我國鋼鐵行業債券市場融資分析與建議

摘 要：通過分析2014～2023年鋼鐵行業債券發行情況，發現存在鋼鐵行業債券凈融資額波動較大、凈融資規模下降、特定品種債券快速擴容的現狀，提出了積極發行創新品種、靈活運用可轉債及可交債等融資方式的建議，希望能為鋼鐵企業債券融資提供一定的啟示與幫助。

關鍵詞：鋼鐵行業；債券融資；特殊品種債券

Abstract：This article mainly analyzes the bond issuance of the iron and steel industry in 2014～2023， finds that the net financing amount of the steel industry bonds fluctuates greatly， the net financing scale declines， and the expansion of specific types of bonds.Suggestions are put forward for actively issuing innovative varieties and flexibly using convertible bonds and exchangeable bond as financing methods， hoping to provide some inspiration and assistance for the financing of steel enterprise bonds.

Key words： steel industry; bond financing; specific types of bonds

0 前 言

鋼鐵工業是國民經濟的重要基礎產業，是建設現代化強國的重要支撐，是實現綠色低碳發展的重要領域[1]。近年來，鋼鐵行業經歷了數次周期性調整，鋼鐵企業財務狀況呈現周期性波動，本文分析鋼鐵行業近十年來的債券發行情況，提出對鋼鐵企業未來融資的啟示與建議。

1 鋼鐵行業債券發行狀況剖析

1.1 鋼鐵行業債券凈融資額波動較大

2014～2023年，鋼鐵行業債券發行及償還規模波動較大，具體情況參見圖1。2014～2015年，隨著債券市場的發展，鋼鐵行業債券凈融資額穩步攀升；隨著2016年中央發布《國務院關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》的出臺，鋼鐵行業供給側改革拉開序幕，行業整體融資需求出現萎縮，加上2017年受債券市場強監管政策和債市利率上行的影響，2016～2017年，鋼鐵行業債券凈融資額轉為凈流出；2018～2020年，隨著鋼鐵行業供給側改革接近尾聲，企業融資意愿復蘇，加之資金面相對寬松，鋼鐵行業債券凈融資額轉為凈流入；2021～2023年，國內經濟進入平穩發展，企業對債務融資意愿走低，加上城投債對產業債的擠出效應愈發顯著，鋼鐵行業債券凈融資額持續凈流出狀態。

1.2 城投債對產業債的擠出效應愈發顯著，鋼鐵行業債券發行數量呈下行趨勢

鋼鐵行業發債企業數量不多，2014～2015年每年約40家企業發行債券；在經歷過2015年的巔峰后，隨著中國中鋼股份有限公司和東北特殊鋼集團股份有限公司違約事件的發生，2016～2018年，行業內發債企業數量急劇減少，信用資質一般的企業逐漸退出債券市場；2020年，受益于可轉債發行量的增長，鋼鐵行業發債企業數量出現增長，之后處于小幅波動態勢。

從債券品種來看，2014～2023年，鋼鐵行業銀行間市場發行債券數量遠高于交易所市場，主要系超短期融資券和短期融資券由于期限較短，持續借新還舊導致發行期數較多所致，加之銀行間市場資金較為充裕，因此整體來看，銀行間市場債券發行較為活躍。受資金成本等因素影響，2014～2023年鋼鐵行業債券發行數量有所波動，其中2019～2020年債券發行數量激增，主要系資金面相對寬松，加之公司債到期高峰背景下企業借新還舊需求提升，隨著城投債對產業債的擠出效應愈發顯著，鋼鐵行業債券發行數量呈下行趨勢，具體情況見表1。

1.3 債券市場定向擴容，推動鋼鐵行業特殊品種債券發展

可轉換公司債券是債券持有人可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股票的債券。我國可轉債市場起步較晚，整體市場規模較小。隨著證監會收緊定向增發審批，許多上市公司選擇發行可轉債來進行融資，2019年來，可轉債發行量和發行規模急速增長。2014～2023年，鋼鐵行業共有11家企業發行12期可轉債，具體情況見表2。雖然可轉債發行規模仍屬較小，但市場的擴容給了許多民營企業發債機會，預計未來1～2年，隨著可轉債市場的進一步發展，鋼鐵行業可轉債發行量和發行規模有望進一步提升。

可交換公司債券是指上市公司的股東依法發行并在一定期限內依據約定的條件債券持有人可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券[2]。我國可交債市場發展較為緩慢，2008年中國證券監督管理委員會發布《上市公司股東發行可交換債券試行規定文件》，但直至2013年，國內首單可交債才發行成功。相較于可轉債，鋼鐵行業可交債發債企業主要為國有企業，業務狀況和財務表現普遍優于可轉債發債企業，且發行數量和發行規模均超過可轉債。相較于可轉債，可交債普遍發行年限較短，發行利率相對較高，且發債企業作為上市公司股東需要披露許多額外信息，因此近年來鋼鐵企業可交債發行數量有所減少，具體情況見表3。

永續債券，又稱無期債券，是發行人在債券市場注冊發行的“無固定期限、內含發行人贖回權”的債券。一般來說，雖然目前市場上存續的永續債券發行人不會行使續期選擇權，但由于債券特性以及遞延支付利息權條款的設置，根據《企業會計準則第37號——金融工具列報》（財會〔2017〕14號）和《永續債相關會計處理的規定》（財會〔2019〕2號），此類債券分類一般情況下被分類為權益工具。因此，發行永續債券可以顯著改善企業資產負債率指標。2014～2023年，我國鋼鐵行業債券發行量和發行金額均呈波動增長趨勢，具體情況見圖2。2015年3月，首鋼集團有限公司成功發行“15首鋼MTN001”，開創了我國鋼鐵行業永續債券發行的先河。此后，隨著借新還舊需求的增長和項目融資需求的擴大，我國鋼鐵行業永續債券發行量和發行金額在2020年和2023年處于高位。

近年來，我國推出了許多創新品種債券，豐富了國內債券市場發行品類，提升了我國債券市場發展質量。

科技創新類債券是指科技創新企業發行或募集資金用于科技創新領域的債務融資工具。隨著國家對科技創新的支持與高新產業的推動，2022年5月，銀行間市場交易商協會、上海證券交易所公司和深圳證券交易所分別出臺了相關公告，指引科技創新類債券發行。近兩年來，科技創新類債券發行數量和發行規模增長明顯，由2022年的9期合計59.00億元增長至2023年的31期291.00億元，具體情況見表4。值得關注的是，從募集資金用途來看，大部分債券的募集資金用途仍為償還債務，僅有小部分債券募集資金用途為建設科技創新相關項目，科技創新類債券對我國鋼鐵行業技術創新支持效果有限。

ESG（Environmental， Social and Governance）債券是指與環境、社會或公司治理主題相關的債券，近年來，ESG債券品種層出不窮，包括綠色債券、社會債券、可持續發展掛鉤債券、低碳轉型債券等，極大的豐富了市場中債券的品類，促進了我國債券市場高質量發展。在我國ESG債券中，推出時間最長、發行量占比最高的是綠色債券。

綠色債券是指募集資金專門用于支持符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動的公司債券[3]。我國鋼鐵行業首單綠色債券是河鋼股份有限公司2018年發行的18河鋼綠色債，在此后的5年內，每年均有鋼鐵行業企業發行綠色債券，募集資金用途主要為綠色項目建設、高污染高排放的落后產能改造及償還到期債務。低碳轉型公司債券是指募集資金主要用于低碳轉型領域，或者通過設置掛鉤條款等方式推動企業綠色低碳轉型的公司債券。鋼鐵行業作為能源消耗高密集型行業，在“碳中和”、“碳達峰”的政策要求下面臨一定的綠色轉型壓力，行業低碳轉型需要依靠技術工藝不斷改進和升級，而低碳轉型債極大的方便了鋼鐵企業在融資方面的需求，有力促進鋼鐵行業實現“碳中和”、“碳達峰”。2022～2023年，3家鋼鐵企業共計發行低碳轉型債4期合計32.00億元。

可持續發展掛鉤債券是指將債券條款與發行人可持續發展目標相掛鉤的債務融資工具，其募集資金用途較為寬泛，2021～2022年，4家鋼鐵企業共計發行低碳轉型債4期合計85.00億元，均用于償還有息債務。2020年，在新冠肺炎疫情爆發的背景下，為幫助企業抗擊新冠肺炎疫情，國家推出了疫情防控債，債券募集資金主要用于定向救助受疫情影響較大的行業、企業或者疫情防控領域相關項目，當年4家鋼鐵行業發行人共計發行疫情防控債7期合計146.00億元。隨著新冠肺炎疫情逐步緩解，疫情防控債也隨之退出了歷史舞臺。革命老區振興發展債務融資工具是指募集資金用于革命老區振興發展相關的經營性項目的債務融資工具，對支持革命老區建設有著重要意義。2021年，河鋼集團有限公司共計發行革命老區債3期合計45.00億元，主要用于太行革命老區振興（河鋼集團邯鋼公司老區退城整合項目）及償還到期債務。整體來看，我國ESG債券尚在起步階段，發行數量和發行規模均屬較低，具體情況見表5。隨著國家對創新品種債券的大力推動，預計未來1～2年，ESG債券將會迎來較快增長。

2 鋼鐵企業債券融資建議

2.1 積極發行創新品種，加快行業綠色低碳建設

鋼鐵行業作為傳統行業，近年來綠色轉型壓力日益增加。我國鋼鐵企業應當積極進行技術改造、降低生產能耗、淘汰落后產能，而綠色債券往往能夠以比同類債券更低的成本為企業提供資金。鋼鐵企業應積極了解綠色債券相關發行要求，拓展融資渠道，助力綠色項目的建設發展。

2.2 靈活運用可轉債可交債，降低融資成本

我國鋼鐵行業發債企業中，中央國有企業和地方國有企業發行金額占比超過九成，民營企業融資成本高、募集資金困難的情況日益嚴重。可轉債和可交債由于其自身的特殊性，債券持有人擁有將債券轉換為上市公司股票的選擇權，選擇權的存在不僅讓債券票面利率通常較低，有效的節約了發債企業的融資成本，還可以吸引大量看好公司長期股價的權益類投資者，有力促進了我國鋼鐵行業中規模較小的民營企業進行債券融資。

3 結 語

近十年來，隨著行業供給側改革的推進及貨幣政策的變化，鋼鐵行業債券發行及償還規模波動較大；城投債對產業債的擠出效應愈發顯著，鋼鐵行業債券發行數量呈下行趨勢。近年來，債券市場定向擴容，監管機構積極推動特殊品種債券發展，為鋼鐵行業企業融資提供了機會。對于國有企業來說，鋼鐵企業應積極發行創新品種，加快行業綠色低碳建設；對于民營企業來說，鋼鐵企業應靈活運用可轉債可交債，降低融資成本，拓展融資渠道。

參考文獻

[1]工業和信息化部，國家發展改革委，生態環境部.關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見[EB/OL]. https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-02/08/content_5672513.htm，2022-01-20/2024-02-21.

[2]盧釗燁.\"私募可交換債券+定向增發\"的套利行為研究——以東方海洋為例 [D].浙江：浙江工商大學，2021

[3]上海證券交易所.關于發布《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——專項品種公司債券》的通知[EB/OL]. http：//www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/bond/review/c/c_20231020_5727823.shtml，2023-10-20/2024-02-29.

作者：孫菁，女，32歲，高級分析師

收稿日期：2024-03-15