國華人壽上半年業績低迷，逆境求變

在過去十幾年里高歌猛進的國華人壽，近年來卻遭遇重挫。自2021年起，國華人壽陷入了“增收不增利”的困境，凈利潤一路向下，甚至在2023年“腰斬”至-11.6億元，同比下滑幅度達到了驚人的338.6%。此外，連續三年遭遇退保潮、償付能力直逼紅線、多季度未披露風險綜合評級……種種跡象表明國華人壽已步入“多事之秋”。

8月30日，天茂實業集團股份有限公司（下稱“天茂集團”）披露了2024年半年度報告。報告顯示，上半年，天茂集團營業收入290.58億元，同比下滑13.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.65億元。

與此同時，天茂集團控股子公司國華人壽保險股份有限公司（下稱“國華人壽”）的半年業績也公之于眾。具體來看，國華人壽上半年營業收入289.44億元，同比下滑13.28%；凈利潤-7.16億元，同比下滑82%。

從上半年數據可見端倪，國華人壽的凈利狀態仍萎靡不振。

盈利滑鐵盧

據悉，國華人壽作為天茂集團的控股子公司，占據了天茂集團的“半壁江山”。天茂集團的主要收入來源是通過國華人壽開展的保險業務，此外還有一小部分收入來自保險中介平臺華瑞保險，但后者對總收入的貢獻較小，不足1%。鑒于此，天茂集團2024年上半年的凈虧損情況幾乎完全反映了國華人壽的經營狀態。

關于虧損原因，天茂集團解釋道，控股子公司國華人壽受750日移動平均國債收益率曲線下行影響，增加計提準備金。盡管國華人壽通過持續優化產品結構，提升新業務價值，降低負債成本等措施盡可能減少上述不利影響，但仍無法全部抵消增提準備金帶來的影響，從而造成當期虧損較上年同期有所擴大。

國華人壽成立于2007年11月，是經原中國保險監督管理委員會批準設立的全國性、股份制專業壽險公司。成立以來，保費收入一路高歌猛進，2014年開始，國華人壽進入盈利的“快車道”，連續九年實現了盈利。

2017年至2019年間，國華人壽的凈利潤分別為27.3億元、20.6億元、22.2億元，表現出強勁的盈利能力。然而，好景不長，從2020年起，公司的凈利潤急劇下滑，降至11.1億元，相比之前幾乎腰斬。隨后兩年，公司凈利潤進一步縮減至8.5億元和4.8億元。

到了2023年，國華人壽出現了首虧，虧損額更是高達11.6億元，同比下降幅度達到了驚人的338.6%。業內資深人士分析認為，公司2023年出現虧損的主要原因是資負兩端腹背受敵，投資收益減少了30.12億元，賠付支出又增加了10.56億元，此外，提取保險責任準備金大增78.21億元，多種因素共同作用下導致2023年度陷入虧損。截至2024年第二季度，國華人壽仍未扭虧為盈，預計全年將持續虧損態勢。

凈利大跳水的另一端是公司償付能力告急。

根據最新的償付能力報告，截至2024年一季度末，國華人壽的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為78.69%、129.73%，環比分別下降5.19%和1.83%。可見，國華人壽的償付能力水平逼近監管底線，公司的財務安全邊際日漸狹窄。更為棘手的是，公司內部預測顯示，其償付能力狀況未來仍將延續跌勢。

而早在2023年二季度，國華人壽償付能力充足率出現小幅下滑。對此，國華人壽指出，二季度凈利潤及其他綜合收益的減少是主要原因。目前，最低資本較上季度末增加了1.28億元，其中保險風險最低資本增加了1.28億元，市場風險最低資本增加了0.07億元，信用風險最低資本增加了0.36億元。

此外，根據國華人壽2022年三季度的償付能力報告，公司在2022年的一季度和二季度的風險綜合評級均為BBB級。然而，自2022年四季度起，國華人壽未再公開其償付能力風險評級情況。

值得注意的是，2023年6月，國華人壽發布公告稱，決定不再聘請聯合資信和中證鵬元資信兩家評估公司為其主體信用及“20國華人壽01”“21國華人壽01”兩期債券的跟蹤評級機構。截至2024年4月30日，又披露一則公告，稱公司仍在尋找新的評級機構。這一非同尋常的舉動引發了業界的質疑，漸顯隱憂。

退保潮來襲

深究國華人壽的盈利頹勢，發現與其退保率持續攀升有很大聯系。在國華人壽的關鍵財務指標中，退保金的變化尤為顯著。

根據歷年年報，2020年至2023年，國華人壽的退保金分別為21.14億元、303.59億元、303.37億元、206.01億元，占同期保險業務收入的比例分別為6.45%、79.61%、80.21%、51.02%；隨之影響的退保率，分別為8.59%、13.81%、13.29%、8.44%。顯著可見，2021年創退保新高，同時也是其向上拐點，從一億飆升至百億級別。

對此，公司回應道，主要是由于保險產品的期限特點所致。2021年至2023年，國華人壽的退保金總額高達813億元，這種規模在整個保險行業中也極為罕見。

2016年公司推出的國華泰山5號年金保險，迅速成為國華人壽的旗艦產品，其保費收入在三年內經歷了戲劇性的起伏。從20.59億元到277.01億元再到194.42億元，這款單品幾乎成了公司業績的風向標。然而，自2019年起，隨著主打產品轉向兩全保險，國華人壽開始面臨新的挑戰——雖然退保狂潮有望平息，但滿期給付的壓力悄然而至。

可見，國華人壽退保金的爆發式增長與公司產品結構及銷售渠道單一有很大關聯。2023年年報顯示，公司保費收入位居前5的分別為國華傳家福終身壽險（尊享版）、國華金如意兩全保險（分紅型）、國華泰山尊兩全保險、國華樂享福年金保險以及國華盛世福年金保險（尊享版），產品總計313.81億元，占保險收入比例77.72%。而其產品規模幾乎完全依賴于銀保渠道，單一的業務渠道暗示了退保潮的來襲。

近一年來，銀保渠道面臨著市場與政策的雙重挑戰。市場上，停售事件頻發導致銀保渠道保費出現劇烈波動，尤其是在2023年，保費呈現出明顯的前期高漲后期下跌的趨勢。政策層面，“報行合一”的實施降低了短期內銀保渠道的銷售熱情，這對國華人壽的業績產生了重要影響。

另外，銀行渠道銷售的產品主要以附加保險和理財型保險為主，這些產品的價值相對較低，對天茂集團的業績貢獻有限，進而影響了市場對公司的估值。

重金布局康養賽道

近年來，國華人壽開始“大刀闊斧”布局康養產業。2020年5月，國華人壽全資控股國華保合。隨后，2023年，國華人壽通過國華保合投資上海普陀合悅家養老服務有限公司，成立了旗下首個康養項目——國華合悅家普陀國際康養中心（以下簡稱“普陀國際康養中心”）。

2023年10月，國華人壽旗下首家旗艦康養社區體驗中心正式對外開放，上海普陀國際康養中心預計運營時間為2024年上半年。然而，實際運營時間卻一再被推遲，最新的說法是在2024年下半年啟動運營。至于能否按計劃順利開啟運營，目前尚不得知。此外，國華人壽還在積極推進上海崇明和武漢長江新城等地的養老項目建設和發展。

上海普陀國際康養中心總建筑面積達到4.1萬平方米，包含267套獨立養老公寓、96張護理床位、逾3000平方米的康養會所以及1000平方米的為老服務中心，為不同年齡段、不同需求的長者提供“一站式”養老解決方案。

董事長劉益謙表示，國華人壽將“金融保險+養老服務”作為履行社會責任、推動業務創新的關鍵方向。據悉，國華人壽計劃在全國范圍內布局康養中心，并推出國際康養中心、國際醫養中心和高端照護中心三大產品線。

在當前房地產低迷之際，國華人壽重金布局康養賽道無異于一場“豪賭”。盡管國華人壽看到了康養產業的巨大潛力，但在實施過程中可能會面臨諸多挑戰。例如，項目延期、資金鏈緊張等問題可能會影響公司的財務健康。此外，隨著越來越多的企業加入康養市場，競爭將日益激烈，國華人壽需要不斷創新以保持競爭優勢。如果不能有效解決所面臨的風險，國華人壽的康養項目可能無法達到預期的效果，甚至可能成為公司財務負擔的一部分。

值得一提的是，2024年6月27日，天茂集團披露一則重大消息，公司副董事長兼總經理周文霞女士因個人原因辭去公司第九屆董事會董事、副董事長、董事會決策與咨詢委員會委員、薪酬與考核委員會委員和總經理職務，辭職后不再擔任公司及控股子公司任何職務。

據公開資料，周文霞是一名由政到商的跨界高管。公開資料顯示，周文霞出生于1972年5月，湖北省京山縣人。她曾擔任荊門市副市長、仙桃市市長，并當選為第十三屆全國人民代表大會代表。2018年，周文霞轉戰企業界，出任鄂旅投集團黨委委員、副總經理。兩年后，即2020年，她加入了天茂實業集團，擔任副董事長兼總經理。

隨著國華人壽在康養領域的布局，周文霞又迎來了新的挑戰。她成為了國華保合健康養老產業發展有限公司的董事長兼總經理，一手掌舵這家專注于康養產業的公司。從2020年至今，周文霞已經在國華人壽任職超過四年，期間負責國華保合的康養事業發展。

“股神”劉益謙的“熱血投資”

除了業績方面不盡如人意外，投資端也頻頻受挫。根據國華人壽2024年第一季度償付能力報告，公司的凈資產收益率為-0.89%，總資產收益率為-0.08%。此外，投資收益率為0.69%，同比下滑0.17個百分點；綜合投資收益率為0.73%，同比下滑0.35個百分點，所有這些關鍵指標均低于1%。

投資端遭遇挑戰還得從董事長劉益謙說起。劉益謙不僅是天茂集團的董事長，還是新理益集團有限公司董事長，他激進的投資手段一度被業界稱為“股神”。

近日，廣匯汽車作為汽車經銷商行業的領頭羊，其擬退市的消息在A股市場上引發了廣泛關注。從2024年6月20日至7月17日，連續20個交易日中，廣匯汽車的股票收盤價均低于1元，觸發了退市預警。7月18日，廣匯汽車正式停牌，成為了“面值退市”股。停牌前的最后一個交易日，廣匯汽車的股價停留在0.78元，總市值為64.66億元。

7月21日，廣匯汽車發布公告宣布，公司已收到了上海證券交易所發出的《關于廣匯汽車服務集團股份公司股票及可轉換公司債券終止上市相關事項的監管工作函》。

可以預見的是，國華人壽作為機構投資者遭受了重大損失。根據報告，截至2023年第二季度末，國華人壽持有廣匯汽車5084.78萬股。參考2023年6月30日的收盤價2.08元，以及停牌前交易日股價降至0.78元的情況，經估算，在此期間國華人壽的浮虧達到了0.66億元。

此番投資踩雷并不是孤例，劉益謙的投資版圖早已擴大到各領域。從2009年至2015年間，他參與了包括東方電氣、保利地產、金地集團、浦發銀行、首開股份、京東方A、五礦稀土、天齊鋰業等20余家上市公司的定向增發，涉及的資金總額約為160億元。

真正讓劉益謙聲名鵲起的，是他對藝術品的大手筆投資。2014年，在香港蘇富比春拍中，他以2.81億港元的價格拍得一只明成化斗彩雞缸杯，創下了當時瓷器拍賣的最高紀錄；2015年，在紐約佳士得，他又以1.7億美元的價格拍得了莫迪里阿尼的《側臥的裸女》，刷新了這位藝術家作品的拍賣紀錄。

劉益謙的藝術品收藏戰績還包括：以3.08億元拍下王羲之的草書《平安帖》、以1.6億元拍得古畫《十八應真圖卷》、以約3.48億港元買下有600年歷史的明永樂御制紅閻摩敵刺繡唐卡、以1.3億港元拍下一件南宋時期的花瓶、以2.25億元成功競拍張大千的晚年巨作《桃源圖》……

然而，自2023年開始，劉益謙開始高調拍賣套現。2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋季拍賣會上，他和妻子王薇精選出一系列世界級收藏品參與拍賣，包括《寶麗特·茹丹肖像》《獅子的圖像》《裸女與貓》等39件作品，這些作品的估價區間為7.45億至10.46億港元。10月5日，這場拍賣的實際總成交額為5.44億港元。

2023年11月，在北京的一場拍賣會上，劉益謙夫婦拿出古代書畫《春日山水》參與競拍。經過激烈的競價，這幅畫最終以8220萬元的落槌價成交，總成交價達到了9453萬元。這一系列的拍賣活動，很難不讓人聯想是劉益謙為了獲取現金流以提振公司的經營能力而不得不采取的措施。

當前，國華人壽正面臨嚴峻考驗，劉益謙能否再度展現其化腐朽為神奇的商業手腕，帶領公司撥云見日？我們翹首以待。