中國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)發(fā)展分析及政策建議

張 萌，張秦牛，張 瑩，郭 棒

(大公低碳科技(北京)有限公司，北京 100089)

1 引言

在“雙碳”目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，金融市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置、市場(chǎng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和高碳行業(yè)向低碳、零碳過(guò)渡轉(zhuǎn)型。目前，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，截至2022年上半年，綠色債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模約2.2萬(wàn)億元，存量規(guī)模達(dá)1.3萬(wàn)億元，在推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展的過(guò)程中，發(fā)揮了重要作用。但大部分高碳行業(yè)的轉(zhuǎn)型活動(dòng)未被納入綠色債券的支持范圍，高碳企業(yè)向低碳、零碳轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，難以通過(guò)綠色債券工具獲得低成本資金支持，甚至面臨較大的融資壓力。為了支持高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，2022年6月，上海證券交易所和交易商協(xié)會(huì)相繼推出轉(zhuǎn)型類債券，我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

2 我國(guó)轉(zhuǎn)型債券的發(fā)展背景

2.1 高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型難以通過(guò)綠色債券獲得支持

我國(guó)的基本國(guó)情要求推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，需要更加積極、有序地推動(dòng)高碳行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型。我國(guó)能源稟賦表現(xiàn)為富煤貧油少氣，電源結(jié)構(gòu)以煤電為主，導(dǎo)致電力行業(yè)成為碳排放大戶，約占全國(guó)碳排放總量的40%，電力、鋼鐵、建材、石化、化工、有色、造紙、航空八個(gè)行業(yè)的碳排放量合計(jì)約占全國(guó)碳排放總量的80%。據(jù)測(cè)算，高排放產(chǎn)業(yè)碳達(dá)峰碳中和所需資金投入超過(guò)百億元，金融領(lǐng)域的支持不可或缺。

目前，我國(guó)綠色債券已取得一定成效，但無(wú)論從監(jiān)管要求還是市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，綠色債券主要依據(jù)《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》，支持國(guó)家明確界定的綠色領(lǐng)域，可以為綠色屬性鮮明或純綠的項(xiàng)目提供大量的資金，卻較少覆蓋高碳行業(yè)的轉(zhuǎn)型活動(dòng)。尤其是煤炭清潔生產(chǎn)及利用、燃煤發(fā)電機(jī)組調(diào)峰靈活性改造等項(xiàng)目被移除在目錄之外，使得煤電等減排壓力大的高碳行業(yè)無(wú)法通過(guò)綠色債券的支持獲得轉(zhuǎn)型所需資金。

2.2 高碳企業(yè)融資壓力大

低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)會(huì)增加高碳企業(yè)的成本，一方面使用清潔能源和增加環(huán)保投入會(huì)提升生產(chǎn)成本，另一方面低碳技術(shù)的開發(fā)和使用以及生產(chǎn)線的改造和新建均需要資金的投入。但是，當(dāng)前我國(guó)缺乏明確的轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)，許多金融機(jī)構(gòu)無(wú)法識(shí)別轉(zhuǎn)型活動(dòng)，對(duì)高碳行業(yè)的投資趨于謹(jǐn)慎，部分金融機(jī)構(gòu)“談煤色變”，驟然對(duì)煤電等項(xiàng)目抽貸斷貸，加之“雙碳”政策下，高碳領(lǐng)域發(fā)展前景不確定，高碳行業(yè)面臨較大的融資困難。一些具備轉(zhuǎn)型意愿、本可以通過(guò)實(shí)施相應(yīng)技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的高碳企業(yè)，因?yàn)橘Y金不足，無(wú)法完成轉(zhuǎn)型，從而導(dǎo)致企業(yè)估值下降或形成壞賬，帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至企業(yè)倒閉裁員，造成失業(yè)，影響社會(huì)穩(wěn)定。

2.3 高碳領(lǐng)域轉(zhuǎn)型需有序推進(jìn)

構(gòu)建清潔低碳安全高效的現(xiàn)代能源體系，是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的重要基礎(chǔ)[1]。目前，我國(guó)清潔低碳能源保障供應(yīng)能力不足且天然存在較大波動(dòng)性，如果過(guò)度打壓煤電，將威脅能源安全。2021年，能耗雙控背景下部分地區(qū)“運(yùn)動(dòng)式減碳”引發(fā)電荒，城市正常運(yùn)行和居民日常用電受到影響。2022年7月以來(lái)，受持續(xù)的極端高溫天氣影響，我國(guó)水電第一大省四川省的水電日發(fā)電量大幅下降，電力保供形勢(shì)嚴(yán)峻，限電令致使工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)全停。因此，國(guó)家政策強(qiáng)調(diào)“能源轉(zhuǎn)型與能源安全必須協(xié)同推進(jìn)”，在《關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見(jiàn)》中，明確提出在保障能源安全的前提下有序推進(jìn)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，在加快形成清潔低碳能源可靠供應(yīng)能力基礎(chǔ)上，逐步對(duì)化石能源進(jìn)行安全可靠替代。2021年11月，人民銀行創(chuàng)設(shè)支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，總規(guī)模2000億元。2022年5月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，增加1000億元額度，專門用于支持煤炭安全生產(chǎn)和儲(chǔ)備以及電煤保供。為了平衡降碳和發(fā)展，在能源安全的前提下推動(dòng)碳達(dá)峰碳中和，需要具有更強(qiáng)的適應(yīng)性和靈活性的轉(zhuǎn)型金融工具支持煤炭、火電等高碳行業(yè)有序降碳。

3 我國(guó)轉(zhuǎn)型債券的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

2017年7月，中國(guó)香港青山發(fā)電站發(fā)行首只轉(zhuǎn)型債券，用于新建一臺(tái)550兆瓦聯(lián)合循環(huán)燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組。2019年，國(guó)際經(jīng)合組織(OECD)首次提出轉(zhuǎn)型金融概念，即在經(jīng)濟(jì)主體向可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，提供融資以幫助其轉(zhuǎn)型的金融活動(dòng)。2020年以來(lái)，各國(guó)家地區(qū)和協(xié)會(huì)組織從轉(zhuǎn)型框架、轉(zhuǎn)型活動(dòng)分類、信息披露等方面對(duì)包括轉(zhuǎn)型債券在內(nèi)的轉(zhuǎn)型金融進(jìn)行了有益的探索，如歐盟技術(shù)專家工作組發(fā)布的《歐盟可持續(xù)金融分類方案》、國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ICMA)發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》、氣候債券倡議組織(CBI)推出的《轉(zhuǎn)型金融活動(dòng)融資白皮書》等。但全球范圍內(nèi)對(duì)轉(zhuǎn)型金融的定義和標(biāo)準(zhǔn)尚未達(dá)成共識(shí)，轉(zhuǎn)型債券發(fā)展仍處于起步階段。

近年來(lái)，我國(guó)逐漸開展轉(zhuǎn)型金融實(shí)踐。在轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)方面，2021年，中國(guó)銀行和建設(shè)銀行相繼發(fā)布《轉(zhuǎn)型債券管理聲明》和《轉(zhuǎn)型債券框架》，為國(guó)內(nèi)首批轉(zhuǎn)型債券標(biāo)準(zhǔn)，明確了轉(zhuǎn)型債券支持的合格項(xiàng)目類別。2022年2月，浙江省湖州市出臺(tái)《深化建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)探索構(gòu)建低碳轉(zhuǎn)型金融體系的實(shí)施意見(jiàn)》，為國(guó)內(nèi)首個(gè)區(qū)域性轉(zhuǎn)型金融發(fā)展路線圖，并發(fā)布國(guó)內(nèi)首份地方版轉(zhuǎn)型金融目錄《湖州市轉(zhuǎn)型金融支持目錄(2022年版)》。

轉(zhuǎn)型債券實(shí)踐方面，2021年4月，交易商協(xié)會(huì)推出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，將發(fā)行條款與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤，是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的重要探索。截至2022年9月月末，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券50只，募集資金686億元。2022年6月，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券(2022年修訂)》，推出低碳轉(zhuǎn)型公司債和低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債；交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，推出轉(zhuǎn)型債券，用以支持傳統(tǒng)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型債券規(guī)則初步明確。

轉(zhuǎn)型債券募集資金定向用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，以推動(dòng)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，是綠色債券的有益補(bǔ)充。2022年5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)交易所低碳轉(zhuǎn)型債券和交易商協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)型債券相繼成功落地發(fā)行。截至2022年9月月末，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共發(fā)行轉(zhuǎn)型債券9只，募集資金39.30億元；低碳轉(zhuǎn)型債券4只，募集資金27億元；低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券18只，募集資金223.90億元。上述債券共涉及22個(gè)發(fā)行人，包括14家中央國(guó)企、7家地方國(guó)企和1家外資企業(yè)，主體信用等級(jí)全部為AAA級(jí)，區(qū)域分布在北京、山東、江蘇、上海、湖北、河北、天津、四川等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及碳排放高的地區(qū)；行業(yè)主要分布在傳統(tǒng)高碳行業(yè)，包括電力、鋼鐵、化工、有色、煤炭、水泥等領(lǐng)域。

4 我國(guó)轉(zhuǎn)型債券發(fā)展的制約因素

4.1 對(duì)于轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)缺乏共識(shí)

目前國(guó)際上對(duì)轉(zhuǎn)型金融的分歧主要表現(xiàn)在：一是轉(zhuǎn)型金融的定義和標(biāo)準(zhǔn)，二是轉(zhuǎn)型工具是否增加“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)，三是在綠色債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券已經(jīng)發(fā)展成熟并得到廣泛應(yīng)用的前提下是否需要設(shè)置“轉(zhuǎn)型債券”標(biāo)簽專門支持轉(zhuǎn)型活動(dòng)，四是轉(zhuǎn)型金融是支持企業(yè)層面的融資還是支持項(xiàng)目層面的融資，五是轉(zhuǎn)型活動(dòng)是否應(yīng)支持煤炭、天然氣等相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我國(guó)尚未建立明確轉(zhuǎn)型債券支持項(xiàng)目的分類目錄。交易商協(xié)會(huì)和上海交易所分別發(fā)布了轉(zhuǎn)型債券相關(guān)指引，但兩者在募集資金用途、信息披露、評(píng)估認(rèn)證、募集資金管理等方面均存在差異。募集資金用途方面，交易商協(xié)會(huì)限定更嚴(yán)格，針對(duì)電力、建材、鋼鐵、有色、石化、化工、造紙、民航等八大碳密集試點(diǎn)行業(yè)要求募集資金全部投向低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域[2]。交易所低碳轉(zhuǎn)型債券覆蓋范圍更廣泛，且資金使用靈活度更高，主要表現(xiàn)在：一是未限制發(fā)行人行業(yè)；二是不低于70%的募集資金投向低碳領(lǐng)域，并將園區(qū)節(jié)能環(huán)保提升納入低碳領(lǐng)域；三是轉(zhuǎn)型債券募集資金可用于置換發(fā)行前3個(gè)月內(nèi)(特定條件下可延長(zhǎng)至1年)的低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域自有資金支出[3]。信息披露方面，交易商協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)了對(duì)發(fā)行人總體轉(zhuǎn)型規(guī)劃及其與有關(guān)政策一致性方面的披露，交易所僅要求披露募投項(xiàng)目所投低碳領(lǐng)域相關(guān)的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目信息、轉(zhuǎn)型技術(shù)、轉(zhuǎn)型效果及環(huán)境和社會(huì)效益等內(nèi)容。評(píng)估認(rèn)證方面，交易商協(xié)會(huì)建議對(duì)轉(zhuǎn)型債券進(jìn)行第三方評(píng)估認(rèn)證，并明確了評(píng)估內(nèi)容，交易所未提及相關(guān)內(nèi)容。募集資金管理方面，交易商協(xié)會(huì)要求對(duì)募集資金進(jìn)行專戶管理，并加強(qiáng)存續(xù)期信息披露。交易所僅要求在定期報(bào)告中披露募集資金使用情況。

目前，我國(guó)還沒(méi)有建立與綠色債券相對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)型債券支持項(xiàng)目目錄，且轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)則不統(tǒng)一，可能會(huì)制造“洗綠”的空間，降低投資者對(duì)轉(zhuǎn)型債券的認(rèn)可，同時(shí)不利于轉(zhuǎn)型進(jìn)程的總體把握。

4.2 缺乏明確的轉(zhuǎn)型路線圖

2021年10月，我國(guó)正式提交《中國(guó)落實(shí)國(guó)家自主貢獻(xiàn)成效和新目標(biāo)新舉措》和《中國(guó)本世紀(jì)中葉長(zhǎng)期溫室氣體低排放發(fā)展戰(zhàn)略》，指出我國(guó)二氧化碳排放將在2030年左右達(dá)到峰值并爭(zhēng)取盡早達(dá)峰；單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降60%～65%，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右，森林蓄積量比2005年增加45億立方米左右。這是我國(guó)履行《巴黎協(xié)定》的具體舉措，體現(xiàn)了我國(guó)推動(dòng)綠色低碳發(fā)展、積極應(yīng)對(duì)全球氣候變化的決心和努力，但國(guó)家自主貢獻(xiàn)(DNC)缺乏具體的路線圖，國(guó)家、地區(qū)和行業(yè)層面對(duì)低碳轉(zhuǎn)型的具體路徑仍缺乏明確指導(dǎo)，導(dǎo)致企業(yè)難以建立可置信的轉(zhuǎn)型框架，或難以評(píng)判企業(yè)所設(shè)定的轉(zhuǎn)型目標(biāo)是否科學(xué)以及所使用的轉(zhuǎn)型路徑是否可以確保轉(zhuǎn)型目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

就我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，不同地區(qū)、不同行業(yè)低碳發(fā)展模式多元，路線圖有差異。2021年，我國(guó)提出建立碳達(dá)峰、碳中和“1+N”政策體系，目前，“雙碳”政策頂層設(shè)計(jì)已出臺(tái)，重點(diǎn)行業(yè)碳達(dá)峰行動(dòng)計(jì)劃、中長(zhǎng)期綠色發(fā)展規(guī)劃和地區(qū)碳達(dá)峰方案正在制定中，但多數(shù)地方和行業(yè)尚未出臺(tái)明確、具體、細(xì)節(jié)的轉(zhuǎn)型路線圖。低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路徑不明確，金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間缺乏協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，使得資金支持難以有的放矢，無(wú)法精準(zhǔn)對(duì)接低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目或企業(yè)[4]。

4.3 信息披露不足

與普通信用債和綠色債券相比，轉(zhuǎn)型債券所支持的項(xiàng)目或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量化目標(biāo)更多，技術(shù)性更強(qiáng)，需要更加嚴(yán)格的信息披露要求。但目前為止，我國(guó)尚未強(qiáng)制要求發(fā)債企業(yè)披露環(huán)境信息，尤其是碳排放、碳強(qiáng)度、碳足跡等碳相關(guān)信息[5]。

同時(shí)，在項(xiàng)目層面發(fā)出環(huán)境效益信號(hào)并不一定意味著在實(shí)體層面發(fā)出類似的信號(hào)。因此，為了排除公司通過(guò)單獨(dú)的綠色項(xiàng)目或轉(zhuǎn)型項(xiàng)目“洗綠”的可能性，應(yīng)該從公司實(shí)體的角度披露轉(zhuǎn)型活動(dòng)的重要性，包括轉(zhuǎn)型活動(dòng)導(dǎo)致的債務(wù)余額、資本支出或銷售收入的份額等。倫敦證券交易所集團(tuán)(LSEG)既要求轉(zhuǎn)型債券發(fā)行人的轉(zhuǎn)型框架必須和巴黎協(xié)定相一致，有科學(xué)的路徑，又必須在氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組(TFCD)的框架下進(jìn)行信息披露[6]。但目前國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型債券發(fā)行人很少能達(dá)到這樣的披露要求。

4.4 發(fā)行端轉(zhuǎn)型能力和意愿不足，投資端態(tài)度謹(jǐn)慎

從發(fā)行端來(lái)看，企業(yè)轉(zhuǎn)型能力和意愿不足。高碳企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型不可能只通過(guò)一兩個(gè)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的實(shí)施來(lái)實(shí)現(xiàn)，更有可能涉及整體商業(yè)模式的變更。氣候債券倡議組織在《轉(zhuǎn)型金融活動(dòng)融資白皮書》中明確，轉(zhuǎn)型目標(biāo)和實(shí)施路徑產(chǎn)生的結(jié)果不統(tǒng)計(jì)碳排放抵消額度[7]，這意味著企業(yè)不能通過(guò)購(gòu)買CCER等碳信用的手段來(lái)抵消排放，而必須采用切實(shí)的降碳技術(shù)。

從投資端來(lái)看，投資者對(duì)轉(zhuǎn)型債券態(tài)度謹(jǐn)慎。一是轉(zhuǎn)型政策尚不完善、不穩(wěn)定，企業(yè)轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路徑缺乏指導(dǎo)，加劇投資謹(jǐn)慎度；二是突破性低碳技術(shù)的出現(xiàn)可能引發(fā)行業(yè)變革；三是評(píng)估轉(zhuǎn)型目標(biāo)和路徑的科學(xué)性與合理性需綜合考量經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、市場(chǎng)、政策等因素，投資者專業(yè)能力不足，可能導(dǎo)致資金流向“偽轉(zhuǎn)型”領(lǐng)域，引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，轉(zhuǎn)型債券標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，缺乏具體行業(yè)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型路線圖，尚不能達(dá)到避免洗綠風(fēng)險(xiǎn)的高信息披露要求，以及發(fā)行端和投資端動(dòng)力不足，在一定程度上制約我國(guó)轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)的發(fā)展。

5 我國(guó)轉(zhuǎn)型債券發(fā)展的建議

5.1 加強(qiáng)轉(zhuǎn)型債券頂層設(shè)計(jì)，提高轉(zhuǎn)型可信度

一是完善包含轉(zhuǎn)型債券在內(nèi)的轉(zhuǎn)型金融頂層設(shè)計(jì)，合理界定轉(zhuǎn)型金融與綠色金融的關(guān)系，明確轉(zhuǎn)型金融的概念、標(biāo)準(zhǔn)原則、分類目錄、計(jì)量體系、外部評(píng)價(jià)、信息披露等規(guī)則，構(gòu)建具有中國(guó)特色、符合中國(guó)國(guó)情的轉(zhuǎn)型金融體系。為確保低碳轉(zhuǎn)型可置信，轉(zhuǎn)型債券相關(guān)的政策框架和標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)以氣候科學(xué)為基礎(chǔ)，并有具體的績(jī)效指標(biāo)支持。二是分行業(yè)、分地區(qū)構(gòu)建轉(zhuǎn)型路線圖。轉(zhuǎn)型路線圖的最終目標(biāo)和總體規(guī)劃應(yīng)與我國(guó)碳中和目標(biāo)和《巴黎協(xié)定》溫升要求相一致，并包含轉(zhuǎn)型的具體路徑、相應(yīng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、關(guān)鍵指數(shù)(行業(yè)能效基準(zhǔn)/標(biāo)桿水平、低碳認(rèn)定閾值等)、整個(gè)轉(zhuǎn)型周期的時(shí)間安排、階段性(中短期)目標(biāo)及轉(zhuǎn)型效果的量化評(píng)估等內(nèi)容。為確保低碳轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)、平穩(wěn)落地，轉(zhuǎn)型路線圖應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)和社會(huì)承受力，避免運(yùn)動(dòng)式減碳。三是制定轉(zhuǎn)型債券支持項(xiàng)目目錄。轉(zhuǎn)型目錄應(yīng)明確支持哪些行業(yè)的哪些轉(zhuǎn)型活動(dòng)，以及相應(yīng)的轉(zhuǎn)型路徑、技術(shù)指標(biāo)和量化結(jié)果，并可根據(jù)轉(zhuǎn)型進(jìn)程及時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和更新。為避免限制創(chuàng)新性的轉(zhuǎn)型活動(dòng)，目錄可以包括經(jīng)第三方認(rèn)證符合轉(zhuǎn)型原則的其他活動(dòng)。企業(yè)的轉(zhuǎn)型活動(dòng)還需遵循“無(wú)重大損害”和“公正轉(zhuǎn)型”原則，不對(duì)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)(SDGs)造成明顯的負(fù)面影響。

5.2 提高信息披露要求，降低轉(zhuǎn)型投資風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)型往往涉及企業(yè)實(shí)體，而不僅僅是項(xiàng)目層面，因此需要總體的方案來(lái)協(xié)調(diào)各類要素。同時(shí)，轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，通常需經(jīng)歷一定的時(shí)間才能達(dá)到明顯的效果，但轉(zhuǎn)型路徑實(shí)施過(guò)程中，轉(zhuǎn)型效果并非呈線性分布[8]。因此，為了降低信息不對(duì)稱導(dǎo)致的轉(zhuǎn)型投資風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型債券的信息披露一方面要反映發(fā)行人的轉(zhuǎn)型規(guī)劃及募投項(xiàng)目與碳中和目標(biāo)的一致性，確保不出現(xiàn)“洗綠”問(wèn)題；另一方面要對(duì)轉(zhuǎn)型治理、轉(zhuǎn)型投資和轉(zhuǎn)型效果進(jìn)行跟蹤，確保轉(zhuǎn)型的可持續(xù)。發(fā)行人可以參考科學(xué)碳目標(biāo)(SBTi)、TPI行業(yè)脫碳路徑等國(guó)際建議，并依據(jù)國(guó)內(nèi)碳中和目標(biāo)和所屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案制定有雄心的轉(zhuǎn)型目標(biāo)和轉(zhuǎn)型規(guī)劃。建議發(fā)行人在發(fā)行轉(zhuǎn)型債券時(shí)披露：企業(yè)的轉(zhuǎn)型目標(biāo)和行動(dòng)計(jì)劃，轉(zhuǎn)型目標(biāo)應(yīng)包括近期目標(biāo)和長(zhǎng)期目標(biāo)，行動(dòng)計(jì)劃應(yīng)包括技術(shù)路徑和投融資計(jì)劃，同時(shí)需對(duì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)與我國(guó)碳中和目標(biāo)的一致性進(jìn)行分析；企業(yè)監(jiān)督落實(shí)轉(zhuǎn)型規(guī)劃的治理機(jī)制；企業(yè)碳排放的歷史情況，實(shí)施轉(zhuǎn)型路徑與一般情況下相比的預(yù)期降碳效益，以及定量測(cè)算轉(zhuǎn)型效果所依據(jù)的方法學(xué)。并在轉(zhuǎn)型債券存續(xù)期披露：轉(zhuǎn)型債券募集資金使用情況；轉(zhuǎn)型計(jì)劃落實(shí)和轉(zhuǎn)型目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況；轉(zhuǎn)型活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的量化減碳軌跡、環(huán)境和社會(huì)效益情況及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素；“無(wú)重大損害原則”落實(shí)情況等。

5.3 優(yōu)化轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)機(jī)制，確保轉(zhuǎn)型效果

一是加強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)型效果的監(jiān)測(cè)評(píng)估。建立針對(duì)發(fā)行人的碳排放監(jiān)測(cè)機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)收集、碳排放計(jì)量和環(huán)境影響監(jiān)測(cè)，確保發(fā)行人按照規(guī)劃推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型。二是強(qiáng)化轉(zhuǎn)型債券的懲罰機(jī)制。可設(shè)計(jì)科學(xué)合理的轉(zhuǎn)型效果掛鉤指標(biāo)，增強(qiáng)利率調(diào)整等懲罰機(jī)制的約束性，加大未如期實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型效果對(duì)企業(yè)融資成本和形象的影響，促進(jìn)發(fā)行人切實(shí)推進(jìn)轉(zhuǎn)型。三是加大對(duì)第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的培育與發(fā)展。轉(zhuǎn)型金融支持項(xiàng)目涉及的行業(yè)較為廣泛，對(duì)專業(yè)性要求較高，對(duì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和行動(dòng)方案的可信性及可行性評(píng)估，以及對(duì)節(jié)能環(huán)保技術(shù)指標(biāo)和轉(zhuǎn)型效果的量化評(píng)價(jià)，需要基于國(guó)家戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、行業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)實(shí)踐進(jìn)行科學(xué)判斷。四是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)能力建設(shè)。建議金融機(jī)構(gòu)開展轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，將轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)納入風(fēng)險(xiǎn)管理框架，加強(qiáng)重點(diǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在控風(fēng)險(xiǎn)的前提下推動(dòng)轉(zhuǎn)型投資。

5.4 推動(dòng)配套措施落地，優(yōu)化轉(zhuǎn)型債券發(fā)展環(huán)境

企業(yè)轉(zhuǎn)型還涉及很多方面，以煤電企業(yè)向新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程為例，新建新能源站點(diǎn)需要土地供給政策支持，可再生能源電量上網(wǎng)應(yīng)用需要相應(yīng)的并網(wǎng)消納及交易機(jī)制保障。因此建議相關(guān)部門在財(cái)稅、土地、政府采購(gòu)、碳交易等方面通過(guò)制定指引、監(jiān)管、約束、激勵(lì)等政策，發(fā)揮協(xié)同支持作用，幫助行業(yè)減少轉(zhuǎn)型障礙。相應(yīng)激勵(lì)政策可參考綠色債券激勵(lì)政策制定，如通過(guò)政府采購(gòu)綠色技術(shù)，形成規(guī)模效應(yīng)，降低前瞻性投資的不確定性和綠色技術(shù)成本。在財(cái)稅方面，建立轉(zhuǎn)型債券貼息補(bǔ)助、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)燃?lì)機(jī)制，對(duì)積極主動(dòng)轉(zhuǎn)型的高碳行業(yè)企業(yè)，將碳排放強(qiáng)度下降指標(biāo)納入財(cái)政補(bǔ)償范圍或提供稅收減免。建議政府建立專門支持高碳領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的基金，重點(diǎn)支持轉(zhuǎn)型示范項(xiàng)目和用于推動(dòng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵技術(shù)。同時(shí)建議有關(guān)部門出臺(tái)措施鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型投資或強(qiáng)化社會(huì)資本對(duì)轉(zhuǎn)型投資的回報(bào)預(yù)期，為轉(zhuǎn)型債券營(yíng)造更好的發(fā)展空間。

6 結(jié)論

“雙碳”目標(biāo)對(duì)高碳產(chǎn)業(yè)向低碳甚至零碳轉(zhuǎn)型提出了更高的要求，其中所需的巨量融資需要專門的轉(zhuǎn)型金融工具予以支持。國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型債券仍處于發(fā)展初期，面臨標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、缺乏具體行業(yè)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型路線圖、尚不能達(dá)到避免洗綠風(fēng)險(xiǎn)的高信息披露要求，以及發(fā)行端和投資端動(dòng)力不足等問(wèn)題。

從國(guó)際轉(zhuǎn)型金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，首先需要加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，明確轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)，使轉(zhuǎn)型可置信；其次需不斷完善信息披露、市場(chǎng)機(jī)制、配套措施等方面，以為轉(zhuǎn)型債券發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。