民營中小企業融資現狀及對策研究
——以煙臺上市民營中小企業為例

夏傳鑫 杜德銘 吳緒暉 宋 寧

（作者單位：中國農業大學煙臺研究院）

一、背景介紹

改革開放以來，民營經濟發展迅猛，已經成為我國經濟的重要組成部分，并發揮著愈加重要的作用。中小企業作為民營經濟的重要組成部分，其一直存在融資難的問題，即使在能融資的情況下，高門檻的融資成本也令很多企業望而卻步[1]。在國家的大力支持下，有些中小企業在創業板和新三板上市，這成為它們重要的融資渠道，但依然存在融資困難的問題。對此，本文選取煙臺在創業板、新三板上市的36 家煙臺企業，對它們的融資能力與企業自身是否有必然聯系進行分析[2-3]。

二、指標選取及分析

創業板主要是針對解決創業型、中小型及高科技產業企業等融資需要和發展而設立。全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺——新三板，主要針對的是中小微型企業。

（一）指標選取

針對中小企業的融資情況，本文選取了資產總計、貨幣資金、負債合計、資產負債率、主營收入、凈資產收益率、流動比率、速動比率、每股收益、凈利潤等十個指標進行分析[4]。

（二）選取原因

企業融資分為內源性融資和外源性融資，外源性融資主要體現在負債，內源性融資體現在所有者權益。所以，可以用總資產（總負債+所有者權益）近似代替，而且可以直觀地反映出中小企業的規模大小。

中小企業的主營業務成本直觀地反映了中小企業開展主營業務時所支出的費用，與速動比率和流動比率共同反映了中小企業運用資產和融通資金的能力。而融通資金主要是投入中小企業的主營業務當中，直接影響到中小企業的利潤，同樣對中小企業的融資效率有著重要的影響。

資產負債率表明負債總額占資產總額的比率，它反映了中小企業的資本結構,可以直觀地看出在中小企業通過借貸所得籌資占總資產的比率，體現著企業的風險承擔能力。

凈資產收益率為凈利潤占凈資產總額的比率，能夠直觀地反映出中小企業的盈利能力；每股收益反映出不包含成本的收益水平，體現企業的經營成果及投資風險，側面反映企業的融資能力[5-6]。

三、模型構建及分析

（一）模型構建

因變量為總資產，自變量為貨幣資金、負債合計、資產負債率、主營收入、凈資產收益率、流動比率、速動比率、每股收益、凈利潤。

建立數學模型為y=β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+…βnxn式中，β1、β2、…、βn是n 個待估計的參數，是相互獨立且服從同一正態分布N(0,σ2)的隨機變量，y為因變量，x為自變量，βi稱為回歸系數，之后運用回歸分析法建立分析回歸模型。

（二）回歸分析

將貨幣資金（元）、負債合計（元）、資產負債率（%）、主營收入（元）、凈資產收益率（%）、流動比率、速動比率、每股收益（基本)（元）、凈利潤（元）作為自變量，而將資產總計（元）作為因變量進行線性回歸分析。

從線性回歸分析表的結果（見表1）可以看出，模型公式為：資產總計（元）=319 190 443.827+1.177*貨幣資金（元）+1.502*負債合計（元）-8 583 867.569*資產負債率（%）+0.418*主營收入（元）-6 211 850.427*凈資產收益率（%）+84 435 757.411*流動比率-63 092 380.084*速動比率-85 626 981.991*每股收益（基本）（元）+0.958*凈利潤（元），模型R 方值為0.980，意味著因變量可以解釋資產總計（元）的98.0%變化原因。對模型進行F 檢驗時發現模型通過F 檢驗（F=475.744，p=0.000＜0.05），其中通過觀察每個因變量對應的t 值和P 值及對應回歸系數值可以得出：貨幣資金、負債合計、主營收入對資產總計產生顯著的正向影響關系，資產負債率會對資產總計產生顯著的負向影響關系。流動比率、凈資產收益率、速動比率、每股收益及凈利潤并不會對資產總計（元）產生影響關系。

由此可以看出對融資能力影響最大的是貨幣資金、負債合計、主營收入三因素,另外資產負債率也會對企業融資情況產生負向影響，即債務越少企業融資能力越強。

根據以上分析可以發現，中小企業即使上市，融資效率也不高，主要原因在于資金規模小、償債能力差，即企業抗風險能力差。

四、實例分析

（一）新型冠狀病毒感染疫情前企業融資能力分析

以南山智尚公司為例，2016 年的資產負債率為61.15%，資產總計約為19.22 億元，負債總計為11.75 億元（保留小數點后兩位，下同）。2017 年的資產負債率64.60%與2016 年相比提高了3.45 個百分點，根據資產負債率的定義，可以認為2017 年負債水平高于2016 年。事實上，2017年負債大約增長3億元，同時為了抵御風險，保持一定的流動性，貨幣資金隨之增加2 000 萬元，對比可見，在此期間公司融資能力較強，負債能力強勁，從而保持了一個較高的杠桿，在杠桿的驅動下，凈利潤增加了600 萬元。由于股利政策沒有較大變化，所以留存比例也較為穩定，在較高的利潤增長情況下，企業暫無融資難題，發展較為穩定。速動比率保持在一個較穩定適宜的水平，代表企業近期遭受財務困境的概率較低，低于1 代表流動性負債數量較高，創造收益的能力強，凈資產收益率提高了1 個百分點也可得出此結論。隨后幾年，資產負債率一直在下降，一直到2020 年，幾乎下降到2017 年資產負債率一半的水平，但資產總量僅僅增加了1 億元左右，這代表企業的負債減少了近一半。這種負債率的大幅度下降對一個成長性企業來說是極為嚴重的。

（二）新型冠狀病毒感染疫情后企業融資能力分析

將2019 年和2020 年的有關數據進行對比分析，2019 年的資產負債率為48.10%，2020 年則為36.80%，下降了近12 個百分點，這是近年來下降幅度最大的一次。同時，2019 年的資產總額為20.30 億元，2020 年為24 億，增長了近4 億元，反觀負債總額，下降了8 000 萬元，這表明企業的債務融資能力大大下降，只能通過對資本結構的改變這一“下策”來維持發展，說明企業此時的融資能力較以往急劇下降，甚至可以認為處于融資困難的水平。此時，流動比率從2019 年的1.46 到2020 年的2.22，與2017 年相比增長較大，且均大于1，證明流動資產已經遠大于流動負債，存在現金冗余和貨物積壓等問題，且2020 年進一步惡化，不良后果在凈資產收益率和凈利潤上加以體現。2020 年的凈資產收益率僅為6.79%，較往年幾乎減少了一半，凈利潤較2019 年減少了近3 500 萬元，下降幅度約為29.11%，在留存比率穩定的情況下，留存收益大大降低，制約了企業的進一步發展。2021 年有所回暖，但資產負債率較2020 年僅僅增長了不到2 個百分點，說明在融資能力上盡管有了提升，但和早些年相比，還是處于融資困難的狀態。盡管2021 年凈利潤恢復到了2018年的水平且有一定的增長，但考慮到三年來的通貨膨脹，這個水平的增長距離理想水平還有不小的差距，特別是成長性企業，因此融資困難已經成為企業進一步發展的瓶頸。

此外，在此次新型冠狀病毒感染疫情無法得到有效杜絕的背景下，中小企業的持續經營遇到了更大的挑戰，對中小企業的發展起到了極大的阻礙作用。相關調查發現，新型冠狀病毒感染疫情暴發后，國內中小企業的融資難問題更為明顯，很多中小企在這之后無法正常經營，進而無法提供相應的貸款擔保，惡性循環導致正常經營難以為繼。

五、意見與建議

（一）企業要增強自身抵御風險的意識中小企業應從自身的合理需求出發制定合理的融資計劃，不能盲目融資，還要做好企業的放貸與借款的管理，切勿盲目放貸，防范資金鏈斷裂的風險，要將企業的壞賬率控制在合理范圍內。

（二）提高經營者的素質水平，選聘高水平的專業人才管理企業的融資業務。中小企業應該進一步健全企業的相關規章制度，做到財務信息的透明化、公開化，提高企業的信譽度，降低企業融資的結構性成本，提升企業的資金運用率[7]。

（三）商業銀行作為中小企業融資的主要資金來源，應該科學的識別中小企業融資的資金需求，進而對中小企業的融資需求做到有效的規制，對合理有效的需求做到篩選與識別。這不僅可以滿足中小企業通常的融資需求，還可以大大降低相關企業的融資風險，對融資大環境做到優化[8]。

（四）政府應該加強上層建筑的建設，使其更好地為當下的經濟基礎服務。從法律和政策角度加強對中小企業的支持，為中小企業的生產和經營創造良好的外部發展環境。特別是加強應對諸如發生新型冠狀病毒感染疫情等“黑天鵝”事件時的應急處理能力，采取減稅降費等措施為中小企業抵御外部風險提供更有力的外部保障，全面深化審批體制改革，幫助提高中小企業融資效率，推進治理體系和治理能力的現代化。