研發投入對高新技術企業財務績效的影響研究

張婷婷

（甘肅藥業投資集團有限公司，蘭州 730050）

1 引言

對于高新技術企業來說，研發投入是企業創新的基礎，但研發投入與財務績效之間的關系的結論尚未形成統一。在眾多研究中，大多數觀點認為雖然研發投入的影響存在滯后性，但總體上創新活動能夠推動企業實現跨越性與長久性發展，對財務績效有促進作用。同時，部分學者發現研發投入與財務績效的變化趨勢呈反向相關。還有一些學者通過研究發現二者之間無明顯相關關系。基于以上前人研究結果，論文以高新技術企業為研究對象，對研發投入與財務績效之間的關系進行了進一步的論證，同時基于股權性質和企業總部所處地區不同進行分組分析，為高新技術企業提高研發投入產出效率、提高財務績效水平提出一些建議，以期在競爭激烈的行業環境中能夠穩步前進，走得更遠。

2 理論概述

2.1 研發投入對財務績效的影響

資源所承受的壓力伴隨著經濟的發展在不斷增大，憑借資源來推動經濟快速發展的方式已經不再是一種明智的選擇，而利用創新來探索出與企業相適應的發展模式才是最重要的。從技術創新的角度來看，技術創新不但可以提高企業的產品品質，還可以優化企業生產路徑，幫助企業研制新產品，拓展新領域、新市場，提高企業的經濟收益能力。但是，技術創新的先決條件和源頭就是研發投入，企業要想在日益激烈的市場競爭環境中維持自己的核心競爭力，就一定要做好研發投入的前期統一全面的籌劃工作，保證研發投入可以得到及時、充分的供給以及高利用率。通常來說，只要在研發方面投入適當的專項資金、人力、物力，就可以為企業帶來創新產出，從而促進企業形成差異化優勢，以提升企業的財務績效。基于上述分析，提出以下假設：

H1：研發投入對企業財務績效有積極影響，但這種積極影響存在滯后性。

2.2 地區分布對二者關系的影響

東部地區地理位置相對優越，科技人才更愿意向東部省份集聚，所以在研發活動中的投入規模要比中、西、東北部高。另外，由于東部地區在企業數量、企業規模、產業結構等方面優勢比較突出，因此東部地區高新技術企業的研發投入、研發強度甚至是研發人員密度通常要比中西部地區高?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O：

H2：受地區異質性的影響，其他地區的研發投入對短期內高新技術企業財務績效的抑制作用更顯著。

3 研究設計

3.1 變量說明

解釋變量：研發投入（R&D）是企業自主創新能力的體現，是企業順利完成研發項目的重要物質保障條件，研發支出分為費用化支出和資本化支出，基于以往研究如范定祥等[1]選擇以研發投入與營業收入總額之比代表研發投入，以更好地測度企業的研發投入強度。

被解釋變量：財務指標，它是一種事后指標，客觀反映了企業經營情況，更能真實地展現績效變化。本文將總資產收益率（ROA）定義為評估財務績效的指標，將凈資產收益率（ROE）定義為穩健性檢驗的因變量。

控制變量：資產負債率（Lev），從融資的角度來看，適當的債務可以促進企業的資金流，改善企業的經營狀況。參考海本祿等[2]的變量設計，故在本文中將資產負債率設定為控制變量。凈利潤增長率（Npgr），凈利潤增長率是指公司當期與上期凈利潤額的差額與上期凈利潤額的比率。參考鄭貴華等[3]的做法，將凈利潤增長率選定為控制變量之一?？傎Y產周轉率（Tat），總資產周轉率是衡量企業資產管理效率的重要財務比率，被定義為營業收入凈額與平均資產總額之比。參考胥朝陽等[4]研究選定總資產周轉率為控制變量之一。企業成長性（Growth），企業成長性說明了企業的發展能力。參考胥朝陽等的研究，選取了總資產增長率來度量企業成長性。政府補助（GS），政府補助，特別是對企業研發的支持，在一定程度上反映出了政府對行業的支持力度與發展傾向，參考章新蓉等[5]相關研究，選定政府補助為控制變量之一。股權集中度（TOP10），李惠蓉等[6]研究結果表明研發投入力度受到股東需求與股權結構的影響，從而影響企業財務績效，選定前十大股東持股比例代表股權集中度。

3.2 模型構建

國內外學者已經對二者之間的模型進行了研究，本文選擇如下模型來研究研發投入和企業財務績效之間的關系：

為檢驗高新技術企業研發投入對企業財務績效是否存在滯后期，建立模型如下：

模型中，ROAit代表第i 家企業在t 年度的總資產收益率，R&Dit代表第i 家企業在t 年度的研發投入，R&D（it -j）代表第i 家企業在滯后（t-j）年的研發投入，Levit代表第i 家企業在t 年度的資產負債率，Npgrit代表第i 家企業在t 年度的凈利潤增長率，Tatit代表第i 家企業在t 年度的總資產周轉率，Growthit代表第i 家企業在t 年度的企業成長性，GSit代表第i家企業在t 年度的政府補助，TOP10it代表第i 家企業在t 年度的股權集中度，i 表示第i 家科技企業，t 代表樣本時間，t-j代表滯后期數，βit為隨機擾動項，α0表示截距，α1～α6為各變量的系數。

3.3 數據說明

本文所用數據來自Choice 金融終端數據庫，以高新技術上市企業為研究樣本。第一，剔除數據樣本中連續虧損兩年以上的企業，包括ST 和*ST 的企業年度數據，因為這部分企業經營狀況異常，所以財務數據比較異常，如果不剔除該部分數據會對整體數據的結果造成異常影響；第二，刪除原始數據中缺失的數據，確保數據的連貫性；第三，為防止異常值對回歸結果造成偏差，本文對所有變量進行了1%和99%的Winsorize 縮尾處理，最終得到2017-2021 年584 家企業的面板數據，最后使用SPSS25.0 進行實證分析。

4 實證結果

4.1 研發投入與企業財務績效的回歸分析

為進一步驗證研發投入對高新技術企業財務績效的影響情況，對樣本進行回歸，其中對研發投入滯后二期，表1 是模型（1）和模型（2）的回歸結果。

表1 研發投入對財務績效的回歸結果

由表1 的回歸結果可以看出，整體樣本ROA、滯后一期樣本ROA 與滯后二期樣本ROA 調整后的R2分別為0.356、0.360 和0.338，說明模型的擬合優度較好。在整體樣本ROA的模型中，研發投入與財務績效在1%的水平上呈顯著負相關，系數為-0.010，表明隨著研發投入的增加，短期內企業財務績效也會隨之降低，在滯后一期樣本ROA 中，滯后一期研發投入的系數為-0.002，在1%的水平上與財務績效呈顯著負相關，在滯后二期樣本ROA 中，滯后二期研發投入的系數為0.000 3，在1%的水平上與財務績效呈顯著正相關，驗證了本文的假設H1，研發投入對企業財務績效有顯著的積極影響，但這種積極影響存在滯后性。相關系數由-0.010 變為0.000 3，說明隨著時間的變化，研發投入對企業財務績效的積極影響才逐漸顯現出來。原因可能有以下兩點：第一，研發的投資過程具有長期性，在投資過程中必然會帶來更高的成本支出，這將擠壓企業的部分盈利空間，進而對企業的短期財務績效造成消極作用。在研發活動中，由于前期的投資，必然會對企業的日常運營和現金流的流動產生影響，同時研發工作還會因為各種各樣的意外狀況而被打斷，最后研發的結果變成一場空，而這會對企業財務績效產生負面影響。第二，研發創新能力是一個長期的積累過程，要想研發投入對企業財務績效有積極促進作用，需要大量的研發行為累計，由量變引發質變。從長遠角度來看，持續性的研發資金投入會對企業財務績效產生明顯的正面影響，而當這些研發創新能力最終被轉換為企業核心競爭優勢時，將會為企業獲得難以估量的收益，因此對企業財務績效的提升產生推動作用。

4.2 區分地區性質的回歸分析

基于地區異質性，將高新技術企業分為東部地區企業和其他地區企業，研究研發投入對財務績效影響的差異。其中，地區異質性是基于企業所在總部進行分類，回歸結果如表2所示。

表2 東部地區企業和其他地區企業模型（1）回歸結果

如表2 所示，二者擬合優度分別為0.338 和0.521，擬合程度較好，具有一定的解釋能力，東部地區與其他地區企業樣本均在1%的水平上顯著，東部企業每增加一個單位的研發投入，東部地區企業短期內財務績效下降0.012，其他地區企業短期內財務績效下降0.016，在東部地區企業和其他地區企業中，其他地區企業的研發投入對企業財務績效產生的抑制作用更為顯著，符合假設H2 的內容。

4.3 穩健性檢驗

穩健性檢驗的目的是改變部分變量參數時，回歸結果是否與前文結果相符，所以需要對其進行檢驗，如果得到的結果保持與前文的結果相符合，那么就說明該方法的結果是普遍適用的。本文通過變化被解釋變量的方法來進行穩健性檢驗。利用凈資產收益率（ROE）替換被解釋變量總資產收益率（ROA）。

從表3 可以看出：用整個樣本來看，R&D 在短期內會對高新技術企業財務績效產生影響，在1%的水平上是明顯的，相關系數是-0.017，擬合優度是0.154，這意味著研發投入每提高1 個單位，企業財務績效在短期內就會降低0.017。滯后一期的結果表明，R&D 對高新技術企業財務績效有一定的負面影響，但是這種負面影響較上一階段有所減弱，在1%的顯著水平上是明顯的，相關系數是-0.011，擬合優度是0.362，這意味著研發投入每提高1 個單位，企業的短期財務績效就會降低0.011。滯后一期的結果表明，研發投入對于高新技術企業的財務業績有很大的推動作用，它在1%的水平上是非常明顯的，相關系數是0.001，擬合優度是0.149，這意味著，研發投入每提高1 個單位，公司的短期財務績效就會提高0.001。研究發現，R&D 對企業財務績效的正向影響具有一定的滯后效應，從-0.017 下降到0.001。穩健性檢驗結果與回歸結果基本相符，證明模型（1）、模型（2）通過穩健性檢驗。

表3 模型（1）模型（2）穩健性檢驗結果系數

5 研究建議

在高新技術企業發展過程中，研發投入對財務績效積極影響存在滯后性，所以，結合前文現狀分析和實證分析，應從政府和企業層面共同努力，提出以下對策建議，以期提升高新技術企業研發投入水平，培育核心競爭力，提高創新效率，縮短創新產出年限，從而提升高新技術企業財務績效。

政府層面：給予位于其他地區的高新技術企業更優惠的政策。我國東部地區由于先天的地理、歷史等因素市場化程度更高，在國際項目合作上更有深度，與此同時吸引更多投資、高端技術人才等生產要素產生集聚效應，形成良性循環推動東部地區經濟發展水平高于其他地區。因此其他地區自身創新能力處在較低水平，更需要政策的扶持。所以，地方政府在出臺扶持高新技術企業政策時，既要考慮本地企業的實際情況，也要考慮本地的整體經濟發展情況，盡量做到對本地的高新技術企業在政策扶持上具有一定傾斜性，針對其他地區的高新技術企業設定優惠的政策，同時政府提供政策上的扶持也在傳遞信號，一方面可以吸引更多外地企業到本地投資發展；另一方面也有利于在本地區形成一定規模以上的戰略性新興產業集群。

企業層面：企業對自身研發目標有清晰的認識，有助于研發投入資源利用率最大化，由此創新效率隨之提升。所以作為企業的創新主體，應該從長遠的角度分析問題，加強研發投入要素管理，并在企業內部積極進行自主創新。第一，企業研發投入重點資金來源之一是政府補助，因此政府應對企業需要滿足的補助細則要求進行規范，加強企業內部監督與控制，建立嚴格的監管制度，明確經費使用范圍，健全信息交流平臺；第二，要與內部控制體系相配合，做好銜接工作。企業的研發創新活動要按照其發展規律，適時地對其研發投入進行調整，所以決策者可以根據企業自身情況制定測評創新進度的相關制度，有選擇性地對目標研發階段制定相適應的制度體系并開展隨后的評定工作，提升企業創新績效水平。