論風(fēng)險(xiǎn)資本投資高科技產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

梁夢(mèng)璇

摘?要：法拉第未來(lái)作為新能源汽車項(xiàng)目，陸續(xù)拿到了風(fēng)險(xiǎn)資本超過(guò)60億美元的投資。但由于遲遲未能實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀，股票市值已經(jīng)大量蒸發(fā)，對(duì)該項(xiàng)目的質(zhì)疑聲不絕于耳。文章將通過(guò)分析法拉第未來(lái)的案例，來(lái)探討風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的傾向是否合理，以及風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；法拉第未來(lái)；高科技產(chǎn)業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F832.48;F276.44?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??文章編號(hào)：1005-6432（2023）35-0054-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.35.054

1?背景描述

1.1?法拉第未來(lái)的基本情況與重要融資介紹

法拉第未來(lái)（Faraday?Future）成立于2014年，目標(biāo)是生產(chǎn)高性能、環(huán)保的電動(dòng)汽車，以推動(dòng)全球汽車產(chǎn)業(yè)向可持續(xù)發(fā)展方向轉(zhuǎn)變。?2015年，賈躍亭創(chuàng)立法拉第未來(lái)，初期投資來(lái)自個(gè)人資金和樂(lè)視公司的資金。2016年，法拉第未來(lái)獲得A輪融資，投資方包括樂(lè)視公司、法拉第未來(lái)的高管團(tuán)隊(duì)和一些私人投資者，融資金額約10億美元。2017年，法拉第未來(lái)獲得B輪融資，投資方包括恒大集團(tuán)、香港時(shí)穎公司等，融資金額約20億美元。2018年，法拉第未來(lái)陷入資金困境，賈躍亭個(gè)人破產(chǎn)，公司融資陷入停滯。2019年，法拉第未來(lái)獲得C輪融資，投資方包括美國(guó)商業(yè)銀行Birch?Lake、EVAIO等，融資金額約8.5億美元。2020年，法拉第未來(lái)獲得包括珠海國(guó)資委、吉利控股集團(tuán)在內(nèi)的投資，融資金額約20億美元，這筆融資由于有國(guó)資委的介入格外引人矚目。2021年，法拉第未來(lái)通過(guò)SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）納斯達(dá)克上市，這次上市成功募集了10億美元資金。2023年法拉第未來(lái)發(fā)布融資公告，其陸續(xù)融資了3.4億美元，用以完成其旗艦車型?FF?91?Futurist?的量產(chǎn)。2023年8月，法拉第未來(lái)宣布向客戶交付第一輛車。但在2021年10月，美國(guó)華爾街做空機(jī)構(gòu)發(fā)布調(diào)查報(bào)告，指出法拉第未來(lái)在多個(gè)方面都有非常嚴(yán)重的作假嫌疑。這嚴(yán)重影響了投資者對(duì)法拉第未來(lái)的信心，截至2022年2月22日，法拉第未來(lái)的股價(jià)從上市當(dāng)天的14.42美元/股一路狂跌至4.68美元/股，總市值在四個(gè)月的時(shí)間里蒸發(fā)了72%。法拉第未來(lái)公司的融資具體情況見(jiàn)表1。

1.2?公司融資的重要意義

風(fēng)險(xiǎn)投資能夠顯著提升公司的創(chuàng)新能力（吳友，董靜，2022），但由于風(fēng)險(xiǎn)投資并不愿意一直持有投資，因此表現(xiàn)出投資潛力更大的高科技行業(yè)的傾向；2019年以來(lái)由于經(jīng)濟(jì)下行，風(fēng)險(xiǎn)投資更加看重核心科技能力（張程慧，2021）。FF投入了大量的研發(fā)資金：2020年投入2018.6萬(wàn)美元，2021年投入17493.5萬(wàn)美元，相關(guān)費(fèi)用見(jiàn)表2。

2?風(fēng)險(xiǎn)資本投資法拉第未來(lái)的分析

2.1?風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)法拉第未來(lái)的具體投資過(guò)程

恒大集團(tuán)對(duì)法拉第未來(lái)的注資是法拉第未來(lái)融資路上濃墨重彩的一筆，恒大健康通過(guò)收購(gòu)持股45%法拉第未來(lái)股權(quán)公司的方式，成為法拉第未來(lái)的第一大股東；按合同約定，恒大健康應(yīng)于2018年年初注資8億美元，剩余的投資款于后續(xù)支付。但短短10個(gè)月的時(shí)間，恒大健康與法拉第未來(lái)就因注資條件和控制權(quán)無(wú)法達(dá)成一致訴簿公堂，年底達(dá)成重組協(xié)議實(shí)現(xiàn)和解。

法拉第未來(lái)在被恒大健康收購(gòu)部分股份后經(jīng)營(yíng)狀況并不明朗，甚至一度到了給員工都發(fā)不出工資的階段。但由于賈躍亭成功地讓風(fēng)險(xiǎn)資本投資者相信法拉第將很快地實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)售，在上市之前，法拉第汽車得到了恒大20億美元、吉利汽車以上市成功為條件的7.7億美元、珠海市國(guó)資委20億元人民幣的大額投資。在法拉第汽車上市之前，公司總共支出了20億美元。法拉第汽車從開(kāi)啟融資到如今，收到了超過(guò)60億美元的融資，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)7年。直至2023年，仍在為車輛實(shí)施量產(chǎn)進(jìn)行多次融資，2023年8月，才終于宣布交付第一輛車。

2.2?風(fēng)險(xiǎn)資本投資法拉第未來(lái)的原因分析

風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一個(gè)非常重視個(gè)人聯(lián)系的市場(chǎng)，并非每一個(gè)投資項(xiàng)目都能得到風(fēng)險(xiǎn)資本公司的認(rèn)真評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)資本公司傾向于使用同行的網(wǎng)絡(luò)來(lái)識(shí)別潛在的投資機(jī)會(huì)，而有名望的創(chuàng)始人顯然也是法拉第未來(lái)拿到如此多風(fēng)險(xiǎn)投資的重要原因。

法拉第未來(lái)所在的高科技行業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資向來(lái)偏愛(ài)的行業(yè)，認(rèn)為其具有高增長(zhǎng)潛力，因?yàn)槠鋭?chuàng)新性產(chǎn)品和服務(wù)可能帶來(lái)巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。高科技行業(yè)通常具有較高的技術(shù)壁壘，這有助于保護(hù)公司的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)率。此外，高科技行業(yè)中的許多產(chǎn)品或服務(wù)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這意味著隨著用戶數(shù)量的增加，產(chǎn)品的價(jià)值也會(huì)增加，還會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這可能為投資者帶來(lái)較高的聲譽(yù)和影響力。政府通常對(duì)高科技行業(yè)給予政策支持，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新。電動(dòng)車由于環(huán)保的因素，也受到了政府的政策支持，和燃油車市場(chǎng)的各大品牌百花齊放，競(jìng)爭(zhēng)激烈相比，電動(dòng)車市場(chǎng)高端市場(chǎng)僅僅由特斯拉一家獨(dú)大，幾家小公司瓜分低端市場(chǎng)。法拉第未來(lái)的定位就是在高端車市場(chǎng)挑戰(zhàn)特斯拉，投資者認(rèn)為這里大有可為。賈躍亭通過(guò)自己的名聲，能夠很快地聯(lián)系上各大風(fēng)險(xiǎn)資本公司，有些公司會(huì)由于他本人復(fù)雜的財(cái)務(wù)狀況而不愿意投資，但總有人愿意以小搏大，選擇信任這個(gè)項(xiàng)目的潛力和賈躍亭本人的能力。

2.3?法拉第未來(lái)的困境始末

商業(yè)信用不僅具有融資功能，而且承載著信息功能（葉志強(qiáng)等，2020），招股說(shuō)明書中披露的商業(yè)信用信息會(huì)顯著降低?IPO首日上市收益率；商業(yè)信用集中度會(huì)顯著提高?IPO首日上市收益率。

法拉第未來(lái)通過(guò)上市籌集到10億美元的資金，但由于財(cái)務(wù)狀況不容樂(lè)觀，因此法拉第未來(lái)沒(méi)有采用IPO上市，也沒(méi)有采取更為常見(jiàn)的借殼上市，而是采用SPAC特殊目的收購(gòu)公司。SPAC是由發(fā)起人設(shè)立特殊目的載體（SPAC），并向投資者募集資金。發(fā)起人設(shè)立SPAC載體，向投資者募集資金，確定目標(biāo)公司并設(shè)立實(shí)體。重組SPAC和目標(biāo)公司實(shí)體，使其合并為一個(gè)公司實(shí)體。通過(guò)交易所上市該合并后的公司實(shí)體。投資者購(gòu)買發(fā)起人發(fā)行的股票，從而獲得合并后公司實(shí)體的股份。SPAC上市的優(yōu)勢(shì)在于，它可以簡(jiǎn)化目標(biāo)公司的上市過(guò)程，并且SPAC發(fā)起人可以獲得投資回報(bào)。但是，SPAC上市也存在一些風(fēng)險(xiǎn)，例如SPAC發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)、SPAC和目標(biāo)公司合并的風(fēng)險(xiǎn)等。而法拉第未來(lái)的發(fā)起人是賈躍亭，賈躍亭具備非常高的名望和投資號(hào)召力的同時(shí)，他本人的財(cái)務(wù)狀況也極其復(fù)雜，具有很高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

成立SPAC速度極快，步驟簡(jiǎn)單且費(fèi)用很低。成立SPAC僅需25000美元的注冊(cè)資金，一個(gè)月內(nèi)即可向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交上市申請(qǐng)。通過(guò)審批后15日內(nèi)，這次上市就可以完成。由于SPAC是新成立的公司，不存在實(shí)際業(yè)務(wù)，在報(bào)送材料的時(shí)候不存在需要披露的歷史財(cái)務(wù)報(bào)表或資產(chǎn)，同時(shí)按監(jiān)管要求需要披露的潛在風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)很少，申請(qǐng)表上的條目簡(jiǎn)單。因此SPAC上市獲批的審核時(shí)間通常較快。但由于SPAC本質(zhì)上是空殼公司上市，因此發(fā)起人通常是具有相關(guān)背景和經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，還在業(yè)內(nèi)具備一定的信譽(yù)和聲望。法拉第未來(lái)尋求快速上市同時(shí)減少不確定性和資金投入，因此SPAC上市方式非常符合法拉第未來(lái)的需求。

2021年7月23日，法拉第未來(lái)成功上市，開(kāi)盤暴漲20%。2021年10月，做空機(jī)構(gòu)J?Capital?Research發(fā)布一份長(zhǎng)達(dá)28頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，針對(duì)法拉第未來(lái)的研發(fā)投入情況、投產(chǎn)能力、資本運(yùn)作表現(xiàn)和創(chuàng)始人賈躍亭本身列舉了多條疑點(diǎn)。

這份報(bào)告首先質(zhì)疑了法拉第未來(lái)拿到的訂單數(shù)量，在招股說(shuō)明書中，法拉第未來(lái)表示旗艦車型，定價(jià)約140萬(wàn)元人民幣一輛的FF91，目前已經(jīng)拿到了14000輛的訂單，并且樂(lè)觀的預(yù)測(cè)在未來(lái)五年內(nèi)訂單數(shù)量會(huì)達(dá)到40萬(wàn)輛。在深究這一訂單客戶時(shí)，發(fā)現(xiàn)有一萬(wàn)多輛的訂單來(lái)自同一家私人企業(yè)，且該訂單在2020年就已經(jīng)轉(zhuǎn)成了應(yīng)付票據(jù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為這家私人企業(yè)與法拉第未來(lái)之間可能存在未披露的關(guān)聯(lián)方關(guān)系，也就是說(shuō)，實(shí)際法拉第未來(lái)拿到的訂單很可能只有3000多輛，更可疑的是，拿到這么多的訂單，2021年法拉第未來(lái)的收入僅有14.4萬(wàn)美元。

其次，在SPAC上市的過(guò)程中，法拉第未來(lái)在印刷、律師費(fèi)、會(huì)計(jì)服務(wù)費(fèi)上花費(fèi)了9230萬(wàn)美元，這與SPAC費(fèi)用低的特點(diǎn)明顯不符，上市完成后，法拉第未來(lái)的創(chuàng)始人賈躍亭兌現(xiàn)了6879萬(wàn)美元，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這筆兌出是很可疑的。

再次，法拉第未來(lái)的研發(fā)進(jìn)度不透明，名下的6個(gè)工廠都并沒(méi)有在生產(chǎn)，前工程主管表示法拉第未來(lái)甚至還沒(méi)有研發(fā)成功電池冷卻液。法拉第未來(lái)的財(cái)報(bào)顯示其在研發(fā)上的投入超過(guò)20億美元，調(diào)查顯示實(shí)際上每年研發(fā)支出不到3000萬(wàn)美元。

最后，法拉第未來(lái)的高管團(tuán)隊(duì)之間具有近親屬關(guān)系，如法拉第未來(lái)的副總裁王嘉偉與創(chuàng)始人賈躍亭是親屬關(guān)系，盡管賈躍亭已辭去CEO的職位，但有大量的證據(jù)表明他仍是法拉第未來(lái)實(shí)際的控制人。

法拉第未來(lái)本希望通過(guò)上市解決資金問(wèn)題，但由于遲遲未能量產(chǎn)，財(cái)務(wù)狀況也飽受質(zhì)疑，上市的股價(jià)成為法拉第未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)的最高點(diǎn)。同時(shí)，在市場(chǎng)上，法拉第未來(lái)的表現(xiàn)不如預(yù)期，由2020年至2021年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從虧損10647.5萬(wàn)美元到虧損30662.1萬(wàn)美元。凈利潤(rùn)由虧損14708.5萬(wàn)美元到虧損51650.5萬(wàn)美元。資產(chǎn)負(fù)債率從0.3532到2.6707，長(zhǎng)期負(fù)債從916.8萬(wàn)美元到3468.2萬(wàn)美元，詳見(jiàn)表3。可見(jiàn)，上市并沒(méi)能解決法拉第未來(lái)的虧損問(wèn)題，反而越虧越多，上市并沒(méi)有能真正幫助法拉第未來(lái)。詳見(jiàn)表4。

3?風(fēng)險(xiǎn)投資公司如何構(gòu)建行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的步伐加快，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步成熟，資本市場(chǎng)的客觀環(huán)境發(fā)生了很大的變化。風(fēng)險(xiǎn)投資公司如何管理投資風(fēng)險(xiǎn)是共同面臨的新問(wèn)題。在文章的案例中，法拉第未來(lái)目前的財(cái)務(wù)狀況并不良好，從項(xiàng)目落地至今，拿到了超過(guò)60億美元的融資，但是并沒(méi)有創(chuàng)造哪怕一美元的利潤(rùn)。從目前的狀況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在它身上的投資絕稱不上成功。那么，作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，應(yīng)當(dāng)如何識(shí)別、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，是筆者想要討論的問(wèn)題。

3.1?風(fēng)險(xiǎn)資本公司應(yīng)當(dāng)對(duì)投資對(duì)象做風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資之前，風(fēng)險(xiǎn)資本公司應(yīng)當(dāng)對(duì)投資對(duì)象的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，一般來(lái)說(shuō)會(huì)從市場(chǎng)研究開(kāi)始，分析市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)規(guī)模等，以確定投資對(duì)象的市場(chǎng)潛力和競(jìng)爭(zhēng)地位。隨后進(jìn)行技術(shù)評(píng)估，評(píng)估投資對(duì)象的技術(shù)成熟度、技術(shù)創(chuàng)新性和技術(shù)壁壘，以確定其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)和顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和能力，以確定其團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)。分析投資對(duì)象的商業(yè)模式、盈利模式和市場(chǎng)策略，以確定其商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。分析投資對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況、資金需求和使用計(jì)劃，以確定其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估投資對(duì)象的法律結(jié)構(gòu)和合規(guī)性，以確定其法律風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估投資對(duì)象如何識(shí)別、預(yù)防和應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，以確定其風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

在法拉第未來(lái)的案例中，風(fēng)險(xiǎn)資本公司做的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就顯然不夠充分，部分被投資者為了吸引風(fēng)險(xiǎn)資本投資，會(huì)主觀上進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，在創(chuàng)始人賈躍亭的財(cái)務(wù)狀況復(fù)雜、法拉第未來(lái)幾年間一直有財(cái)務(wù)造假爭(zhēng)議的背景下，沒(méi)有充分調(diào)查財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，風(fēng)險(xiǎn)資本公司對(duì)高科技行業(yè)的投資偏好，顯然也造成他們對(duì)法拉第未來(lái)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)進(jìn)度等事項(xiàng)的了解不夠充分就進(jìn)行了大筆投資。法拉第未來(lái)的管理團(tuán)隊(duì)成員有部分是創(chuàng)始人的近親，這種情況下，管理團(tuán)隊(duì)的能力是否能夠勝任？這些都是風(fēng)險(xiǎn)資本公司在案例中應(yīng)當(dāng)考慮而可能缺乏充分調(diào)查的部分。

風(fēng)險(xiǎn)資本公司進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要分成三個(gè)部分：投資市場(chǎng)的環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)資本公司的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)。投資市場(chǎng)的環(huán)境改變可能導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，政策法規(guī)的變化也會(huì)影響投資風(fēng)險(xiǎn)，例如收緊IPO上市的條件，在這種情況下，以上市為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資勢(shì)必受到一定的影響。風(fēng)險(xiǎn)資本公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理情況也會(huì)影響到投資風(fēng)險(xiǎn)，公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)越完善，投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的會(huì)降低。投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)情況也會(huì)造成一定的影響，目前風(fēng)險(xiǎn)資本大面積的投資于高科技行業(yè)，投資前風(fēng)險(xiǎn)資本公司需要了解該領(lǐng)域，考慮該項(xiàng)目的可執(zhí)行度、市場(chǎng)接受度、主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)度和誠(chéng)實(shí)度。

總之，要想降低投資風(fēng)險(xiǎn)，需要具體問(wèn)題具體分析，研究具體項(xiàng)目的市場(chǎng)、初創(chuàng)公司團(tuán)隊(duì)、初創(chuàng)公司架構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)資本公司自己的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，才能做到最大程度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2?風(fēng)險(xiǎn)資本公司可能的管理機(jī)制改進(jìn)

其一，聘用具有專業(yè)知識(shí)的人才組成團(tuán)隊(duì)；其二，在公司內(nèi)部從上而下貫徹風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，提高每一位員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；其三，在投資前全面了解調(diào)查投資項(xiàng)目，關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同時(shí)要特別注意舞弊風(fēng)險(xiǎn)；其四，實(shí)施多元化投資。將風(fēng)險(xiǎn)投資分散投資于不同領(lǐng)域的不同項(xiàng)目，減少集中化投資；其五，增加信息傳遞渠道和快速反應(yīng)機(jī)制，在投資項(xiàng)目出現(xiàn)意外情況時(shí)能夠更快速度地反應(yīng)并減少損失。

風(fēng)險(xiǎn)資本的平均投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均投資回報(bào)收益率，高回報(bào)意味著高風(fēng)險(xiǎn)，在追逐高額回報(bào)的同時(shí)，如何更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)資本公司應(yīng)當(dāng)考慮的重要問(wèn)題。文章以法拉第未來(lái)案例作為切入點(diǎn)，分析案例并提出了一些相關(guān)建議。

參考文獻(xiàn)：

[1]?葉妮婭.資本并購(gòu)助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理研究——基于上市公司新時(shí)達(dá)的案例[J].財(cái)會(huì)觀察，2022（1）.

[2]?吳友，董靜.風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新：效果評(píng)估與機(jī)制驗(yàn)證[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2022（4）.

[3]?李麗娜.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響——基于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的實(shí)證研究[D].西安：西安理工大學(xué)，2021.

[4]?錢燕，范從來(lái).風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的影響——基于創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].求是學(xué)刊，2021（4）.

[5]張程慧.?風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量——基于創(chuàng)新的中介效應(yīng)實(shí)證分析[D].北京：商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院，2022.

[6]?董靜，趙國(guó)振，陳文鋒.?風(fēng)險(xiǎn)投資的介入會(huì)影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)模式嗎？[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2021，43（4）.

[7]?王慶東，孫雅茹.?風(fēng)險(xiǎn)投資介入、管理層防御與企業(yè)審計(jì)需求[J].財(cái)會(huì)通訊，2021（3）.

[8]?葉志強(qiáng)，朱青青，張順明.?商業(yè)信用對(duì)IPO定價(jià)的影響研究[J].投資研究，2020，39（12）.

[9]?劉連鑫.風(fēng)投公司投資風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制構(gòu)建研究[J].西部財(cái)會(huì)，2021（3）.

[10]石飛月.上市僅4個(gè)月FF遇摘牌危機(jī)[N].北京商報(bào)，2021-11-29（3）.

[11]鐘國(guó)斌.FF納斯達(dá)克掛牌上市[N].深圳商報(bào)，2021-07-23（A8）.

[12]肖逸思.FF上市受阻[N].?國(guó)際金融報(bào)，2021-07-19（14）.

[13]陳秀娟.FF借殼上市[J].汽車觀察，2021（2）：12-15.

[14]JAN?R，MATTHIAS?P，JAN?M.?Data-driven?decision-making?in?credit?risk?management：?the?information?value?of?analyst?reports[J].Decision?support?systems，2022（7）：158.