“進”與“立”的宏觀調(diào)控新模式

王軍

中央經(jīng)濟工作會議在過去“穩(wěn)中求進”總基調(diào)的基礎(chǔ)上，進一步提出了“以進促穩(wěn)、先立后破”的新思路。那么，未來中國經(jīng)濟將“進”向何方，“立”在哪里？

筆者認為，應(yīng)探索建立五大新模式，推動更好的“進”與“立”。

面對當前較為嚴重的總需求不足問題、經(jīng)濟主體信心不足問題，必須明確采取財政政策和貨幣政策雙擴張政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。面對居民不愿意消費、不愿意買房、不愿意結(jié)婚生子，企業(yè)不愿意投資這樣的局面，沒必要過早地擔憂過度刺激、通貨膨脹、銀行壞賬、債務(wù)負擔等更為長期的問題。只要經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)的增長，把蛋糕做大，在發(fā)展中這些問題都將得到解決。擴大內(nèi)需、穩(wěn)定增長是當前最大的經(jīng)濟、最大的政治，政府必須要挺身而出，用真金白銀去鼓舞人心、提振信心。

在這樣的指導思想之下，完全沒有必要再像過去那樣死守3%的財政赤字率界限。為此建議：今年“兩會”可將狹義赤字率至少定在3.5%左右甚至更高的水平。同時，實際政策在執(zhí)行上可以更加靈活，為潛在的變化留有余地，例如在必要時——經(jīng)濟再次出現(xiàn)超預(yù)期的下行——再追加預(yù)算安排，使全年實際執(zhí)行的赤字率高于3.8%。

中央經(jīng)濟工作會議明確提到“促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”。鑒于當前物價持續(xù)低迷，雖然名義利率處在較低水平，但實際利率仍然偏高。因此，為了使政策效果最大化和前置化，同時也配合近期房地產(chǎn)政策的調(diào)整優(yōu)化，對沖今年一季度可能面臨的較大的下行壓力，應(yīng)當堅決地繼續(xù)降低存貸款利率，以提振市場信心，擴大國內(nèi)需求。

雖然每年政府工作報告一般都會提出把物價總水平增速控制在3%左右，但在實踐中，我們不會因為通脹率增速低于計劃增速而采取額外措施。眾所周知，物價的持續(xù)下降是經(jīng)濟總體“有效需求不足”的反映。因此，政府在確立新一年物價控制目標時，能否不僅明確漲幅的上限，也明確漲幅的下限和底線，例如，只要通脹率低于2%，貨幣當局就應(yīng)當毫不猶豫地采取擴張性貨幣政策，如采取降息等手段，努力使通脹率上升到2%以上。總需求略大于總供給，維持適度通脹，對經(jīng)濟增長更為有利。

除了傳統(tǒng)上對于物價走勢的天然關(guān)注，未來貨幣政策也應(yīng)當高度關(guān)注資產(chǎn)價格變動，包括房地產(chǎn)價格和股票價格。如何對資產(chǎn)價格變動做出適當?shù)姆磻?yīng)，應(yīng)當加強前瞻性的研究。同時，也需要借鑒發(fā)達國家的成功實踐，研究和儲備更多、更靈活的政策工具，甚至包括一些非常規(guī)的政策，以更豐富的政策工具來應(yīng)對未來可能會到來的更加困難的局面。

中央一再強調(diào)，要把“恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”。這不應(yīng)該是一句空話，而需要財政轉(zhuǎn)變思路。思路的轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)在未來擴大內(nèi)需主要的著力點是消費而不是投資。政策支持的重點也應(yīng)從“以擴大投資為主”，逐步轉(zhuǎn)向“以擴大居民消費為主”，從中央到地方、到各部門要像重視招商引資、重視項目投資一樣重視恢復和擴大居民消費和公共服務(wù)消費，適當把財政資金安排向居民特別是低收入者、農(nóng)村老年人群、城市高齡離退休人員傾斜。對政府來說，這筆錢是值得花的。因為投資需求畢竟是中間需求，只有消費才是最終需求。為此，要從頂層設(shè)計上創(chuàng)設(shè)一套支持擴大消費的全新模式和政策體系，大幅度增加擴大消費的財政預(yù)算。例如，可以嘗試每年都發(fā)行一定規(guī)模的專項債，并且創(chuàng)設(shè)中央財政直接補貼消費、直達居民部門的創(chuàng)新型工具，用于促進和擴大消費，特別是擴大基本公共服務(wù)方面的消費，如中低收入群體的住房、醫(yī)療、教育、培訓、社保、養(yǎng)老等方面的消費，逐步實現(xiàn)公共服務(wù)均等化，促進經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。

新質(zhì)生產(chǎn)力是未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。圖/IC

中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

新質(zhì)生產(chǎn)力以其顛覆性創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)鏈條新、發(fā)展質(zhì)量高等特征區(qū)別于傳統(tǒng)生產(chǎn)力，是未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。

當前，中國正處于新一輪科技革命、產(chǎn)業(yè)變革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的歷史交匯期。加快實現(xiàn)高水平科技自立自強、并帶動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對于中國式現(xiàn)代化發(fā)揮著基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性支撐作用。

但是，中國的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化能力、金融支持科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的能力，以及金融助力現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的能力，都還不適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求，還沒有形成“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)。特別是中國金融業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念、創(chuàng)新能力、服務(wù)水平還不適應(yīng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的要求。作為全社會資金動員主渠道的商業(yè)銀行，在支持創(chuàng)新型企業(yè)融資、參與和支持資本市場發(fā)展的廣度和深度方面，傳統(tǒng)的信貸產(chǎn)品還遠遠不能適應(yīng)當前創(chuàng)新型經(jīng)濟的發(fā)展，不能滿足創(chuàng)新型企業(yè)的巨大資金需求。

2021年的中央政治局會議、2022年的中央經(jīng)濟工作會議都提出了一個非常重要的概念：要推動“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。其本質(zhì)上就是通過加強產(chǎn)學研資的深度結(jié)合，讓科技成果能夠及時產(chǎn)業(yè)化，同時要發(fā)揮金融對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)振興的支持作用，并為金融發(fā)展提供堅實的實體經(jīng)濟支持，避免出現(xiàn)金融泡沫化風險，從而把科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)振興和金融發(fā)展有機結(jié)合起來。

如果“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的新三角良性循環(huán)能夠順暢運行，并且不斷通過自身的探索、優(yōu)化和升級、迭代，走出一條全新的道路，將取代過去“房地產(chǎn)—土地財政—金融”的舊三角循環(huán)，為中國經(jīng)濟發(fā)展注入新的強大動能，將有助于經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，有利于中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

同時，加快科技創(chuàng)新，發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”，形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，也將為中國的金融業(yè)發(fā)展帶來巨大的機遇，為金融機構(gòu)未來創(chuàng)造巨大的潛在新資產(chǎn)。

對于金融行業(yè)而言，應(yīng)創(chuàng)新體制機制，以全新的模式，推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。

首先，要聚焦科技創(chuàng)新的重點領(lǐng)域和金融服務(wù)的短板弱項，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動完善包括信貸、債券、股票、保險、創(chuàng)業(yè)投資、融資擔保在內(nèi)全方位、多層次的科技金融服務(wù)體系。

其次，鼓勵商業(yè)銀行創(chuàng)新服務(wù)資本市場、服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)，加強與資本市場相關(guān)金融機構(gòu)，以及與政府、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等機構(gòu)深化合作，打造產(chǎn)業(yè)、資本、政務(wù)三大生態(tài)圈。

第三，著力打通信貸市場、債券市場、資本市場之間的堵點，形成覆蓋科技型企業(yè)全生命周期，“股、債、貸”一體化的科創(chuàng)金融生態(tài)圈服務(wù)模式。

房地產(chǎn)市場的走向，仍然是今年經(jīng)濟和市場最大的不確定性，也是“增強經(jīng)濟活力、防范化解風險、改善社會預(yù)期”的核心與關(guān)鍵。

短期看，房地產(chǎn)市場仍然面臨著“價格跌—銷售弱—回款難—拿地降—投資滑”的下行螺旋，而且這一趨勢還在逐步向地方政府和金融機構(gòu)蔓延和擴散。

在這樣的大環(huán)境下，房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機構(gòu)的風險相互關(guān)聯(lián)、相互傳遞，形成了明顯的“風險三角”。其中，房地產(chǎn)市場居于核心位置。而金融機構(gòu)和地方政府對房地產(chǎn)業(yè)的風險暴露均過高。

正是在這一背景下，中央金融工作會議提出“促進金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)”，要求“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”“因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求”。之前全國人大更有1萬億元國債的非比尋常的中央政府加杠桿安排。

所以顯而易見，破除“風險三角”，替代舊的“房地產(chǎn)—土地財政—金融”循環(huán)，必須要引入政府信用，才能真正促進“金融-財政-房地產(chǎn)”的良性循環(huán)。那么，如何引入政府信用？目前政策的重點是，以“三大工程”為抓手，通過財政擴張來帶動包括房地產(chǎn)投資在內(nèi)的整體投資的反彈和經(jīng)濟復蘇。

樂觀看，“三大工程”在一定程度上能部分對沖今年房地產(chǎn)投資的持續(xù)下滑，成為穩(wěn)增長的“新三駕馬車”，特別是近期央行以PSL的形式給予支持。但現(xiàn)在的幾個不確定性在于：

第一，投資規(guī)模到底能有多大？綜合不同機構(gòu)的預(yù)測，“三大項目”合計每年投資大致在1萬億-2萬億元左右，新增投資約占50%左右，對年度經(jīng)濟增長的貢獻約為0.4%-1%。

第二，資金來源能否得到保障？目前城中村改造主要是靠地方公共體系自籌，民間資本和其他多元化資金的介入積極性不高。

第三，后續(xù)政策的推進力度如何？例如，政府要求城中村改造“必須實行凈地出讓”，且不允許大拆大建，這意味著一二級聯(lián)動方式可能面臨挑戰(zhàn)、較難持續(xù)，可能不利于吸引市場主體參與收益較低的城市更新項目。此外，城中村改造可能還涉及土地性質(zhì)變更，改造周期相對較長。

第四，保障性住房建設(shè)和城中村改造能否帶動房地產(chǎn)去庫存？由于改造中涉及的拆遷業(yè)主較少，因此對于商品住宅銷售的拉動可能非常小。此外，保障性住房如果設(shè)計不當，還可能抑制購房或置換需求，造成新房及二手房銷售困難，加劇目前的房地產(chǎn)銷售困境。換言之，城中村改造對房地產(chǎn)投資既有拉動作用，也會有一定替代效應(yīng)。

除了以“三大工程”為代表的新增量和新模式，我們還需要探索更多的房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

首先，要讓開發(fā)商能把房子賣出去。需求端（銷售端）政策應(yīng)當持續(xù)加大力度，進一步優(yōu)化支持合理住房需求的政策。徹底糾正過去在市場長期過熱階段陸續(xù)出臺的緊縮政策和各種行政性限制措施，如限購、限貸、限售、限價等應(yīng)盡早徹底放開；考慮到我們的實際利率仍然為正，有必要繼續(xù)降低政策利率并引導長期LPR的降低；繼續(xù)降低首套住房和二套房的按揭貸款利率，并逐步降低所有存量住房的按揭貸款利率；甚至在基準利率的基礎(chǔ)上進行打折以鼓勵購房者購買；大幅降低房地產(chǎn)交易的相關(guān)稅費。

其次，要讓開發(fā)商能把房子蓋起來。供給端（融資端）政策應(yīng)當盡快完善，補齊短板。

第一，“三支箭”不能停。在引導金融機構(gòu)保持房地產(chǎn)信貸融資渠道穩(wěn)定并持續(xù)增加的同時，需要在債券、股票發(fā)行等方面繼續(xù)支持房地產(chǎn)商的融資。

第二，不能光靠“三支箭”，還需要政府信用的強力介入，需要救房企、救市場。央行應(yīng)安排專門資金甚至是設(shè)立處置房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風險的專門金融機構(gòu)，各級政府也應(yīng)盡快成立專門的“保交樓”基金，加大力度救助問題房企、確保交樓，推動出險、爆雷房企盡快開展債務(wù)重組或者破產(chǎn)重整，盡快幫助房地產(chǎn)企業(yè)恢復融資能力，改善流動性，控制和穩(wěn)定金融體系風險，從而穩(wěn)定行業(yè)和市場預(yù)期。

第三，重點為保障性住房等“三大工程”建設(shè)提供中長期低成本資金支持。

中央金融工作會議不僅一如既往地強調(diào)“堅持把金融服務(wù)實體經(jīng)濟作為根本宗旨”，更提出了“建設(shè)金融強國”的奮斗目標，并指明了未來金融業(yè)在優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、服務(wù)實體經(jīng)濟、促進高質(zhì)量發(fā)展中的五個重要發(fā)力點，即“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。那么，作為金融機構(gòu)，怎么樣才能做好這五篇大文章？關(guān)鍵是創(chuàng)新思路，構(gòu)建新的模式。

第一，金融助力科技創(chuàng)新需要先來一場認知突破。要建立客觀、有效的未來價值評估思維與體系，還要尊重市場規(guī)律，包容創(chuàng)新失敗，構(gòu)建容錯機制、長周期考核等機制來把握科技創(chuàng)新在未來的高收益。

第二，提升自身對創(chuàng)新技術(shù)、關(guān)鍵核心技術(shù)的發(fā)現(xiàn)能力，提升對企業(yè)發(fā)展可持續(xù)性及發(fā)展?jié)摿Φ脑u估能力，從而打通支持新興產(chǎn)業(yè)的“堵點”。資產(chǎn)管理機構(gòu)應(yīng)提高自身股權(quán)投資能力，與新興產(chǎn)業(yè)共生發(fā)展，分享新興產(chǎn)業(yè)成長的紅利。可以在投資組合中引入股權(quán)、證券化、另類投資等品種，以降低投資組合與傳統(tǒng)市場的相關(guān)性，起到對沖作用。

第三，以新的投資品種和投資方式全面支持科技創(chuàng)新、綠色、普惠和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要階段，新技術(shù)亟需突破、普惠民生亟待優(yōu)化、房地產(chǎn)等存量風險亟待化解，單純依靠債券、股票、基金等傳統(tǒng)投資方式仍杯水車薪。為此，應(yīng)積極擁抱新的投資品種、拓展新投資渠道、增加長期投資標的。比如：在投資策略和品種的選擇上，挖掘資產(chǎn)支持計劃、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs、FOF和MOM以及“固收+”等多品種和多策略的投資機會，創(chuàng)設(shè)新型的股+債的票息型投資工具，支持盤活存量資產(chǎn)、化解政府債務(wù)風險、助力普惠金融發(fā)展；在大類資產(chǎn)配置方面，挖掘優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)，在保障組合波動可控的前提下適當提高權(quán)益資產(chǎn)的占比，化解資產(chǎn)端配置壓力。

1.堅持市場化取向的改革不動搖。真正發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好地發(fā)揮有利于市場決定資源配置的政府作用，避免在改革方向上的搖擺，拖延、停滯甚至是倒退。政府部門應(yīng)當更進一步地對企業(yè)和市場放松管制，給企業(yè)和市場放權(quán)讓利，堅決杜絕政府部門和行政權(quán)力對市場具體經(jīng)營活動的直接干預(yù)而導致的資源錯配、扭曲價格信號。

2.探索支持民營經(jīng)濟發(fā)展的新模式，為民營經(jīng)濟的發(fā)展提供更加良好的條件和環(huán)境。需要徹底永久地解決民營經(jīng)濟的法律地位，以充分保護產(chǎn)權(quán)為核心，營造真正公平、法治的制度環(huán)境和政策環(huán)境，徹底清除妨害民營經(jīng)濟發(fā)展的各種思想觀念障礙，不再從骨子里和法律上對其區(qū)別對待。

3.繼續(xù)完善“化債+管債”的大框架。建立防范化解地方債務(wù)風險長效機制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)，統(tǒng)籌好地方債務(wù)風險化解和經(jīng)濟社會的穩(wěn)定發(fā)展。妥善化解地方政府債務(wù)風險，還需要繼續(xù)通過置換、展期、重組、降息等方式，透明有序地推動地方債務(wù)化解。2024年，中央政府可通過發(fā)行較低利率的特別國債置換較高利率的地方債，其規(guī)模應(yīng)至少在1萬億元。這不僅能夠明顯降低地方債務(wù)的付息壓力，還可以拉長債務(wù)期限，平滑償債過程。此外，中央政府也可以嘗試發(fā)行30年甚至50年的只付息、不還本的永續(xù)國債，來為地方債務(wù)化解探索新模式。地方政府還可以嘗試通過出讓、減持國有資產(chǎn)，降低國有資產(chǎn)控制比例等方式進行化債。

4.新一輪財稅體制改革亟待全方位破題。一是厘清政府與市場的關(guān)系和邊界，合理界定政府的收入結(jié)構(gòu)和支出規(guī)模，以穩(wěn)定宏觀稅負，增強財政可持續(xù)性，提高經(jīng)濟運行效率。二是改革中央與地方財政體制，進一步完善分稅制。重點是在中央和地方之間合理劃分事權(quán)，并形成相應(yīng)的財政支出責任，健全地方稅體系，完善和規(guī)范政府間轉(zhuǎn)移支付，提高財政資金使用效率和配置效率。三是不斷完善支持科技創(chuàng)新、綠色環(huán)保和制造業(yè)發(fā)展的財稅制度，包括稅收征管制度、減稅降費政策、綠色稅制體系等，加大對高質(zhì)量發(fā)展的稅收支持力度。四是基于防風險和守底線的基本要求，盡快建立防范化解地方債務(wù)風險長效機制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。

5.加快收入分配制度改革，啟動“居民收入倍增戰(zhàn)略”。從長期來看，要通過改革完善國民收入分配結(jié)構(gòu)，以富民特別是壯大中等收入群體為目標，盡快制定并實施“居民收入倍增戰(zhàn)略”，爭取每10到15年實現(xiàn)城鄉(xiāng)居民人均收入翻一番。實施居民收入倍增戰(zhàn)略的關(guān)鍵與核心：既要努力增加居民收入，又要解決好收入分配問題，即一手抓做大蛋糕、一手抓分配好蛋糕。這些都要求我們通過加快收入分配改革來扭轉(zhuǎn)和改善消費者對于未來就業(yè)和收入的悲觀預(yù)期，提振他們對未來經(jīng)濟發(fā)展的信心，讓他們敢于消費，甚至是適當?shù)奶崆跋M。

總之，只要我們在進和立上真正走出一條正確的道路，努力探索和開辟出中國經(jīng)濟新的增長模式，中國經(jīng)濟的前景一定是光明的，而且這種光明不是靠唱出來的，而是靠堅定地走市場經(jīng)濟的康莊大道干出來的。

（編輯：王延春）