國內寵物動保賽道景氣揚升獸用驅蟲藥和疫苗加速國產替代

葉睿遠

雖然目前國內動保企業規模尚小，且多數營收還來自于畜禽等經濟動物；但包括國產驅蟲藥“超可信”和國產疫苗“妙三多”等在內的大單品已開始顯現出商業化價值，預計國內動保龍頭將率先在這兩大領域站穩腳跟。

根據碩騰（Zoetis）預測，預計2027年增長至550～650億美元，2032年增長至700～850億美元。

該行業持續擴容得益于兩方面因素：一是隨著醫療技術提升，寵物生命周期不斷延長，帶動寵物動保行業擴容；二是隨著寵物主群體年輕化，他們的支付意愿強于老一輩的養寵群體。今年10月全球寵物動保行業龍頭愛德士（IDEXX）曾發布一份報告稱，當前經濟雖然充滿不確定性，但過去12個月養寵物人數反而增加5%，寵物主在寵物保健上的開支增加10%。當下，寵物經濟或許是少數與經濟景氣不相關的賽道。

區別于人用藥，寵物藥的優點在于不受包括集中采購和醫保談判等醫保控費政策影響；且相較于人用藥，寵物藥領域仍有大量未被滿足的醫療需求，創新難度和研發投入強度都要比人用藥低不少。從商業模式角度看，毫無疑問寵物藥優于人用藥，或許這也是誕生于輝瑞的碩騰目前估值高達39.6倍PE、17.79倍PB，遠高于輝瑞14.6倍PE、1.58倍PB的原因。

數據來源：整理自國家獸藥基礎數據庫，√代表已獲得獸藥產品批準文號

作為全球市值最大的兩家動物保健企業，目前碩騰跟愛德士分別達到了903億美元和448億美元，而目前A股映射的寵物動保標的大多市值僅百億元人民幣，像國產寵物藥第一品牌海正動保，目前其控股公司海正藥業市值不過113億元，背后的原因與國內市場剛起步有關。從全球龍頭碩騰的區域營收結構來看，在2022年全年實現80億美元營收中，美國本土市場貢獻43億美元；而在中國市場上，碩騰也是寵物藥第一品牌，但是去年貢獻的營收也僅為3.82億美元。

正因為國內動保行業規模較小，目前整體競爭以中小企業為主。無論是恒瑞醫藥、石藥集團等大型制藥企業，還是百濟神州、信達生物等創新藥企業，都還沒有涉入到寵物藥領域；而海外市場中，動保龍頭幾乎都拆分自大型制藥公司，像碩騰來自于輝瑞、默沙東動保來自于默沙東、禮藍動保來自于禮來。

當前從事動保業務的企業中，大多仍以經濟動物占主導，其中生豬養殖占比往往較大，因此大部分動保企業的業績和股價走勢都與“豬周期”高度相關；但寵物動保相關的業務潛力不可小覷，比如碩騰經過漫長的發展，目前來自寵物相關的營收占比已高達64%，顯著高于經濟動物，而像另一家獸藥巨頭勃林格殷格翰（BI）的犬用口服驅蟲藥“超可信”系列產品去年全球凈銷售額也達到10.64億歐元。所以國內動保企業也在努力地進行著寵物藥的“國產替代”，為投資者挖掘投資機會提供了思路。

從海外看，驅蟲藥跟疫苗是碩騰營收占比最高的兩大業務，各占20%+，因此國內動保企業在進行“國產替代”時也率先切入了這兩大領域。

比如劍指碩騰“妙三多”的貓三聯疫苗。貓三聯是用于預防貓細小病毒、皰疹病毒和杯狀病毒的疫苗，碩騰自2011年進入中國市場至今仍是惟一獲批的貓三聯疫苗，但隨著今年瑞普生物、哈藥集團、博萊得利、普萊柯、中牧股份、科前生物等先后通過農業農村部的應急評價，或許“妙三多”一家獨大的局面很快就要被打破，首批推出產品的疫苗企業有望率先搶占市場獲得先發優勢。

從上表來看，中牧股份在寵物疫苗領域有一定的領先優勢。該公司是國資委旗下中國農發旗下的上市公司，獸用疫苗貢獻近半毛利，此外還有獸用藥及飼料業務，業務結構與碩騰頗有幾分相似。不過現實中無論對于中牧股份還是擴大范圍對于普萊柯、生物股份等從事獸用疫苗的動保公司而言，短期彈性更大的催化劑還是來自于非洲豬瘟疫苗。目前各家均已向農業農村部提交獸藥應急評價申請，一旦產品獲批上市，非洲豬瘟疫苗將成為市場規模量最大的動保單品。

數據來源：Wind取值時間：2023年12月21日

除疫苗外，驅蟲藥的國產替代進程同樣值得期待。目前寵物用驅蟲藥主要分為體外用藥和體內用藥。體外驅蟲方面，瑞普生物的莫普欣和海正動保的莫愛佳是最早獲得批準文號的產品，不過近兩年包括麗珠集團旗下麗健動保在內的其他5家企業也先后獲得批文；而體內驅蟲方面，暫時主要還是海正動保旗下的海樂妙（貓驅蟲）和海樂旺（犬驅蟲）。

從同一品種批準文號數量的變化來看，寵物藥領域的競爭有加劇現象，國產替代只是國內動保企業站穩寵物藥市場的第一步，接下來還將比拼各家企業全生命周期進行藥品開發的實力，目前暫無明顯具備領先優勢的企業。

除了上述直接開展寵物藥業務的企業外，還有一家與全球前五大寵物動保企業（碩騰、BI、默沙東動保、禮藍動保、愛德士）開展CDMO業務的普洛藥業。根據公司中報，目前在247個商業化階段的項目中，獸藥項目占43個，在CDMO企業中存在較大的差異化。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）