美國大型銀行2023年第三季度財報分析
——兼談加息對美國大型銀行業務經營的影響

馮彥明 楊寧李湘 李文清

2023年10月13日，摩根大通、花旗銀行和富國銀行陸續公布了2023年第三季度的財報，這是美國大型銀行在經歷了自2022年3月以來連續11次加息、美聯儲2023年7月最近一次加息后公布的第一份季度財務報告。目前，美國聯邦基金利率為5.25%—5.5%，雖然低于2000年5月17日的6.5%和2001年1月4日的6%的水平，但也遠高于本輪加息之前0.25%的水平，為自2001年以來的22年的最高。由于貨幣政策的調整對銀行業務和經營績效的影響會有一定的時滯，而從2022年3月第一次加息至今已有18個月之多，從最近一次加息至今也已三月有余，加息對銀行的影響已經顯現，因此，目前美國大型銀行的業務經營呈現出什么樣的特點，這一輪的連續加息對其經營特別是各類業務產生了什么樣的影響，成為業界非常關心的問題。本文即基于摩根大通、花旗銀行和富國銀行三家大型銀行2023年第三季度的財報，通過與2022年和2021年同期的對比所做的分析，以期對上述問題的回答有所裨益。

美國大型銀行總體經營情況分析

進入2023年以來，隨著美聯儲加息“效果”的逐步顯現，雖然出現了一些中小銀行的倒閉，但美國大型銀行的經營業績基本上都實現了穩定增長，2023年第三季度的部分業績指標更是超出了業界預期，摩根大通、花旗銀行和富國銀行的營業收入和凈利潤與上年同期相比不僅都有上升，而且相較于加息前同期即2021年第三季度末，三大銀行的這兩項指標基本實現了兩位數的增長（見表1）。

表1 2023年第三季度摩根大通、花旗銀行和富國銀行的主要經營指標

從表1可以看出，摩根大通2023年第三季度營業收入達到了398.74億美元，同比增長22%，較加息前同期增長34.5%；在經歷了上年同期凈利潤較前年明顯下滑后，2023年第三季度摩根大通凈利潤達131.51億美元，同比增長35%，超過了加息前同期的水平。富國銀行三季度營業收入為208.57億美元，較加息前同期增長10.74%；凈利潤達57.67億美元，與摩根大通的情況類似，該行的凈利潤在過去兩年間經歷了先下降后上升的階段，當前已恢復且略超過加息前（51.22億美元）的水平。花旗銀行雖然2023年三季度的凈利潤水平（35.46億美元）與2022年同期（34.79億美元）基本保持一致，仍遠低于加息前同期46.44億美元的水平（24%），但營業收入達到了201.39億美元，較上年同期增長9%，較前年同期也增長了15.43%。

三大銀行的營業收入由凈利息收入和非利息收入組成，且凈利息收入已成為這三家銀行收入的主要來源。從表1和圖1可以看出，在加息期間，三大銀行的利息收入都實現了增長，且占營業收入的比重逐年增加。2023年第三季度三大銀行的凈利息收入占比都達到了57%以上，而在加息之前的2021年第三季度，只有摩根大通的凈利息收入占比超過了50%，為61%。從各行的凈利息收入在營業收入中的比重看，摩根大通為57%，是三家銀行中最低的，但該指標在上年同期為54%、前年同期為44%，表明營業收入中利息收入增長較快。花旗銀行三季度凈利息收入占營業收入比重為69%，是三家銀行中占比最高的，該指標在2022年和2021年同期分別是68%和61%，顯示利息收入的貢獻也在加大。富國銀行第三季度凈利息收入占營業收入比重為63%，該指標在2022年同期為62%，在2021年同期只有47%，表明其在三家銀行中上升幅度最大。從各行凈利息收入的增長情況看，近兩年三大銀行的凈利息收入在絕對值上也都出現了明顯提升，其中與加息前同期比較，摩根大通的凈利息收入增幅達74%，花旗銀行和富國銀行的增幅也分別達到了29%和47%。

圖1 2021年三季度以來三大銀行凈利息收入占營業收入比重

從表1中還可以看出，三大銀行非利息收入額度雖然較上年同期均有所增加，其中摩根大通增加較多，達到了13%，花旗和富國銀行也分別增加了6%和4%，但這種增加是建立在2022年第三季度比2021年第三季度明顯減少的基礎之上的，實際上，與2021年第三季度相比，除摩根大通增長了4%之外，花旗銀行非利息收入下降了7%，富國銀行非利息收入的降幅則達到了22%。不僅如此，三大銀行非利息收入占營業收入比重下滑明顯，其中摩根大通從56%降為43%，花旗銀行從39%降為31%，富國銀行從53%降為37%。從中可以看出，隨著利息水平的提高，各大銀行轉而主要依靠利息收入維持生計。

美國大型銀行主要業務經營情況分析

摩根大通有負責零售業務的消費者與社區銀行部門（CCB）、負責批發業務的企業與投資銀行部門（CIB）、商業銀行部門（CB）和資產與財富管理部門（AWM）四個核心業務部門。雖然受到美聯儲加息帶來的利率上升的影響，許多區域性銀行、中小銀行出現了存款流失，但摩根大通作為行業的“龍頭”，卻從中得到了實惠。在5月初收購了第一共和銀行后，摩根大通增加了約2030億美元的貸款和證券，以及920億美元的存款，經營規模進一步擴大。摩根大通首席執行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，公司三季度的超預期業績得益于凈利息收入和低于正常水平的信貸成本所帶來的超額盈利。摩根大通各部門的經營情況和業績如表2所示。

表2 2023年第三季度摩根大通各部門經營狀況

從表2可以看出，在四個部門中，商業銀行部門的凈收入和凈利潤增長最快，其中凈利潤比上年同期增加了105%，凈收入增加32%，這主要歸功于在加息的推動下信貸利率和支付服務費用上升。其次是消費者與社區銀行部門，凈收入和凈利潤同比也都實現了較大增長，比上年同期分別增加29%和36%，比加息前的2021年第三季度也增加了47%和35%，這得益于該部門借貸利息收入、信用卡銷售額以及汽車租賃服務等收入的明顯增加。此外，由于加息帶來的是雙重影響，部分財富可能會從理財變為存款，在利息提高的同時財富管理費用也會提升，這使得雖然2023年三季度資產與財富管理部門的資產管理規模實現了600億美元的資金凈流入，且市場平均水平表現較好，但由于管理費用上升和平均存款余額下降，在剔除并入的第一共和銀行后，該部門營收和利潤較上年同期和加息前同期增加的并不多。與這三個部門相比，加息期間，摩根大通的企業與投資銀行部門無論是凈收入還是凈利潤都出現了大幅下滑，2023年第三季度凈利潤為30.92億美元，同比下降12%，較加息前同期下降45%，這歸因于受利率提高的影響，部門內投資銀行業務收入近乎腰斬，2023年第三季度該業務營業收入16.1億美元，同比下降6%，較加息前下滑47%；雖然債券承銷收入增加，但股票承銷和并購咨詢收入同比都出現下降，公司投資證券凈虧損6.69億美元；雖然受證券化產品和信貸等收入增長的推動，固定收益市場收入在近兩年內增長23%，但這也使得股票投資價值下降，股票市場營收同比下降10%，較前年下滑了20%。

花旗銀行由機構客戶（I C G）、個人銀行和財富管理（PBWM）、傳統特許經營（LF）三個部門構成，旗下有五大核心業務，分別為服務業務（Services，包括財政和貿易解決方案業務、證券服務業務）、市場業務（Market）、銀行與國際業務（Banking & International）、財富業務（Wealth，主要為貴賓客戶包括高凈值客戶、家族企業提供服務）及美國個人銀行業務（U.S.Personal Banking，包括品牌卡、零售服務和零售銀行業務）。其中，服務業務、市場業務、銀行與國際業務屬于機構客戶部，財富業務和美國個人銀行業務屬于個人銀行和財富管理部。加息期間，花旗銀行各業務部門的凈收入都有所增加，2023年第三季度的凈利潤也比上年同期有所增加，但由于受宏觀經濟不確定性增加等因素的影響，花旗銀行增加了其在風險控制方面的準備和支出，使各部門的運營費用和信貸成本大幅提高，凈利潤反而較加息前同期出現下滑；此外，被稱為“二十年來最重大的重組”造成各項成本開支上升，也是花旗銀行盈利下降的另一個因素。盡管如此，花旗銀行首席執行官簡·弗雷澤（Jane Fraser）表示，雖然存在不利因素，但其五大相互關聯的核心業務都實現了收入增長（見表3）。

表3 2023年第三季度花旗銀行各部門經營狀況

具體來看，由于加息帶來的利率變化和市場環境的改變，許多客戶需要對自己的資產進行重新定價并進行管理以獲取更高的利潤，機構客戶部雖然實現的凈利潤仍低于加息前同期的水平（21%），但凈收入已超過加息前同期7個百分點。具體來看，服務業務中的財政和貿易解決方案（TTS）收入在加息期間明顯增長，與2021年同期相比，2023年第三季度的TTS收入增長了56%，達35.91億美元，是十年來表現最好的一個季度；除此之外，證券服務收入也實現了明顯增長，加息期間，不斷變化的利率引發客戶增加了交易行為，市場業務中的固定收益市場收入上升；與此相比，雖然債券發行出現反彈，股票資本市場也出現復蘇跡象，但受到股票衍生品收入下降的影響，股票收入同比下降3%；在經歷了頻繁加息帶來宏觀環境不確定性增加的沖擊后，銀行與國際業務收入出現明顯下滑，較加息前同期下降40%，投資銀行收入受到的沖擊尤為明顯，雖然在過去一年中已有所改善，債券承銷活動增加，但較加息前同期下滑了53%。對于零售業務，美聯儲加息后，花旗銀行個人銀行貸款業務出現增長勢頭，品牌卡和零售服務業務收入也都實現了明顯增長，但由于重組帶來的業務調整，零售業務收入同比下降3%，基本與加息前同期水平持平，這也使個人銀行及財富管理部門的凈收入雖有增加（16%），但凈利潤仍遠低于加息之前同期的水平（58%）。

富國銀行有四個核心部門，分別為消費者貸款部門、商業銀行部門、企業和投資銀行部門，以及財富和投資管理部門。富國銀行首席執行官Charlie Scharf表示，公司第三季度業績穩定，更高的利率和業務投資上的成效帶來了凈利息收入和非利息收入的上升，同時經營虧損也有所減少，風險和控制工作取得一定進展（見表4）。

表4 2023年第三季度富國銀行各部門經營狀況

從具體的業務部門看，富國銀行消費者貸款部門的凈收入規模實現增長，但凈利潤水平在加息期間發生較大波動，雖然比2022年同期增加了81%，但較加息前同期仍下降了11%。這是因為雖然加息推動利率上升為旗下消費者和小型企業銀行業務帶來了較大收益，但隨著加息期間的拉長，業務增長速度下降；2023年以來特別是第三季度，由于房地產市場惡化，貸款來源減少、服務收入下降，房屋貸款業務較加息前同期下滑58%。此外，受汽車貸款利差縮小和貸款余額減少的影響，汽車業務收入同期下滑15%，較加息前同期下滑19%。富國銀行的商業銀行部門主要為私人、家族和某些上市公司提供金融解決方案。加息期間，該部門的營業收入、凈利潤較2021年同期的漲幅都超過了60%，主要歸功于在較高的利率和貸款余額下中間市場銀行業務收入的增長，但同時，運營費用和人員支出的提高使該部門的非利息支出增加。第三季度富國銀行也宣布了與Centerbridge Partners建立新的戰略合作關系，為中間市場客戶提供更多的替代資金來源。富國銀行的企業和投資銀行部門的凈收入和凈利潤在加息期間都實現了增長，主要得益于旗下財務管理業務、商業房地產業務及貸款業務的出色表現，而投資銀行業務在經歷了最初開始加息時投資活動減少帶來的收入下降后，在近一年時間里，因市場回暖，收入也有所提高。

加息對美國大型銀行業務發展的影響

無論是對三大銀行整體業績還是對各家銀行具體的業務（部門）分析，都體現出美聯儲的連續加息對商業銀行經營績效的影響是非常直接和顯著的，對各行的業務發展也存在明顯的導向作用，與利率正相關的業務如信貸、信用卡等都得到了較快發展，而與利率關系不大甚至負相關的業務如證券特別是股票投資、機構業務等發展較慢，有的甚至還出現了萎縮。由于利率調整的影響會有一個滯后期，而且目前美國仍處于高通脹（3.7%）和加息周期之內，存在繼續加息的可能性，市場觀望與疑慮的情緒并存，銀行增收與增支的因素同在，因此，本輪加息對美國大型銀行的影響似乎還并沒有完全反映出來。不過，利率調整是一把“雙刃劍”：提高貸款利率的同時也會提高存款利率，增加銀行存款和資金供應的同時也會減少證券投資和股市資金供應，銀行如果能簡單、直接地通過提高利率賺錢，就會降低開拓表外業務和非利息收入的興趣和投入；特別是美聯儲的利率調整常常表現出急速和急劇的特點，本輪加息雖然表面上源于通貨膨脹，實際上是對中小銀行和中產階層的又一次“收割”，如果再考慮到美國虛擬的產業結構和近年來一系列斷鏈、制裁等造成的國內外經濟形勢不確定性的增加，我們有理由認為美國大型銀行表面的繁榮背后隱藏著危機，靠暫時的利差增收會帶來潛在風險。

凈息差暫時走闊，存款成本持續上升，盈利能力將受損。凈息差是衡量銀行盈利能力的重要指標之一，當貸款利率（資產端利率）越高，存款利率（負債端利率）越低時，凈息差就會越高，銀行的收入也越高。一般而言，加息會引發凈息差走闊，如圖2所示。在美國各大銀行增長的收入中，很大一部分來自貸款利息。美國銀行可以憑借較低的利率借入資金，再以較高的利率將其貸出，利率越高，銀行的利息收入就越多，因此，加息會帶動凈利息收入大幅改善。

圖2 2021年三季度以來三大銀行的凈息差情況

加息以來，三家銀行的凈息差逐步走闊，支撐銀行利息收入迅速增長，財報持續“改善”，加上年初硅谷等銀行爆雷事件，新增客戶數量穩定上升，大型銀行可以稱得上是加息的“受益者”。不過，與三大銀行的情況相對，在當前已披露的財報中，大多數中小銀行為了吸引存款而被迫提高利率，在造成自身凈息差收縮從而降低盈利能力的同時，對大型銀行的存款也會造成一定的沖擊，大型銀行的存款面臨著流失的風險，如摩根大通平均存款減少了307億美元；同時，加息催生了許多收益率更高的產品如貨幣市場基金，儲戶紛紛撤存轉投，會使大型銀行的存款進一步流失和被轉化，為了防止存款擠兌，保有流動性，大型銀行也必須支付更多存款利息以留住儲戶；此外，隨著通脹率的逐步降低，各大銀行的貸款增速也在下降，吃加息“紅利”的日子似乎也不會太長。所有這些因素已經并將繼續造成三大銀行存款成本上升，盈利能力將因此受到影響，如圖3所示。因此現階段，雖然美國大型銀行依舊可以靠息差這一傳統收入渠道生存，但在加息進入尾聲的當下，討論的重點已經來到“還會保持高位利率多久”的問題，當息差縮小，銀行的盈利能力或遭遇挑戰。

圖3 2021年三季度以來三大銀行存貸款總額變動情況

信貸規模變化不大，損失準備與沖銷增加，信貸質量面臨考驗。從圖3中可以看出，2021年第三季度以來，三大銀行的信貸規模并沒有顯著變化。但在通貨膨脹率居高不下和利率持續走高的背景下，市場信號復雜多變，“經濟衰退”的信號像一把刀懸在每個人的頭上，反映在美國銀行業，便是報表上信貸損失準備金提高以及不良貸款凈沖銷額增加（見圖4）。雖然摩根大通和富國銀行因前期已大幅提高信貸損失準備金，2023年第三季度的信貸成本不僅未增反而下降，實現了更高利潤，但在當前，無論是凈沖銷額還是信貸損失準備，較上年同期都出現了大幅提升，特別是不良貸款沖銷額，更是較上年同期或加息前增長了一倍有余，說明銀行的信貸質量正在經受考驗。同時，銀行倒閉事件出現后，投資者對美國銀行業的要求進一步提高，政府對銀行業的監管也在進一步收緊，如在最新的監管改革提議中，要求美國銀行業的資本金增幅普遍在5%左右，而對美國大銀行的要求更高，最大的八家銀行資本金提高約19%。

圖4 2021年三季度以來三大銀行信貸損失準備和凈沖銷額情況

對經濟形勢和信貸質量的擔憂，再加上銀行倒閉、監管收緊等，三大銀行只有通過提高其信貸損失準備金和犧牲利潤率來保證健康持續經營和客戶信心穩定，這也是目前美國銀行業的普遍做法。可以預見，信貸成本的上升以及資本準備金要求的提高，會進一步拖累銀行的放貸能力，從而將一些成本轉移到消費者身上，影響某些業務的進行，發生惡性循環。

美債收益率沖高，銀行未實現虧損擴大，投行業務萎縮。加息至今，美國經濟表現出超預期的“韌性”，但對美國財政經濟形勢的擔憂和維持高利率的預期，使美國國債遭遇持續拋售，國債收益率持續走高。2023年四季度開始，美債收益率進一步沖高，30年期美國國債收益率自2007年來首次突破5%，波動幅度更是遠超過去10年的平均水平，反映出投資者由于對美聯儲貨幣政策持續緊縮、未來經濟前景不確定性的擔憂所要求的風險補償提高。一方面，收益率與價格呈反方向變動，美債價格的持續走低使作為最大持有者的美國銀行業持有的債券等資產價值大幅縮水，利率的暴漲又會進一步擴大銀行債券投資組合的未實現損失。如圖5所示，據美國聯邦存款保險公司發布的數據，自加息以來美國銀行業持有的投資證券出現了未實現的虧損，在經歷了2022年三季度6899億美元的未實現虧損峰值后，截至2023年二季度，該數值回落至5584億美元。雖然在當前美國銀行業有美聯儲的銀行定期融資計劃（BTFP）政策兜底，且大型銀行資本相對充足，受美債收益率上升的影響較小，但當最長只有一年期的BTFP機制到期，美國中小銀行可能面臨著經營危機，并且這種經營危機可能進一步向大型銀行傳導，有可能引發整個銀行業的混亂。

圖5 2021年以來美國銀行業持有投資證券的未實現盈利/虧損情況

另一方面，美債收益率的走高增加了其他投資的預期回報，加息也提高了投資者的避險情緒，促使投資者撤離股市等風險投資市場，銀行股票承銷活動減少，投行業務收入萎縮（見圖6）。美國銀行業的投資銀行業務主要由資產管理與投資咨詢、股票發行和承銷及債券發行和承銷三部分構成。美聯儲加息給三家銀行的投行業務收入帶來較大影響，如圖6所示。雖然三季度投行收入環比上升，較年初收入也有增加，但與加息前特別是2021年第四季度相比，仍相差甚遠。其中，近兩年摩根大通的投行收入下滑最為明顯，從2021年第三季度的32.97億美元下降至2023年三季度的17.17億美元，接近腰斬；花旗銀行則從16.85億美元降低為8.05億美元，減少過半。根據摩根大通和花旗銀行的財報，投資銀行業務中咨詢、股票承銷和債券承銷三部分的收入都出現了不同程度的下滑，但其中股票承銷的降幅最大。這是由于加息提高了融資成本，加大了資金密集型行業的融資難度，同時，高利率也會抑制投資需求，吸引資金從股市流入固定收益市場。2022年以來，美國資本市場交易萎靡，與2021年的繁榮形成鮮明對比，傳統的首次公開發行（IPO）、特殊目的收購（SPAC）和全球并購交易價值都出現大幅下降。據Bloomberg數據顯示，截至2023年7月20日，全球并購交易額較2022年同期下降了約40%，降至約1萬億美元，而2021全年這一數據曾達到3.8萬億美元的峰值。

零售業務出色，信用卡債臺高筑，非循環信貸下滑。自加息以來，美國大型銀行的零售業務表現出色。如在消費信貸方面，零售部門的信用卡貸款及汽車租賃貸款等穩步提升，為銀行帶來不菲的利息收入；不確定的經濟前景也使大型銀行受到更多青睞，在加息帶來的動蕩中，許多客戶開始更頻繁地調整自己的資產配比以防止損失的發生或擴大，完善的業務體系和管理也讓更多人選擇大型銀行開展業務，三大銀行的財富管理業務收入都實現了提升。即便是在表現不盡如人意的2022年，它們的財富管理部門仍大多表現出色。但同時，零售部門也仍存隱憂，即隨著加息期間拉長，經濟長期處于高利率狀態下，消費者已難以跟上利率上升的步伐，雖然2023年10月18日美國商務部發布的數據顯示，美國9月零售額增長0.7%，表現遠超預期的0.3%，但美國金融評論家Peter Schiff仍認為這不是經濟強勁的標志，只是通貨膨脹的映射，更糟糕的是消費者為此債臺高筑。他指出，美國消費者很依賴信用卡購物，而他們更多地是將錢花費在食品等必需品類別的銷售額上，在電子產品的銷售額卻在下降。花旗銀行首席執行官Jane Fraser在9月份也曾表示，花旗銀行已看到美國低信用等級消費者的疲軟跡象，他們的儲蓄已被歷史最高水平的通貨膨脹所吞噬。這種情況也明顯表現在了銀行的財報上，美聯儲加息后信用卡貸款穩步提高的同時，不良貸款的比例也在上升，為此花旗銀行在三季度中提高了信貸損失準備金，雖然信用卡支出激增，但非循環信貸（用于購買大件商品的借款）卻出現下滑。

對美國銀行業前景的展望

盡管美國大型銀行三季度業績亮眼，似乎反映出在高利率下美國消費者和企業對經濟超強韌性的信心，但實際情況并沒有如此樂觀。摩根大通首席執行官Jamie Dimon表示應謹慎對待三季度創下的歷史紀錄，因為超額凈利息收入和低于正常水平的信貸成本都將隨時間推移趨于正常化，事實上，他認為現在可能是“世界幾十年來最危險的時期”，經濟前景更加烏云密布。

持續的加息使大型銀行承壓，削減成本的壓力加大。加息雖然暫時增加了銀行貸款的利息收入，但長期看也會增加銀行的負債成本。為了減少成本對利潤的侵蝕，大型銀行也采取了各自“降本增效”的措施，席卷華爾街的“裁員潮”也是大型銀行背負重大壓力的表現。摩根大通在收購第一共和銀行之后計劃裁員1000人；花旗銀行選擇收縮業務線和裁員的方式來“節流”，宣布未來主要會在投資銀行和交易部門進行裁員，并對花旗銀行進行業務重組，陸續退出不少國家地區的消費者銀行業務；富國銀行在過去三年已經裁掉了5萬名員工，但富國銀行高管表示裁員尚未完成；美國銀行在過去6個月內裁減了4000多個職位；高盛雖然計劃將部分核心投行和交易業務的裁員人數控制在一定數額，但下調了員工薪酬，并削減了獎金。裁員可以說是降低成本的常用手段，但也絕不是長久之計，從短期來看，裁員可以幫助美國大型銀行降低即時成本，提高經營效率，緩解利率環境的極端變化所帶來的壓力，從長期來看，裁員也會使美國面臨更高的失業率的壓力，同時影響銀行的聲譽。

持續的加息和高通脹使各大銀行行為短期化，注重眼前盈利。隨著美聯儲的連續加息，四大銀行的凈利息收入都有所增長，美國銀行業也都普遍利用加息帶來的機遇加大對收益率相對較高的信貸資產的關注和投放力度，使信貸資產增長成為銀行業總體業績增長的主要推動力，而表外業務、咨詢服務、投資以及當前需要較多支出的金融科技等其他部門和業務被相對忽視。例如，摩根大通在其他業務都有強勁增長同時，企業與投資銀行部門的凈收入和凈利潤同比分別下降2%和12%，比加息前的2021年第三季度更是下降了5%和45%，成為四大部門中唯一的同比為負的部門，其中的投資銀行業務與2022年同期相比減少了16億美元，同比下降6%，而部門非利息支出增長11%和27%，市場與證券服務收入同比下降2%；花旗銀行的重組會撤銷傳統側重機構客戶的Institutional Clients Group和側重消費者產品的Customer Group兩大板塊，此舉被市場視為此前裁員并未達到“降本增效”目的的無奈之舉；富國銀行在2023年1月就宣布戰略性放棄抵押貸款業務并進行了相應的裁員。此外，美國銀行也在進行重大戰略調整，縮減其財富管理、投資銀行等部門，這就為銀行的長期發展帶來潛在風險。

未來貨幣政策與經濟形勢的不確定性會進一步考驗銀行業的適應能力和競爭力。美聯儲的貨幣政策存在著嚴重的突發和應急性，造成2008年“次貸危機”的直接誘因就是利率從突降到突升。美國目前的通脹率仍高于預期的2%的目標（見圖7），美聯儲仍然存在著進一步加息的可能性，但這并不排除其在通脹率得到一定程度的抑制之后突然降息。

圖7 加息以來美國通貨膨脹率、加息幅度以及美國聯邦基金基準利率水平

此外，正如圖7中所顯示的，美國的通脹率目前仍然較高，而美國面臨的不確定性因素也在顯著增多，如俄烏沖突、以巴沖突，美國的債務危機有可能導致美國聯邦政府關門停業，而美國的制裁、斷鏈在影響其生產和供應的同時，也嚴重削弱了美元的聲譽。如此種種，可能使美國賴以生存的軍事和金融霸權大廈傾覆。這意味著美國可能會面臨更嚴重的危機。