非經常性損益后的凈利潤增至103.05億元-109.33億元，相比上年同期增長22.07%-29.51%。

美中不足的是，立訊精密“蘋果依賴癥”的問題依然沒有得到有效緩解，公司試圖通過尋找第二增長曲線降低對蘋果的依賴，但實際操作卻頗為“曖昧”，其一邊進行多元化發展，一邊追隨蘋果持續增加固定資產投入，以期持續享受蘋果紅利。

分季度數據來看，立訊精密第三季度業績并不算好，其收入為579.04億元，同比增長-8.51%；扣除非經常性損益后凈利潤為28.78億元，同比增長11.27%。

需要指出的是，如果剔除公允價值變動、投資收益、資產處置收益、各類減值損失等非經營性科目的影響，則可以發現，2023年第三季度，立訊精密“營業利潤”僅為38.77億元，同比增長-10.80%，這意味著本季度其營業收入、“營業利潤”均同比下滑。

對于第三季度業績同比下滑的問題，立訊精密在《投資者關系活動記錄表》中表示這是一個正常的現象，其理由主要有以下四方面：第一，公司策略性的放棄一些通訊產品利潤相對較低的OEM業務，這促使公司整體毛利率由上年同期的13.08%提升0.68個百分點至13.76%；第二，客戶可穿戴產品未推出新品以及管控庫存；第三，部分產品交易模式發生變化，導致銷售合并沖銷；第四，終端MINI LED銷售不及預期。以上四點對收入影響大約是60.60億元。

除此之外，立訊精密還表示，大客戶本季度嚴控自身庫存，與往年提貨標準相比較，受其影響，公司銷售額約減少40億元。而且，消費電子傳統行業旺季在9月之后，故將第三與第四季度的營業收入合并起來比較更為合適。

需要注意的是，市場普遍擔心提貨速度的放緩是否意味著大客戶需求下降。

對此，立訊精密認為客戶只是基于重庫存的考慮合理放緩提貨速度，客戶需求仍然存在，并非是本質性的下降。

從其存貨金額的變動來看，上述解釋具有一定的合理性。財報顯示，2023年第三季度末，立訊精密賬面存貨金額為376.68億元，相比半年報時增加125.26億元；而2022年第三季度末，其賬面存貨為421.77億元，相比半年報時增加132.39億元。

另外，公開信息顯示，蘋果公司于9月13日正式發布iPhone 15系列機型，并于9月15日開始接受預定，而iPhone 14系列的發布時間也同樣為9月，結合其收入結構的變動可以推斷，立訊精密本季度存貨增量，即“備貨量”大體與2022年同期相當，并未出現明顯的下降，這意味著其大客戶需求依然穩定。

不可否認，華為Mate 60 Pro的爆火對iPhone 15系列機型的銷售造成了不小的沖擊。

據BCI數據，2023年第37-40周，華為手機出貨量分別同比增91%、46%、83%、95%，市場占有率一度增至19.40%。而Counterpoint Research發布的《中國智能手機市場季度觀察報告》顯示，iPhone 15系列在中國首發的17天內銷量相比2022年發布的iPhone 14系列下降了4.50%。

但從2023年業績預告來看，立訊精密第四季度業績似乎并沒有受到明顯的影響。通過計算，2023年第四季度，公司扣除非經常性損益后凈利潤約為32.72億元-39.01億元，同比增長32.84%-58.34%，為近5年來單季度最高業績。

除了iPhone 15系列自身的產品力，立訊精密樂觀預期的原因還在于全球消費電子市場的回暖。根據BCI周度數據，自2023年第32周，中國手機周度出貨量同比增速開始由負轉正，國內安卓手機銷量已連續8周實現同比正增長，回暖跡象明顯。而且，據Canalys數據，2023年第三季度，全球智能手機出貨量增速僅同比下滑1%，下滑程度持續收窄，個人電腦、可穿戴設備出貨量也明顯改善。

另外，蘋果公司雖為立訊精密貢獻了超過七成的收入，但其他客戶的增長也不容小覷。公司在《投資者關系活動記錄表》中也表示，從1-9月的經營數據來看，大客戶以外的國外消費電子業務收入增速約為10%-20%，并預期以兩位數百分比增長。

2021年3月，蘋果將歐菲光移出其供應鏈名單，受其影響，歐菲光業績一落千丈，截至目前，公司仍未恢復元氣，依然處于虧損的狀態，“歐菲光事件”也成為果鏈企業大客戶風險暴露的重要標志。

無獨有偶，次年11月，歌爾股份AirPods Pro2遭受蘋果砍單，這導致其在當年計提了17.83億元的資產減值損失。

近年來，為了擺脫“蘋果依賴癥”，國內果鏈巨頭竭力尋找“第二增長曲線”，但實際操作卻頗為糾結，果鏈們一邊持續加深與蘋果公司的合作；另一邊在新能源、汽車等領域進行嘗試。

以立訊精密為例，2021年，公司收購日鎧電腦，進一步完善電腦及消費電子精密結構模組布局；2022年，歌爾股份退出AirPods Pro2的代工，立訊精密擴大產能并順利成為AirPods Pro2的獨家供應商，并躋身為iPhone新VCM供應商；2023年，公司成為Vision Pro生產制造端企業。

在多元化方面，2021年，立訊精密入股奇瑞汽車，計劃組建合資公司，發展汽車Tier 1業務；2023年，公司又與廣汽達成合作協議。一系列操作下來，“蘋果”依然穩居公司第一大客戶的位置，據Choice數據，2020-2022年，立訊精密第一大客戶收入占當期銷售總收入的比重分別為69.02%、74.09%、73.28%，“蘋果依賴癥”似乎并沒有得到緩解。

更為重要的是，作為代工廠，在加深與蘋果公司合作的同時，果鏈企業還需要承擔不小的資本投入。

2020年年末，立訊精密賬面固定資產僅有197.61億元，而2023年第三季度末，公司賬面固定資產增至436.30億元；同樣的時間節點，歌爾股份賬面固定資產由146.75億元增至214.07億元，藍思科技賬面固定資產由310億元增至358.85億元。

不僅如此，果鏈們還被蘋果裹挾至海外投資建廠。

據2023年半年報，立訊精密越南地區在建項目有3個，分別為越南立訊廠房工程、5B廠房工程、云中廠房工程，預算金額分別為8.06億元、3.39億元、1.81億元；歌爾股份、藍思科技也早在越南建廠，截至2023年6月30日，兩公司越南子公司賬面總資產分別為43.43億元、24.82億元。

持續性的大額資本投入不僅占用了公司大量的資金，同時也將果鏈們與蘋果公司緊密綁定在一起，一旦蘋果翻臉，果鏈們不僅面臨業績下滑的風險，還需承擔巨額的資產減值損失。

當然，立訊精密并非沒有顯著降低“蘋果依賴癥”的可能。

根據Clean Technica數據，2022年，全球新能源乘用車市場首次突破1000萬輛大關，達到 1009萬輛，同比上漲56.4%，滲透率提升至14%，到2035年預計將達到關鍵節點50%；同時相關機構調查數據顯示，目前，全球市場搭載智能網聯功能的新車滲透率約為45%，預計至2025年可達到接近60%的市場規模。

得益于新能源乘用車的快速發展，立訊精密汽車互聯網產品及精密組件業務收入也快速增長，2021-2022年及2023年上半年，其收入分別為41.43億元、61.49億元、32.07億元，同比分別增長45.66%、48.44%、51.89%。

除此之外，立訊精密在《投資者關系活動記錄表》中也表示，其汽車產品品類在整車里的價值量布局接近3萬元，并將會開辟更多新產品及產品線。而且，從2023年1-9月數據來看，汽車業務板塊收入增長超過50%，并與部分造車新勢力以及國際領先汽車品牌建立了良好的合作關系，在未來3-4年，公司汽車板塊將維持良好的增速。

而對于和奇瑞的戰略合作，立訊精密也表示，在 2024年下半年之后，該合作對公司汽車業務所帶來的營收貢獻就會有較高的可見度。