電力企業多元化經營戰略績效與風險分析
——以S 水利公司為例

王雪琳

（作者單位：重慶工商大學）

2015 年3 月，中共中央、國務院發布《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》，中國拉開新一輪電力體制改革的序幕，并在電力行業內掀起了多元化經營的浪潮[1]。然而，由于能源價格的長期波動，加上我國能源環保政策愈加嚴格，電力企業在拓展多元化業務的過程中面臨著諸多因素所帶來的風險。S 水利公司作為電力行業的代表企業之一，在2019 年乘著綠色低碳、安全高效的現代電力工業體系加速構建的“東風”[2]，開啟了其收益與風險并存的多元化經營戰略。本文將通過分析S 水利公司實施多元化戰略過程中的績效表現和所面臨的風險，為S 水利公司和其他電力企業的多元經營、綠色發展提供參考性建議。

一、S 水利公司的多元化經營戰略

S 水利公司作為S 集團旗下以配售電為主業的唯一上市平臺，主要從事配售電、綜合能源、新能源等業務，以一定影響力立于西南地區。近年來，S 水利公司以走出重慶、拓展長江經濟帶的市場化售電業務為發展方向，以協同S 集團的新能源產業建設為戰略導向，逐步開啟了業務多元化經營戰略。

（一）S 水利公司的多元化戰略初始階段：2019—2021 年

直至2018 年年末，S 水利公司都是以單一的電力產銷為主營業務。2019 年3 月9 日，S 水利公司正式發布公告稱正在籌劃重大資產重組事項，以期通過并購拓展其業務范圍，從而更廣泛地獲取電力資源。最終，S 水利公司通過此次并購新增了錳板塊業務，標志著公司開啟了多元化經營戰略階段。

在2019 年并購重組完成之后，S 水利公司的核心業務仍為電力供應、銷售，但以此為契機新增的錳業貿易板塊顯著增加了公司總營收。從年報數據可知，S 水利公司2020 年、2021 年的電解錳產品銷量分別為12.97 萬噸和11.91 萬噸；錳板塊營業收入的增長勢頭良好，在總營收中的占比也從2020 年的24.73%增加到了2021 年的35.25%（見表1）。在這一時期，錳業板塊已然成為S 水利公司落實多元化經營戰略的重點發展業務。為使公司更快適應新業務的融入，在夯實鞏固傳統水電業務的基礎上，S 水利公司還搭建了錳礦開采及電解錳生產、銷售的完整產業鏈，并先后在江西九江、山東青島等地成立地方業務平臺，使其多元化經營戰略能夠在全國范圍內有序布局。

（二）S 水利公司的多元化戰略調整階段：2022 年至今

2022 年，由于電解錳市場需求的下降和政府環保政策的限制，S 水利公司的電解錳年銷量僅為6.16 萬噸，同比縮減了48.28%；同時，控股子公司貴州錳業因環境污染問題被當地監管部門下達生態環境損害賠償告知書，下屬多家錳業公司也因排污問題被迫關停。這促使S 水利公司在2022 年對其原有的多元化經營戰略進行了調整，在保持電力板塊核心地位的同時削減了市場行情不佳的錳板塊業務，同時開始對綜合能源業務進行大量投資，以儲能業務為代表的綜合能源服務板塊正式成為S水利公司新一輪多元化戰略的“主力軍”。年報數據顯示，錳板塊在2022 年集團總收入中的占比縮減至11.57%，而新增的綜合能源業務則貢獻了6.33%的收入（見表1）。由此，S 水利公司的多元化經營調整為“投資自營+新能源項目增值服務”的發展戰略。

二、S 水利公司多元化經營戰略的績效成果與風險分析

（一）S 水利公司多元化經營戰略的績效表現

1.盈利能力

由表2 可知，S 水利公司自2019 年實施多元化經營戰略之后，銷售毛利率整體呈下滑趨勢；凈資產收益率在2020 年實現了同比大幅上升，但在2021 年之后開始下降。可見，2019—2021 年S 水利公司的多元化經營戰略雖然為企業拓展了錳板塊業務，帶來了新的收入增長點，但同時也使企業的成本壓力顯著增大，并且存在營業成本持續增長的趨勢。盡管S 水利公司在2022 年對自身多元化業務結構及時進行調整，削減了發展受限的錳板塊業務，布局了新型儲能等新業態，但在政策、市場、多元業務整合等內外部因素的影響下，S 水利公司最終沒能扭轉盈利能力下滑的趨勢。

表2 S 水利公司2018—2022 年主要績效指標 單位：%

2.償債能力

結合表2 和年報數據可知，S 水利公司在2019 年通過并購開啟多元化業務之后，2020—2022 年的資產負債率不斷上升，現金流動負債比率則出現了先升再降的波動趨勢。結合S 水利公司年度報告中的相關闡述發現，盡管新業務的加入使得整個集團的資產規模擴大，營收總額和經營凈現金流增長，但隨之而來的還有電解錳產銷設施和儲能電站等項目建設所產生的大量長期借款，以及被并購企業自身攜帶高額的流動負債。最終，多元化經營戰略的實施導致S 水利公司的負債金額劇增，總體償債能力被削弱。

3.發展能力

從表2 可以看出，S 水利公司的總資產規模在多元化經營戰略的推進下不斷擴大，規模效應及業務拓展也帶來了營業總收入的持續增長。然而，不能忽視的是，S 水利公司的總資產增長率、營業總收入增長率和凈利潤增長率在2019—2022 年呈現出倒“V”型發展態勢，可見其在多元化經營過程中雖借助新業務實現了業績爆發式增長，但也迅速表現出增長疲軟甚至負增長的趨勢。由此能夠合理推斷，S 水利公司的多元化經營戰略仍存在業務整合性較差、經營穩定性不足等影響企業長遠發展的問題。

（二）S 水利公司多元化經營戰略的風險分析

1.合規風險

隨著綠色低碳經濟的發展，我國政府已將推動電力行業綠色轉型視為實現碳達峰、碳中和目標的重中之重。從《中華人民共和國節約能源法》等多部法律的制定與多次修訂，到2021 年2 月發布《關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見》，再到2023 年9 月的《加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃》，國家對于電力行業清潔低碳、安全高效的重視程度和管控力度在不斷加大。然而，S 水利公司在多元化經營戰略中引進的錳礦開采、電解錳加工等業務存在粉塵、噪聲、排放廢氣廢水等污染物的情況，這就導致S 水利公司在2021 年間受到國家“雙控”（控制能耗增量和能耗強度）政策的影響，并因其錳板塊業務涉及環境污染問題而遭到處罰，被迫關停多家下屬錳業公司，導致集團收益減少。如果更嚴格的政策制度和法律法規出臺，S 水利公司還將繼續面臨增加環保投入或可能遭受環保處罰的風險。另外，S 水利公司2022 年以來大力拓展的綜合能源、儲能等新業務受政策驅動和法規管控的影響較大，也會給公司帶來潛在的政策風險。

2.市場風險

一般來講，企業所面臨的市場風險主要源于以下因素：一是產品或服務的價格及供需變化帶來的風險；二是能源、原材料、配件等物資供應的充足性、穩定性和價格變化帶來的風險；三是主要客戶、主要供應商的信用風險；四是潛在進入者、競爭者、替代品的競爭帶來的風險[3]。S 水利公司在增加錳板塊業務后受到了電解錳行業供給側改革的影響，公司多元化經營戰略的實施受挫。因此，對于S 水利公司這類企業來說，其在落實多元化經營戰略的過程中，可能因不熟悉新引進業務的發展形勢和市場競爭情況，而導致在拓展新的能源業務時面臨市場需求下降或價格波動，產生投資邊界及投資收益方面的風險。

3.財務風險

從S 水利公司的多元化發展歷程和企業績效表現可以看出，公司在業務管理過程中仍存在較為明顯的財務風險。首先，由于初期錳板塊業務和后期綜合能源業務的拓展，S 水利公司進行了大金額的貸款融資，導致公司的現金凈流量縮減、負債水平提高。如果這些多元化業務沒能獲得預期盈利，S 水利公司就會因此陷入償債風險和流動性風險。其次，S 水利公司在引入新的業務板塊之后實現了短暫業績增長，但又迅速進入疲軟期，可見多元化的業務擴張給S 水利公司帶來了持續性的經營風險。因此，對于電力企業來說，多元化經營戰略的實施需要強有力的財務支持，否則將會在資金籌集與應用、財務杠桿、現金流管理等多個方面給企業帶來風險[4]。

三、對策建議

（一）關注政府動向，規避政策風險

對于S 水利公司這類期望通過多元化經營響應政策號召的電力企業來說，首先要充分了解和跟蹤能源政策的變化情況，增強對政策動態的敏銳性，通過各種渠道獲取與電力企業經營密切關聯的政策信息，并及時進行分析和評估[5]。其次，企業在選擇新增業務時一定要充分考慮國家關于電力能源的相關政策法規，避免引進高污染發電業務，實現業務拓展和綠色發展的“雙軌并行”。最后，在正式實施多元化經營戰略的過程中，要時刻遵守中央和地方關于能源環保的各項政策，建立健全企業內部的環保管理規章制度，明確職責和相關工作要求，以保證企業能夠科學高效地開展新業務、拓展新市場[6]。

（二）深入評估市場，加強財務籌劃

對于有意圖開辟新業務的電力企業來說，在真正實施多元化戰略之前，需要進行深入的市場調研，尤其當新業務的拓展需要依靠并購來實現時，企業更應該細致分析自身發展需求和目標公司的業務情況，明確本公司未來業務發展方向，進而正確選擇戰略市場，盡可能減少由于新增業務的市場需求變化而對公司產生的不利影響。

另外，在制定多元化經營戰略的前后，像S 水利公司這樣的曾經以單一業務為主的電力企業還應當盡早開啟相應的財務規劃，加快構建集業務運營、投資融資、資產管理、資本運營于一體的業財融合性管理平臺，提升整體業務鏈的經營價值和發展動力，為多元化業務經營打下良好基礎。

（三）優化管理結構，重視業務磨合

在制定和實施多元化經營戰略的過程中，不少企業制定戰略時付出大量的精力來引進新增業務，但在后期的新舊業務磨合中卻不愿意投入更多資源，這樣會造成企業在引入新的業務線之后面臨內部整合的困境，最終導致多元化戰略走向失敗。

因此，實施多元化經營戰略的電力企業要格外關注新業務引進之后的新舊業務整合。首先，企業應當實施更為靈活的業務調整，必要時甚至可考慮置出公司一部分原有業務，進而降低運營成本；其次，企業也可考慮將管理重心適當偏向新的能源業務，從而推動多元業務之間平衡發展，增強協同效應；最后，企業還需要進一步增強自身的業務管理能力與整合運作能力，積極引進多元化業務管理人才，并在戰略實施后根據業務發展情況適時調整未來的戰略方向。

四、結語

通過對S 水利公司的多元化經營戰略進行分析能夠發現，在我國綠色低碳政策和能源發展趨勢的影響下，國內電力企業實施多元化經營戰略雖是順應了時代發展，但依舊面臨諸多風險；電力企業還需不斷完善自身戰略規劃，提升風險管理能力和企業經營能力，才能在多元化經營的道路上長遠發展。