上市公司董事會性別多樣性與雙元創新研究

蔡雪玲

(蘭州財經大學 統計與數據科學學院,甘肅 蘭州 730020)

一、引言

隨著董事會成為現代公司治理結構中的戰略決策核心,越來越多的西方發達國家將董事會女性比例要求的相關制度及治理準則作為公司治理的重要事項。然而,在經濟高速發展的中國,盡管越來越多的女性在經濟領域占有一席之地,但各行業中高層女性比例依然處于較低的水平,加之中國傳統文化中的女性形象使整個社會在潛意識里對女性能力有所懷疑,其職業發展與作用發揮受到阻礙,這一現實因素致使女性董事在董事會決策中到底扮演何種角色成為熱點話題,女性董事扮演的角色又將如何影響公司雙元創新?顯然,這一現實問題亟須進一步明晰。而已有文獻多集中于董事會性別多樣性與公司績效、社會責任與風險承擔的關系研究,對于董事會性別多樣性與創新活動的研究結論更是不盡一致,且多基于國外數據,董事會性別多樣性與雙元創新的關系尚未有學者進行深入探討,二者之間的作用機制更是處于“黑箱”狀態。因此,實證檢驗董事會性別多樣性與雙元創新的關系以及影響機制無疑具有明顯的理論意義與實際意義。

本文以2015—2021年A股上市公司為研究樣本,探討董事會性別多樣性與雙元創新的關系,檢驗董事會性別多樣性的信息效應與監督效應,并根據上市公司的產權性質、規模大小以及兩職合一做了異質性分析,實證結果表明董事會性別多樣性顯著促進雙元創新,且董事會性別多樣性能通過信息效應與監督效應促進雙元創新;異質性研究結果表明,在不同的產權性質、規模大小以及兩職合一的公司中,董事會性別多樣性對雙元創新的影響存在顯著差異,同時,本文對檢驗結果進行一系列的內生性處理和穩健性檢驗,進一步證明了研究結論是穩健可靠的。

相比已有文獻,本文創新之處:首先,豐富了董事會性別多樣性與雙元創新的研究,目前,關于此類研究的文獻多集中于董事會成員特征與創新績效和企業績效方面,尚未有學者對董事會性別特征與雙元創新的關系加以深入研究;其次,實證檢驗了董事會性別多樣性對雙元創新的影響機制,即董事會性別多樣性通過信息效應與監督效應促進公司雙元創新;最后,研究了公司的異質性對董事會性別多樣性與雙元創新的差異性影響,深入剖析不同產權性質、規模大小與董事長與總經理是否為同一人的公司董事會性別多樣性對雙元創新的影響。

二、文獻回顧與研究假設

(一)董事會性別多樣性與雙元創新

董事會成員的個體特征對公司創新起著至關重要的影響,已有研究證明了非執行董事[1]、異地獨董[2]、董事專業性[3]、職能背景[4]與公司創新的關系,而關于董事會性別多樣性與創新的關系,學術界的觀點卻莫衷一是,部分學者主張董事會性別多樣性能夠提升公司的成長能力與創新性水平[5-8];持相反觀點的學者認為女性董事通過抑制公司投資水平而負向影響公司創新[9-12],該部分學者認為女性行為更加謹慎和保守[13-14],在決策中更容易尋求幫助[15]。可以看出,上述學者對創新的研究多基于創新的技術成果,且多以創新專利總數或研發費用作為公司創新行為的度量指標。然而,作為創新的另一種衡量維度往往被忽視,即雙元創新,鮮有學者關注董事會性別多樣性對雙元創新的影響,董事會性別多樣性能否對不同性質的探索式創新和利用式創新產生影響?如果能產生影響,影響機制是什么?企業性質、規模等不同特征對二者之間的影響關系是否存在差異性?本文旨在回答這一系列問題。

雙元創新理論將公司創新活動分為探索式創新和利用式創新,探索式創新被視為公司實施的顛覆性、前瞻性和突破性的以及有利于發展長遠績效的創新行為,體現為突破現有生產經營模式、技術流程,以及開發新產品和開拓新市場;而利用式創新則具有漸進性,是側重事后的、以提升短期利潤為目的的創新行為,具體表現為在已有技術和生產流程上進一步開發利用而產生新產品的行為。實踐中,諸多因素影響公司采取何種創新行為,而董事會作為公司治理決策機構,董事會性別異質性與雙元創新的關系值得探究[16-18]。本文認為,董事會性別多樣性能夠顯著促進雙元創新。首先,女性的個人特性導致了女性相比男性更加善于表達和溝通,細膩的情感幫助女性捕捉并合理利用易于忽視的信息[19-20],促進探索式創新和利用式創新。其次,女性潛在的消費能力促使其對消費市場的認識更加準確,可以為公司的產品創新提供更加準確的方向,能夠迅速了解市場,并與之匹配,促進探索式創新和利用式創新。最后,女性因為其獨特的人力資本優勢[21],擁有比男性更具多元化的社交網絡,為公司創新提供了更豐富的資源條件,從而有助于雙元創新。此外,由于對女性的歧視與刻板印象的傳統觀念,致使女性董事為獲得認同而更加傾向于提升自身[22],具有更強的責任心,這有利于促進本身具有高風險性的創新活動的開展。基于此,提出假設H1。

假設H1:董事會性別多樣性能夠顯著促進探索式創新和利用式創新。

(二)董事會性別多樣性的信息效應

企業是一系列資本和董事會的戰略資源[23],董事會成員可以利用不同的背景為組織提供信息、技術、資金等資源,這一系列關鍵資源是公司開展雙元創新的重要基礎。在此過程中,所耗費的資金巨大,但支持公司創新的資金來源僅有外部融資和內部融資兩種渠道,Hall便指出創新活動的關鍵特征之一是高額融資成本,這一特征使探索式創新抑或利用式創新過程均蘊含信息不對稱,并誘發潛在的道德風險,使其面臨嚴重的融資約束[24]。一方面,由于研發活動作為商業機密不會對外披露過多信息,外部投資者難以獲得研發相關的信息;另一方面,創新本身具有較高的不確定性,使外部人士難以監督創新人員的努力水平[25],難以評估創新項目的優劣,進而會要求更高的風險溢價,增加公司創新的外部融資成本。

明確了創新過程中高額融資成本主要源于信息不對稱后,基于同性繁殖理論,高管團隊存在“同性相吸”的性別溢出現象,女性董事可以為企業提供有別于男性董事的特殊信息,當公司董事長或CEO為女性時,女性董事與董事長和CEO的溝通更加順暢[26],有助于緩解內部信息不對稱問題,學者張橫峰也指出董事會性別多樣化程度越高,公司的信息溝通更加流暢,公司更有可能獲得及時且準確的信息[27];加之女性董事的心理態度更有可能減少與其他利益相關者和市場的信息不對稱,有利于降低外部投資者的信息劣勢;基于資源依賴理論與女性獨特的人力資本,女性董事可以利用獨具優勢的交際能力,擴大公司的社會關系網絡,擴大信息收集渠道,為公司提供技術、人力等關鍵資源。可見,女性董事不僅能夠增強董事會與管理層、公司利益相關者的信息溝通,降低信息不對稱程度,緩解融資約束,為創新提供充足的資金,而且能利用自身交際優勢為公司提供創新所需的關鍵資源,發揮一定的信息效應。基于此,提出假設H2。

假設H2:董事會性別多樣性通過信息效應促進雙元創新。

(三)董事會性別多樣性的監督效應

兩權分離背景下,股東與代理人有著不同的利益目標,經理人可能為謀取個人利益最大化而損害股東利益,加之我國上市公司股權集中度較高,股東與代理人之間的代理問題更為普遍。因此,基于代理理論,監控管理層的代理行為成為董事會的主要職責之一。誠然,董事會成員的專業、技能以及知識經驗等人力資本,會影響監督經理人的效能[28],且董事會成員的社會資本越高,代表著其具有較高的社會聲譽和個人聲望,對經理人的監控行為具有更高的權威性和威懾力。事實中,存在女性董事的董事會能更好地發揮董事會的監督職能,且對公司監督作用的質量產生影響[29],相比男性董事,女性董事通常更加關注利益相關者的利益[30-32],加之女性董事具有更強的責任心,心思細膩,促使公司管理層更好地關注利益相關者的價值訴求,避免過度追求自己的個人利益,進而有效降低代理成本。

相關研究已證明了公司可以通過降低代理成本提高技術創新能力[33]與創新績效[34]。一方面,由于代理成本的存在,管理層更傾向于避免高風險與高成本的項目,而創新本就是一項風險高、投入大、回收期長的活動,管理層出于對個人利益的追求,將影響其對技術創新的資金投入[35],不利于公司開展創新,反之,隨著代理成本的降低,公司的創新治理效能將得到進一步提升[36];另一方面,女性董事相比男性董事,擁有更加細膩的心思與極強的責任心,出席董事會的次數較多,有助于及時發現公司管理層的短視行為,有效發揮監督職能,從而為公司開展雙元創新提供充足的財力、物力與人力等資源。基于此,提出假設H3。

假設H3:董事會性別多樣性通過監督效應促進雙元創新。

三、研究設計

(一)樣本選取與數據來源

本文選擇2015—2021年我國A股上市公司為研究樣本,并對研究樣本進行如下篩選:(a)剔除金融保險業上市公司;(b)剔除ST與數據缺失的樣本公司。最終獲得2357個樣本觀測值,為避免異常值對模型結果的影響,對連續型變量進行上下1%的Winsorize縮尾處理。本文數據來源:上市公司雙元創新數據來自國家知識產權局官網,其余財務數據均來自國泰安數據庫。數據處理借助Excel和Stata完成。

(二)變量定義與度量

1.被解釋變量

雙元創新(DualInnovation)。包含探索式創新(R)和利用式創新(D),關于雙元創新的度量方式主要呈現出三種;量表法[37-38],該種度量方式具有較強的主觀性,在一定程度上影響指標測量的穩健性;公司研發活動的資本化支出和費用化支出[39],該部分數據缺失較嚴重,數據可獲得性具有較大局限;創新專利[40-42],支持該種度量方式的學者認為不同類型專利的授權量更加符合雙元創新,發明專利實現技術的突破較為符合探索式創新的概念,而外觀設計和實用新型專利則更多體現了現有基礎上的擴展,更傾向于利用式創新。本文偏向于最后一種度量方式,即選擇上市公司當年度獲得授權的專利數量作為雙元創新的代理變量,其中,發明專利授權數量代表探索式創新(R),獲得授權的實用新型和外觀設計型專利代表利用式創新(D)。

2.解釋變量

董事會性別多樣性(Diversity)。學術界關于董事會性別多樣性的測量主要為Blau指數、Shannon指數以及女性董事比例三種。女性董事比例衡量董事會性別多樣性過于單一,因此,本文采用Blau指數作為被解釋變量,該指數考慮了代表性別的數量,當董事會只有一種性別時,Blau指數為0,若男性和女性數量相等時,Blau指數為0.5,該指數越高,意味著董事會的多元化程度越高,反之越小。Shannon指數作為替換指標進行穩健性檢驗。Blau指數度量方式如下:

(1)

其中,i是性別,當男性與女性均存在時,n=2,pi表示每一類別的比例。

信息效應(SA)。本文用來檢驗信息效應的變量為融資約束。關于融資約束,多通過構建模型與指標來度量,主要有投資—現金流敏感性模型[43]、KZ指數[44]、WW指數[45]以及首次區分公司性質劃分不同的融資約束類型,采用具有強外生性的公司規模和年齡兩個變量構建融資約束SA指數[46],由于SA指數的構建能夠很大程度上避免內生性問題,因此本文采用SA指數作為信息效應的度量指標,利用公司資產總額與年齡計算融資約束SA指數,并對其取絕對值,該指標越大,說明公司融資約束程度越高,信息效應越低。計算方式如下:

SA_Index=-0.737×size+0.043size2-0.04Age

(2)

監督效應(SCE)。以往研究多用代理成本間接衡量監督效應,主要以管理費用率[47]和資產周轉率[48]作為代理變量,本文選擇資產周轉率度量代理成本,主要原因在于管理費用包括企業日常活動支出,也包括壞賬損失、無形資產減值等內容,包含的噪音較多[49]。資產周轉率越高,代理成本越低,表示監督效應越好。

3.控制變量

借鑒學者李維安等[50]、徐子堯和楊興林[51]、Mauro等[52]的研究,控制了一系列可能影響公司雙元創新的重要變量,以公司規模(Size)、資產負債率(Lev)、公司成長性(Growth)、盈利能力(Roa)、股權集中度(Top1)、董事會規模(Board)、獨立董事比例(Indep)、兩職合一(Duality)、產權性質(Soe)、上市年限(Listage)作為控制變量,并加入年度(Year)與行業(Ind)作為虛擬變量估計固定模型。

主要變量符號、定義及度量方式見表1。

表1 變量定義及度量

(三)模型設定

為檢驗本文提出的研究假設H1,建立如下計量模型。

ln(R,D)i,t=α0+α1Hi,t+α2Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(3)

檢驗董事會性別多樣性的信息效應,即假設H2,在模型(3)的基礎上分別構建如下模型(4)和模型(5):

SA_Indexi,t=β0+β1Hi,t+β2Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(4)

ln(R,D)i,t=β0+β1Hi,t+β2SA_Indexi,t+β3Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(5)

檢驗董事會性別的監督效應,即假設H3,在模型(3)的基礎上分別構建如下模型(6)和模型(7):

SCEi,t=γ0+γ1Hi,t+γ2Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(6)

ln(R,D)i,t=γ0+γ1Hi,t+γ2SCEi,t+γ3Controli,t+∑Yeari+∑Indi+εi,t

(7)

其中,被解釋變量雙元創新分別用探索式創新R和利用式創新D表示,H為解釋變量,SA_Index和SCE分別表示董事會性別的信息效應和監督效應,Control為一組控制變量,同時控制年度和行業效應,i與t分別代表公司個體與年份,εi,t為隨機擾動項。

四、回歸結果及檢驗

(一)變量描述性統計

表2列示了主要變量的描述性統計。探索式創新和利用式創新的均值分別為1.165和1.454,說明上市公司的外觀設計型和實用新型專利授權量高于發明專利授權量,二者的最大值與最小值之間的差異較大;董事會性別多樣性的均值為0.261,說明有26%的上市公司董事會中女性董事占有一席之地,其最大值為0.5,標準差為0.13,差異較小;控制變量中,公司規模、資產負債率、總資產凈利潤率、營業收入增長率、獨立董事比例以及第一大股東持股比例的均值與中位數的偏離程度較小,而兩職合一、產權性質與公司上市年限的均值與中位數的偏離程度較大,標準差均大于0.4,說明不同的公司存在一定的差異。值得注意的是,第一大股東持股比例均值為37.1%,說明我國上市公司股權集中度較高。

表2 主要變量描述性統計

(二)相關性分析

表3列示了相關性分析結果。可以看出,董事會性別多樣性與探索式創新和利用式創新的相關系數分別為0.056和0.059,與前文假設相符,而控制變量的相關系數均未超過0.4,且VIF均小于2,不存在嚴重共線性問題。

表3 相關性分析

表3(續)

(三)基準回歸分析

表4列示了董事會性別多樣性與雙元創新的回歸結果,第一列和第二列是未加入控制變量的回歸結果,系數分別為0.581和0.690,且均在5%水平上顯著,考慮控制變量以及控制年度與行業的影響后,董事會性別多樣性與探索式創新和利用式創新的系數分別為0.673和0.792,均通過顯著性檢驗,表明董事會性別多樣性顯著促進探索式創新和利用式創新,假設H1得到驗證。值得關注的是,董事會性別多樣性對探索式創新的影響程度要弱于利用式創新,原因可能在于:即便女性董事的加入能夠為上市公司提供更多的信息效應,使其降低公司內部與外部的信息不對稱,開展雙元創新,但探索式創新對公司的經營規模、生產技術等具有較高的要求,僅靠董事會性別多元化程度促進探索式創新的影響效應遠低于利用式創新。控制變量中,公司規模、資產凈利潤率、董事會人數、獨立董事比例以及上市年限對雙元創新均具有顯著正向影響作用,而產權性質和第一大股東持股比例正向影響探索式創新,對利用式創新無顯著影響。這可能與國有企業制度背景以及股權集中度越高,公司決策掌握在大股東手中,公司投入高風險和高收益項目的可能性越大有關。

表4 基準回歸結果

(四)內生性處理

本文可能存在一定的內生性問題。因此,采用滯后一期的解釋變量作為解釋變量的工具變量,其與當期的董事會性別多樣性有關,但與當期的雙元創新無關,通過兩階段最小二乘法與廣義矩估計方法進行回歸;此外,考慮可能遺漏變量所產生的內生性問題,進一步控制公司個體固定效應進行回歸。表5列示了回歸結果,第一列和第二列報告了工具變量法第二階段的回歸結果,董事會性別多樣性與探索式創新和利用式創新的回歸系數均顯著為正;第三列報告了個體固定效應回歸結果,董事會性別多樣性與探索式創新和利用式創新的回歸系數分別為0.468和0.558,且均在10%水平上顯著。檢驗結果與原文結論一致,即董事會性別多樣性能夠顯著促進公司雙元創新。

表5 內生性處理結果

(五)穩健性檢驗

為保證前文回歸結果的可靠性,采用替換核心變量、因變量滯后一期和縮小樣本期間三種方式進行穩健性檢驗。

表6 穩健性檢驗結果

因變量滯后一期。上市公司的發明專利普遍具有較長的授權周期。因此,將因變量滯后一期與其回歸,如表6第二列所示,探索式創新和利用式創新的回歸系數均在10%水平上顯著,說明董事會性別多樣性顯著影響上市公司探索式創新和利用式創新。

縮小樣本期間。縮小樣本期間回歸,表6第三列報告了2015—2018年的回歸結果,探索式創新與利用式創新的系數分別為0.667和1.105,且分別在10%和5%水平上顯著。本文結論進一步得到驗證。

五、影響機制分析

董事會性別多樣性的信息效應。表7報告了信息效應的影響機制回歸結果,借鑒Baron和Kenny[53]的三步法,第(1)列報告了董事會性別多樣性與融資約束的回歸結果,系數為-0.070,說明董事會性別多樣性能夠顯著降低信息不對稱,緩解融資約束,第(2)列和第(4)列分別列示了探索式創新、利用式創新與董事會性別多樣性的主回歸結果,均通過顯著性水平檢驗,中介檢驗的前兩個條件均滿足。第(3)列和第(5)列列示了同時將董事會性別多樣性與融資約束納入回歸模型的結果,董事會性別多樣性、融資約束與探索式創新的回歸系數的方向分別為正向和負向,且在5%水平及以上均可接受,說明上市公司董事會的女性董事對創新活動能夠發揮一定的信息效應,且性別多樣性程度越高,越有利于上市公司降低信息不對稱程度,緩解融資約束,為雙元創新提供關鍵信息,促進公司雙元創新。假設H2得到驗證。

表7 信息效應回歸結果

董事會性別多樣性的監督效應。表8報告了代理成本對雙元創新的影響機制回歸結果,借鑒Baron和Kenny[53]的三步法,第(1)列報告了董事會性別多樣性與代理成本的回歸結果,系數為0.133,意味著董事會性別多樣性顯著降低了代理成本。第(2)列和第(4)列分別列示了探索式創新、利用式創新與董事會性別多樣性的主回歸結果,均在1%水平上顯著為正,中介檢驗的前兩個條件均滿足。第(3)列和第(5)列列示了同時將董事會性別多樣性與代理成本納入回歸模型的結果,結果顯示,董事會性別多樣性、代理成本與探索式創新和利用式創新的回歸系數均顯著為正,說明董事會性別多樣性能夠降低代理成本,發揮監督效應從而促進公司雙元創新。假設H3得到驗證。

表8 監督效應回歸結果

六、異質性分析

(一)產權性質

諸多研究表明產權性質的不同對公司決策具有重要影響[54]。在國有上市公司中,一方面,女性董事因國有上市公司本身需承擔更多的責任、面臨更多的制度性約束以及決策時容易受到政府更多的影響與干預等特征,難以發揮自身特性對公司創新的促進作用[55];另一方面,也正是因為國有上市公司承擔的責任較大[56],女性董事因自身嚴謹及女性主義關懷倫理學中的關系與責任,會更加熱情地參與到公司治理中,避免公司短視行為。而非國有上市公司中,決策權掌握在大股東手中,女性董事難以發揮實質性作用[57]。鑒于不同的產權性質,董事會性別多樣性對公司決策與治理的影響作用具有不確定性,探索式創新和利用式創新作為兩種動機不同、目的不同、投入成本不同的創新行為,明確產權性質是否會影響董事會性別多樣性與雙元創新的關系極為必要。

將研究樣本按產權性質分為國有組和非國有組,表9列示了不同產權性質的回歸結果,回歸結果存在顯著差異。第一列為國有上市公司的回歸結果,董事會性別多樣性與探索式創新的回歸系數為1.085,且通過顯著性檢驗,而利用式創新的回歸系數為0.648,但未通過顯著性水平檢驗,結果表明,在國有上市公司中,董事會性別多樣性有助于促進探索式創新,而對利用式創新無顯著影響,這可能是因為國有上市公司中,由于其要承擔更多的責任,加之近年來國家不斷激發國有企業的創新能力,女性董事需要付出更多努力來提高公司的持續創新能力,而探索式創新往往被視為增強公司可持續創新能力的重要創新戰略,因此對探索式創新具有顯著的影響。第二列報告了非國有上市公司的回歸結果,董事會性別多樣性與探索式創新的回歸系數為0.436,且未通過顯著性水平檢驗,而與利用式創新的回歸系數在10%水平上顯著,表明在非國有上市公司中,董事會性別多樣性能夠顯著促進利用式創新,對探索式創新無顯著影響,原因可能在于,非國有上市公司中,由于股權集中度較高,女性董事參與重大事項決策的作用發揮空間較小,對公司已有技術、產品改進的利用式創新而言,女性董事尚能參與其中并提供獨特見解,但對于探索式創新的重大決策,女性董事的意見則微乎其微,因此,只對公司的利用式創新起微弱影響作用。

表9 產權性質差異檢驗結果

(二)公司規模

進一步考察公司規模對董事會性別多樣性與雙元創新的差異影響。一方面,公司規模越大,治理結構更加完善,董事會各項制度更加健全,女性董事所發揮的作用將更加有效;另一方面,較大規模的公司越容易受到市場關注,促使公司加強對利益相關者的責任履行,女性董事也將更加積極參與公司決策,可能會顯著影響公司創新;而在小型公司中,即使女性董事有較高的治理意愿,但由于治理結構不完善、制度不健全等現實問題,在一定程度上對公司創新的促進作用甚微。為此,將上市公司規模按資產均值分組,大于等于資產均值的為大中型公司,小于資產均值的為小型公司,檢驗不同規模的公司對董事會性別多樣性與雙元創新的差異影響。

表10列示了不同公司規模的回歸結果。第一列為大中型公司回歸結果,可以看出,在大中型公司中董事會性別多樣性與探索式創新和利用式創新的回歸系數分別為1.617和1.486,且均在1%水平上顯著,說明大中型公司的董事會中存在女性董事有助于促進公司雙元創新。第二列報告了小型公司的回歸結果,回歸系數分別為-0.421和-0.305,且均未通過顯著性水平檢驗,表明小型公司董事會中的女性董事對其開展雙元創新并無明顯作用,回歸結果與預期一致。在制度完善以及備受關注的大中型公司中,女性董事能夠發揮其廣泛的交際能力,以及根據其對消費者的關懷為雙元創新提供無形資本與試驗基礎,促進雙元創新;相反,在治理結構不健全、機制不完善的小型公司中,董事會性別多樣性對雙元創新難以發揮促進作用。

表10 公司規模差異檢驗結果

(三)兩職合一

已有研究證明了兩職合一能夠負向調節董事會性別多樣性與ESG的關系[58],當董事長和總經理為同一人時,其他董事的利益沖突、濫用權力以及缺乏決策參與的風險有所增加,降低其他利益相關者在董事會中的代表性,不利于公司長遠發展。換言之,兩職合一不利于其他董事參與公司治理與決策,更是阻礙了女性董事的作用發揮。因此,根據樣本公司的董事長和總經理是否是同一人進行分組,分別檢驗兩職合一對董事會性別多樣性與雙元創新的差異性影響。

表11列示了兩職合一的差異檢驗結果。第一列,當董事長與總經理為同一人時,董事會性別多樣性與探索式創新和利用式創新的回歸結果分別為0.154和-0.526,均未通過顯著性水平檢驗,說明在董事長與總經理為同一人的上市公司中,董事會性別多樣性并不能顯著影響雙元創新。第二列報告了兩職合一為0時的結果,董事會性別多樣性與探索式創新和利用式創新的回歸系數分別為0.676和0.787,且均在5%水平上顯著,說明在董事長與總經理并非同一人的上市公司中,董事會性別多樣性能夠顯著促進公司雙元創新,結果與預期相符。當董事長與總經理為同一人時,潛在利益沖突較大,其他董事參與公司治理與重大事項決策的機會被削弱,即便董事會中存在女性董事,參與決策過程所發揮的作用也被大大減弱,此時,董事會性別多樣性并不能對雙元創新發生顯著影響作用;相反,當董事長與總經理不是同一人時,女性董事的差異性所造成的沖突、反對以及更多的認知成本往往伴隨著更多可供選擇的方案,便于公司做出更有利的決策[58],進而促進公司雙元創新。

表11 兩職合一差異檢驗結果

七、結論與啟示

通過對2015—2021年我國A股上市公司的回歸分析,結果表明董事會性別多樣性能夠顯著促進雙元創新,且能通過信息效應與監督效應促進雙元創新;異質性研究結果表明在國有上市公司中,董事會性別多樣性顯著正向影響探索式創新,而在非國有上市公司中,董事會性別多樣性顯著正向影響利用式創新,以及在大中型公司和董事長與總經理并非同一人的公司中,董事會性別多樣性能夠顯著正向促進公司雙元創新,在小型公司和董事長與總經理是同一人的公司中,董事會性別多樣性對雙元創新的正向影響關系不顯著。基于此,得出如下啟示。

第一,建立健全女性董事任職相關制度。經驗數據已表明女性董事對公司創新活動的重要作用,需注重董事會性別異質性對創新活動的影響。一方面,政府、相關組織以及各上市公司應該為女性董事參與公司治理、提升作用發揮空間等方面創造良好的制度環境,通過建立健全女性董事任職、晉升以及參與公司治理和決策的治理制度,為女性董事的職能發揮提供有力保障,促使女性董事利用自身優勢以及獨特的觀點在公司創新活動中發揮積極作用;另一方面,適當提高女性董事比例,上市公司如果希望通過提高創新能力獲得更多的優勢,可以考慮提高董事會性別的異質性,通過聘請女性董事調整董事會性別結構,以此平衡同一性別的個體偏差,同時,上市公司在提高女性董事比例時,需要結合外部環境以及公司自身特征的影響,如外部環境不確定性有可能影響女性董事的判斷力或誤導女性董事形成錯誤認知,以及公司產權性質、規模大小、治理結構等內部因素對女性董事參與決策造成的影響。

第二,關注董事會性別多樣性對雙元創新的影響機制。盡管學術界對董事會性別多樣性與公司創新的結論不盡一致,但上市公司應該關注女性董事對公司雙元創新的關鍵作用,加之探索式創新和利用式創新本身存在諸多不確定性,而探索式創新更是需要投入更高的成本,承擔更高的風險,如果存在能通過公司董事會的內部治理促進雙元創新的途徑,雙元創新的成本將大大減少。本研究結果已證明,女性董事能夠通過信息效應與監督效應促進雙元創新。一方面,需加強董事會性別多樣性的信息效應,有助于公司通過緩解融資約束為雙元創新提供資金支持;另一方面,需注重董事會性別多樣性的監督效應,由于女性董事更加關注利益相關者的切實需求,通過加強公司治理提高對公司利益相關者的責任履行,樹立公司良好形象,獲取雙元創新所需的顯性知識和隱性知識,繼而促進雙元創新。