外資看多日本市場(chǎng)

康愷

本輪外資買(mǎi)入日本股票，大幅推高日股走勢(shì)。圖/法新

失落多年的日本重回國(guó)際投資者視野。

“日股從無(wú)人問(wèn)津，到一票難求，好像就是彈指之間。”一位中國(guó)投資者說(shuō)道，“過(guò)去幾周，很多日股標(biāo)的都買(mǎi)不到了。要不然溢價(jià)率太高，要不然手速太慢搶不上。總之，我就是沒(méi)抓住‘上車(chē)’的機(jī)會(huì)。”

中國(guó)散戶(hù)投資日股熱情之高，甚至引發(fā)相關(guān)產(chǎn)品停牌。1月17日-19日，日股一大投資標(biāo)的——華夏野村日經(jīng)225ETF連續(xù)三日停牌。由于產(chǎn)品大幅度溢價(jià)，基金公司發(fā)出交易過(guò)熱警告。恢復(fù)交易后，華夏野村日經(jīng)225ETF在1月17日一度漲超6%。截至1月初，華夏野村日經(jīng)225ETF的成交額升至3.73億元人民幣，為歷史最高水平，是2023年均值的10倍。

搶籌日股的熱情并非中國(guó)僅有。一位外資金融從業(yè)者表示，2023年以來(lái)，日本已成為全球投資者焦點(diǎn)。“在2023年秋季的一次國(guó)際投資者會(huì)議上，養(yǎng)老金、主權(quán)基金等長(zhǎng)線(xiàn)投資者用了長(zhǎng)達(dá)一半的時(shí)間討論日本。那幾天，我腦海里縈繞的都是Japan（日本），Japan，Japan。”他回憶道，“對(duì)沖基金布局只是交易預(yù)期差，長(zhǎng)線(xiàn)資金布局，傳達(dá)了看好日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)。”

日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)投資者于2024年第2周（1月9日-12日）凈買(mǎi)入1.2萬(wàn)億日元的日本股票，創(chuàng)三個(gè)月來(lái)最大單周買(mǎi)入量。2023年，外資流入日股約6.3萬(wàn)億日元，為2014年以來(lái)最高金額，打破了長(zhǎng)達(dá)三年的連續(xù)拋售。

外資進(jìn)軍日本市場(chǎng)，推動(dòng)日股不斷走高。1月22日，日經(jīng)225指數(shù)收漲1.6%，報(bào)36546.95點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)34年新高，距歷史高點(diǎn)僅不到7%。同日，東證指數(shù)上揚(yáng)1.39%，報(bào)2544.92點(diǎn)，同創(chuàng)1990年2月以來(lái)最高收位。2023年，日經(jīng)平均指數(shù)全年上漲28%。

這與2013年的火熱行情頗為相似。彼時(shí)，在推出以“量化寬松”為核心的“三支箭”后，市場(chǎng)對(duì)日本復(fù)蘇預(yù)期不斷增強(qiáng)。目前，日本仍維持量寬政策。但與十年前相異，該國(guó)正呈現(xiàn)“去通縮”跡象，宏觀因素再添利好。微觀層面，日企利潤(rùn)上升、回購(gòu)股票，亦對(duì)日股構(gòu)成支撐。

“只要全球經(jīng)濟(jì)不陷入衰退，日股就可能繼續(xù)上漲。我們?cè)龀秩展桑俏覀內(nèi)蚴走x市場(chǎng)。”摩根士丹利策略師喬納森·加納（Jonathan Garner）說(shuō)道。

從1990年到2024年，日股外國(guó)股東比例從4%增加到30%，外資由此成為日股最活躍的交易者之一。

2024年初，外資買(mǎi)入現(xiàn)貨日股再創(chuàng)紀(jì)錄。截至2024年1月第2周，現(xiàn)貨在外資凈買(mǎi)入額所占比例超八成。其單周買(mǎi)入近1萬(wàn)億日元水平，與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”初期行情媲美。買(mǎi)入現(xiàn)貨股票的外資更愿從中長(zhǎng)期評(píng)估企業(yè)，其買(mǎi)入行為釋放看多信號(hào)。

過(guò)去十年，外資曾六次大規(guī)模進(jìn)軍日股，單周凈買(mǎi)入日本現(xiàn)貨、期貨股票總額約1.5萬(wàn)億日元，其推動(dòng)力與央行推出量化寬松政策，及貿(mào)易戰(zhàn)偃旗息鼓相關(guān)。最近一次大幅買(mǎi)入是2023年4月，彼時(shí)巴菲特訪問(wèn)日本，表示將增持日本大型商社股。隨后，外資單周買(mǎi)入日股近1.59萬(wàn)億日元。2024年4月-6月，日經(jīng)指數(shù)上漲逾5000點(diǎn)。

本輪外資買(mǎi)入日本股票，亦大幅推高日股走勢(shì)。截至1月22日，日經(jīng)平均指數(shù)單月上漲近10%。2023年，日股以33464點(diǎn)收盤(pán)，全年漲幅為2013年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”行情以來(lái)最高。在全球股指中，漲幅位列第二，次于納斯達(dá)克指數(shù)。

據(jù)中金測(cè)算，年初至今，日經(jīng)225指數(shù)漲幅完全由估值貢獻(xiàn)。所有行業(yè)普遍上漲，其中制藥（9.0%）、運(yùn)輸設(shè)備（8.1%）、批發(fā)（8.1%）和海運(yùn)（7.5%）領(lǐng)漲。

日股不斷走強(qiáng)，日企紛紛在國(guó)內(nèi)股市發(fā)行新股，籌集新資本。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月底，日本股票業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，推高投行傭金至逾4.4億美元，約占亞太地區(qū)總傭金的30%。

中國(guó)投資者也加入了本輪日股上漲盛宴之中。中日互通ETF是中國(guó)投資者進(jìn)入日股市場(chǎng)的主要渠道，雖然中國(guó)的日本股票ETF的凈資產(chǎn)余額只有數(shù)百億日元規(guī)模，但其市場(chǎng)需求卻不斷增長(zhǎng)。

彭博數(shù)據(jù)顯示，截至1月16日，華夏野村日經(jīng)225ETF成交額已連升六日，1月16日飆升至近48億元人民幣的歷史最高水平，且為前一交易日的逾五倍，也高于近日A股成交額最大之一的長(zhǎng)安汽車(chē)近47億元人民幣水平。

不過(guò)，在外資“狂買(mǎi)”同時(shí)、日本散戶(hù)卻在“狂賣(mài)”。1月9日-12日，日本散戶(hù)凈賣(mài)出1.068萬(wàn)億日元的東證主板股票，該周拋盤(pán)創(chuàng)2013年11月以來(lái)單周賣(mài)出極值。

在日本郵儲(chǔ)保險(xiǎn)副高級(jí)經(jīng)理井尻雅大（Masahiro Ijiri）看來(lái)，日本曾經(jīng)歷“失去的三十年”，年長(zhǎng)的日本投資者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期存在不確定性，需要確保“落袋為安”。年輕人可能會(huì)更樂(lè)觀一點(diǎn)。“不過(guò)，外資在日股比重逐漸增大，外資對(duì)日股的定價(jià)權(quán)可能更大一些。”他說(shuō)。

資料來(lái)源：日經(jīng)官網(wǎng)。制圖：張玲

資料來(lái)源：Wind

資料來(lái)源：Wind

在宏觀層面，除美聯(lián)儲(chǔ)釋放鴿派信號(hào)外，日股上漲的原因在于，日本央行維持量寬政策，帶動(dòng)日美利差縮窄、日元貶值，出口型企業(yè)利潤(rùn)因此增加。“日元疲軟被視為日本股市上行的助力。每貶值1日元，日本出口商的收益就會(huì)增加0.3%-0.5%。”安聯(lián)投資日本股票首席投資總監(jiān)中冢浩二（Koji Nakatsuka）表示。

2023年，日元兌美元匯率全年貶值8%，在主要貨幣中跌幅最大。本幣貶值利好出口，據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》測(cè)算，2023年4月-9月，77家主要日本企業(yè)的因日元貶值同比增加約8100億日元利潤(rùn)，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加額的近五成。受益最多的是汽車(chē)、機(jī)械、電機(jī)等外向型企業(yè)。截至1月19日，日本大型汽車(chē)出口商——豐田的股價(jià)同比拉升57%。

宏觀的另一積極因素也在顯現(xiàn)：在經(jīng)歷了“失去的三十年”后，日本出現(xiàn)“去通縮”跡象，這或?qū)⑻嵴駜?nèi)需。中冢浩二還表示，日本勞動(dòng)力短缺，企業(yè)必須提高工資以吸引人才，工資的提高有望刺激消費(fèi)。從企業(yè)角度看，勞動(dòng)力成本的上升也會(huì)加大對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的投資。

2023年，摩根士丹利連續(xù)發(fā)布多份報(bào)告，表示看好日本經(jīng)濟(jì)。該投行稱(chēng)，通貨再膨脹（reflation）和生產(chǎn)率的提高，推動(dòng)日本企業(yè)盈利能力進(jìn)一步上升，將推升日本股市。

日本政府在2024年度經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中預(yù)測(cè)，該國(guó)物價(jià)將在2022年-2024年連續(xù)三年上漲超過(guò)2%，系泡沫經(jīng)濟(jì)以來(lái)首次。預(yù)計(jì)2024年度的通貨膨脹率為2.5%。日本勞動(dòng)部的數(shù)據(jù)顯示，2023年，日本每月額定工資同比增長(zhǎng)3.2%，創(chuàng)1999年以來(lái)最高紀(jì)錄。日本首相岸田文雄稱(chēng)，2024年度，將積極實(shí)現(xiàn)以民用需求為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

受需求提振，日本企業(yè)利潤(rùn)不斷改善。《日本經(jīng)濟(jì)新聞》的最新調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)到2024年3月，日本上市企業(yè)的凈利潤(rùn)將同比增加13%，較之前6%的預(yù)期大幅上調(diào)，日本上市企業(yè)凈利潤(rùn)或?qū)⑦B續(xù)三年創(chuàng)出新高。其中，通過(guò)提高營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)盈利的增長(zhǎng)的企業(yè)數(shù)量最多，占比超過(guò)一半。

在微觀層面，華夏基金（香港）認(rèn)為，股東回報(bào)與改革是其中兩個(gè)最重要的原因。日本公司積累了大量現(xiàn)金并保留下來(lái)，因此受到對(duì)資本配置低效的批評(píng)。但現(xiàn)在這種批評(píng)越來(lái)越過(guò)時(shí)了，近年日本公司向股東返還的資本是前所未有的。

2023年4月，東京證券交易所實(shí)施了旨在提高股東價(jià)值的公司治理改革，市凈率低于1倍的公司必須制定計(jì)劃，為股東增加價(jià)值，否則將面臨退市。近年，日本上市公司分紅和回購(gòu)金額持續(xù)增長(zhǎng)。2023財(cái)年，日本汽車(chē)制造商本田計(jì)劃回購(gòu)至多2000億日元股票，回購(gòu)額創(chuàng)歷史新高。

展望2024年日股行情，多家國(guó)際投行表示繼續(xù)看漲。推高日股行情的原因沒(méi)有變化，日本經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫通縮，公司治理改革加快，將繼續(xù)對(duì)日股市場(chǎng)產(chǎn)生積極作用。

摩根士丹利最新預(yù)計(jì)，2025年底，MSCI日本股本回報(bào)率將達(dá)12%，此前預(yù)測(cè)為11%。同時(shí)，日股的市盈率將從1.4倍增至1.8倍，表現(xiàn)將優(yōu)于全球股票同行。

華夏基金（香港）則認(rèn)為，盡管近年來(lái)日本投資前景有所改善，但無(wú)論是全球主動(dòng)基金等外資，還是日本本土家庭，都對(duì)日本股票維持低配，這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題都意味著日本市場(chǎng)有足夠空間吸引資金流入。

高盛在研報(bào)中稱(chēng)，看好日本股市的四大主題機(jī)會(huì)：其一，在公司治理改革方面取得進(jìn)展的公司；其二，以消費(fèi)者為驅(qū)動(dòng)且資產(chǎn)負(fù)債表、價(jià)格方面存在充分改進(jìn)空間的公司；其三，在全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中地位提升的公司；其四，提供獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、智能產(chǎn)品和服務(wù)技術(shù)、高附加值的公司。

對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)會(huì)否走出通縮，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于物價(jià)和薪資能否形成良性循環(huán)。野村認(rèn)為，此種良性循環(huán)將至，預(yù)計(jì)2024年“春斗”帶來(lái)的薪資上漲幅度將超越2023年。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）可能會(huì)下降，但會(huì)逐漸變得更具黏性。

井尻雅大則表示，物價(jià)上漲和企業(yè)加薪正改善日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，日本有望走出長(zhǎng)期通縮陰影。

不過(guò)，目前日本央行沒(méi)有正式宣布走出通縮。其原因是，走出通縮的定義是“物價(jià)擺脫持續(xù)下跌局面，而且不可能重新回到這樣的局面”，尚不能確認(rèn)目前的情況符合這一定義。

在走出通縮受到重視的四個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)當(dāng)中，日本CPI、GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）平減指數(shù)不斷上升，但代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)和薪資走向的指標(biāo)依然乏力。2023年7月-9月，日本單位勞動(dòng)成本同比減少0.1％。與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相比，表明薪資增長(zhǎng)放緩。

2024年春季加薪走向，將成為檢驗(yàn)日本擺脫通縮的第一道關(guān)口。日本政府最新估算，2024年，日本收入漲幅將為3.8％。

井尻雅大還提醒道，一旦物價(jià)和薪資上漲，表明堅(jiān)持維持寬松政策的日本央行具備了收緊貨幣政策條件，這將收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，抬升日元走勢(shì)，挫傷出口企業(yè)利潤(rùn)，在一定程度上抑制日股走勢(shì)。

2023年12月25日，日本央行行長(zhǎng)植田和男表示，如果薪資和物價(jià)的良性循環(huán)加強(qiáng)，2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)可持續(xù)穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)的確定性充分提高，將考慮調(diào)整貨幣政策。野村預(yù)計(jì)，2024年年中及之后日本的通脹具有黏性，日本央行或于4月25日-26日宣布結(jié)束負(fù)利率政策和收益率曲線(xiàn)控制政策。