改進杜邦分析法在金屬加工業的運用

有色金屬應用廣泛，隨著新能源等相關產業蓬勃發展，有色金屬材料目前也隨之成為重要的國家級戰略儲備物資。近年來，有色金屬冶煉加工行業發展勢頭良好。根據工信部發布的2022年有色金屬行業發展情況報告顯示，行業整體發展平穩，部分有色金屬價格上升明顯，進出口貿易整體呈現較快增長。作為相關下游產業，有色金屬冶煉加工行業受經濟波動、全球疫情等大環境影響以及國家大力推行供給側改革、狠抓“綠水青山”綠色經濟發展，有色金屬冶煉加工行業整體面臨高耗能、低附加值、產能過剩等問題，同時伴隨著企業融資難度不斷增加，行業整體的財務風險正在不斷提高。XW公司作為國內核心的有色金屬產品制造與加工企業，同時我國主要的相關產品進出口企業，本文通過對其財務狀況進行分析，希望能夠給XW公司及行業內其他類似公司提供借鑒，提高有色金屬冶煉加工行業的風險意識和財務風險管理水平，促進行業的進步與發展。

研究背景

江巖（2017）認為我國目前的盈利能力分析方法中最綜合、運用較為廣泛的是杜邦分析法，杜邦分析可以為企業盈利能力的分析提供框架。于靖，方婷（2018）同樣認為杜邦分析能展現企業經營業績、財務狀況和企業盈利能力，從而幫助管理層更客觀的評價和決策。但是傳統的杜邦分析法也存在一定的不足。王齊嶺（2016）認為傳統的杜邦分析體系不僅忽略了企業每股收益的分析，還無法展示出企業現金流的創造能力。此外，吳玥燁（2020）認為傳統的杜邦分析法在對上市企業進行分析時，不僅不能反映其現金流現狀，還不能反映其可持續發展能力。趙燕（2018）指出大多數企業獲利途徑主要是經營活動，因而在對企業財務報表進行分析時，將企業的基本活動區分為金融和經營兩部分是非常必要的。

郭佳琪（2020）研究發現管理用財務報表將企業經濟活動分為金融和經營兩大類，不僅更能凸顯財務報表列報信息的完整性，還便于管理者分析企業內部管理問題，從而為企業利益最大化提出改善措施。李麗霞，李寧（2015）認為管理用財務報表對杜邦分析體系中的核心公式進行了變形，從而更好的為企業債務融資決策奠定理論基礎，同時也為企業戰略決策提供了數據支撐。劉沛，周靜，顏婧（2020）以貿易進出口股份有限公司為例，比較了傳統杜邦分析法和管理用財務報表改進的杜邦分析法兩種方法下的企業權利凈利率及其影響因素，研究表明從反映財務狀況的角度、編制及使用者要求的角度，管理用財務報表及分析體系更為靈活。

盈利能力分析方法

財務分析是以企業的會計數據及報表數據等實際記錄數據為基礎，通過相應的分析方法或手段，對企業過去一定會計時期內的經營活動、籌資活動、投資活動等行為進行分析與評價，從而對企業現在和未來的相應活動做出指導的經濟管理活動。企業的盈利能力分析作為財務分析的一部分，主要有統計因子分析法和數據分析法兩大類。

基于數理統計的分析方法主要有連壞替代法、因子分析法。連環替代法通過對企業經營活動中存在的多個因素進行分析，通過假定其余因素不變，分析某一特定因素變動對企業經濟指標變動的影響。因子分析法是從變量群體中提取共性因子的方法。通過對多個變量的分析，找到共性因子從而將相同變量歸為一個因子，可以減少變量數量。

數據分析法主要有比率分析法、沃爾評分法及傳統杜邦分析法等。比率分析法主要是通過財務報表上相關數據進行連環比較，最終形成多個比率。通過這些比率的占比或高低來判斷企業相關活動的質量及對未來發展的影響，簡單的財務分析通常使用該方法。沃爾評分法主要是基于企業信用能力指數，選取多個財務比率，分別賦予其不同的權重。然后同根據事先確定的標準比率相比較得出差異比率。最后將差異比率同權重比率相乘得到企業沃爾評分數，這種分析方法綜合考慮了企業經營情況，將財務比率通過線性關系結合，綜合判斷了企業的財務狀況。但是，沃爾評分法相關數據權重由人為控制判斷，并沒有一個固定的標準，因此最后的沃爾評分帶有極強的主觀性，有無法客觀反映企業實際的風險。傳統的杜邦分析法同樣是利用多個財務比率來綜合分析企業的財務狀況。他通過將企業凈資產收益率分為多個比率的乘積，從而深入分析企業的實際經營業績。但是傳統杜邦分析法沒有將經營性行為與金融性行為區分來看，忽視企業現金流量這一重要影響因素，因此當前學者在利用杜邦分析法時通常會進行相應的改進。

基于數理統計的分析方法主要有連壞替代法、因子分析法。連環替代法是一種用于確定引起某一個指標波動的各個因素的影響程度的計算方法。因子分析法是將眾多影響企業盈利能力的因素通過量化，然后通過“降維”，從眾多財務指標中找到主要影響企業盈利能力的指標作為影響企業盈利能力的主要因子，因子分析法適用于樣本數量大的財務分析。

公司概況

XW涉及鎢、鉬、稀土等多個行業領域，不僅是具有行業代表性的示范企業，更是國家級稀土企業集團之一。依靠優秀的技術研發能力與較高的管理水平，形成了開采-冶煉-加工全方位立體式產業架構，在國際范圍內有較高的行業知名度以及高水平的科技水平與技術能力。WX公司生產體系完備，以精細化加工、將生產線做深等方式幫助企業實現縱深化發展，在整個行業中處于領先地位；培育了包括多種能廣泛應用在新能源汽車等多方面的新型有色金屬材料的研發和大規模制造能力，成為相關領域的頭部供應商以及重要的行業推動者。XW致力于促進行業綠色發展、推動相關產業升級進步、實現公司自我價值、助力和諧社會發展。

公司財務情況及風險指標

XW公司的近5年財務情況如表1所示，經過對XW公司的財務指標測算不難看出，近三年來隨著疫情的結束，相關財務數據并未隨之好轉反而急轉之下。從外部環境來看主要是由于近年來國家對供給側結構改革以及環保問題不斷重視，政府不斷推進傳統工業企業綠色發展轉型工作，XW公司作為傳統重工業的代表之一，受政府關注度高、受政策影響大，這使得企業必須審慎對待未來發展，在轉型期內財務狀況也必然會受到影響。同時從企業內部來看可以分為兩個方面：1.內部控制方面。內部控制風險是企業應當重點關注的部分，內部控制的建設情況、執行請款、監督評價情況都在影響著企業自身的財務風險，從而對企業的發展與未來戰略的選擇有著深遠影響。2.人力資源方面。隨著企業的不斷發展與相關行業的不斷進步，產業融合程度不斷提高。這就使得企業面對的問題呈現出綜合化、復合化的特征。從企業實際遇到的問題出發，這就使得企業對相關人員的素質有了更高的要求。傳統的單一型人才已經不太符合XW公司當前發展現狀，吸引具備多方專業性的復合型人才才應當是XW公司當前人力工作的重心。因為XW公司逐步向高附加值、高智能化的方向轉型，復合型人才是不可或缺的。持續的技術創新、持續的升級發展才能使得XW公司領跑行業。

管理用財務報表編制的基本原理

從管理層使用這一角度來看，管理用財務報表是根據公司日常的經濟活動，將公司的主要報表分化為兩個部分即：經營與金融。管理用財務報表對傳統年度財務報表中的利潤、成本、費用、資產、負債等進行了重組，調整編制了資產負債表、損益表和現金流量表等主要財務報表。

調整后資產負債表在以前年度資產負債表的基礎上將資產與負債進一步分為金融資產負債表與經營資產負債表。XW公司通過銷售相關鎢、鉬、稀土等產品或相關企業請求XW公司進行相關委托加工業務等形成的資產統一劃分到經營性資產，而XW公司通過對其他公司進行投資等形成的資產統一劃分到金融性資產。與之對應XW通過銀行開具承兌匯票等金活動形成的負債劃分到經營性負債或金融性負債。

調整后利潤表在以前年度利潤表的基礎上將損益進一步分為金融損益表與經營損益表。企業獲利能力直接影響到企業的生存與發展，良好的利潤情況是企業長久發展的必備條件。但是傳統利潤表過于關注企業經營性利潤從而忽視了金融性利潤，這使得企業有可能盲目地進行籌資活動，這使得企業在利潤水平提高的同時財務風險也隨之增加。所以對企業經營性損益與金融性損益進行區分是有必要的。

調整后現金流量表在以前年度利潤表的基礎上將損益進一步分為經營現金流量和金融現金流量。企業現金流情況是企業經營的“晴雨表”，良好的現金流是企業應對風險的有力保證。企業日常的經營生產產生的現金流與籌資投資形成的現金流應當區分開來，但是傳統現金流量表未對兩者進行完全分割。這使得報表使用者不能對企業現金流情況進行有效的識別，無法進一步指導企業對生產經營工作和籌資投資工作進行安排。

三大財務報表是企業經營情況的具體反映，依據同一標準進行調整后，不僅各表之間邏輯脈絡更清晰，同時報表使用者在進行決策時能更加具有針對性。采用調整后的管理用財務報表能更加貼近企業實際情況，提高了財務報表的分析價值，幫助企業提高盈利能力，助力企業“業財融合”轉型。

基于管理用財務報表的杜邦分析體系

以改進后的管理用財務報表為基礎的杜邦分析體系較之傳統的杜邦分析流程最主要特征就是區分了經營性分析與金融性分析，更加貼近企業實際情況。改進后的杜邦分析核心指標主要由六個方面組成，如表2所示。其核心公式為權益凈利率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）*凈財務杠桿，其中凈經營資產凈利率=稅后經營凈利潤/凈經營資產。

作為調整后的管理財務報表改進的杜邦分析系統的一部分，經營凈利率主要反映了企業實際經營過程中的盈利能力，經營差異率主要用于衡量企業籌資借款情況，該指標的正負直接反映出企業籌資行為的質量，凈財務杠桿率反映了公司當前的發展策略是否符合市場實際情況。

綜上可以得出XW公司進五年財務情況：

如表3所示，企業經營資產逐年上升，特別是2019年到2021年，但2022年增速明顯放緩。與之相應，2022年稅后經營凈利率也出現了下降的趨勢。凈經營資產周轉次數的上升表明企業的回款速度受到影響，進而說明企業現金流情況變差主要是受經營性資產影響。

通過分析可知，XW公司的盈利能力下降主要原因在于企業經營方面而不是金融方面，凈財務杠桿每年較為穩定且稅后利息率逐年下降，證明XW公司當前籌資措施符合公司及市場發展現狀，管理層不必過多關注。凈經營資產凈利率逐年上升但是凈經營資產周轉次數也在逐年上升，不僅反映了企業資產運營能力與往年相比正在下降，而且企業的財務風險也隨應收賬款的增加正在不斷增加。

（作者單位：安泰科技股份有限公司）