紅利指數連續兩年大幅跑贏大盤選擇優質分紅股成長和低估都不能少

陳建德

本周，貴州茅臺特別分紅紅包到賬，該公司也再次給A股上市公司做了分紅的表率。12月15日，證監會發布《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》指引，該指引不但進一步明確鼓勵上市公司進行現金分紅，推動上市公司提高分紅水平；而且對不分紅的上市公司明確加強信息披露要求，從制度層面約束督促上市公司分紅。該指引也鼓勵上市公司在條件允許的情況下增加分紅頻次，比如除了一年一度的年終分紅外，也鼓勵在年中進行現金分紅。

這是繼8月27日，證監會發布的《證監會進一步規范股份減持行為》，再次對上市公司分紅進行規范引導。

近兩年，高股息投資策略總體上有較明顯的相對收益。A股中，高股息代表性的指數是000922中證紅利指數，該指數選取滬深兩市的100只現金股息率高、分紅較為穩定、并具有一定規模及流動性的上市公司證券作為指數樣本，以反映高股息率上市公司證券的整體表現。

該指數以2004年12月31日為基準日，以1000點為基點。2022年，中證紅利指數下跌5.43%，滬深300指數下跌21.63%，中證500指數下跌20.31%。2023年截至12月19日，中證紅利指數上漲1.14%，大幅跑贏滬深300指數和中證500指數走勢。同期，滬深300指數下跌13.89%，中證500指數下跌8.26%。

可以看出，中證紅利指數2022年和2023年，都大幅跑贏滬深300和中證500兩大指數。

再看中證紅利指數和滬深300指數、中證500指數的長期走勢對比。

這三個指數的基準日都是2004年12月31日，基點都是1000點。截至2023年12月19日，中證紅利指數收盤于4981.94點，相較于2004年底的1000點大概上漲398%。滬深300指數收盤于3334點，漲幅為233%。中證500指數收盤于5379.87點，漲幅為438%。直觀對比可以看出，在從2005年開始到現在的19年時間里，中證紅利指數漲幅比滬深300指數高出160%，但比中證500指數低40%左右。

而且在弱市行情中，中證紅利指數具有較好的防御效果，其歷次弱市中的跌幅都遠小于中證500指數的跌幅；和滬深300指數比較，2007年和2015年兩次熊市下來的調整幅度相差不大，僅2021年以來這回調整明顯小于滬深300指數，或許和2019年-2021年初，此輪上漲以茅臺為代表的各類核心資產的漲幅過大有關。在牛市行情里，中證紅利指數的漲幅均小于中證500指數的漲幅，和滬深300指數相比漲幅有時高有時低。

為何中證紅利指數和滬深300指數沒有明顯的差異性？筆者認為，這可能和中證紅利指數的編制方法有關，中證紅利指數是：對過去一年日均總市值排名在前80%、過去一年日均成交金額排名在前80%所有的A股和紅籌企業發行的存托憑證，按照過去三年平均現金股息率由高到低排名，選取排名靠前的100只上市公司證券作為指數樣本。按這個編制方式，顯然會和滬深300指數有很多的重疊，所以兩者相關系數高。

在二級市場投資中，有一些投資者特別偏好一些高股息的個股，有的投資者認為：如果有的股票股息分紅率可以達到5%甚至更高，那么每年的分紅就比銀行的存款利息還高，而股票仍然還在。這樣的股票如同是一只會生蛋的母雞，每年都可以收到雞蛋，而母雞還在。認為這是一種很好的投資策略。

筆者認為，高股息的股票里有不少是挺好的股票，但是，如果一味地只尋求高股息的票，那并不一定就是高枕無憂的策略，有一些高股息的股票，過往多年，股價跌幅并不小。比如，像某一股份制銀行，自2016年以來，每年的稅前股息率都在3%以上，2018、2019、2021、2022四年甚至都在5%以上。但是，如果是在2015年該股最高位買入持有到現在，股價加分紅的股息相對于買入成本仍然差不多要腰斬。又比如中國石油，自2007年上市以來，每年都有分紅，絕大部分年份每年的稅前股息率超過2%，但股價自2007年上市以來，總體是一路下跌，2007年最高價超過48元，目前后復權價權11元出頭。又比如貴州茅臺，自上市以來，除了2012年的稅前股息率超過3%以外，其他年份其稅前股息率都低于3%，平均在2%左右，但是股價漲幅卻是巨大的。

附圖是31個一級行業，自2014年到2022年的每年的股息率的統計。從圖中可以看出，股息率最高的是銀行、第二是煤炭、第三是石油石化、第四是鋼鐵、第五是房地產行業。但是在股價表現上，這幾年，除了煤炭行業總體表現不錯外，其他的幾個行業股價表現并不是特別出色。

從上面的分析可以看出，高股息的行業和個股并不必然就上漲，股息率沒那么高的公司也不必然股價就不漲。

有一些公司雖然階段性是高股息，但是股價表現不佳的原因可能有以下幾種情況。

一是盈利的不可持續性：有一些行業和公司的經營業績具有非常明顯的周期性，行業景氣度很高的時候，盈利能力特別強，這樣的年份，股息率也很高。但是，由于行業有很強的周期性，在股息率很高的年份，往往是盈利最好的年份，雖然當時股息率很高。但是投資者會預期以后的經營情況會因周期性大幅下降，股價也大跌。這種情況在一些周期性行業里特別明顯。

二是基本面的隱憂：有的行業和公司，雖然經營業績一直很好，估值水平不高，并且股息率也很高，但是股價卻表現不如人意，比如上面圖表里的銀行業和地產行業。對于這樣的行業，雖然股息率高，但是股價表現不好，其原因是行業或公司存在著投資者普遍認為的一些風險點、隱憂。筆者曾經開玩笑地和有的投資者聊到：這相當于說是買了一只會生蛋的母雞，雖然每年都有生蛋，但是市場擔心母雞會生病，有的人就不敢養太久，急于低價出手。

三是買入時估值太高：有的行業和公司，股息率很高，并且經營情況也沒有大問題。但是某一段時間里，股價表現可能很不如人意，那原因可能是因為買入的時候股票的估值水平太高了。市場總是有周期的，個股的股價也有周期，當市場階段性把股價炒高了后，就得花費較長的時間消化較高的估值水平。

從上面分析可以得知：在選股中，不能盲目陷入高股息的陷阱。筆者認為：投資不單單是為了賺股息，股價的漲幅對于投資收益率的影響更大。

根據天風證券的研究認為，股息率的高低并不直接決定相對收益的高低，資產的盈利水平高低，是更為有效的影響因素。

綜上分析，在經濟增速較弱的年份里，總體高股息的個股相對而言具有較好的防御性，表現可能相對于成長類的個股會更好。但是，在經濟較好、行情走強的年份里，成長性較好的公司可能會具有更好的表現。在選擇高股息個股的時候，要避免陷入高股息的陷阱，得去分析標的公司的盈利情況是否可持續、基本面是否存在較大的隱憂，以為的買入便宜，實際上依然高估。

長期來看，成長性更好、盈利穩定、ROE穩定的公司可能更占優。在選股中，可以綜合考慮成長性、盈利穩定性、以及分紅率等。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）