亞洲主要市場銀行股價表現(xiàn)分化　農(nóng)行居同業(yè)組表現(xiàn)最佳之列

陳永富

2024 年，亞洲多個市場的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險恐持續(xù)存在，一些銀行面臨資產(chǎn)質(zhì)量和撥備水平回歸正常水平的考驗(yàn)。隨著聯(lián)邦基金利率見頂，且美聯(lián)儲政策或?qū)⒃?024 年轉(zhuǎn)向，亞太地區(qū)銀行的表現(xiàn)可能會繼續(xù)因市場而異。

本年迄今，匯豐銀行和渣打銀行這兩家專注于亞洲市場的國際銀行股價均有所上漲，中資銀行的表現(xiàn)出現(xiàn)分化。

截至11 月15 日，亞太地區(qū)主要市場的銀行股價漲幅存在差異。在我們追蹤的36 家銀行中，三家大型日資銀行的漲幅最大，原因可能是在日本央行或?qū)⑥D(zhuǎn)變政策的背景下，日本股市有望得到重估。

緊隨其后的是匯豐銀行，該銀行宣布提高股東回報。印度尼西亞三家銀行、韓國國民銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和新加坡華僑銀行也在該同業(yè)組中表現(xiàn)最佳的銀行之列。曾經(jīng)快速增長的招商銀行估值有所下降，且降幅不小。香港的中銀香港和恒生銀行也表現(xiàn)不佳，盡管利率上升帶來了收入增長。

市場對我們追蹤的許多亞洲大型銀行下半年收益的普遍預(yù)期均有所下調(diào)，這可能反映出明年某些市場凈息差的收縮和迫近的貸款風(fēng)險。澳大利亞、韓國、新加坡和馬來西亞銀行的凈息差不斷走闊的趨勢或已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

得益于最優(yōu)惠利率上調(diào)的滯后性，香港銀行的凈息差仍有望獲得提振。隨著高利率拖累經(jīng)濟(jì)增長，這些市場的資產(chǎn)質(zhì)量恐略有惡化。

自8 月以來，分析師已下調(diào)亞洲大型銀行的收益預(yù)期，這在一定程度上反映出美聯(lián)儲可能出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向。截至11 月中旬，該同業(yè)組的市盈率為6.5 倍，而2022 年年底為7 倍。

在日本央行可能轉(zhuǎn)變政策的背景下，三菱日聯(lián)和日本其他大型銀行的利潤前景更加明朗，有望擊敗同業(yè)；以三菱日聯(lián)為首的日本大型銀行有望提高包括股息在內(nèi)的股東回報，三菱日聯(lián)或會將本財(cái)年的股息提高至每股41 日元，比去年高9 日元。盡管受到《巴塞爾協(xié)議III》改革的影響，三井住友和瑞穗銀行的派息水平也可能會提高。

印度HDFC Bank 合并后將擁有5，000 萬客戶，市值排名第九，利潤增長有望超過30%。

隨著不斷攀升的最優(yōu)惠利率提振凈息差，從而抵消按揭貸款風(fēng)險，中銀香港的利潤有望維持高企，2024年的利潤前景仍具韌性，類似情況的還有匯豐銀行及其他香港銀行。在2023 年增長約20% 后，2024 年中銀香港的利潤可能仍將以中至高單位數(shù)百分比增長，這是因?yàn)閮粝⒉畹淖吒邔⑸w過不斷上升的按揭貸款風(fēng)險所帶來的影響。

由于市場預(yù)期美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，一些行業(yè)龍頭或面臨利潤前景萎縮的問題，一些大型中資銀行面臨凈息差收窄等壓力。在行業(yè)低迷期間，中國銀行的收益質(zhì)量可能優(yōu)于其他中資國有銀行。

中國推進(jìn)保障性住房建設(shè)可能會對中資銀行的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響。據(jù)媒體報道，《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》（簡稱“14 號文件”）提出的房地產(chǎn)改革政策計(jì)劃在35 個城市試點(diǎn)，將未售出的商品房轉(zhuǎn)化為保障性住房。由于低成本保障性住房的售價可能會比商品房低30%-50%，因此這些計(jì)劃可能會影響面積為90平方米或以下商品房的銷售。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了房企“白名單”（滿足入選房企的合理融資需求）以及“14 號文件”中詳細(xì)規(guī)定的保障性住房建設(shè)，以助力緩解房企面臨的挑戰(zhàn)，然而中資地產(chǎn)商的流動性困境對銀行仍構(gòu)成風(fēng)險。即使房企再融資變得更加容易，潛在美元債務(wù)違約仍將是2024 年銀行業(yè)面臨的主要挑戰(zhàn)。

截至第三季度，中國的個人住房貸款總額為38.4 萬億元人民幣。

2024 年，亞洲多個市場的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險恐持續(xù)存在，因?yàn)樵S多央行或繼續(xù)維持高利率，而不顧本國經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)物價。該地區(qū)的這些銀行面臨資產(chǎn)質(zhì)量和撥備回歸正常水平的考驗(yàn)。根據(jù)彭博的綜合數(shù)據(jù)，新加坡、澳大利亞和日本的經(jīng)濟(jì)衰退概率已達(dá)到20%～30%。

東南亞銀行方面，2024 年大多數(shù)大型銀行的信貸質(zhì)量或?qū)⒊霈F(xiàn)略微惡化。信貸成本或?qū)⒃黾樱瑹o擔(dān)保零售貸款以及中小企業(yè)貸款的風(fēng)險可能最大。但是經(jīng)過多年積累建立的穩(wěn)健撥備和更加嚴(yán)格的風(fēng)險控制，能夠大致抵消違約對大型銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響。

此外，東南亞大型銀行擁有穩(wěn)健的資本緩沖，可以在利率因素引發(fā)經(jīng)濟(jì)放緩以及市場波動的情況下，緩沖信貸損失。考慮到資產(chǎn)規(guī)模小幅增長、可控的信貸損失以及具有彈性的收益（部分被適度的股息派發(fā)所抵消），這些銀行在2024 年有望保持穩(wěn)健的資本。

印度大型銀行有望在2024 財(cái)年實(shí)現(xiàn)15%-19% 的貸款增長， 因疫情后需求得到釋放、名義GDP 表現(xiàn)強(qiáng)勁以及明年大選前基建支出激增。HDFC 銀行7 月1 日收購了抵押貸款公司HDFC Ltd （印度銀行業(yè)最大的一筆交易）， 隨后獲得了6萬億盧布的貸款，該銀行可能會引領(lǐng)行業(yè)步伐。3 月1 日， Axis Bank收購花旗集團(tuán)印度零售業(yè)務(wù)后，應(yīng)該也會有不俗的表現(xiàn)。IndusInd 或緊隨其后，因零售和小額信貸需求強(qiáng)勁， Kotak Mahindra 也同樣表現(xiàn)良好， 盡管其貸款政策更為嚴(yán)格。隨著零售業(yè)務(wù)的加強(qiáng)， ICICI 有望實(shí)現(xiàn)19% 的增長，2024 財(cái)年的貸款增長標(biāo)介于12%-23%，印度最大銀行SBI 料將落后于公共部門同業(yè)，因?yàn)樵撱y行用于支持貸款的資本較少。

（作者系彭博行業(yè)研究銀行及金融科技行業(yè)資深分析師。文章僅代表作者個人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）