交易政策、企業投資決策與期權價值

【摘要】在“雙碳”背景下，企業在制定投資決策時，碳排放權成為一項關鍵的考量。碳排放權交易政策為企業提供了額外的激勵，既可以直接促進碳減排，又能激勵企業研發應用碳減排技術，提高投資效率。企業通過計算并納入期權價值，能更準確地評估各種決策的長期效應。將碳排放權交易政策與企業投資和價值創造緊密結合，為我國碳排放研究提供一些啟示。

【關鍵詞】碳排放權交易政策；企業投資；期權價值

【基金項目】國家自然科學基金項目“內部資本市場、實物期權與公司價值———來自我國系族企業的經驗證據”（7206020202）。

一、引言

隨著全球氣候變化問題日益嚴峻，碳排放權交易政策逐漸成為各國政府應對氣候變化的重要手段。通過建立碳排放權交易市場，政府可以對碳排放權進行合理定價，進而推動企業采取更加環保的生產方式。國際社會中的碳市場主要由《京都議定書》和《巴黎協定》等國際公約推動，這些公約規定了各國的減排目標，并建立了全球性的碳排放權交易市場。目前，中國已經在北京、天津、上海、深圳、廣州、重慶等城市開展了碳排放權交易試點工作，這些試點城市根據自身情況，建立了相應的碳排放權交易體系，并取得了一定的成果。2024年能源經濟預測與展望研究報告發布會上指出，截至2023年12月31日，全國碳市場碳排放配額累計成交4.42億噸屯，累計成交額近250億元。國內已經基本建成了一個碳市場制度框架，其科學性、合理性、可操作性得到了全方位的加強，數據的質量得到了極大的改善，企業的減排意識和能力得到了顯著的增強。

企業在面臨碳排放權交易政策時，如何做出合理的投資決策，這些決策如何影響企業的期權價值，是一個值得深入探討的問題。碳排放權交易政策的實施，實質上為企業提供了一種基于未來碳排放權價格的金融衍生工具，使得企業可以提前鎖定未來的碳排放成本，降低經營風險。那么企業就需要進行全面的投資分析和策略規劃，如何根據碳排放權價格波動預測未來的碳排放成本，如何調整生產和投資策略以適應政策變化，都是投資決策中需要面對的問題。企業的期權價值體現的是在未來某一時間點以特定價格出售或行使某種權利的價值。在碳排放權交易政策背景下，企業的期權價值不僅取決于自身的經營狀況和市場地位，還受到碳排放權價格波動的影響，可以根據碳排放權交易政策對企業期權價值的影響，運用實物期權模型，對政策實施后的實際效應的測量與預測，使企業更好地判斷該政策的適用范圍，做出更合理的投資方案，進行適合企業自身的投資和籌資活動，提高企業的市場競爭力，為企業決策提供一定的參考。

二、碳排放權交易政策

1.碳排放權交易機制

碳排放權交易是一種利用市場機制來控制溫室氣體排放的政策工具，其通過配額制度、碳市場交易和國際合作等方式推動企業進行減排，促進經濟向低碳轉型。政府通過配額制度，將碳排放權初始分配給納入交易體系的企業。企業可以在市場上自由買賣這些配額，但必須確保其在特定時間段內的碳排放量不超過所擁有的配額量。當企業的排放量超出其所持有的配額時，就必須從市場中購買更多的碳配額，以滿足履行義務；當企業的排放總量小于其所持有的限額時，企業可以自由地將剩余的配額售出，從而獲得節能減排中的利益。在經濟激勵下，減排成本相對低的公司將帶頭實施減排，然后把過剩的碳排放權出售給那些具有相對高排放成本的企業。碳排放權的交易可以促進企業的創新，也可以優化資源要素的分配，從而提升企業的全要素生產率（范丹等，2022）。這種方式有利于實現企業間的成本轉移，推動整體經濟的綠色低碳轉型。

2.碳排放權交易政策與企業投資決策

碳排放權交易是企業新的投資工具，是企業投資組合的一部分。企業可以在一定程度上鎖定未來的碳排放成本，降低經營風險。除此之外，碳排放權交易市場給予了企業在一定時間內靈活調整碳資產配置的機會，有助于實現投資組合的優化。

（1）碳排放權交易政策與投資效率

“波特假說”理論提出，適當的環境規制能夠提高企業創新能力以及生產效率，碳排放權交易政策實施背景下，為了減少碳排放，企業主動進行技術創新，在此基礎上實現節能減排，提升企業效益和價值。“先動優勢”認為，參與到碳交易中將推動企業進行碳信息公開，吸引社會和投資人的注意，這給市場發出了正面積極的信息，市場也會給予正面的反饋，因此可以提高企業的投資效率。碳排放權交易可以通過三條途徑提高企業的投資效率，即緩解企業的融資約束，減輕政策負擔，提高企業的技術創新能力（張濤等，2022）。碳排放權交易市場的發展為企業提供了更多的投資機會和選擇。企業可以根據市場走勢和自身情況，靈活調整投資組合、優化資源配置，通過合理的投資策略，降低投資風險。企業需要不斷提高自身的技術水平和管理能力以適應市場競爭，技術創新可以降低企業碳排放成本、提高產品質量和競爭力，促使企業加大技術研發和創新投入，推動企業轉型升級、提高產業附加值，進而提高投資效率。

（2）碳排放權交易政策與綠色投資

根據信號傳遞理論，政府推行的碳排放權交易政策可以被視為一種環保標志性的信號，傳遞給關注環保的投資者，引導他們在環境方面進行投資，這樣就可以使企業得到更多的綠色融資。在碳交易市場中，企業除了要接受嚴厲的環境檢查與監督之外，還要披露更加透明、更加全面的碳排放信息，因此，企業也會對政府的號召做出更大的反應，并加大對其的減排投入，這樣就會給投資者一個很強的“綠色”信號。這讓環保投資人士更容易注意到這類企業，因為他們更注重企業的社會責任和公眾利益，而非短期利潤或財政資源。與普通投資者相比，綠色投資者更傾向于長期、可持續的投資，他們更看重在環境問題上負責任的企業。碳排放權交易制度促進企業進行綠色治理，參與碳排放權交易的企業具有更高的綠色治理績效、更多的綠色創新和綠色支出（張嬈和郭曉旭，2022）。企業參與碳排放權交易可以降低企業的融資約束、促進企業綠色技術創新，進而影響企業出口（劉鎧豪等，2023）。碳排放權交易市場的發展會引導資本流向低碳產業和綠色經濟領域，企業為了獲得更多的碳排放權配額，會加大對清潔能源、節能環保等領域的投資力度，資本的重新配置有利于推動產業結構調整和轉型升級，提高經濟增長的質量和可持續性。碳排放權交易將碳排放成本納入企業決策，促使企業更加重視環境保護和社會責任，更加注重生態環境保護和社區利益，積極履行社會責任，有助于提升企業的形象和聲譽，增強投資者信心。綠色技術創新可以減輕企業的環保壓力，降低企業的生產成本，幫助企業培育綠色競爭優勢，為了應對碳排放權交易所產生的環境規制壓力，企業具有采取綠色投資的動機。

三、企業投資決策與期權價值

投資活動是企業價值的決定性因素，理解企業權益價值的重要理論視角之一是實物期權理論。在寬松貨幣政策時期，面臨較好投資機會，具有高盈利能力的公司能更好地執行增長期權（靳慶魯等，2012）。行業競爭的信息效應、清算威脅可以有效地減輕企業的信息不對稱以及代理沖突問題，提高企業投資靈活性，進而優化企業的投資效率，也增加了企業的增長期權和清算期權價值（陳信元等，2013）。同時，有效的內部控制能夠顯著改善信息不對稱和溝通不暢的問題，進而在一定程度上降低政府對企業的干預，能夠督促管理層更加精準地把握投資機會，提升投資支出與投資機會之間的敏感性，增加企業的增長期權和清算期權價值（周中勝等，2017）。在有效的企業內部治理環境下，配合宏觀政策的引導和良好的投資機會，共同為企業增長期權價值的提升提供了有力的支持。

四、碳排放權交易政策對企業期權價值的影響

根據上文的探討，碳排放權交易政策的實施影響著企業的投資決策，而投資行為決定了企業的權益價值。碳排放權交易政策是一項宏觀戰略性舉措，解析其對微觀企業的作用途徑，能夠為企業治理提供更具針對性的決策依據。

1.碳排放權配額的分配和變動

實施系統性的碳排放配額與金融衍生品的交易機制能夠對碳市場中的參與者進行有效的規制與約束，防止各方因一己之私而擾亂市場秩序，從而推動市場的綠色、可持續和健康發展。

我國碳市場目前采用“基準線+預發放”的配額分配模式，其中北京和湖北的碳排放權配額實行免費分配，由政府負責核定分配額度。而其他6個試點省、市則結合免費分配與拍賣方式來分配碳排放配額。采用行業基準法進行配額分配，該方法以強度控制為核心思想。初始配額的分配完全免費，并與實際產出量相掛鉤，旨在參照行業內先進的碳排放水平。如果碳排放權的市場價格能夠準確反映碳排放的外部成本，如果能夠覆蓋公司的實際碳排放成本，并且激勵公司進行減排，則碳市場可以使資源最優分配的功能得到最大程度的發揮，碳排放權配額的價值會相應提高，從而提升企業的期權價值。

2.碳排放權交易市場的活躍

碳排放權交易政策的實施，碳排放交易市場多層級化，提供碳金融服務的形式多元化，碳排放金融市場中的交易活躍度可以得到顯著提高，并促使風險規避型投資者轉變其投資態度，這樣投資人的財富效用可以得到最大程度的保護。對碳交易市場的準入標準進行適度的放寬，促進市場上的信息流通與分享，避免由于信息不流通和落后而減少對碳貿易的需求，以及降低價格，同時為碳金融市場的投資參與主體提供有效的套期保值策略和套利機會，確保其獲得合理的回報。

碳排放權交易市場意味著企業可以通過買賣碳排放權配額實現有效的成本控制和風險管理，這種靈活性為企業提供了更多元化的經營策略，提升盈利能力，進而影響企業的期權價值。碳排放權交易市場越活躍，就越能真實地反映碳排放權的價值，減少市場信息不對稱的情況，幫助企業更加準確地評估自身碳資產的價值，根據市場動態調整減排策略，實現更高效的管理和投資回報。

3.企業的碳排放效率和綠色創新能力

在碳排放權交易政策下，企業需要采取措施降低自身的碳排放強度和提高碳利用效率，使企業在市場中獲得更多的優勢和盈利機會。

隨著環保意識的增強，政府和社會對企業的環保表現越來越重視。企業進行綠色投資和綠色創新，政策支持、資金扶持以及投資者青睞，在融資方面獲得優勢，更好地應對市場風險。采用環保技術和生產方式，能夠減少對環境的負面影響，提高資源利用效率、降低生產成本和增強盈利能力，綠色創新可以幫助企業提高碳排放效率、降低碳排放成本，為企業節約成本，在環保方面獲得競爭優勢、提高市場地位和增加品牌價值。而企業的碳排放效率直接反映了企業在環保方面的表現，如果碳排放效率較高，能夠有效地降低碳排放量，減少企業的環境成本、提高企業的社會形象、提升企業的品牌價值和市場競爭力，這種環保表現對于投資者的吸引力很強。企業如果能夠通過綠色投資和綠色創新提高生產效率、降低成本、開發新產品或服務，就能夠獲得更多的競爭優勢和市場份額，這種能力可以提升企業的成長潛力和盈利能力，從而增加企業的期權價值。

五、結語

碳排放權交易政策為企業提供了碳排放配額的買賣機制，使得企業可以根據自身情況靈活調整碳排放量，合理配置資源，并直接體現在企業的財務報表和經營績效上，進而影響企業權益價值，碳排放權交易政策是影響企業投資、價值創造的因素之一，可以納入實物期權模型中，企業能更好的評價其潛在的收益與風險。

為了更好地應對碳排放權交易政策帶來的挑戰和機遇，企業可以調整投資組合和投資策略，優化自身的資產結構和經營績效，提高盈利能力，降低對外部環境變化的敏感性，提高自身的穩健性和風險控制能力，有助于更好地應對市場變化和不確定性；深入了解碳排放權交易市場的運行機制和相關政策，以便更好地預測未來碳排放權價格的走勢；制定全面的投資策略，以降低政策變化帶來的不確定性風險；注重綠色投資、綠色創新和可持續發展，采用環保技術和生產方式降低碳排放成本，提高企業的市場競爭力。

········參考文獻·····················

[1]范丹，付嘉為，王維國.碳排放權交易如何影響企業全要素生產率[J].系統工程理論與實踐，2022，42（3）：591-603.

[2]張嬈，郭曉旭.碳排放權交易制度與企業綠色治理[J].管理科學，2022，35（6）：22-39.

（作者單位：新疆財經大學會計學院）