ESG 視角下垃圾發電企業價值評估
——以L 為例

■ 劉 芳 陳曉霜 沈 藝

（1.浙江財經大學，浙江杭州 310018 ；（2.建銀（浙江）房地產土地資產評估有限公司，浙江杭州 310008 ）

一、引言

近年來，隨著人們生活水平不斷提升，生活垃圾數量也在不斷增長，如何處理生活垃圾成為了世界性難題。伴隨著循環利用資源理念的提倡以及技術的進步，生活垃圾也變成了一種能夠用來發電的資源。合理判斷垃圾發電企業的價值顯得尤為重要，這能夠為企業后續發展提供重要指導。分析發現：垃圾發電企業的價值不僅要考慮生產活動過程中產生的經濟價值，還需要考慮從垃圾發電過程中能獲得的潛在價值。目前，ESG 理念在以下三個層面評價了業務流程的可持續性，以及對企業價值的影響：環境、社會和公司治理。這一理念引起了投資者和政府的極大關注，并在企業價值評估中有所應用。同時，該理念符合我國綠色發展理念和可持續發展理念。因此，可以將ESG 理念納入垃圾發電企業價值的評估中，以分析其潛在價值。

垃圾焚燒發電企業的建設在減少資源浪費和降低環境壓力兩個方面發揮著重要作用。與此同時，垃圾焚燒發電企業在我國仍有較大的發展空間，因此科學合理地評估垃圾發電企業的價值顯得至關重要。徐幼珍（2018）從我國環保企業價值常常出現低估的情況出發，運用實物期權法根據企業自身清潔能源的特征來評估其環保費用，通過降低環境的處理成本，從而使得企業經濟利益提高，合理評估這類環保企業的價值。徐翔等（2021）在解讀最新政策時，分析了公司估值、盈利能力和收益法的特點等關鍵因素，為評估新并購浪潮中的環保公司提供了參考和借鑒。陶宸（2022）認為對垃圾發電企業的評估不僅要考慮經濟效益，還要考慮潛在價值，作者利用FCFF 模型和B-S 模型分別對企業價值的經濟效益和潛在效益進行了評估，為評估垃圾發電企業價值提供參考。

國外學者對ESG 與企業價值之間的關系進行了廣泛的研究，包括正向、負向和雙向影響。其中多數專家認為：ESG 可能通過提高企業價值或市場估值的方式，為企業績效帶來正向作用。Garcia 等（2017）利用湯森路透數據庫，對不同國家的365 家上市公司，從2010 年至2012 年的數據進行了實證分析，分析發現：ESG 表現對企業績效存在正向影響。Baker（2021）的一項研究表明，在財務報表更為透明的國家，ESG 對低估IPO 的影響更大。也有學者指出，ESG 表現與企業價值呈負相關。Friedman和Garcia（2015）認為，公司最大的社會責任是為股東獲取利益。強大的外部因素，如對環境和社會責任的投資，會增加公司的額外成本，浪費公司資源，降低其競爭力，從而會減少股東利益并降低其價值。也有學者將ESG 表現分為正面表現和負面表現，通過分析這兩種表現得出了不同的結果。Cajias（2014）指出，與正面表現對價值的提升作用相比，企業ESG 的負面表現更容易降低其價值。而Aouadi和Marsat（2018）持相反觀點，實際上，在ESG 表現方面存在爭議的公司具有更高的企業價值。因為爭議可以鼓勵投資者更多地關注公司的ESG 行為。

我國ESG 研究還在起步階段，國內學者的研究更多集中在ESG 表現和財務績效的關系，進而傳導到ESG 與企業價值的關系。安國?。?022）回顧了滬深300 家公司的財務數據，發現ESG 評分體系對不同行業的上市公司產生了不同的正向影響。我國學者也從不同角度解釋了ESG 對企業價值的影響。例如，財務績效和ESG 表現之間的關系存在一定的時效性。陳靜（2019）對科技企業進行研究發現：從短期來看，ESG 表現并不會影響上市公司股票的EPS；從長期來看，ESG 表現與公司的EPS 呈正相關。殷丹陽（2020）根據我國的產權體制，將企業分為國企和私企，研究發現：國企ESG 表現的得分顯著高于私企；在ESG 影響因素中，對國企而言環境因素影響更為明顯，而對私企而言社會責任因素影響更為明顯。這表明了在公司產權不同的情況下，公司財務績效受ESG 影響的權重存在差異。

綜上所述，國內外學者對于垃圾發電企業價值評估和ESG 理念方面都有了一定的研究，但是對于基于ESG 理念的垃圾發電企業價值評估方面仍需要進一步的研究與深入，尤其是針對垃圾發電企業與ESG 理念融合評估的案例研究仍然有限。鑒于此，本文采用案例研究的方法，選擇L 公司環保能源有限公司作為案例對象，基于ESG 理念，對收益法進行改進，構建基于ESG 視角的垃圾發電企業價值評估模型，為研究ESG 視角下企業價值評估提供參考。

二、理論陳述

（一）ESG 對企業價值的影響路徑

根據MSCI 的一份研究表明，企業ESG 表現與其績效和價值之間存在正向相關的關系。該研究通過對大量的數據進行分析，發現企業的ESG 表現對公司績效和價值的影響路徑。

圖1 顯示，MSCI 研究的要素基本符合收益法的主要考慮因素。收益法首先預測公司的未來現金流，然后使用適當的折現率將未來現金流轉換為現值，最后獲得企業價值。因此，利用收益法計算企業價值時，需要考慮企業環境、社會與治理這三方面對企業價值的影響路徑。

圖1 ESG 表現的影響

1.環境

自然環境是人類生產生活的物質基礎。自然環境的破壞和自然資源的枯竭將對人類的生存和發展產生嚴重影響。因此，保護自然環境、合理利用資源、管理供需關系是實現人類可持續發展的必要措施。垃圾發電企業的垃圾運輸、垃圾焚燒發電和爐渣的處理通過使用環保設備、研發并應用環保技術、建立環保預警及應急措施等方式達到資源的節約、降污減排、生態治理的目的。企業社會責任不僅可以創造綠色和商業友好的形象，影響消費者或投資者的利益，增加市場份額，擴大經營條件，還可以獲得國家政府價值政策聲明和公眾的口碑，這對企業發展的經營環境有著重大影響。

2.社會

（1）員工

員工是企業的核心，無論是生產研發還是管理運營都需要員工去完成，沒有員工的勞動，企業無法創造價值，所以建立平等的雇傭制度和合理的薪酬體系、注意員工的安全和健康、創造良好的工作環境、開展員工職業培訓、尊重員工的建議等是企業的責任。如果垃圾發電企業的員工能夠在較為舒適安全的環境中工作，享受合理的薪酬待遇，提升自己的職業技能，并且能夠表達自己的想法，那么員工的工作積極性和凝聚力一定不會低，而這不僅能夠提高員工工作效率，還能促進企業的發展。

（2）業務相關者

企業的業務相關者包括供應商和消費者。供應商是企業生產經營物質的供給者，其提供的垃圾能夠直接影響到垃圾發電企業的工作效率，而工作效率會影響企業的收益、市場占有等方面。垃圾發電企業對供應商的責任體現在誠信履約、及時支付貨款、尊重和保護知識產權等方面。消費者是決定企業資金能否回籠以及企業未來生產方向的關鍵因素，企業在市場上能否生存下去以及如何生存下去都需要從消費者中獲得答案。垃圾發電企業要誠實推廣產品和服務，確保產品和服務的質量，不斷改進產品和業務，從而提高利潤、市場份額和品牌形象。

（3）政府

政府是國家的管理者，也是企業外部環境的創建者。政府從企業和個人中收繳的稅款大部分用于國家建設，國家富強、社會和諧的外部環境非常有利于企業的生存和發展，同時法律法規也強制性規定了企業的納稅義務，所以企業于情于理都需要承擔對政府的納稅責任。除此之外，企業還應當積極響應政府號召，將國家的需求、社會的需求同企業自身需求相結合，不斷深化改革、優化治理結構，反腐敗和商業賄賂，建立融洽的政企關系，以獲得相應的政策優惠和樂觀的經營環境。

3.治理

公司治理要求企業充分考慮所有利益相關者的需求，建立一個平衡所有者和經營者關系的體系，以在運營和管理過程中實現最大的經濟和社會效益。內部治理的不足會導致企業收入的降低，內部控制缺陷會導致產品成本的上漲，公司治理薄弱的環節會導致企業的稅費增長，同時公司高管的頻繁變動更可能導致企業資本支出等項目的調整。因此，公司治理需要有完善的內部治理體系和內部控制，建立較為穩定的高管體系從而保證企業的收入，減少不必要的成本支出，降低企業的資本支出，形成完善的資本結構。

以上分析表明，垃圾發電企業建立良好的ESG戰略能夠使企業的收益增加、成本減少、品牌增值、市場占有增加、企業聲譽提升、員工效率提高、供應鏈合作加強、資本結構改善和經營環境更加健康安全。其中，收益、成本和品牌三個要素會影響企業的現金流，市場占有率、聲譽、員工效率和供應鏈四個要素會影響企業的成長性，資本結構和經營環境會影響企業的風險，而現金流、成長性和風險是企業價值的三大驅動因素。

（二）FCFF 模型及其改進

1.FCFF 模型

自由現金流理論的第一次提出是在1986 年。站在不同角度上，FCFF 所能代表的含義就是不同的。從經營人的觀點來看：公司的自由現金流量是指公司本期的稅后營業利潤加上固定資產的折舊，減去資本性支出和營運資金凈增加額。垃圾發電企業雖然在經營過程中收入逐漸穩定，但是企業的稅收優惠和政策的獎勵是有限的，一定期限結束后將無法再享受；同時受到BOT 項目中特許經營權的影響，在30 年期限結束后無償歸還政府，企業在后續經營中所需攤銷的成本較大，導致企業的收益會逐漸降低，故本案例選擇有限期逐年遞減的自由現金流量公式：

式中：P：評估值；

Ft：未來第t 個收益期的預期企業自由現金流；

r：折現率；

t：收益預測期；

F：穩定期企業自由現金流；

n：預測期的年限；

g：企業未來現金流降低比率。

2.FCFF 模型在垃圾發電企業價值評估中的適用性

將FCFF 模型和FCFE 模型進行對比，從理論上講，公司的總資產價值于負債和所有者權益的總價值相等，兩者之間的轉化可以獲取企業的價值。但是在實務中，兩者的應用條件不同，無法任意轉化，應根據被評估企業的特性來選擇。垃圾發電企業的初期投資很大，投資時間長，且利潤不高，所以其資產負債率很高，而且每年需要繳納不菲的利息及本金，所以在計算股權自由現金流量時，這一部分將會被扣除，從而降低企業的股權自由現金流量，此時得到的數值可能會是負數，與此相反，FCFF 模式通常沒有負數值的。

將FCFF 和DCF 方法進行對比，DCF 通常應用于公共事業、電信等具有高現金流量預測的領域；而FCFF 通常應用于具有較高周期性的企業。DCF的估價方法雖然理論上是完善的，但是其計算過程較為繁瑣；FCFF 的估值程序相對較為簡單。同時，FCFF 對于賬面價值較穩定、固定資產較多的企業而言，也是一種更好的選擇。本文采用的L 公司環保能源有限公司作為一個典型的垃圾發電企業，其發展前景廣闊，屬于適合使用FCFF 模型的范疇。

3.ESG 視角下的FCFF 模型

根據上文ESG 對企業價值的影響路徑分析可知，垃圾發電企業通過現金流、成長性和風險三個因素影響企業價值，而這三個因素正對于收益法中的三個關鍵參數，所以本文擬通過這三個參數來修正FCFF 模型。第一個參數是企業自由現金流，企業ESG 表現對企業價值的影響，即ESG 評價指標，直接影響企業的息前稅后凈利潤，進而影響企業的現金流；第二個參數是代表成長性的增長率，企業的ESG 表現對企業價值的貢獻越多，RSG 評價指標越高，相應的穩定增長率就越高；第三個參數是反映企業風險的折現率，企業自由現金流對應的折現率是加權平均資本成本。其中，股權資本成本通常由資本資產定價模型決定，資本資產定價模型假設所有的非系統性風險會被分散掉，但這種假設與實際情況相悖。因此，通過比較度量系統性風險的β，將非系統性風險引入權益資本成本的計算，會導致權益資本成本和加權平均資本成本的同步提高?；谝陨系男拚悸罚O計出ESG 視角下的垃圾發電企業價值評估模型如下：

式中：P：評估值；

F'：包含ESG 的穩定期企業自由現金流；

ESG：ESG 評價系數；

r：包含ESG 的折現率；

t：收益預測期；

n：預測期的年限；

ECC'：包含ESG 的股權資本成本。

垃圾發電企業的ESG 表現給企業價值帶來的影響之所以沒有選擇單獨量化評估而選擇采用修正系數的方式，是出于以下原因：第一，垃圾發電企業的ESG 表現為企業帶來的收益、成本變化并沒有相關的會計科目衡量，單獨評估不具備數據基礎；第二，給企業聲譽、經營環境等表外無形資產帶來的影響，無法直接量化為具體的數額，缺乏操作的條件；第三，垃圾發電企業受到眾多的因素影響，其中包括ESG 表現，這些是企業綜合能力的體現，是眾多因素之間互相作用的結果，無法單獨劃分出某一個因素所貢獻的具體的企業價值，假設如此操作會導致企業價值的錯估。

（三）ESG 評價指標體系

1.建立ESG 指標體系

在國際上，對ESG 進行系統化評價和運用的投資評級機構主要包括：明晟（MSCI）、湯森路透（Thomson Reuters）、富時羅素（FTSE Russell）等。在國內，中國基金業協會和國務院發展研究中心率先對中國上市公司的ESG 評價體系展開了研究，中證、商道融綠、Wind 等機構從商業角度研究了A 股上市公司的ESG 評級。在資產評估界，國際評估準則委員會（IVSC）已就ESG 與企業價值評估發布了2 份研究報告，但目前國內的評估機構尚未發布關于ESG 與企業價值的研究報告。

本文根據垃圾焚燒行業的特征，構建了ESG 評價指標體系，見表1。

表1 ESG 評價指標體系

2.ESG 指標權重的確定

專家打分法是一種定性描述定量化方法。它首先根據被評估對象的具體需求選擇一定數量的評估指標，然后根據評估指標制定評估標準，聘請一定數量的代表性專家，根據不同的評估指標的經驗和給定的評估標準為其賦值，然后將其進行結集。本案例通過專家打分法對ESG 指標權重進行確定。由資產評估師、高校老師和資產評估專業碩士對各指標做出評判，針對每個指標影響ESG 的重要性，確定指標的權重，對結果結集后得到ESG 指標的權重，見表2。

表2 ESG 指標權重表

3.ESG 評價系數的確定

上文構建的ESG 評價指標體系中既包含定性指標，又包含定量指標，由于定性指標難以量化，同時不同的定量指標之間無法直接比較，因此本案例選擇模糊綜合評價法來確定ESG 評價系數。

首先，邀請相關行業的專家在充分了解被評估企業ESG 表現后，對各定性指標和定量指標，遵循評價集P={優秀，良好，中等，較差，很差}中的五個評價等級作出判斷。

其次，將指標i 判定為j 等級的專家數與專家總數的比值作為指標i 在此評價等級下的隸屬度，將其歸一化處理后得到模糊判斷矩陣R11。

然后，將矩陣R11與權重ω 相乘，進行一級模糊綜合運算，得到綜合評價矩陣E1。

同理可得E2，E3...En,進行二級模糊綜合運算得到綜合評價矩陣E。

同理可得 ：S=(s1s2…sn)，G=(g1g2…gn)，進行三級模糊綜合運算得到綜合評價矩陣I。

將結果百分制得到ESG 評價系數。

三、案例陳述

（一）案例背景

L 公司于2015 年7 月9 日成立，是一家以從事生態保護和環境治理為主的企業。

L 公司的經營業務范圍主要包括：生活垃圾焚燒發電項目的投資、運營、管理；生活垃圾焚燒發電；一般工業固體廢棄物焚燒發電；熱力生產與供應；市政基礎設施的投資、建設和維護相關業務；垃圾焚燒發電技術咨詢與服務。

ZS 有限公司為企業未來的發展擬通過債轉股的方式收購L 公司的部分股權，故委托JY 資產評估公司對L 公司于2020 年9 月30 日的股東全部權益價值進行評估為上述經濟行為提供參考。

（二）評估基本事項及方法選擇

根據評估委托合同，本次對L 公司股東全部權益價值評估的目的是為債轉股收購被評估企業部分股權提供參考；評估對象是L 公司的股東全部權益價值，評估范圍為L 公司申報的全部資產和負債；選取的價值類型為市場價值；評估基準日為2020 年9 月30 日；估值假設包括交易假設、公開市場假設、持續經營假設等。

L 公司采用BOT 模式運行垃圾焚燒發電項目，根據BOT 協議約定：特許經營期為30 年（不含一期建設期），自生活垃圾焚燒發電項目進入商業運營期開始日（指竣工驗收文件簽發日的同一日）起至特許經營權截止日止，為本次特許經營期間的商業運營期。即商業運營開始日2018 年2 月9 日到2048年2 月8 日為特許經營期。期限屆滿后均需無償地移交給當地政府。目前，垃圾焚燒發電項目已投入運營，收益情況良好，其未來的收益和風險可以進行合理預測，故采用有限期現金流折現模型對其企業價值進行評估。

四、案例分析

（一）ESG 視角下企業價值評估

1.營業收入的預測

L 公司環保能源有限公司的主要業務為發電收入、垃圾處理收入以及爐渣處理等其他收入。根據歷史數據對2020 年10 月1 日至2025 年12 月31 日L 公司營業收入預測見表3。

表3 L 公司營業收入預測表（單位：萬元）

2.企業自由現金流的預測

結合企業的歷史數據以及企業相關的政策得出L公司2020 年10 月1 日至2025 年12 月31 日的預測值。根據FCFF 模型，利潤預測中的財務費用的利息費用屬于溢余資產產生的，不應包括在經營性的現金流之中，因此將相關的利息收入進行調整。經過調整，L 公司的企業自由現金流預測值見表4。

表4 L 公司企業自由現金流預測表（單位：萬元）

3.未來年度企業現金流的預測

L 公司經營前五年可以享受稅收優惠，即至2018 至2022 年期間的所得稅可以減免一半，2022年后的經營期需正常上交所得稅。同時L 公司垃圾發電項目屬于生物質發電項目，自發電起15 年內可以享受中央政府補貼，15 年后將不再享受補貼。垃圾發電企業的收入雖然逐漸穩定，但是企業的稅收優惠和政策獎勵有限，在優惠期限到期后將不再享有優惠。同時對L 公司企業的工資進行分析，發現企業員工的工資呈現每年1% 的增長趨勢。同時因為L 公司垃圾發電招募屬于BOT 項目，特許經營期為自協議生效日起三十（30）年，到期后需無償歸還政府，故在后續經營過程中成本的攤銷較大。結合對L 公司前五年詳細預測期的企業自由現金流的分析，本案例預測L 公司企業在后續經營過程中，企業的未來現金流每年按照10%的比率逐漸降低。

4.ESG 評價系數的確定

匯總10 位專家對L 公司環保能源有限公司ESG表現的不同評價，可得表5。

表5 L 公司ESG 表現評價表

將評價表中的信息利用模糊綜合評價法，進行三次模糊運算得到：

將綜合評價矩陣百分化處理，得到ESG 評價系數的值為1.16。

5.ESG 視角下的企業自由現金流

利用ESG 視角下FCFF 模型，將上述數據代入公式，可得L 公司企業在ESG 視角下的企業自由現金流，見表6。

6.折現率的確定

（1）計算權益資本成本Ke

權益資本成本的傳統公式如下：

用以下公式計算ESG 視角下L 公司的權益資本成本Ke：

公式中各參數取值見表7。

根據上述確定的參數，則L 公司在權益資本成本計算如下：

根據上述確定的參數，則L 公司在ESG 視角下權益資本成本計算如下：

（2）債務資本成本Kd 的確定

通過對企業的分析，并結合央行公布的LPR 利率，可得L 公司的有息負債利率成本取4.35%。

（3）所得稅率的確定

根據上文L 公司受到政策優惠的影響，至2022年稅收減半，故至2022 年所得稅率取12.5%，2022年以后的年度所得稅率取25%。

（4）折現率的確定

通過對L 公司資產和負債的分析發現，L 公司的負債率為0，根據以上數據，企業的折現率為：

本次評估過程中在ESG 視角下的折現率為：

7.其他資產和負債的確定

截至止評估基準日，L 公司企業的其他資產和負債的確定如表8 所示。

表8 評估基準日L 公司其他資產和負債

8.傳統收益法下企業價值評估結果

通過確定上述參數并應用傳統的收益法，可以獲得L 公司企業在評估基準日時的股東全部權益的，計算過程如表9 所示。

表9 傳統收益法下的股東全部權益（單位：萬元）

根據FCFF 模型公式可計算獲得企業自由現金流折現值：

故，L 公司在傳統收益法下在評估基準日的股東全部權益價值為37 075.53 萬元。

9.ESG 視角下企業價值評估結果

通過以上參數的確定，可以計算得出L 公司企業在ESG 視角下于評估基準日的股東全部權益價值，計算過程如表10 所示。

表10 ESG 視角下的股東全部權益價值（單位：萬元）

根據FCFF 模型公式可計算獲得企業自由現金流折現值：

故，L 公司在ESG 視角下評估基準日的股東全部權益價值為42 985.45615 萬元，約為42 985.46萬元。

（二）敏感性分析

1.未來現金流遞減率的敏感性分析

以標準的WACC 為基礎，上下浮動取10%，觀察隨著WACC 的變化，垃圾發電企業的股東全部權益價值的變化情況，最終結果如表11 所示。

從表11 可以看出，垃圾發電企業的股東全部權益價值會隨著未來現金流遞減率的增加而減少，總體上，股東全部權益價值與未來現金流遞減率直接存在著顯著的負相關性，而股東全部權益價值的變動率比未來現金流遞減率的變動率小得多，因此，被評估企業的未來現金流遞減率這個參數不是能夠影響股東全部權益價值的敏感性因素。

2.WACC 的敏感性分析

以標準的WACC 為基礎，上下浮動取10%，觀察隨著WACC 的變化，垃圾發電企業的股東全部權益價值的變化情況，最終結果如表12 所示。

表12 WACC 的敏感性分析

從表12 可以看出，垃圾發電企業的股東全部權益價值會隨著WACC 的增加而增加，總體上，股東全部權益價值與WACC 直接存在著顯著的正相關性，而股東全部權益價值的變動率比WACC 的變動率小得多，因此，被評估企業的WACC 這個參數不是能夠影響股東全部權益價值的敏感性因素。

（三）評估結果分析

綜上評估結果，L 公司在傳統收益法下評估基準日的股東全部權益價值為37 075.53 萬元，L 公司企業在ESG 視角下評估基準日的股東全部權益價值為42 985.46 萬元。兩者相差5 909.93 萬元，差異率約為15.95%。產生差異的原因主要體現在以下兩個方面：第一，好的ESG 表現能夠為企業創造價值。結合上文ESG 表現對企業價值的影響路徑分析可知，ESG 的表現能夠從收益、成本、品牌等各個方面影響垃圾發電企業的企業價值。第二，傳統的收益法沒有考慮企業在ESG 方面的表現。傳統的收益法在預測企業未來的收益以及判斷企業未來的風險時，往往把歷史數據作為依據，并沒有考慮企業ESG 表現所能帶來的長期影響，即使是以政府補貼形式而存在的短期影響，傳統的收益法也會因其屬于營業外收入而剔除。

五、總結與啟發

（一）研究總結

企業價值是對企業經營成果、財務狀況、發展趨勢等方面的綜合判斷，它不僅受到與企業日常生產經營活動息息相關的各個方面的影響，也受到企業在環境、社會和治理等方面的影響。企業價值的特性要求企業承擔環境、社會和治理方面的責任。然而，在通常情況下，ESG 表現并沒有被考慮到傳統的資產評估方法中，這可能會導致企業價值的誤解，而從長遠來看會損害市場經濟的健康發展。垃圾發電項目屬于生物質能生產的范疇。作為一種重要的可再生能源，生物質能具備風電、光伏等能源不具備的優勢。它在我國新型能源體系占據重要的地位。目前，我國大力支持推廣垃圾發電項目，具有較大的社會影響，這就要求垃圾發電企業具有良好的ESG 表現。基于此，本文對ESG 視角下的垃圾發電企業價值評估進行研究，得出以下結論：（1）垃圾發電企業的ESG 表現會對企業價值產生影響；（2）ESG 視角下的垃圾發電企業價值評估模型在理論上優于傳統評估模型；（3）專家打分法和模糊綜合評價法能夠較為合理地確定企業ESG 評價系數；（4）案例研究表明ESG視角下的垃圾發電企業價值評估模型具有實用性。

（二）研究啟發

從評估師和投資者的角度來看：第一，資產評估專業人員應積極探索企業ESG 表現與企業價值評估之間的關系，并分析ESG 表現對企業價值帶來的影響，并進行適宜的評估。第二，對于投資者來說，他們必須側重于價值投資，專注于ESG 表現良好的公司。在選擇投資目標時，不僅要注重公司的財務業績，還要更加注重環境投資、社會責任和公司治理等領域的整體業績。

從垃圾發電企業角度來看：企業價值的提升途徑并不是唯一的，在重視企業的經濟效益的同時，還應關注企業對ESG 理念的踐行，注重在ESG 表現方面的投入，從而提升企業的ESG 表現，并積極向投資者披露相關信息。

從政府監管部門角度來看：第一，政府和其他監管機構應加強對企業ESG 披露政策，鼓勵企業自愿披露完整且符合規范要求的ESG 信息。另一方面，政府部門必須加強對ESG 信息披露的質量控制，以遏制ESG 主題投資泡沫的出現，防止市場投機。第二，行業應在監管框架內制定適當的評估標準和指標，并發布具體建議或指導方針，以改進公司的ESG 評估方法。鼓勵和引導公司通過提高ESG 表現和將ESG 理念付諸實踐來提高其內在價值。