郵儲銀行：資產規模穩健增長利率下行凈息差持續承壓

方斐

10月27日，郵儲銀行發布2023年三季報，前三季度，公司實現營業收入2601億元，同比增長1.24%；實現歸母凈利潤757億元，同比增長2.45%；其中，三季度單季實現營收831.46億元，同比減少0.39%；實現歸母凈利潤260.91億元，同比減少2.41%。年化加權平均ROE為12.9%，同比下降1.0個百分點，盈利能力小幅下滑。截至三季度末，公司資產總額達到15.3萬億元，較年初增加8.87%，貸款總額較年初增長11.2%，存款總額較年初增長6.12%。

資產規模穩健增長，貸款增量創歷史同期新高。截至9月末，全集團總資產為15.32萬億元，較年初增長8.87%；其中，客戶貸款總額8.02萬億元，較上年末增長11.23%。全集團總負債為14.4萬億元，較年初增長8.75%；其中，客戶存款達13.49萬億元，較上年末增長6.12%。前三季度，客戶貸款增加8100.63億元，同比多增1122.93億元，貸款增量創歷史同期新高。存貸比較上年末上升2.73個百分點至59.44%，信貸資產占比較上年末上升1.11個百分點至52.37%。個人貸款增加3570.17億元，同比多增954.33億元。

凈息差收窄，凈利息收入保持增長。全行前三季度凈息差為2.05%，較2022年同期下降18BP，在大行中繼續保持較優水平。全行前三季度凈利息收入2118.47億元，同比增長3.12%，增速較2023年上半年提高0.79個百分點，在同業中盈利效率保持良好，主要由該行五大差異化增長極、生息資產規模穩步增長以及資產負債結構持續優化帶動。

截至9月末，全行不良貸款率為0.81%，較上年末下降0.03個百分點；其中，關注類貸款占比較年初上升0.06個百分點，逾期貸款率較年初下降0.03個百分點。撥備覆蓋率為363.91%，較年初下降21.6個百分點，資產質量保持穩定，風險抵補能力充足。

前三季度，郵儲銀行營收同比增長1.2%，歸母凈利潤同比增長2.5%，營收增速總體平穩；撥備多提、利潤增速有所放緩。具體來看，利息凈收入同比增長3.1%，增速較上半年提升；非息收入同比下降6.3%，增速放緩。拆分前三季度業績增長貢獻因素可知：規模增長和撥備釋放構成主要正向貢獻，其中，邊際對業績貢獻改善的是：1.規模增長的正向貢獻繼續擴大；2.息差對業績的負向貢獻邊際減弱；3.稅收對業績的正向貢獻邊際擴大。邊際貢獻減弱的是：1.手續費對業績的貢獻轉負；2.其他非息對業績的負向貢獻邊際擴大；3.撥備對業績的正向貢獻邊際減弱。

三季度凈利息收入環比增長0.9%，以量補價。凈息差環比微降3BP，資產端收益率企穩，主要負債成本略有所上行，在存款增長不弱的情況下，預計仍是受存款定期化趨勢的影響。測算單季年化息差環比下行3BP至1.99%，資產端收益率依然維持3.53%，負債端付息率環比上行2BP至1.55%。

信貸增長韌性較強，新增存款好于2022年同期。在資產端，三季度信貸單季新增1978.3億元，其中，對公貸款新增851.9億元，零售貸款新增940.3億元，均實現同比多增。在負債端，存款穩健增長，存款占比計息負債比比重較二季度末提升0.1個百分點至94.3%；個人存款增長仍保持較高增速，同比增10.9%，占總存款比例提升至89.2%。

不良貸款率穩定，不良生成和關注率均小幅改善，撥備覆蓋率下降。截至三季度末，郵儲銀行不良貸款率0.81%，環比持平；單季年化不良凈生成率為0.43%，較二季度環比下行7BP；關注類貸款占比0.61%，環比半年末下行1BP；撥備覆蓋率363.91%，環比下降17個百分點；撥貸比2.93%，環比下降15BP。

總體來看，郵儲銀行是全國營業網點數最大、覆蓋面最廣的大型零售商業銀行。零售特色鮮明，負債端有較深的護城河，資產質量保持在穩定水平。公司零售客群廣，隨著財富管理體系建設，有望在零售領域發展出獨特優勢，是具有差異化特色的國有大行。

平安證券分析認為，郵儲銀行營收表現穩健，營收放緩好于預期，非息收入小幅拖累營收。前三季度，郵儲銀行歸母凈利潤同比增長2.45%（上半年為5.2%），營收增速的下滑拖累了盈利水平的增長，但預計盈利絕對增速水平仍將位于國有大行前列；營業收入同比增長1.24%（上半年為2.03%），非息收入的下滑是主要的拖累因素；非息收入同比負增長6.24%（上半年為0.9%），我們預計與金融市場的波動相關。

拆分來看，郵儲銀行手續費和傭金凈收入同比增長0.32%（上半年為1.81%），若不考慮2022年理財一次性確認收入的原因，手續費及傭金凈收入增速達到16.14%，仍保持較高水平。從凈利息收入角度來看，前三季度同比增長3.12%（上半年為2.33%），實現了逆勢增長，維持國有大行中優異水平。

息差邊際下行，貸款投放保持積極。郵儲銀行三季度末凈息差為2.05%（上半年為2.08%），延續下行趨勢，預計受到負債端的拖累更為明顯。我們按照期初期末余額測算三季度單季度計息負債成本率環比二季度上行2BP至1.55%，預計與存款定期化趨勢相關。

在規模方面，維持積極態勢，截至三季度末，郵儲銀行資產規模同比增長13.3%（上半年為12.6%），其中，貸款規模同比增長12.1%（上半年為11.9%），三季度單季貸款增速環比二季度抬升13.4個百分點至23%。從結構上來看，三季度末對公貸款同比增長21.8%（上半年為22%），零售貸款同比增長9.59%（上半年為9.03%），特色領域貸款保持較快增長，涉農貸款、個人小額貸款以及普惠小微貸款同比分別增長19.2%、22.1%、22.6%。

從單季度來看，郵儲銀行三季度實現營收、歸母凈利潤分別為831.46億元、260.91億元，同比分別下降0.39%、2.41%，同比增速較二季度分別下降0.98個百分點、7.59個百分點。分業務來看，三季度營收增速下滑主要受到其他非息凈收入拖累，三季度單季度實現其他非息凈收入60.92億元，同比下降35.1%，同比增速較二季度下降36.83個百分點。

其他非息凈收入環比明顯走弱，主要受到公允價值變動損益拖累。三季度郵儲銀行公允價值變動損益為-10.04億元，2022年同期為28.22億元，預計主要系8月底債市到期收益率快速上行所致。從業績歸因來看，國聯證券認為，前三季度歸母凈利潤增長主要受益于生息資產規模擴張與撥備計提；從貢獻度的邊際變化來看，生息資產規模擴張對利潤的貢獻加大，息差拖累邊際減緩，撥備計提對利潤的貢獻邊際走弱。

息差業務延續“以量補價”，負債端成本管控成效顯著。三季度，郵儲銀行實現利息凈收入715.42億元，同比增長4.71%，同比增速較二季度提升1.05個百分點。從量來看，截至三季度末，郵儲銀行貸款余額為8.02萬億元，較期初增長11.23%，增速較年中提升2.74個百分點。前三季度貸款累計新增8100.63億元，同比多增1122.93億元，增量創歷史同期新高。三季度單季度新增貸款1978.29億元，同比多增370.24億元；其中，個人貸款新增940.28億元，同比多增285.20億元。零售端信貸投放強勁，主要系小微與三農等特色領域信貸增長較快。截至三季度末，郵儲銀行涉農貸款、個人小額貸款以及普惠型小微企業貸款余額分別為2.11萬億元、1.38萬億元、1.41萬億元，較期初分別增長16.47%、21.14%、19.29%；其中，普惠型小微企業貸款較期初增加2279.77億元，創歷史新高。

在凈息差方面，前三季度，郵儲銀行凈息差為2.05%，較上半年下降3BP，息差降幅表現優于可比同業。息差下行主要受到資產端拖累，前三季度生息資產平均收益率為3.6%，較上半年下降3BP，預計主要系LPR下調以及存量按揭利率調整等影響。負債端成本管控效果顯著，前三季度計息負債成本率為1.57%，與上半年持平。主要有以下兩個原因：1.公司憑借優異的客群基礎，存款結構持續優化，前三季度存款增長主要由一年期及以下存款增長帶動；2.存款掛牌利率下調幫助管控負債端成本。

根據郵儲銀行公布的2023年三季報，前三季度營收增速為1.24%（2023年中報為2.03%）、撥備前利潤增速為-8.82%（2023年中報為-7.21%）、歸母凈利潤增速為2.45%（2023年中報為5.2%），營收增速符合預期，但利潤增速略低于預期。

郵儲銀行三季度單季歸母凈利潤增速為-2.41%，較二季度增速下降7.6個百分點，其業績增速下滑主要受凈息差收窄、非息收入增長放緩、成本支出明顯增加拖累，而規模擴張、撥備計提壓力減輕則對利潤增長形成驅動。

從量上來看，郵儲銀行資產維持強勁增長，零售貸款投放加快。在資產端，截至三季度末，郵儲銀行資產增速為13.25%，較二季度提升0.6個百分點；其中，三季度貸款增速為12.15%，較二季度上升0.25個百分點，且剔除票據貼現后的有效信貸增速為14.39%，較二季度提升0.32個百分點。

從結構上看，郵儲銀行在資產配置上堅持資產向貸款、貸款向實體、實體向零售傾斜，三季度末貸款凈額在總資產中的占比環比提升0.69個百分點至50.8%，對公貸款、零售貸款單季度分別新增852億元、940億元，同比分別多增119億元、285億元，零售貸款單季度新增2023年首度超過對公貸款。

對公貸款投放保持強勁增長。在2023年經濟復蘇基礎尚不牢固、居民部門擴表意愿相對較弱的背景下，郵儲銀行通過加大對基礎設施建設、制造業、專精特新、綠色金融等領域的公司信貸投放，郵儲銀行三季度對公貸款增速達到21.82%，較二季度僅略微下降0.16個百分點。

零售貸款投放進度穩步加快。通過持續推進三農領域信貸投入、積極開展農戶普遍授信，郵儲銀行零售貸款投放穩步加快，三季度零售貸款增速為9.59%，較二季度提升0.56個百分點，其中，個人小額貸款增速高達22.22%（上半年為22.57%），季度新增541億元，對零售貸款增量貢獻比達57.5%（上半年為71%），有效帶動了整體零售貸款規模的上升。

在負債端，郵儲銀行堅持以價值存款為發展核心，以一年期及以下存款帶動負債端增長，三季度存款增速達10.01%。

從價上來看，郵儲銀行資產利率下行、負債成本剛性，凈息差持續承壓。

從價上來看，郵儲銀行資產利率下行、負債成本剛性，凈息差持續承壓。根據安信證券的測算，郵儲銀行三季度單季凈息差為1.99%，較二季度下降8BP，同比下降16BP，對凈利息收入增速形成顯著拖累。從資產負債兩端的利率表現來看，新發貸款價格下降疊加目前以對公為主的信貸結構拉低了郵儲銀行整體資產端收益率，三季度單季生息資產收益率較二季度下降9BP；負債成本率出現了小幅上行預計是受到成本偏高的同業負債占比提升影響，三季度單季計息負債成本率較二季度上升5BP，三季度應付債券（含同業存單）在總負債中的占比為3%（一季度、二季度分別為0.8%、2.1%）。后續來看，郵儲銀行9月下調了存款掛牌利率，一年期下調10個基點，二年期下調20個基點，三年期、五年期下調25個基點，未來或可為負債端持續減負。

非息收入顯著下滑。郵儲銀行前三季度非息收入同比減少6.2%，其中，手續費及傭金凈收入增速為0.3%，若剔除2022年同期理財凈值型產品轉型一次性因素后，前三季度手續費及傭金凈收入同比增長16.14%（上半年增速為24.17%）。以投資收益為主的其他非息收入同比減少11.82%，主要是8月下旬以來債券市場利率上行導致債券公允價值變動帶來的損失。

成本收入比同比提升。前三季度，郵儲銀行成本收入比為59.21%，較上年同期提升4.35個百分點，對撥備前利潤形成明顯拖累，一方面是郵政代理網點吸收個人客戶存款規模增加所致；另一方面是郵儲銀行加大人力資源與信息化建設投入。本質上看，成本收入比的提升是量價增長不相匹配，在存款保持較快增長的同時，由于息差壓縮導致營收增速放緩，從而使得成本收入比整體有所提升，在此背景下，預計2023年郵儲銀行成本收入比仍將保持較高水平。

截至三季度末，郵儲銀行不良貸款率為0.81%，關注貸款率為0.62%，均與上季度持平，逾期貸款率也保持在較低水平，較上季度環比下降4BP至0.92%。從風險抵補能力來看，撥備覆蓋率季度環比下降17個百分點至363.91%，資產安全墊仍保持較高水平。

展望2023年全年，郵儲銀行信貸儲備充足，規模擴張有望加快，但凈息差仍存在壓力；郵儲銀行業務起步晚，沒有資產質量歷史包袱，信用風險壓力小，預計全年業績實現穩健增長。從中長期看，郵儲銀行零售業務優勢尚未充分釋放，在維持低不良、低負債成本優勢的情況下，公司資產擴張與中間業務收入增長仍有空間。