比亞迪綠色債券的發行驅動與綜合影響剖析

呂志陽

【摘? 要】為達到經濟發展和生態保護之間的平衡，我國積極推進綠色債券的發展。論文以比亞迪公司發行綠色債券為基礎，從內部和外部兩個方面剖析發行綠色債券的主要動機。通過分析和比較比亞迪公司在發行綠色債券前后的企業財務能力和資本結構，發現比亞迪公司發行綠色債券可以優化資本結構、提高環境效應，故應樹立良好的企業形象，積極發行綠色債券。

【關鍵詞】綠色債券；比亞迪；環境效應

【中圖分類號】F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）10-0182-03

1 引言

綠色債券是指募集資金專門用于支持符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券。黨的二十大報告進一步強調綠色發展的重要性，2022年國務院印發《“十四五”節能減排綜合工作方案》，為適應我國經濟快速轉型的需要，提出了加快綠色債券發展戰略。2022年，被納入CBI綠色債券數據庫的中國綠色債券達5 752億元，其規模引領全球。本文通過分析比亞迪集團發行綠色債券的案例，對其綠色債券的發行驅動和影響進行分析，并提出建議對策，以期推動我國綠色債券的進一步健康發展，為廣大企業拓寬新的融資渠道。

2 比亞迪發行綠色債券的概況

比亞迪集團創建于1995年，總部設在廣東省深圳市，是國內最大的一家新型能源汽車及電池生產商。比亞迪業務布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領域，它是中國最早發行綠色債券的企業之一，同時也是第一家發行綠色債券的汽車企業。比亞迪積極推動電動汽車和新能源汽車的發展，為環保產業的發展作出了重要貢獻。它也在不斷探索如何通過綠色金融的方式來支持其業務，以實現可持續發展的目標。

2.1 “18亞迪綠色債01”發行概況

2018年5月10日，比亞迪向社會公開發行10億元的綠色債券，簡稱“18亞迪綠色債01”“18亞迪G1”，分別在銀行間市場、深圳證券交易所發行交易。2018年比亞迪計劃用于青海比亞迪工業有限公司年產二萬噸磷酸鐵鋰的擴建工程、武漢比亞迪汽車有限公司的新能源大巴配件生產工程、汕尾比亞迪汽車有限公司的鋰離子電池組生產及電池檢測工程等的投資需要14.22億元的資金，通過發行“18亞迪綠色債01”，成功募集10億元資金，不僅解決了幾大項目的投資資金來源，還為公司的流動資金補充了5 000萬元，不僅緩解了融資難題，還增強了企業的短期流動性。

2.2 “19亞迪綠色債01”發行概況

2019年6月比亞迪集團再次發行綠色債券，簡稱“19亞迪綠色債01”或“19亞迪G1”，其票面利率4.86%，發債規模10億元，發行期限為5年，采用平價發行方式，每年付息一次，到期一次還本。

在項目建設方面，比亞迪擬投資新能源汽車及零部件、電池及電池材料、城市軌道交通等一系列綠色產業項目，內蒙古包頭比亞迪礦山車輛有限公司、山西太原比亞迪礦山車輛有限公司、陜西西安眾迪鋰電池有限公司等3個項目總投資為58.52億元。“19亞迪綠色債01”為其籌集了10億元的資金，其中募集資金中的50%投資于太原、包頭、西安三地項目建設，另外50%用于補充流動資金。這些項目都是符合《綠色債券發行指引》規定的，并且取得了較好的社會效益和經濟效益。

3 比亞迪發行綠色債券的驅動分析

3.1 內部驅動因素

綠色債券作為服務綠色金融的資本市場工具，它具有融資成本較低、發行效率較高等顯著優勢。自2016年始，中國證監會對綠色債券實施“即報即審”的政策，方便企業進行綠色債券的發行，可有效節約發行時間，從源頭上降低企業的融資成本。

如表1所示，將比亞迪2016年至2019年發行的普通企業債券和綠色債券的利率做對比，可以發現“18亞迪綠色債01”和“19亞迪綠色債01”的票面利率分別僅為4.98%和4.86%，只有“17亞迪01”的票面利率較低，為4.87%。在這七支債券中，只有三支票面利率低于5%，兩支均為綠色債券。因此，我們不難發現相較于其他普通債券，比亞迪發行綠色債券具有明顯的低成本優勢。比亞迪在發行綠色債券的過程中，由于直接通過了國家的發改委進行的綜合綠色評估，沒有通過第三方認證機構的綠色認證，從而節約了這部分咨詢認證費。對于股權融資而言，它需要較長時間的融資審批程序，導致其產生了更高的成本。因此，相較于普通債券，綠色債券不僅利率更低，而且發行效率更高。

3.2 外部驅動因素

在政策支持方面，政府出臺了一系列支持綠色債券發行的政策和措施，2013年，國家發展改革委員會發布了《綠色債券發行指導意見》，這份文件明確指出支持和引導企業利用綠色債券進行融資，積極有效地推動我國綠色債券市場的發展。2016年、2017年相繼出臺《關于構建綠色金融體系的指導意見》和《關于支持綠色債券發展的指導意見》，對綠色金融產品的發展計劃進行了詳細的闡述。此后《中國證監會關于支持綠色債券發展的指導意見》《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》等對綠色債券的發行、融資、審批等方面作出了具體、明確的規定。這些政策文件為我國綠色債券的發展奠定了堅實的政策基礎。

在審批支持方面，政府設立了“綠色”通道，以減少常規債券煩瑣的審批程序，提高了綠色債券的發行效率。同時，相比于銀行信貸，政府不以企業貸款額度作為限制，對綠色債券的發行量進行了適當的放松，鼓勵了更多的公司為綠色債券融資。我國政府對綠色債券提供了多方面的支持和幫助，是比亞迪發行綠色債券的重要外部驅動因素之一。

4 比亞迪發行綠色債券的綜合影響剖析

4.1 財務層面影響

綠色債券可以通過提供資金、降低成本、優化結構、創新模式等方式，支持綠色產業和項目的發展，促進經濟增長和轉型，提高資源利用效率和競爭力。例如，發行綠色債券的上市公司比發行普通債券的上市公司在發行債券后凈資產收益率高約0.9%。

4.1.1 優化債務結構

如表2所示，從2016年到2020年比亞迪集團的非流動負債從113.4億元逐漸上升到301.3億元，流動負債占總負債的比重從2018年開始逐漸減少，占比分別為87.08%、81.20%、77.89%，下降幅度分別為2.05%、6.75%、4.08%；非流動負債占總負債的比重開始逐漸增加，占比分別為12.93%、18.80%、22.06%，上漲幅度分別為16.10%、45.46%、17.30%。正是因為比亞迪發行了綠色債券，使公司的非流動負債有所上升，并使公司的流動債務占總債務比例偏高的情況得到改善，緩解了企業短期內的財務壓力。從中可以看出比亞迪集團利用發行綠色債券來獲得更多的長期資金，優化了債務結構，改善了短期負債多、長期負債少的債務結構，使企業的流動資產與非流動資產達到了一個動態的平衡。

4.1.2 對盈利能力的影響

根據比亞迪年報所示，在2017年至2019年中，比亞迪在凈資產收益率、總資產收益率、凈利率和毛利率等盈利指標上分別從7.76%、3.04%、19.01%、4.64%降至2.62%、1.09%、16.29%、1.66%，后又在2020年開始逐漸回暖。從中可以看出在發行“18亞迪綠色債01”和“19亞迪綠色債01”兩支綠色債券后，比亞迪的盈利能力并沒有立刻出現明顯的提升，甚至還出現了下降，這可能是由于大量資金剛剛投入項目建設中，還沒有產生明顯的收益所致；自2019年始，這四大指標才開始有所上升，可以看出，發行綠色債券在短期內難以獲取可觀的收益，長期可以提高企業的盈利能力。

4.1.3 對償債能力的影響

根據比亞迪年報可以得出，2017年比亞迪流動比率為0.978、速動比率為0.789，在經歷發行兩次綠色債券融資后，到2020年比亞迪流動比率為1.049、速動比率為0.754，流動比率雖然有所上升，但速動比率卻下降了0.035，相較于流動比率，速動比率更能反映出公司短期償債能力的強弱，由此可見發行綠色債券并不能很好地提高短期償債能力。在長期償債能力方面，本文選取利息保障倍數作為衡量指標。利息保障倍數是企業生產經營所獲得的息稅前利潤與利息費用之比，反映了企業未來支付利息的能力。利息保障倍數越大，說明企業長期償債能力越強。2017年比亞迪的利息保障倍數為3.43，到2020年降至2.83，可見比亞迪的長期償債能力出現了下降。總之，比亞迪在發行兩次綠色債券后，短期償債能力和長期償債能力都出現了下降趨勢。

4.2 環境和生態層面影響

近年來，比亞迪企業嚴格遵守《中華人民共和國環境保護法》，尤其是在預防各項污染及其防治措施方面，嚴格執行法律法規，認真落實各項工作，將公司每月污染情況的詳細數據公布在公司官方網站上。

以比亞迪在深圳市龍崗區寶龍工業城為例，2017年對于環保投資6 500萬元，到2020年環保投資額便達到了40 000萬元，這也得益于綠色債券所帶來的大量資金。根據比亞迪環境信息公開所示，2017年時比亞迪溫室氣體、生活垃圾、危險固體廢棄物和工業廢水排放量為3 076.55 t、39.62 t、51.16 t和3 953.40 t，到2020年其排放量分別降至2 647.02 t、23.19 t、18.57 t和2 556.64 t。由此可見比亞迪經歷兩次綠色債券融資后，增大了環保投資、升級了生產設備，這使得溫室氣體、生活垃圾、危險固體廢棄物和工業廢水的排放都有了明顯的降低，為環保事業作出了重大貢獻，起到了模范帶頭作用。

5 結論與建議

比亞迪是新能源汽車行業的領頭羊，比亞迪成功發行綠色債券，提升了財務狀況，緩解了資金壓力，但并沒有很好地提高盈利能力和償債能力，在現階段，相較于盈利而言，發行綠色債券更重要的作用是可以在社會和投資者中樹立一個可持續的、環保的、可信賴的公司形象。比亞迪的案例，對于其他企業特別是新能源企業的融資和發展具有啟發和借鑒意義。

5.1 對其他企業的建議

其他企業應當像比亞迪一樣主動承擔社會責任，積極參與到綠色債券的市場中，制定出相應的融資策略。企業應當把握住綠色債券市場迅速發展的勢頭，并借助政府對綠色債券市場的大力支持，積極地參與到綠色債券市場中去。另外，也要充分認識到綠色債券融資對公司財務策略的影響，積極運用綠色債券融資來改善公司的債務結構，提高公司的投融資效率，降低公司的融資成本。綠色債券的發行會導致公司償債能力降低，同時發行綠色債券也會在一定程度上增加企業的債務風險，如果未來企業經營不善，或是市場環境發生變化，可能會導致債券違約。因此，企業應該對自身有足夠的了解，根據實際情況作出合理的判斷，不能盲目跟風。

5.2 對政府的建議

我國政府應該進一步推進綠色債券認證評估機制的建設，督促企業積極地開展第三方認證，對第三方認證市場進行管理，確保認證的合規性，確保企業和投資者能夠清楚了解到綠色債券的風險。另外必須緊急修改或引入更具體的綠色債券披露，要求發行人應當在規定的時間內公布相應的資金使用情況和項目進展情況。相關部門應該向國際上的綠色債券標準學習，對綠色債券的發行指引進行改進并將其統一起來，提高綠色債券資金信息的透明度，從而可以有效地提高信息披露的質量和力度，從而為整個綠色債券市場提供良好的發展環境，激勵投資者將閑置資金投入綠色債券市場當中，為綠色債券市場注入新的活力。

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