正確看待A股市場做空機制

泰奇

如果市場只有多頭，或多頭占絕大多數，還不讓空頭發聲，這樣對上市公司玩吹牛、蹭概念等涉嫌違法違規行為無疑就是縱容，最終損害的是誰的利益不言而喻

對A股市場來說，眼下一個亟須厘清的重要問題是，做空機制是否有利于市場健康，是否有利于多頭投資者？

2012年6月21日香櫞發布了做空恒大的報告，其中列出了恒大的“五宗罪”，包括：“恒大地產的財務報表存在不少錯報，通過欺騙性的會計處理粉飾報表，掩飾資不抵債的事實；恒大造出一個復雜的龐氏風格的融資計劃，存在一系列潛在的財務與經營風險，包括過度負債、現金流不足、高風險的信托融資，等等”。2016年香櫞創始人被裁定散布虛假信息做空恒大地產，除了禁入香港市場，還要承擔巨額罰款。

回頭來看，即便恒大地產在2012年左右的時點不存在上述情況，但之后還是發展到了“過度負債”等情形，當初發布的空頭言論最起碼具有警示意義。截至2023年6月底，恒大集團（原名恒大地產）負債總額高達23882億元。假如當時包括銀行等債權人在內，能高度重視空頭機構的警示，不繼續增加借貸，恒大集團這個膿包也就不會長到如今這么大，變得難以收拾。

聯系到目前的A股市場，投資者尤其中小投資者盈利模式主要是多頭盈利模式。不管上市公司基本面如何，不少投資者都希望股票像滾雪球般地上漲，只要擊鼓傳花不接最后一棒，就可賺錢，這增強了市場的投機性和賭性。目前一些投資者對做空機制極為抵觸，甚至呼吁禁止融券、轉融通。

顯然，脫離上市公司基本面的天馬行空式炒作，最終都要跌回內在價值附近，這是價值規律的必然結果。做空機制有利于推動各方對上市公司正反兩方面信息的深度挖掘，倒逼上市公司信披應對，加速信息披露接近本真現實，加速股票價值發現進程，甚至可以發現造假線索。做空者相當于市場的“清道夫”，雖然可能暫時阻擋了部分多頭的財路，但卻有利于抑制股價泡沫過度膨脹，防止多頭掉入更大的深坑，避免市場浪費更多的資源。

對于公司治理優秀、積極回報投資者的上市公司，即便有空方質疑甚至做空，但真金不怕火煉，市場也將充分挖掘其價值，多頭該賺還賺、空方難免折戟而歸。而對于玩弄財技、財務造假甚至設計龐氏騙局的上市公司，此類公司可能本就一文不值，切中公司要害之處的做空聲音、充分完善的做空機制將有望讓其顯露原形，甚至被證交所掃地出門，上市公司大股東、董監高也才能對市場和投資者產生真正的敬畏之心。否則，市場只有多頭，或多頭占絕大多數，還不讓空頭發聲，這樣對上市公司玩吹牛、蹭概念等涉嫌違法違規行為無疑就是縱容，最終損害的是誰的利益不言而喻。

當前市場的一個關鍵問題，是要解決中小投資者對做空機制的認識問題，為此需要加強投資者教育；同時，要賦予中小投資者做空尤其是融券權利，讓其通過做空也能夠賺到錢。如此一來，投資者對一些垃圾股就不會被動做多、被動等待上市公司的施舍或大股東的良心發現。為此，要適當降低股指期貨以及融資融券的投資者準入門檻，同時進一步完善券商融券業務的信息披露，讓散戶也能公平參與融券業務。

券源方面也應予以拓展。目前轉融通采取集中授信模式，證券公司券源有限，證券轉融通只能向證金公司申請。證金公司轉融通業務具有一定壟斷性，這可對證券市場信用交易活動進行宏觀管理，但也可能導致轉融通效率降低、成本提高。成熟市場轉融通還有分散授信模式，證券公司券源不足時，可向市場中的個人或機構投資者借入證券；建議A股逐漸完善轉融通業務模式，嘗試證券公司向機構投資者等直接借入證券。

監管部門對市場上空方的言論也需要高度重視，這可能指引了上市公司的違法違規線索，可以順藤摸瓜、深挖違法違規行為，將有助于及時制止龐氏騙局等違法違規行為。當然，對散布虛假利空謀取做空收益的惡意做空主體，也要及時依照證券法予以處罰，維護市場良好秩序。