我們看到了中國市場的有利機會

晨星公司研究團隊

即將進入2024年，即便我們看到全球存在一些風險因素，但是我們仍然高度看好股票市場的表現。從數據上，我們分析了風格、規模、國家等不同類別的股票的可能的盈利前景，總體來說，我們認為，精選板塊和個股比簡單的買入指數更能夠獲得突出的回報。其中，新興市場和中國科技股值得關注。

2024年即將到來，盡管我們面前有很多值得擔憂的事情，但是股票市場的表現看起來還不錯。股票整體估值合理，而且橫向對比來看，所有主要國家的股票都與幾年前相比，處在更有利的位置上。

總體而言，我們認為美國股票將為投資者提供更好的回報，雖然“七大科技巨頭”的集中上漲為投資者創造了機會，但規模較小、以價值為導向的公司有更多可以挖掘的穩定性成長機會。

在其他發達市場中，我們也看到了具有吸引力的估值水平，根據我們的分析，2024年的回報前景將高于往常，尤其是英國股票和歐洲能源股。

關于新興市場，我們認為，雖然2024年可能存在一定風險因素，但在大多數情況下，我們都預判到了強勁的回報前景。當然風險是不可避免的，其中之一就是增長乏力，這是該地域面臨的一個重要挑戰，因為投資者一直在推高相對盈利的股票價格——這種動態被稱為倍數擴張。今年普遍出現倍數擴張的一個潛在原因是，人們相信央行將迅速、積極地調降利率，這個因素目前已經成為了普遍的認知，因此，未來因此而出現的倍數擴張情況將降低。

以下是我們正在關注的主要風險：

首先是估值適中的風險。

具體來說，估值擴張主要集中在人工智能股票上。二次衍生的人工智能概念股沒有出現同樣的漲勢。

而且美國市場包含一些昂貴的行業和集中風險。

加之，全球股票市場存在精選機會，這對于美股來說是風險。

其次是經濟疲軟的風險。

具體來說，高利率會削弱消費需求，尤其是在高利率長期持續的情況下。

而且消費者疲軟會影響企業收入，并最終影響勞動力市場。

加之，疲軟的歐洲國家可能會比美國更早進入低谷。

再次是基本面減弱的風險。

具體來說，在美國，整體企業杠桿率可控，但債務成本在增加。

而且企業盈利能力高，但在利潤率方面很脆弱。

加之，資本密集型行業更容易受到債務成本長期走高的影響。

最后是外部沖擊的風險。

具體包括：地緣政治風險高（烏克蘭、以色列）；石油市場的沖擊可能損害全球經濟；商業房地產仍有風險，但這只是一個局部問題；突然提高的長期收益率可能會產生意想不到的影響。

雖然2024年可能面臨以上這些風險，但從我們的統計來看，目前消費者情緒指數遠低于正常水平，這意味著市場有大量超賣，市場下跌更多是情緒引起。從更深層次來看，估值差（行業間估值水平的差距）是我們看到機會的地方。

首先，我們認為銀行、公用事業和醫療保健方面具有很好的行業貝塔。由于美國指數的上漲主要由大盤成長公司（又被稱為“美股七巨頭”）的驅動，因此，我們認為2024年這些公司的漲幅可能不如小盤股公司。我們正在其他方面尋找機會。

金融是一個周期性板塊，因為市場對其預期較低，而導致目前價格便宜。而且，利率上升和2023年美國銀行業危機導致該行業表現不佳。我們認為，目前美國金融企業的大部分風險已被納入估值，尤其是美國銀行值得關注。

為了尋找價值被低估的資產，使投資組合更加穩健，我們認為防御性行業——包括醫療保健和公用事業，也非常值得關注。它們可能不是最便宜的行業，但可以在投資組合風險管理中發揮強有力的作用。在經濟敏感型的行業中，盡管今年以來回報強勁，但我們仍然更看好通信服務行業，因為我們認為，該行業仍然具有穩健的價值和合理的風險回報。

此外，小盤價值型股票也是我們非常看好的板塊之一。縱觀美國和歐洲的“風格框”（見附圖），我們可以看到最大的估值機會存在于左下角（0.61）——小型價值股。

數據來源：晨星

在我們的估算中，這與“公允價值”相比有很大的折價，與大型成長型股票相比有很高性價比。

我們注意到，小型股很難被歸入一個單一的類別，這在很大程度上是因為有太多不同的行業類別——從生物技術到銀行——都屬于這一資產類別。

此外，由于小型股指數中虧損和高杠桿率公司居多，小型公司通常對經濟大環境表現出更高的敏感性。因此，雖然小盤股似乎比大盤股便宜得多，但仍要謹慎選擇投資標的，我們認為，深入分析企業質量是重中之重。

另外，我們認為2024年存在優質機會的地方更多在國際市場上，包括英國、歐洲能源、新興市場和中國科技股。

我們的研究表明，英國的股票指數中包含了大量多元化的全球公司，其中既有周期性公司，也有防御性公司，具有很高的價值。此外，如歐洲能源公司，在能源市場強勁的情況下，資本配置得到了明顯改善。

由于投資者對于迫在眉睫的地緣政治和長期增長的擔憂進行了權衡，中國股票市場很大程度上受到了拖累。從絕對值（與自身歷史相比）和相對值（與發達市場相比）來看，投資者對于新興市場的總體情緒仍然看跌。

盡管存在風險，或者說正因為存在風險，中國本身已經成為了一個非常有吸引力的機會。中國股票的預期特別低，然而，從長期來看，面向消費者的中國科技股相對于正常化收益有很大的折讓，預計將為廣大新興市場帶來超額回報。

最后，二次衍生的人工智能機會也是2024年的一個重要賺錢方向。

根據我們的分析，以人工智能為重點的股票在2023年的排行榜上名列前茅，其中蘊含著巨大的估值風險。然而，第二衍生品，包括通過在產品中使用人工智能功能來提高利潤率的股票，其估值要高得多，盈利也有上升空間。

除了股票之外，我們實際上也看好債券市場的廣泛機會，但在所有機會之外，我們還想提醒投資者關注一個可以對收益進行增強的工具——貨幣管理。

美元目前的價格較為昂貴，但在動蕩中仍能起到安全避險的作用，因此審慎的國際貨幣定位（對沖）是投資組合管理中一個有吸引力的方面。

雖然貨幣有較高的不穩定性，但我們繼續看好美元以外的貨幣。日元有可能提供多樣化的特質，在經濟和市場極度緊張時有防御屬性，并提供潛在的上升空間。（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）