碳酸鋰價格觸底行情蓄勢待發鋰電池產業鏈有望成為跨年“先鋒”

黃大智

近期，鋰電再次成為資本市場熱點，其被市場高度關注的原因在于碳酸鋰期貨價的“過山車”，碳酸鋰主力合約連續上演漲跌停行情。同時，部分產業鏈上市公司公布年報預告顯示，產業鏈盈利水平同比均下降50%以上。

作為整體鋰電產業鏈最上游，碳酸鋰價格的走勢直接影響到整個產業鏈的表現。期貨價觸底反彈的碳酸鋰對于鋰電行情意味著什么，又該如何看待當前行情呢？

復盤碳酸鋰行情，國產電池級碳酸鋰價格從2020年9月約4萬元/噸，最高漲至2022年末的60萬元/噸，并帶來上游鋰礦廠的“暴利”，也因此帶來了一波全球碳酸鋰產能的“大躍進”。

進入2023年，碳酸鋰從過去的供不應求轉向供給全面過剩。國產電池級碳酸鋰價格已經從此前近60萬元/噸的“天價”一路跌至約10萬元/噸，跌幅超過83%，已經成為了“腳踝斬”價格。

在供給有增無減、需求較為疲弱的供求格局下，碳酸鋰期貨自7月21日上市開始，基本呈現一路下跌走勢。期間僅在10月受到廠商減產和下游新能源車不錯的銷量數據提振，中間有過短暫反彈；但是在10月底各家鋰鹽廠宣布復產起，市場再度看空碳酸鋰供過于求的格局，主力合約價格也因此再度進入下行區間。

可以說，碳酸鋰期貨價格的走勢和現貨價格走勢基本同步，也反映了當前碳酸鋰的供求格局。而近期期貨價格的大幅震蕩，一方面是由于合約臨近交割期帶來的市場投機交易因素；但另一方面難以忽視的是，碳酸鋰約10萬元/噸的價格，已經觸及市場價格的最底部區間，且已經擊穿了很多上游鋰礦廠的成本價格，逐漸開始市場出清的過程。

以當前碳酸鋰的市場供求來看，市場中碳酸鋰的來源大概有幾種：第一種是外采鋰精礦提鋰制備碳酸鋰，也是目前成本最高的方式，以目前國外鋰精礦成交價來計算，外采鋰精礦項目的碳酸鋰成本價格約在15萬-20萬元/噸左右。但隨著海外鋰精礦定價方式改變，這種外采鋰精礦制備碳酸鋰的成本將會逐漸降低。

第二種是國內自有鋰輝石提鋰，產地主要是在四川的鋰輝石，鋰礦成本在8萬元/噸左右，制備成碳酸鋰的成本在10萬元-20萬元不等，但總體低于外采鋰精礦提鋰的成本。

第三種是有“亞洲鋰都”之稱的江西鋰云母項目，由于技術路線和資源稟賦不同，鋰云母提鋰成本在10萬-15萬元/噸之間不等。當碳酸鋰價格低于10萬元時，這類項目基本都會有較大的虧損風險。

最后一種是開發成本最低的海外和國內的鹽湖提鋰項目，碳酸鋰生產成本普遍在5萬元/噸以下。除了這些之外，還有少部分的鋰電池回收帶來的原材料，但整體量較少，對市場價格幾乎無影響。

因此，以供給端碳酸鋰的成本價格來看，10萬元/噸左右的價格將會是一個比較堅實的支撐位；當價格低于10萬元/噸，將會有部分高成本鋰礦廠被迫退出市場，實現市場出清。

另一個可以佐證的論據是，目前包括寧德時代在內的電池企業對鋰現貨價格的主流預期在每噸8萬元至10萬元。因此，當前碳酸鋰約10萬元/噸的價格已經到達價格區間底部，向下空間十分有限。

實際上，“跌跌不休”的碳酸鋰給鋰電上游、中游廠商都帶來了極大的收入利潤壓力。以六氟磷酸鋰行業龍頭企業多氟多為例，根據其發布的2023年全年業績預告顯示，扣非凈利潤達到4.71億元-5.31億元，同比下滑70.87%-74.16%，其四季度扣非凈利潤為0.63億元-1.23億元，同比降低44%-71%，環比降低32%-65%。

同樣，產業鏈上下游其他公司業績乏善可陳：鋰礦龍頭企業天齊鋰業前三季度歸母凈利潤同比跌幅近50%，隔膜龍頭企業恩捷股份歸母凈利潤同比跌幅近三分之一，電解液龍頭企業天賜材料歸母凈利潤同比跌幅近60%。

鋰電產業鏈中上游企業業績的下行和估值的調整，使得鋰電產業鏈表現慘淡。以中證鋰電池指數（931890.CSI）的表現來看，2023年初至2023年12月20日，鋰電池指數累計跌幅達到了42%，期間最大回撤達到45%。而在估值方面，鋰電池指數PE（TTM）也從年初的27.1倍跌至目前的14.5倍，已經跌至歷史最低位置。

另一方面，從盈利能力來看，當前碳酸鋰價格已經運行至周期底部，在價格的壓力下，部分外采鋰云母的廠商已經處于虧損狀態，未來市場供給側將逐漸出清，碳酸鋰價格仍有下行壓力，但下行空間已經非常有限，隨著供給的逐漸出清和需求的增長，產業鏈中上游企業的盈利也將逐漸得到修復。以市場一致預期來看，在2023年低基數下，市場預期2024-2025年間，鋰電池指數將實現25%以上的凈利潤增速。

以億緯鋰能為例，截至2023年12月21日，近期PE（TTM）估值僅為19倍，根據Wind數據，市場對其未來的盈利預期看，2023-2025年，歸母凈利潤分別能夠實現33%、42%、34%的同比增速，盈利增長水平仍然十分優異，遠遠超過創業板平均增長水平。

數據來源：wind，星圖金融研究院

結合鋰電池指數當前PE（TTM）僅14.5倍的估值、未來兩年超過25%的盈利增速來看，當前鋰電指數已經極具長期配置的性價比。未來隨著市場悲觀情緒化解與鋰電盈利能力翻轉，整個鋰電產業鏈有望迎來估值與業績的雙升，實現“戴維斯雙擊”行情，鋰電已經迎來長期布局機會。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）