順豐控股跨境并購嘉里物流協同效應研究

文/孫慧潔

全球經濟一體化和“一帶一路”的影響，使跨境并購成為熱潮。本文分析順豐控股跨境并購動因以及協同效應，為企業跨境并購提供參考建議。

一、引言

隨著信息技術的不斷發展，全球經濟迅速增長，各國之間的貿易往來也逐漸增多，國內市場競爭壓力逐漸增大，跨境并購逐漸成為我國很多企業開拓市場的選擇，尤其是“一帶一路”政策的提出后，為跨境并購提供了政策上的支持，我國迎來了跨境并購的熱潮。在這樣的大環境下，隨著跨境電商的發展和國內物流行業競爭的加劇，跨境物流行業成為新的發展市場，圓通、順豐等物流企業開始通過跨境并購需求新的市場，開拓國際市場增加競爭優勢。本文以順豐控股跨境并購嘉里物流為例，從財務、經營、管理三方分析并購產生的協同效應，幫助順豐控股更好地完成并購的后續工作，也為其他企業的跨境并購提供借鑒作用。

二、順豐控股并購嘉里物流案例介紹

（一）并購雙方公司簡介。并購方：順豐控股，1993年在廣東順德誕生，于2010年在深交所上市，經過多年的發展，現在的順豐控股包含快遞、冷鏈、快運、供應鏈等方面的全產品服務能力，已經成為國內領先的快遞物流綜合服務商、全球第四大快遞公司。被并購方：嘉里物流，于1991年設立，2013年在香港上市，公司將亞洲作為基地，具有亞洲最強網絡的國際第三方物流服務供應商，主要業務有綜合物流、快遞、國際貨運、供應鏈解決方案等，其足跡遍布全球59個國家及地區。（二）跨境并購過程。2021年2月，順豐發布公告稱擬以現金方式部分要約收購嘉里物流的股份，為了更好地實現兩個企業業務的整合，在收購的過程中，除了獲得監管機構的審批之外，還要完成順豐和嘉里商定的剝離，嘉里物流陸續完成了兩次轉讓，將香港倉儲資產包、臺灣業務從公司中剝離了。要約期從8月12日正式開始，9月2日截至。經歷7個月的博弈，順豐控股完成收購，以175.55億港元（約146億元人民幣）溢價收購嘉里物流51.5%的股份，實現對該公司的控制權。

三、順豐控股跨境并購動因分析

（一）市場環境競爭激烈。一方面受互聯網發展和疫情的影響，使得網購逐漸成為人們生活中的一部分，物流市場競爭越發激烈，國內市場呈現加速集中的現象，龍頭企業不斷爭奪市場份額，中小企業逐漸退出市場，跨境并購可以拓寬國際市場，增加企業競爭力。另外，國家和政府高度重視跨境物流的發展，“十四五”規劃中也特別強調構建國際國內物流大通道，國家政策的大力支持使得跨境物流業務快速發展，物流行業的并購現象也變得火熱起來，如圓通速遞并購先達國際，進一步加劇了物流行業的競爭。嘉里物流作為較強的國際物流服務商，擁有廣泛的國際市場，順豐跨境并購嘉里物流直接切入國際市場，搶占市場份額，為自己帶來了競爭優勢。嘉里物流的客戶資源大部分是以高端品牌為主，這和順豐想要擁有的目標客戶相匹配。另一方面，有關資料顯示，嘉里物流有著包括國際時裝、醫藥、電子科技等多個行業超過40個全球大品牌的客戶。另外，嘉里物流還為一些國際龍頭品牌提供亞洲地區的供應鏈分銷服務，這幾點優勢能幫助順豐控股更好地搶占市場。（二）順豐控股戰略布局需要。順豐控股表示，收購嘉里物流是為了進一步提升一體化綜合物流解決方案能力，完善貨運代理及國際業務的戰略布局。根據順豐控股近幾年的財報顯示，可以看出順豐控股一直在大力發展其國際業務，一些新業務板塊的營收占比也在有所增長，說明了順豐控股想要進行戰略布局調整的決心。但目前的順豐在國際業務上存在短板，而嘉里物流剛好能補足順豐的這一部分短板。嘉里物流2020年的財報顯示，其在國際貨代業務中表現尤為亮眼，幫助公司營收增長30%。收購嘉里能夠幫助順豐控股完善跨境物流業務，提高海外業務的覆蓋范圍，對順豐擴展國際網絡和產品結構起到促進作用，增強其在國際上的競爭力，幫助順豐控股更好地實現戰略調整和布局，有利于其長遠發展。

四、順豐控股跨境并購嘉里物流的協同效應分析

（一）財務協同效應分析。首先并購后的財務效益，體現在償債能力上，近幾年順豐控股的流動比率、速動比率始終保持在1.2左右，比較穩定，并購后雖對其造成了短暫的影響，但幾個月后就逐漸恢復了，其短期償債壓力較小。其資產負債率也保持在55%左右且高于圓通和韻達等同行業，在2021年第三季度剛完成并購時，資產負債率增長到64%，2022年后逐漸恢復至穩定狀態，總體來看，其短期償債能力較強，但并購后使得其負債增加，在這一點上要注意采取防范措施，避免帶來財務風險。其次，財務協同還表現在企業的獲現能力上，企業內部的現金流越充足，越能更好地運用閑置資金發展企業。從順豐控股的財報中可以看出，并購后其每股經營現金流有所增長，2021年6月時只有0.95元，2022年年末為6.68元，同一時段圓通卻只有2.15元，這有一部分是得益于并購嘉里物流。其銷售現金比率也有小幅的上升，2021年9月為0.066，2022年年末時為0.12，但低于行業平均水平。總體來看，并購后的順豐控股在獲現能力上有所提升，業績得到顯著增長，這有利于企業更好地運用閑置資金進行研發和投資，但因為是跨境并購，在變現上會受到匯率的影響，可能會帶來匯率風險，企業應針對這方面做好防范措施。（二）經營協同效應分析。首先此次并購的經營協同體現在企業的盈利能力上，2021年上半年順豐控股整體盈利減少，公司解釋稱一方面是因為研發投入的增大，另一方面是經濟快遞產品的定價較低且占比增多，使得毛利縮水。收購嘉里后其業績得到了顯著的增長，2022年順豐控股營業收入為2674.9億元，同比增長約29%，凈利潤為61.73億元，同比增長約45%，經營活動產生的現金流量凈額327.02億元，同比增長113%，毛利同比增長30.35%。從這些方面可以看出，并購嘉里后的順豐控股在盈利能力上有顯著提高，且順豐在財報中也提及其營收的增長主要是由于合并嘉里物流的相關業務收入導致的，其在盈利能力上獲得了不錯的協同效應。其次，此次并購的目的之一是為了戰略布局，所以并購后的順豐控股和嘉里物流在經營業務上發揮了很好的協同效應。順豐控股擁有領先的數智化科技水平、廣闊的中國市場、國內最大的航空貨主、亞洲最大的貨運機場等優點，與嘉里物流的國際領先的貨代業務、強大的全球網絡布局、成熟的B端物流服務能力等形成優勢互補，通過并購，兩者補齊了在經營業務上的許多短板，2022年上半年順豐控股的供應鏈及國際業務營收占比35.8%，此類業務營收快速增長，嘉里物流幫助順豐控股更好建設綜合物流服務業務，獲得了良好的協同效應。順豐控股并購嘉里物流的經營協同效應還體現在市場份額上。2021年2月順豐控股發布收購嘉里物流的消息后，14日其股價飆升至117.1元每股，總市值高達5300億元，可見其帶來了不錯的市場反應。最后，嘉里物流幫助順豐控股開拓了離島免稅業務的市場，既減輕了國內物流市場的競爭壓力，又幫助順豐拓展了國際市場，有利于順豐控股更好地搶占市場份額。（三）管理協同效應分析。順豐控股并購嘉里物流的管理協同效應首先體現在費用和成本的降低上。2022年上半年其銷售費用為12.80億元，與去年的同期相比減少了0.3億元，但2022年上半年的營業收入卻大幅增長，而銷售費用卻在減少，這說明收購嘉里物流后的順豐實現了比以前多的營收且在成本管控上發揮了較好的作用。另外，研發投入也在減少，從2017年到2021年上半年順豐控股的研發投入一直在逐年增加，2021年增長到17.08億元，嚴重影響了公司的凈利潤。2022年上半年其研發投入同比減少0.54億元，研發投入的增長還能帶來營收的大幅增加，說明其獲得了不錯的管理協同效應，幫助順豐控股更好地進行降本增效。從營運能力上來看，并購嘉里物流后，順豐控股的存貨周轉率持續下降且低于圓通、韻達等同行業，應收賬款周轉率也有小幅的減少。筆者認為兩個指標的下降與順豐控股擴大業務范圍有關，雖然這使得順豐控股的營業收入增加，但可能物流、倉儲等相關的管理上無法與增加的存貨相匹配，造成了營運能力的降低。另外，并購嘉里物流后順豐控股的應收賬款有顯著的增加，可能與賒銷商品有關，雖然其短期長期償債能力較強，但不能忽視壞賬風險，在這方面應加強管理。總體來說，此次并購在管理協同上雖然有一定的積極效果，但也存在許多風險因素，順豐控股要想更好地發展，必須加強相應的管理，建立相應的風險機制。

五、結論及建議

（一）研究結論。從目前的財務數據和相關分析上可以看出，此次順豐控股跨境并購嘉里物流，實際上是一次雙贏的結果，順豐控股通過此次并購開拓了東南亞市場，國際業務及供應鏈業務營收有了大幅的增長，尤其是在盈利能力和經營業務上，發揮了很好的協同效應。但在管理協同效應和財務協同效應上，雖然有一定的積極影響，但也存在問題和風險點，需要順豐控股和嘉里物流雙方共同努力去調整。雙方并購的積極效應有很大一部分原因是雙方原本就有各自的強大優勢所在，但由于是跨境并購，所以受文化、政策、環境等多方面的影響，在整合的過程中可能或產生分歧，若處理不好可能會在財務、內控等諸多方面給順豐控股造成影響，無論是順豐公司還是其他進行跨境并購的企業都應該注意。（二）研究建議。首先，在跨境并購前要做好充分的準備工作。除了要進行相應的審核，調查工作外，要充分了解被合并方所處的市場環境、國家及政府的有關政策、匯率情況、文化等具體情況，這不僅有利于后續的整合工作，還能幫助企業根據自身需要選擇更為合適的企業進行并購，更好地發揮并購的協同效應。其次，并購的支付方式也可以多元化。本案例中順豐控股全部以現金的方式支付并購款，且在并購前順豐控股存在虧損的現象，這可能會造成企業的現金流短缺，也會產生較大的匯率風險。可以采用現金和股權結合、對外融資、杠桿收購等方式支付，合理分配每部分的金額，這既減輕了企業資金上的壓力，也可以避免了權力過于集中的問題，能幫助企業更好地進行跨境并購的后續工作。最后，并購后的整合工作也十分重要。整合工作包括文化、經營、管理、財務、人力等多個方面。跨境并購不同于國內的并購，由于地域問題，其文化、法律法規、政策等有著本質上的區別，所以全面了解并尊重雙方企業的差異點，針對具體情況和企業戰略發展需要及時補充和調整，建立統一的制度標準和管理機制，利用雙方的資源、技術等優勢，規劃好企業未來共同的目標和方向，使得并購的協同效應能夠充分發揮出來，有利于企業的長遠發展。C

引用出處

[1]柳德才,梁曉冉,陳宇奧.上市公司跨境并購財務風險與防范研究——以順豐控股并購嘉里物流為例[J].財會通訊,2022,No.898(14):132-136.

[2]王新月.基于協同效應的圓通速遞跨境并購績效研究[D].東北財經大學,2021.