中國經濟復蘇面臨困境的原因及對策

陳 雷

舊增長模式難以為繼的原因

根據專家研究，改革開放以來，中國經濟增長模式經歷了投資拉動、出口拉動到出口+房地產拉動的三個歷史階段。近期中國經濟處于出口+房地產拉動的尾部階段，出口大幅回落，房地產行業風險陡增，因此舊增長模式已難以為繼，當前正處于新舊發展模式的換擋期。舊增長模式難以為繼又包含著內外兩個方面的原因。

外部原因方面，全球經濟增速放緩，國際市場需求大幅滑坡，以美國為首的西方國家自2018年對華發動貿易戰，導致中國出口持續遭遇挑戰。同時，美國對華實施“脫鉤斷鏈”政策。2018年11月，美國商務部發布涉及人工智能和機器學習技術、先進計算技術、數據分析技術等新興和前沿技術的對華出口管制框架，并通過《無盡前沿法案》《2021年美國創新和競爭法案》《芯片與科學法案》，不斷強化美國在全球高科技產業鏈中的領導地位，限制有關技術、設備、工藝、材料對華出口。根據盧周來、朱斌和馬春燕的研究，為了阻斷中國前沿科技的研發根基、成長空間和國際交流與合作渠道，美國從單點對中國大陸高科技企業的制裁和封鎖，擴大到涵蓋技術封鎖、截斷交流等無所不用其極的多種手段，使得中國在向新發展模式轉型的過程中遭遇了極其惡劣的外部環境。

內部原因方面，自2008年以來，經濟增速放緩已經成為長期趨勢。人口出生率出現下跌，2022年中國人口自然增長率為-0.6‰，自1961年以來首次出現負增長，人口老齡化成為經濟增長的深層次挑戰。在政策方面，2008年美國次貸危機后，中國政府推出了經濟刺激政策，穩定了經濟，但也造成了一些負面結果，包括房地產過熱、影子銀行風險、經濟增長和投資效率下降風險等。

舊增長模式的轉型升級建議

中國舊的“出口+地產”拉動的增長模式已經難以為繼，亟待轉型升級，如何轉型升級，找到新的增長模式？筆者的建議如下。

依靠政策創新

經濟發展的內在動力在于科技創新和機制創新，在它們尚處于勢能積累階段，還不能擔當起扭轉經濟周期的使命時，就需要政府進行調控，發揮政策作用，以時間換空間，為培育新動能創造良好環境。從這個角度看，目前中國通脹壓力不大，中央政府杠桿率較低，加計國有資本權益的政府總體杠桿率更是遠低于歐美日等發達經濟體，因此中國政府無論在貨幣政策還是財政政策方面，都擁有較大的自由度，應當有一些政策創新，對宏觀經濟進行逆周期調節。

貨幣政策有優勢。2023年8月份，我國PPI同比下降3%，1-8月平均，比上年同期下降3.2%。2023年8月份，我國CPI同比上漲0.1%，1-8月平均，比上年同期上漲0.5%。因此，目前我國宏觀經濟的貨幣政策空間較大，既可以降準，又可以降息。反觀來看，美國2023年8月CPI同比上漲3.7%，核心CPI同比上漲4.3%，因此美聯儲在9月議息會議聲明中，宣布將維持聯邦基金利率在5.25%—5.5%的目標區間。比較而言，在貨幣政策方面，我們仍然有很大優勢，需要有一些創新的政策手段，以提振疲軟的經濟。

財政政策有空間。國家金融與發展實驗室（NIFD）研究結果顯示，截至2 0 2 3 年二季度末，我國政府杠桿率為52.6%，中央政府杠桿率為21.4%，地方政府杠桿率為31.2%，遠低于西方經濟體①2022年美國政府（國債加地方債）的杠桿率為135%，根據美國財政部最新發布的數據，截至當地時間9月18日，美國國債總額超過了33萬億美元的新紀錄。日本政府杠桿率更是常年位居220%以上，發達經濟體的平均杠桿率在120%左右。。根據NIFD的季度報告，2022年底我國非金融企業中的城投公司的杠桿率為73%，2023年以來地方政府的凈融資額基本為負，因此可以合理假設二季度末城投公司杠桿率不高于2022年底的水平，那么今年二季度末加計城投公司的政府總體杠桿率約為125%，和美國國債占其GDP的比率差不多，但仍遠低于日本的水平，預估政府負債空間不大。但和日美不同的是，中國政府擁有大量國有資產，《國務院關于2021年度國有資產管理情況的綜合報告》顯示，截至2021年底，全國國有企業資產總額308.3萬億元、負債總額197.9萬億元、國有資本權益86.9萬億元，全國國有土地總面積52346.7萬公頃。因此，僅僅計算國有資本權益86.9萬億，中國政府總體杠桿率就降到了50%左右，因此，財政政策空間仍然很大。

刺激消費需求

總需求決定國民收入和就業水平，在當前外需不足且可能持續下降的形勢下，刺激國內需求就成為提振經濟的根本措施，這是中國提出構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局的根本原因。國內需求又分投資需求和消費需求，根據殷劍峰的研究②2023年1月11日，殷劍峰：《為什么中國人不消費》。，“與高收入國家，尤其是美國相比，中國消費低、投資高的特點更為顯著”，因此擴大總需求的根本措施在于刺激消費需求。消費需求取決于消費能力和消費意愿，消費能力的影響更大，因此提高居民收入占比，讓老百姓更有錢，是刺激消費需求的重中之重。根據前述殷劍峰的研究，“提高居民收入占國民收入比重的兩個途徑就是增加居民的財產收入和經常轉移收入，在資產一定的情況下，增加財產收入的方法是改善居民的財產結構，更加直接和迫切的途徑是增加居民的經常轉移收入”。

如何改善居民的財產結構？根據美國的經驗，要提高居民財產中權益類資產的比重。美國居民財產中權益類資產的比重高，是因為美國有發展成熟的市場化的資本市場，吸引了全球領先公司到美國上市，為美國投資者創造了大量財富。中國應建立市場化的資本市場機制，讓最需要資本、最有發展潛力、最能為投資者創造財富的企業上市融資，健全退市機制，確保能進能出，將企業上市的投票權交給投資者。

如何增加居民的經常轉移收入？應將更大比例的政府財政支出用于居民福利，提高居民的經常轉移收入。復旦大學經濟學院院長張軍建議中央政府壓縮投資規模，拿出15萬億-20萬億元改善居民家庭收入。居民收入增加了，可以直接刺激消費需求、拉動經濟。

依靠法治保障

中國的未來發展，在于進一步深化改革、擴大開放，依法保護民營企業產權和企業家合法財產權，為民營企業、民營經濟發展提供更為健全、更加公平的法治保障，激發和弘揚企業家精神。熊彼特曾說“企業家是刺激和發動其他一切事情的中樞，是創新和創造性毀滅的發動者和實施者，是人類社會新工作、高收入和持續經濟增長的源泉。一言以蔽之，企業家就是財富的創造者”。2023年7月出臺的《中共中央國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見》，要求從持續破除市場準入壁壘、全面落實公平競爭政策制度、完善社會信用激勵約束機制、完善市場化重整機制等方面，構建高水平社會主義市場經濟體制，持續優化穩定公平透明可預期的發展環境，充分激發民營經濟生機活力，同時要加大對民營經濟政策支持力度、強化民營經濟發展法治保障，以推動民營經濟實現高質量發展。2023年10月，最高人民法院發布了《關于優化法治環境 促進民營經濟發展壯大的指導意見》，提出要依法保護民營企業產權和企業家合法權益、維護統一公平誠信的市場競爭環境、運用法治方式促進民營企業發展和治理。強化民營經濟發展的法治保障，運用法治方式促進民營經濟發展，這是社會主義市場經濟的本質體現，是實施以公有制為主體、多種所有制經濟共同發展的基本經濟制度的根本保障，也是激發企業家精神，推動經濟根本向好的治本之策。

依靠科技創新

眾所周知，科技是第一生產力，如何在科技上追趕美國，通過科技推動中國經濟復蘇？筆者認為有以下幾點需要注意。

既要自力更生，又要合作共贏。當今世界的產業鏈、供應鏈體系已經構成了一個共生共榮的生態體系，國與國之間既有合作，又有競爭。一國要想在科技上保持領先地位，既要獨立自主、自力更生，又要擴大開放、引進吸收。只有獨立自主，擁有自己的核心技術，才能掌握話語權，有資本和實力與別國進行開放合作。

既不能過于樂觀，又不能過于悲觀。中國在科技上趕超美國的過程一定是一個持久的過程，中國需要美國，美國也離不開中國，美國防著中國，中國也片刻不敢小覷美國，所以中美之間的博弈、摩擦與合作、共贏就是一個硬幣的兩面。即使以后中國全面趕上了美國，中美之間在較長時間內可能還會保持著一個你追我趕的過程。

既要依靠政府支持，又要更多地發揮市場的力量。美國半導體產業的興起，在一開始就是依靠美國國防部的訂單支持，半導體技術轉民用后，又在市場力量的推動下日益發展、日新月異。目前美國為了保持在前沿科技領域的領先地位，仍然沿用著20世紀50年代的路徑，通過政府支持基礎研究，推動技術投資。當然，在政府支持方面中國擁有體制優勢。不過從前幾年集成電路大基金的運行模式和效果來看，政府支持手段應當有所創新，首先是政府主導的投入要更多地投向基礎研究，其次是政府主導的孵化資金投入，要和市場化的團隊相結合，要建立政府母基金投資準入標準，確保投資的子基金有運作良好的市場化團隊和市場化機制，團隊成員有優異的業績記錄。

綜上所述，中國經濟疫后復蘇面臨困境，主要是因為經濟增長的兩駕馬車，即出口和地產，都出現了動力衰減。由于經濟不景氣，居民收入下降，風險偏好上升，導致儲蓄上升，消費下降，內需不足。鑒于宏觀經濟通脹壓力不大，且加計城投公司負債和國有資本權益的政府總體杠桿率為50%，尤其是中央政府杠桿率為21.4%，因此，中國的政策空間較大，要想使經濟盡快復蘇，建議實施寬松的貨幣政策和積極的財政政策。從中長期來看，要提振經濟，就必須建立市場化的資本市場，提高權益性資產在居民總資產中的配置比例，并提高居民經常轉移收入，刺激居民消費，擴大總需求；要依法保護民營企業產權和企業家合法財產權，為民營企業、民營經濟發展提供更為健全、更加公平的法治保障；要通過自力更生和擴大開放，提升科技水平，發揮科技對經濟的根本推動力量，實現經濟持續健康發展。