國有企業投融資行為與應對策略探究

■康茂群

邵陽經濟技術開發區財政局

構建現代化經濟體系需要人力資源、現代金融、科技創新與實體經濟的相互協同。國有企業在推進投融資活動時，應當正確處理商業性與政策性之間的關系，使經濟效益與社會效益有效融合。隨著當前市場環境越來越復雜，國有企業的投融資行為面臨的不確定性也在逐步增強，管理者在進行投融資決策時需要應對的問題越來越多，若不做好應對工作，會導致國有資產的保值增值無法實現。現圍繞國有企業的投融資相關內容展開探討。

一、國有企業投融資行為的主要問題

1.投融資體系不完善

國有企業面臨的改革任務具有長期性與艱巨性的特點，需要圍繞黨中央提出的改革指導意見，結合國有資本的發展目標與戰略定位，基于自身在社會經濟發展進程中的具體作用，來推進投融資機制方面的改革任務。但由于這部分改革工作與國有企業的運營管理模式以及股權配置結構息息相關，整體改革難度較大。國有企業在投融資機制建設方面的戰略規劃深度還有待加強。

不少國有企業都存在融資手段與融資渠道相對單一的問題，其在融資環節長期依賴銀行提供的信貸融資與政府提供的財政融資，而社會性融資與內源性融資占比相對較低。這就造成國有企業的實際資產負債率較高，財務風險威脅較大，同時欠缺深度參與資本市場的能力。在實施融資行為前，未精準評估自身真實的市場融資能力，無法針對投資能力、投資結構、融資渠道與融資規模等開展統籌規劃，從而制定與自身發展相符的投融資戰略。

2.欠缺具有協同性的配套機制

國有企業的財務運作、運營管理以及股權架構對其投融資行為存在著不容忽視的影響，在缺乏可行的配套機制的前提下，企業的投融資風險控制難度大幅增加。首先，國有企業的資產定價機制亟須建立健全。企業進行投融資前需要先對其資產進行合理評價，然而，部分國有企業未針對自身持有的資產展開具有市場化特點的價值評估工作，缺失科學的評估標準與定價方法。通過第三方專業資產評估機構對國有資產的具體價值進行確定時，容易出現企業主觀定價以及定價之后毀約的情況。其次，國有企業財務管理制度還有完善空間。不少國有企業的財務管理改革進展緩慢，財務內控機制細化程度不足，風險防控、財務監督以及績效考核等機制的建立與落實情況不佳。企業應對投融資風險的能力不足，同時財務信息的透明性、公開性不足，以此導致市場化、透明化的投融資需求無法得到滿足。再次，當前法人治理結構的問題突出。在國有企業的投融資項目中，國有資本掌控絕對話語權，因此企業的法人治理結構在短期內難以實現相互制衡，“內部人控制”等治理問題需要得到解決，內部監督力度不足，投融資項目啟動后的有效運營與管理工作難以得到保障。最后，國有企業因國有資本的循環問題，導致其投融資風險不斷積蓄。基于國有資本保值以及防范流動性風險的目標，不少國有企業在對投融資項目進行招標時，會對其他資本的存續及流轉增設限制性條款，阻礙了投融資資本的順暢流轉，削弱了非國有資本對其投融資項目的參與積極性。

3.未正確處理投融資機制之間的關系

投資與融資機制建設以及相關工作的開展具有整體性的特點。國有企業通過對融資機制與行為進行創新，可以使融資渠道更加暢通；對投資管理機制進行優化完善后，才能夠對社會投資的活力與動力進行有效激發。但是，當前國有企業的融資機制改革工作領先于投資機制改革，二者的關系并未得到有效處理。為了降低資產負債率并對財務報表進行改善，很多國有企業都持續擴大權益性融資規模。另外，國有企業開展的投資活動直接關系著國有資本的管理與運營，因此其進行投資決策時，還需要由國資委進行嚴格審批，獲得其授權。這就造成國有企業輕視投資、重視融資的情況，其將更多精力投放到對資本市場中存在的融資潛力進行挖掘，從而對其股權結構進行優化，但是在投資行為管理方面的投入相對較少。具體表現如下：投資決策體系的規范化程度較低，過多地依賴具有行政指令特點的投融資決策安排，投資決策流程較為簡單，未能夠發揮出非國有資本在企業投資決策中的作用，對于投資前期的調研工作落實不到位，投融資項目無法深度對接資本市場。投資評估工作缺位，投資決策的合理性無法得到保障，對于項目的風險與效益分析存在深度不足、落實不到位的情況，因此容易發生過度投資等非理性投資活動，會給企業帶來較為嚴重的債務風險。

4.各投融資主體間的合作關系亟待深化

混改過程中，國有企業開展投融資活動的范圍得到延伸，其能夠和非國有資本合作，并在投融資業務中與更多參與主體建立多元互惠的合作關系。但是現有的合作機制還沒有有效地建立起來，對于不同投融資主體間的潛在利益訴求的處理與協調工作還存在較大的難度。

其一，欠缺合理的篩選機制。國有企業在對當前的投融資項目開展招投標活動時，可以最大限度地規避國有資產流失與其價值被低估的風險。但并未針對各類投融資所屬類型進行有效分類，并結合其利益訴求形成有針對性的投融資方案。因此，當前國有企業提供的投融資項目難以滿足多種不同市場主體的多樣化需求。同時，非國有資本僅作為財務投資方參與項目，其具有的優勢資源未能成功地流入國有企業。

其二，欠缺有助于促進各投融資主體相互融合與平衡的機制。民營企業在通過國有企業投融資項目與其進行戰略合作時，雙方在管理方式、經營發展理念以及企業文化等方面均存在差異，民營企業所處的位置較為弱勢，國有企業則更注重投融資合作期間的考核、管控以及審計評估，這就對此類非國有資本造成了限制，使其無法將自身優勢充分地發揮出來。

二、國有企業投融資行為的應對對策

1.推進投融資戰略規劃工作

國有企業必須重視并做好對投融資行為的戰略規劃工作，從宏觀層面來解決當下的投融資問題。必須結合自身所面對的市場經營環境以及實際經營情況，對投融資活動展開科學的設計與合理的規劃，嚴格遵守國家現行法律法規，并確保符合區域內的國有資本總體布局及相關產業政策，并將投融資行為納入戰略規劃體系，突出主責主業，確保投融資項目能夠促進企業增強核心競爭力。投資規模應當與企業的實際籌資能力、市場經營能力、資產負債水平及資產規模相適應。

國有企業必須以分類改革政策指導精神為基本導向，結合自身業務性質來明確投融資管理機制建設方向。若國有企業以商業類業務為主導，應當盡快形成具有市場化特征的資本運作與價格運行機制，適當放寬對于價格的把控力度，形成更高的權益留存比率。并借助資本市場中的多種投融資工具與渠道，提高社會性融資與內源性融資在當前融資項目中所占的比例，依靠自身的良好發展來良性運轉投融資體系。在對融資渠道進行拓寬時，企業可考慮采用融資租賃的方式來獲取融資經驗，并釋放資金周轉壓力，與其他融資方式相比，該融資方式可以將融資與租賃物相結合，融資效率高，流程簡潔。企業還應探索BOT、TOT 以及TBT 等融資模式。以BOT 模式為例，國有企業可從政府處獲取特定項目的特許權，再建立項目公司來對項目進行融資、管理與建設，以此在特許期限內借助政府提供的各項優惠以及對項目的有效運營與開發來獲取資金，償還貸款，并形成合理化的利潤。特許期限達到后，再以無償的方式將項目移交政府。可提出確保最低收益率的要求，若期間未達到相應指標，政府則提供特別補償。

國有企業還應協同國有資本投資運營公司以及國資委共同建立國有資本的三級管理結構，對結構體系中各個不同層級投融資參與主體的權限與職責進行劃分。其中，國資委需要對國有資本監管及考核等相關機制進行細化與執行，并盡快構建能夠反饋投融資信息的平臺與相應的監管機構。集團型國有企業則應成立產業發展基金、國有資本運營投資公司，以此在投資環節實現產融結合，統籌規劃包括投融資能力、渠道、結構以及規模在內的要素，對分散資源進行整合，不斷提升對于國有資本的深度戰略管理。中小規模的國有控股企業可利用增資擴股以及定向增發等方式對社會融資進行有效吸收。

2.構建投融資配套協同機制

國有企業應當以自身的整體發展效益為切入點，全面推進制度建設工作，為投融資行為制定規范化、標準化的配套管理制度。

首先，需要完善國有資產定價機制。在形成投融資項目價格的過程中，國有企業必須先對企業資產所具有的社會價值與經濟價值展開科學、全面的評估，以此來預防國有資產的社會價值被低估、漏估的問題。依托市場對國有資產的真實價格進行發現與確認。為了保障價值評估的精準性與專業性，可允許第三方評估單位參與到資產評估與定價環節中。充分利用國資轉讓平臺來推進價格管理工作，披露資產價值信息時應注重完整性與真實性，按照規范要求，完成登記、清算、轉讓等交易程序，嚴防發生利益輸送以及內部人控制等不良現象，以此來實現對國有資產的有效保護。

其次，需要健全財務管理制度。國有企業必須圍繞國有資本管理方面的改革要求，構建全面預算管理體系，實現對投資預算、財務預算的全面整合與管控，細化投資管理與資金管理制度要求，保障財務運行安全性。以分類化、集中化的方式管理企業內部的現金流量、成本收益以及資本結構，基于戰略導向編制中長期投融資規劃方案，完成對資本配置結構的切實優化。落實財務內控機制，尤其應規范財務核算、分析流程，提高會計信息質量，按規定定期向外公開企業財務報表，積極接受外部監督。

再次，應加快法人治理結構改革工作進度。國有企業需盡快完成現代企業管理模式的建立，并圍繞法人治理機構健全治理制度，明確各個治理主體的職責范圍，確保董事會能夠在企業治理過程中切實行使戰略決策等方面的權利，通過市場化選聘模式選拔出管理能力強、知識水平高、經驗豐富的職業經理人，以此來為企業的投融資決策提供能力保障與智力支持，減少錯誤的投融資決策。監事會則應對激勵約束的職能進行強化，一方面對投融資行為進行監督與約束；另一方面應激發經理層在投融資決策等經營管理活動中的積極性。

最后，國有企業需要積極推進資本的流轉與退出。國有企業需借助投融資行為來實現對國有資本布局結構的有效優化，將國有資本集中到自身的優勢領域之中，具體可開展股份轉讓、兼并重組以及公司清理等活動。可在條件允許且符合規定的前提下，適當放寬對投融資項目的存續與流轉非國有資本的相關限制性條款，借助此類資本的高效價值流動來進一步激活國有資產。

3.正確應對投融資機制關系

首先，應推進投融資聯動協調活動的有效開展。國有企業在融資項目啟動前，需要預先形成完備可行的融資方案，前期規劃工作必須落實到位，合理選擇融資方式與融資工具，可對多種融資方式進行組合利用，以此在規避融資風險的基礎上，使企業的融資結構越來越合理。同時也應圍繞融資補償、融資具體用途以及融資目標等內容做出后續規劃，為投資活動做好鋪墊。

其次，應優化投融資評估與績效考核機制。對國有企業當前所用的績效考核指標進行擴充，除了利潤率、資產負債率等傳統財務指標，還可增加與投融資相關的指標，包括融資利用率、投資利潤率等指標。以此督促企業管理者能夠高度重視投融資活動，有效執行財務風險管理制度，針對投融資風險開展專項識別、評估、預警與防范。通過風險管理部門來全方位地審查投融資項目的法律、效益與市場等風險并提出審查意見，減少不確定風險給投融資效益及安全性帶來的負面影響。

最后，應優化投融資決策程序。國有企業在推進重大投資項目時，需要按照標準內控程序做好項目啟動前的討論等前期工作，而后組織調查研究，全面圍繞項目的經濟效益、風險防控等展開可研性論證與評估。借助兼具良好信譽、經驗、資質的中介機構來提供項目論證、評估分析、法律指導等服務，委托專業團隊開展資產評估、財務審計、合資清產以及盡職調查等工作。完成風險審查后，由董事會及投資委員會對項目開展評議，并從經濟效益、市場競爭、市場前景、項目風險以及資金投入、需求等角度形成專業化意見。再通過黨委會圍繞項目的方向性、原則性進行討論與研究。最終由董事會組織最終的審議，并按照相關規定向國資委等進行提請。

國有企業針對投資項目需要全面建立事前、事中與事后全程式管理機制。事中階段，企業需要對其展開跟蹤式監督與定期分析，及時針對重大變化做出中止、終止及退出等應對決策。事后階段，需全面評估投資完成進度、效果及進展等情況，并接受投資方的績效考核。

4.深化投融資主體間的合作

為了實現投融資項目的健康、可持續發展目標，國有企業應正確看待投融資活動的價值，不可只關注其他主體對于自身及項目的資金支持，而是應與外部合作對象構建共同承擔項目風險、共同推進項目落實以及共同享受項目收益的戰略化利益共同體。因此，國有企業需要重視與其他投融資主體之間的有效合作。

一方面，應注重對投融資主體的精準篩選。可圍繞投融資主體的具體需求等要素，將其劃分成戰略投資方與財務投資方，并對其實施不同的合作模式。面對財務投資方，在繼續采取招投標的傳統模式的基礎上，還應注重結合其合理范圍內的利益訴求，提供合理定價，進而激發其參與投融資的積極性。面對戰略投資方，可結合其資源、優勢與自身的戰略規劃，與其建立更為穩固的戰略合作關系。

另一方面，應在投融資中積極對接社會資本。國有企業在引入社會資本的基礎上，還可在合規的條件下對民營企業進行參股與控股，尊重彼此在企業價值觀、管理方式以及經營理念方面的差異，學習與吸收其在管理經營等方面的經驗與方法，以此在平等互利的合作過程中逐步消除管理機制、管理模式方面的短板，強化自身的核心競爭力。

三、結論

國有企業投融資行為的市場化程度逐步增強，但因其自身所具有的特殊性質，其在投融資環節還面臨著不少挑戰。這就需要國有企業繼續在深化改革的進程中針對投融資體系、相關配套制度等方面的不足進行改進，包括優化投融資體系，完善財務管理、資產評估、法人治理等管理制度，提高對投資決策的重視程度，確保投融資活動可以實現相互促進。同時，還應正確認識投融資合作主體對于促進自身發展的重要意義，與其建立平等、互利的戰略合作關系，以此在規避投融資風險的基礎上，不斷提高自身的發展水平。