中美雙向直接投資勢頭趨弱，信心在衰減

夜幕中的美國第二大集裝箱港西雅圖港。1979年4月18日，上海遠洋運輸公司的“柳林海”貨輪在此停靠，成為1949年以來首艘靠掛美國港口的懸掛中華人民共和國國旗船舶。

李巍：近年美國在將經貿問題“安全化”的道路上越走越遠，其針對中國企業的投資安全審查機制越來越嚴格，直接導致中企對美投資斷崖式下跌，現在在美國基本沒有什么像樣的中資項目了。2023年本來還有幾個項目有望在美落地，比如光伏投資，以及寧德時代擬與美國福特公司在底特律聯合投資設立磷酸鐵鋰電池生產工廠，但均引起美國國會眾院“美中戰略競爭特設委員會”關注而被擱置。最新消息是，福特公司擬放棄與寧德時代的合作。美國榮鼎咨詢援引美國商務部的數據估計，2022年中國在美完成的直接投資交易額為24.9億美元，還不到2021年的一半，是2009年以來最低水平。如果計入資產剝離，局面就更為嚴峻——“過去七年，中國已從美國五大投資者之一變成了被卡塔爾、西班牙、挪威等國超越的二線投資者”。

榮鼎的報告還宣稱，美國和歐洲的對華新投資從2018年的1200億美元高點，下降到2022年的200億美元，而同期美歐對印度的直接投資增長了400%。對此，中國商務部發言人何亞東予以否定。他駁斥稱，“總的看，中國市場對外資仍保持較強吸引力”，今年以來眾多跨國公司高管密集訪華，他們普遍表示，中國市場不是“可選項”，而是“必選項”，將持續加碼在華投資、深耕中國市場。

據中國商務部統計，美國和歐盟2022年實際對華投資為860億元人民幣，較2018年增長15.6%，2023年1至7月美國、德國、法國、英國、瑞典等國對華實際投資仍在增長。難以否認的是，美企目前處于既舍不得離開中國市場、又擔心政治風險，遲疑觀望、不敢輕言增資的焦慮狀態。

楊水清（中國社科院美國研究所助理研究員）：中美相互投資勢頭減弱的一個主要原因是美國對中國的技術封堵更加精準、嚴厲。在這方面，拜登政府實施“小院高墻”政策，現在看來是“院子”越修越小，也就是為了減少對美國企業利益的沖擊，放入出口管制范圍的產品類別有所削減，經過反復審核和征求意見，不輕易擴大針對中國的限制和制裁范圍。但“院墻”卻越修越高，也就是在已經明令限制貿易和投資往來的產品范疇，出臺更加細致、嚴格的法規政令措施和懲戒辦法。

圖表5：2019～2022 年中美相互直接投資增長情況

制圖：楊水清。數據來源：美國經濟分析局（BEA）

2018年8月，美國總統特朗普簽署《外國投資風險審查現代化法案》，該法案于2020年2月正式實施，要求美國外國投資委員會嚴審中國赴美投資，尤其針對關鍵和新興技術領域。2022年2月美國發布《關鍵和新興技術清單》，這是自2020年10月白宮發布《關鍵和新興技術國家戰略》以來的首次更新，列出了19項對美國國家安全至關重要的關鍵和新興技術，包括先進的計算、工程材料、核能、自主系統和機器人、通信和網絡、高超音速、量子信息、半導體和微電子技術，等等。今年8月拜登簽署了新的行政令，明確限制美國企業在芯片半導體、量子計算、人工智能三大敏感領域的對華投資，比2022年那個包含19項關鍵和新興技術的清單更加精簡、聚焦。當天美國財政部就發布了一個長達46頁的實施細則草案，擬在完成征求意見程序后，于明年初正式執行，將來有可能每年進行一次動態調整，具體怎么調整則要由美國企業游說力量去和財政部、商務部溝通協商。

以此為背景和路徑，將在美國對華投資和中國對美投資之間形成一個“雙向閉環”，這將極大地壓縮兩國投資往來的可操作空間。美國正在形成的對外投資審查機制主要針對的就是中國大陸和香港、澳門特區。當然，這里存在管理程度的落差，也即，美國政府對其企業來華投資的管制程度要遠遠低于對中國企業赴美投資的管制程度——對于美企在行政令頒布前的對華相關投資行為基本上“既往不咎”，但對中企的在美投資行為則是“既查增量又究存量”，審查起來手續非常繁雜。

按照美國政府現有規定，外國企業在敏感領域赴美投資意向的申報有“正式申報”（Notices）和“簡易申報”（Declarations）兩種。中國赴美投資企業基本上選擇的是程序更為繁瑣的“正式申報”。2020～2022年，中國企業選擇“簡易申報”的數量分別為5份、1份、5份，選擇“正式申報”的數量則分別為17份、44份、36份。這說明，中國企業的海外風險應對與合規能力在顯著提升。事實上，2021年中國企業主動提交的“正式申報”比2017年翻了三番，44份“正式申報”中，有10項關鍵技術的申報被批準，遠低于德國（16項）、英國（16項）、日本（15項），但比加拿大、法國的數量要多。美國政府對中企取道第三國赴美投資也在加強封堵，今年以來在新加坡注冊的企業就受到“正式申報”的“格外關照”。從投資金額看，近年來中國對美投資出現了斷崖式下跌，自2020年起流量持續為負值，這意味著中國企業正部分撤回在美投資。2020～2022年，中國對美投資流量分別為-14.9億美元、-64.5億美元、-12.9億美元。

美國除實施雙向投資限制外，還對華實施了極為嚴厲的出口管制，有關措施正由“點”向“線”，未來可能向“面”擴展。所謂“點”，是指美國將中國的具體企業加入黑名單，如“實體清單”。所謂“面”，是指針對具體行業設定出口管制技術限制參數，如針對半導體行業設定“三條紅線”，紅線內的均不得對中國所有企業出口，包括：16nm或14nm或以下非平面晶體管結構（即FinFET或GAAFET）的邏輯芯片，18nm半間距或更小的DRAM內存芯片，128層或以上NAND閃存芯片。對于“點”的打擊也更為嚴格，以美國商務部為例，以往一家企業被加入“未經核實清單”后，并沒有單向通道轉為其他更為嚴厲的制裁。但在2022年10月，美國商務部開啟了單向轉換通道，即，一旦一家已被納入“未經核實清單”的企業在60天內仍不配合核查（主要是核查其從美國進口的產品/技術的最終用途），美國商務部將啟動程序，將該企業列入更為嚴厲的“實體清單”。長江存儲曾在2022年10月被納入“未經核實清單”，當年12月被納入“實體清單”。

馬偉：多方面數據顯示，中國企業赴美直接投資在2008年國際金融危機之后持續顯著增加，2016年達到歷史高點，之后又持續下降，2022年只有24.9億美元。美國在中國入世后一直是中國最主要的外資來源國之一，年度直接投資額在2022年雖然也有80多億美元（榮鼎咨詢數據），但相對于2016年的約140億美元仍有明顯下降。拜登政府發布的高科技投資限制令嚴重影響了兩國企業相互投資意愿和便利，惡果將逐年加速顯現。除此之外，拜登政府為吸引制造業回流和增強美國競爭力，還出臺了很多產業補貼政策，比如在半導體和綠色能源領域，不僅針對中國，也針對歐洲、韓國等盟友伙伴，但對華針對性特別突出，任何企業要想獲得補貼，就不能在中國有同領域投資業務。在美國的霸凌政策下，中國是主要受害者，實際上歐盟等其他國家在相關領域的引資能力也在下降。

張啟迪：投資分為直接投資和證券投資兩個方面。證券投資方面，自2018年以來國內市場出現過幾次既非由經濟因素也非由貨幣因素引發的股市下跌，即，股市下跌既非因經濟數據下滑而起，也非由流動性收緊所致，而是因為中美貿易摩擦激化對外資的風險偏好產生了較大影響，導致外資出逃。直接投資方面，中國企業若想繼續赴美投資，從根本上講取決于美國政府的態度。中企赴美投資意愿仍然存在，但由于美國泛化國家安全概念，中企赴美投資很難通過審查。對于在華投資的美企來說，中美關系緊張對于它們投資中國的意愿產生了負面影響。根據中國美國商會發布的《中國商務環境調查報告2023》，2021～2023年連續三年，“中美關系緊張”均位列美在華企業面臨的五大商業挑戰之首。然而，大多數美企并沒有轉移供應鏈的考慮，只有12%的受訪企業明確表示已經開始將制造或采購轉移出中國。

為什么會出現這樣的現象？中美關系不斷惡化當然是重要原因，但還要看到包括美企在內的外資企業在華經營模式正在發生根本性轉變。過去外資企業的經營模式是利用中國廉價勞動力和各種資源生產產品，之后出口到國外，本質上是把中國當成加工基地，形成一種“兩頭在外”的貿易模式。以前中國市場規模比較小，老百姓沒有多少消費能力，外資企業經營的重點是出口而非內銷。改革開放以來中國經濟快速發展，居民收入水平大幅上升，現已成為全球第二大消費市場，未來幾年將超過美國成為全球第一大消費市場。當前在華外資企業生產的大多數產品和服務主要是為了滿足國內需求，其余才出口國外。如果外資企業撤離中國，也就相當于把市場讓給了其他競爭者，對自己弊多利少。未來外資走不走，雖然跟中美關系是否進一步惡化有一定關系，但更重要的是中國國內經濟發展速度。如果中國經濟能夠一直保持中高速增長，那么美企仍將留在中國并繼續增加投資。