基于哈佛框架下的L建筑公司財務分析

葛振杰

(溫州建設集團有限公司，浙江 溫州 325000)

1 引言

2022年1月19日，住房和城鄉建設部公布《“十四五”建筑業發展規劃》，提出著力構建現代化建筑業發展體系，實現2035年建設世界建造強國遠景目標。但目前我國建筑業依然存在發展效益和質量不高問題，如發展方式粗放、高耗能高排放、勞動生產率低、建筑品質總體不高、市場秩序不規范等，這與欲實現的目標相比仍有差距。文章選取具有建筑行業代表性L公司為例，運用哈佛分析框架，從公司的戰略角度，分析公司的財務信息和非財務信息，為公司的未來發展提供合理的方向，也期望能夠為建筑行業的健康發展提供參考。

2 L公司簡介

L公司成立于1980年，1993年集團總部遷址上海，是一家以工程總承包、基礎設施領域全生命周期服務，以及綠色建筑為主業的大型企業集團，并多次蟬聯中國民營企業500強。2004年在上交所主板上市，經過多年的發展，公司已經成為建筑行業的領跑者。

3 L公司戰略分析

3.1 優勢

L公司是我國較先進入并涉及多項PPP業務領域的民營建筑公司，在投融資、項目管理、運營等方面有較好的實操經驗，集團內擁有多家專業運營公司，有較好的運營資源和能力，同時公司擁有專業的建筑管理團隊和高等級建筑工程資質，在高標準和大體量并且復雜的建筑項目上積累了經驗。公司根據自身業務特點及經營風險水平，持續完善風險管理制度體系，在風險管理方面具有優勢，同時公司擁有先進的鋼結構裝配式建筑體系，在基礎設施建設投資和建筑等領域的競爭力較強。L公司子公司M公司持續研發更新高性能鋼結構全裝配住宅產品體系，最高裝配率達到95%，可以進行從低層到高層、從住宅到公共建筑等高性能建筑產品的建設，實現提升工業化建造能力和居住建筑性能。

3.2 劣勢

L公司作為建筑企業，具有營運資本較高和工程項目前期投入大等特點，施工進度與相應工程進度款的結算之間會存在一定的時滯與差額，會出現較高的應收的工程質保金和工程結算款等，因此隨著公司業務規模的擴大，易發生應收賬款壞賬損失；另外還會產生項目質量糾紛、建設資金難以到位、工程材料費用和人工費用支付糾紛等事項，從而易發生潛在的訴訟風險。另外，按照聯合國政府間氣候變化專門委員會的定義，全球四個主要碳排放部門為建筑、工業、電力、交通，而我國由于建筑規模大，總碳排放量在全球排在前位。

3.3 機會

隨著我國多樣化供應住房，建筑工程未來的需求潛力巨大。圍繞國家“十四五”規劃和重大戰略部署，政府推動擴大有效投資，適度超前開展基礎設施投資。政府有序推進“雙碳”工作，而開展綠色建筑投資是我國實現“雙碳”目標的重要路徑，中央和地方政府對生態城市建設制定了一系列發展規劃，綠色建筑發展體系得到不斷完善，L公司擁有的先進建筑裝配式建筑體系將成為綠色建筑的重要組成部分。中央堅持房住不炒并多次釋放出優化調控政策信號，各地方政府已加快落實配套資金及有關措施，有助于建筑企業應對風險，推動建筑企業的健康發展。

同時，中央提出在“十四五”期間，要求城鎮化率提高至65%，2035年提高至75%，到2050年提高至80%，因此隨著人們消費水平、生活條件的提高和城鎮化的繼續推進，以及人們對城市承載力和功能的多樣性、先進性的要求增加，建筑行業的紅利期會仍然繼續持續，建筑業將逐步向工業化、綠色化和信息化轉型，并保持穩中有進、穩中向好的發展態勢。

3.4 威脅

隨著我國市場的逐漸開放，越來越多的國外建筑公司進入我國市場，投資于我國的工程建設項目，雖然推動了行業的快速發展，但是也加劇了我國建筑市場競爭激烈程度。隨著經濟的發展，人們對建筑要求逐漸提高，作為建筑公司的L公司為了提升技術，會使得經營成本增加，財務壓力上升。另外，我國城市較多的公共基礎設施建筑項目與當地政府關系密切，并沒有實現完全市場化，如將一些該項目交于當地的建筑公司，呈現出較強的市場分割性特征，外地建筑公司欲進入當地建筑市場存在著較高的壁壘。

4 L公司會計分析

4.1 貨幣資金分析

從表1可以看出，L公司近三年貨幣資金持有量和貨幣資金占比逐年下降，根據相關資料顯示，2020年至2022年我國建筑公司貨幣資金占流動資產比分別約為18.75%、19.1%和16.63%，相比較而言，L公司貨幣資金存量明顯偏低，可能是由于建筑市場大環境、政策影響市場走向、墊資施工成習、成本開支增加以及成本管控不力等原因所致，資金偏低會影響企業正常的生產經營活動，L公司應予以關注。

表1 L公司近三年貨幣資金情況

4.2 應收賬款和其他應收款分析

建筑公司施工項目建設周期長，應收賬款周期長，施工項目的成本呈上漲趨勢，應收賬款的漲幅若過大過快，將會影響公司的流動資金周轉，引起財務風險。另根據國家統計局公布數據顯示，目前我國建筑公司的應收賬款占流動資產比例平均值約為40%，從表2可以看出，近三年L公司應收賬款占流動資產比先下降后略微上升，但總體仍低于平均水平，說明L公司應收賬款規模相對較小，但結合表4，近兩年L公司應收賬款增長率超過營業收入增長率，可能由于市場環境、企業經營策略等因素導致，L公司應予以關注。建筑公司投標均需繳納投標保證金，并放在其他應收款中，如果其他應收款增長較快，一般表明建筑企業的投標活動較為活躍，從表2可以看出，L公司其他應收款增長率近三年均為正數，平均約19%，故公司未來訂單有望較快增長。

表2 L公司近三年應收賬款和其他應收款情況

4.3 研發投入分析

我國向國際社會承諾“雙碳”目標，而建筑業是全球最大的能源消耗產業，2021年10月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于推動城鄉建設綠色發展的意見》，提出“實施建筑領域碳達峰、碳中和行動”，并建設高品質綠色建筑。這也就要求建筑公司應加大研發投入，走高質量發展之路，建設綠色城市。根據南方周末科創力研究中心統計顯示，2020年101家建筑業上市公司披露的研發投入占營業收入比例看，平均值為3.05%。從表3可以看出，L公司近三年研發投入金額先上升后下降，且研發投入占收入比平均數遠低于3.05%，L公司應予以關注。

表3 L公司近三年研發投入情況

5 L公司財務分析

5.1 盈利能力分析

根據聯合資信統計數據顯示，2021年1月至6月，我國建筑行業營業利潤率中位數為9.89%，建筑行業收入增長率兩年平均增速17.78%，利潤總額兩年平均增速13.30%。2023年6月，安永發布《中國上市建筑公司2022年回顧及未來展望》，指出在2022年度，22家上市建筑公司平均銷售凈利率2.89%，平均凈資產收益率8.71%，2021年度平均凈資產收益率9.03%。從表4可以看出，L公司營業利潤率、收入增長率、利潤總額增長率、銷售凈利率、凈資產收益率均不及建筑業平均水平，說明L公司盈利水平有待提高。

表4 L公司近三年盈利能力指標

另外，考慮到建筑行業的特點，業主付工程款進度與確認收入進度不完全一樣，因此可以將L公司本年的營業收入和“提供勞務收到的現金”進行對比可以看出，近三年總提供勞務收到的現金487.69億元，總營業收入約515.80億元，比值約94.55%，L公司從業主收到現金的質量較好。

5.2 償債能力分析

根據聯合資信統計數據顯示，截至2021年6月月底，我國民營建筑企業平均資產負債率為65.80%，短期償債能力方面，民營建筑企業現金比率中位數分別為0.52，同比下降0.22，建筑行業整體流動性儲備趨緊。從表5可以看出，L公司近三年資產負債率在80%左右，高于同行平均水平，而現金比率逐年下降，平均約為8.41%，遠低于同行中位數水平，說明L公司長期償債能力和短期償債能力均較弱，短期償債能力下降明顯，原因可能是在行業整體流動性壓力增大的背景下，建筑民企受到再融資能力弱化影響較大，同時與建筑央企相比，L公司作為建筑民企的融資渠道相對有限，綜合融資成本相對較高。

表5 L公司近三年償債能力指標

5.3 營運能力分析

根據安永發布的《中國上市建筑公司2022年回顧及未來展望》顯示，2022年22家上市建筑公司總資產周轉率均值約為0.71，同比下降0.02。同時據網易金融界新聞顯示，2022年上半年，建筑央企應收賬款及應收票據周轉率中位數為6.52，同比下降0.08。

從表6可以看出，L公司近三年總資產周轉率和應收賬款及應收票據周轉率先上升后下降，但總體分別遠低于行業平均水平和中位數水平，過低的總資產周轉率可能會導致資產效益下降，資金利用效率低下，企業經營風險增大，同時也可能會影響企業信用評級，而過低的應收賬款及應收票據周轉率可能會引起資金短缺，從而進一步增大經營風險。因此建議L公司應找出原因并提高總資產周轉率和應收賬款及應收票據周轉率。

表6 L公司近三年營運能力指標

6 L公司前景分析

6.1 從公司角度

在房地產行業低迷的環境下，L公司改善經營戰略，控制項目風險，加強開拓公開招投標市場業務，提高項目質量，優化業務結構，在此背景下新業務量雖出現了一定幅度的減少，但是公司項目質量的不斷提升，會保障L公司未來的健康發展。L公司持續致力于低碳健康的高性能鋼結構裝配式建筑產品體系的研發、實踐與推廣，經融合后的綠色建筑裝配式管理團隊逐漸穩定并更加高效精干，因此L公司未來在鋼結構裝配式建筑領域的市場能力會逐步凸顯。

6.2 從行業角度

建筑行業是技術創新的重要領域，隨著城市化進程的不斷加快，城市建設需求也將會不斷增加，未來建筑行業將會繼續推動技術創新，提高建筑質量。

此外，隨著人們生活水平的提高，對于建筑質量和環境保護的要求也越來越高，因此綠色環保高品質的建筑將會成為建筑市場的趨勢。建筑行業的國際化也將會加速，通過對海外投資來擴大市場份額，提高國際競爭力。政府政策也是影響建筑行業發展的重要因素之一，政府將會加大對于城市基礎設施建設的投資力度，鼓勵建筑企業采用綠色環保技術和材料，提高建筑的能源利用效率和環境保護水平，促進建筑行業的綠色發展。因此L公司在未來將會有可期的發展。

7 對L公司的建議

7.1 注意宏觀政策變動風險

L公司所從事的建筑、基礎設施建設投資等經營業務，受國家宏觀經濟運行、固定資產投資、城鎮化進程等因素的綜合影響，建議L公司應關注各項與其業務相關的行業政策，并做好合理的預期，發揮民營企業決策效率優勢，適時調整經營策略，積極抓住有利于公司發展的機遇，努力實現穩健發展。

7.2 注意應收賬款壞賬風險

雖然建筑企業的業主大多為地方政府，違約可能性較低，因此實質性發生的壞賬損失不太高，但是海外工程項目則有所不同，國外政府支付能力變動可能會帶來較大的壞賬損失，因此隨著公司業務規模的擴大，應收賬款在一定程度上存在發生壞賬損失的可能，建議L公司應加大已承接項目款項的回收力度，加大對應收賬款的后續管理，防范財務風險。

7.3 加強研發投入

我國從過去勞動力密集型企業逐漸往科技型、技術密集型企業方向發展，這是建筑龍頭公司的共同選擇，也是我國建筑業發展的未來。

隨著智慧城市、智能交通、新能源等持續發展，建筑企業除了要在特定技術領域取得突破之外，還應主動參與到建材生產運行的全產業鏈，不斷跨界融合才能獲得持續發展。建筑領域的節能減排已成為我國實現“雙碳”目標的重要環節，建議L公司持續加強研發投入，發展綠色節能建筑，扎實推進節能減排，實現低碳轉型。