基于DEA-Malmquist模型的融資效率研究

摘要：文章選擇九強(qiáng)生物作為醫(yī)療器械行業(yè)的代表，運(yùn)用DEA-Malmquist模型，從靜態(tài)和動態(tài)兩個方面對九強(qiáng)生物融資效率進(jìn)行評價分析。研究結(jié)果表明，九強(qiáng)生物靜態(tài)融資效率偏低，動態(tài)融資效率波動大。靜態(tài)融資效率低是因?yàn)槠髽I(yè)融資風(fēng)險增大、融資結(jié)構(gòu)不夠合理、資金使用效率降低。動態(tài)融資效率波動大，資金鏈斷裂風(fēng)險上升，資本配置效率較低。分析結(jié)果認(rèn)為，提高九強(qiáng)生物融資效率需要加強(qiáng)融資風(fēng)險管控、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高資金使用效率、提高企業(yè)經(jīng)營管理水平。

關(guān)鍵詞：九強(qiáng)生物；融資效率；DEA-Malmquist模型

DOI：10.12433/zgkjtz.20243403

近年來，黨中央、國務(wù)院圍繞深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革、促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展出臺了一系列政策措施。2019年，《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》提出推進(jìn)醫(yī)療器械流通企業(yè)向供應(yīng)鏈上下游延伸開展服務(wù)，形成現(xiàn)代流通新體系。2020年，《關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資 培育壯大新增長點(diǎn)增長極的指導(dǎo)意見》提出支持醫(yī)療器械等新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)擴(kuò)大投資，培育壯大新增長點(diǎn)、增長極。2023年，我國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模超一萬億元，同比增長10.28%，投融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，從2019年的6235億元增至10358億元。

醫(yī)療器械行業(yè)具備資金需求大、研發(fā)周期長、投資風(fēng)險高等特點(diǎn)，在高速發(fā)展的背后，融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不完善等問題較為突出，使企業(yè)籌集資金時將面臨高成本、高風(fēng)險，影響資金的融入效率。另外，醫(yī)療器械企業(yè)在經(jīng)營過程中，存在回款較慢，存貨周轉(zhuǎn)不佳，內(nèi)部資產(chǎn)配置不夠合理等現(xiàn)象。投入方面，企業(yè)資金融入較低效；產(chǎn)出方面，資金的使用效率亦偏低。整體融資效率低下，從而制約企業(yè)發(fā)展。改善醫(yī)療器械企業(yè)的融資現(xiàn)狀，充分提升融資效率，是幫助我國醫(yī)療器械企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有效途徑。

在國內(nèi)外學(xué)者的研究中，對融資效率評價采用多種方法測度，DEA方法[1]、模糊綜合評價法[2]、多元回歸模型[3]、灰色關(guān)聯(lián)度法[4]等，其中DEA方法是廣泛采用的效率評價方法。在融資效率的影響因素上，大部分國內(nèi)學(xué)者更關(guān)注企業(yè)自身的影響因素，從指標(biāo)構(gòu)建情況來看，對于投入指標(biāo)，大部分學(xué)者如曾剛、耿成軒[5]基于融資渠道選擇；對于產(chǎn)出指標(biāo)，學(xué)者們普遍通過企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長能力、融資結(jié)構(gòu)等方面選定[6-7]。但在醫(yī)療器械行業(yè)的融資效率研究方面，專門針對醫(yī)療器械行業(yè)的融資效率研究較少，并且主要以某個行業(yè)為研究對象分析融資效率問題，選擇單一企業(yè)進(jìn)行融資效率深入研究的較少。

文章選取醫(yī)療器械上市公司九強(qiáng)生物作為研究對象，運(yùn)用DEA-Malmquist模型對其融資效率進(jìn)行靜、動態(tài)的評價分析，以期能夠幫助相關(guān)企業(yè)融資，增強(qiáng)資金的投入產(chǎn)出能力。

一、理論模型

（一）DEA效率評價模型

DEA模型，即數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法，由A.Charnes[8]等人創(chuàng)建，是用于多投入、多產(chǎn)出的一種評價方法，通常用于評價決策單元間的相對效率，決策單元是指選取用于評價的樣本。基于決策單元的規(guī)模報酬的可變性，分規(guī)模報酬不變和規(guī)模報酬可變。規(guī)模報酬不變效率模型，在規(guī)模報酬不變的情況下，決策單元給予等量的投入，即產(chǎn)生等量的產(chǎn)出；規(guī)模報酬可變效率模型假定規(guī)模報酬可變的，決策單元給予等量的投入不會產(chǎn)生等量的產(chǎn)出。受規(guī)模、環(huán)境等因素影響，醫(yī)療器械企業(yè)投入和產(chǎn)出很難同比例變動，因此，本文運(yùn)用規(guī)模報酬可變模型進(jìn)行評價。

（二）DEA-Malmquist模型

DEA-Malmquist模型將DEA模型與Malmquist指數(shù)相結(jié)合，通常用于評價動態(tài)效率情況。Malmquist指數(shù)分析決策單元的動態(tài)效率變化，判斷效率是否進(jìn)步，反映出影響效率變化的原因。構(gòu)建從t至t+1時期Malmquist指數(shù)（tfpch），衡量其與技術(shù)效率指數(shù)（effch）（反映生產(chǎn)經(jīng)營情況）、技術(shù)進(jìn)步指數(shù)（techch）（反映技術(shù)創(chuàng)新與進(jìn)步情況）的關(guān)系。Malmquist＞1，表示t至t+1效率進(jìn)步，也是生產(chǎn)力水平提高的表現(xiàn)。規(guī)模報酬可變情況下，技術(shù)效率變化指數(shù)（effch）分為純技術(shù)效率變化指數(shù)（pech）與規(guī)模效率變化指數(shù)（sech）。Malmquist指數(shù)為：tfpch=techch×pech×sech。pech反映經(jīng)營管理水平，大于1則效率提高；sech反映企業(yè)規(guī)模，同樣，大于1表示效率提高[9]。

二、評價指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）模型指標(biāo)選取

在參考相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，考慮數(shù)據(jù)的科學(xué)性、可比性、可獲得性，從內(nèi)源融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資三個方面選擇投入指標(biāo)，從企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和成長能力三個方面選擇產(chǎn)出指標(biāo)，能夠反映企業(yè)資金使用效率情況。由確定的投入產(chǎn)出指標(biāo)得到融資效率評價指標(biāo)體系，如表1所示。

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)處理

根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)確定樣本，選取滬深交易所上市的醫(yī)療器械企業(yè)為研究對象，選擇2018～2022年作為研究期間，剔除2018年后上市的企業(yè)樣本，剔除存在缺省值較多的企業(yè)、被“戴帽”的ST及ST*公司，最后得到共47家醫(yī)療器械上市公司作為九強(qiáng)生物對比分析樣本。評價模型指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)采集來自銳思數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)。

另外，DEA模型的測算只能識別正數(shù)，但實(shí)際采集中，凈資產(chǎn)收益率和未分配利潤原始數(shù)據(jù)存在負(fù)數(shù)，為確保正常運(yùn)算，采用無量綱化處理方法，具體處理方法與邵永同[10]一致，如下所示：，保證處理后的數(shù)據(jù)介于（0，1）。

運(yùn)用EViews9.0分析評價指標(biāo)的相關(guān)性，置信水平選擇0.01，得到5年間48家企業(yè)相關(guān)性的情況。如表2所示。

由表2可知，各個投入、產(chǎn)出指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)均是正數(shù)，投入產(chǎn)出指標(biāo)正相關(guān)，且具有較高相關(guān)性，達(dá)到DEA效率評價指標(biāo)要求。

三、九強(qiáng)生物融資效率評價及分析

（一）靜態(tài)融資效率分析

運(yùn)用DEAP2.1軟件，將無量綱化處理后的投入產(chǎn)出指標(biāo)代入測算，得到綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率相關(guān)數(shù)值。描述統(tǒng)計48家樣本企業(yè)的綜合技術(shù)效率情況，如表3所示。非有效企業(yè)每年占總體比例近60%，說明大部分醫(yī)療器械企業(yè)融資效率水平不高。

將九強(qiáng)生物的綜合技術(shù)效率值與樣本企業(yè)的均值進(jìn)行對比，連續(xù)五年九強(qiáng)生物的綜合技術(shù)效率值低于樣本均值，如表4所示。九強(qiáng)生物前兩年的純技術(shù)效率值有所提高，后三年有降低趨勢，由于純技術(shù)效率變化指數(shù)反映經(jīng)營管理水平，因此企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用手段提高營運(yùn)和管理方面的能力。半數(shù)醫(yī)療器械企業(yè)的純技術(shù)效率值小于1，表示企業(yè)資金資源沒有得到合理調(diào)配，企業(yè)自身技術(shù)和管理水平都不高。前三年，九強(qiáng)生物純技術(shù)效率值與樣本均值相差不大，而后兩年大幅降低，反映九強(qiáng)生物生產(chǎn)管理上存在不足，對于資源，沒有充分利用，資金、管理和業(yè)務(wù)等方面有待加強(qiáng)整合。經(jīng)過因素分解，對比純技術(shù)效率和規(guī)模效率的變化趨勢，可以得到，九強(qiáng)生物純技術(shù)效率與綜合技術(shù)效率變動情況相同，因此，純技術(shù)效率值是綜合技術(shù)效率值變動的主因。九強(qiáng)生物近五年的規(guī)模效率值與樣本均值變動相似，差距變小，應(yīng)根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況，適時地調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，并不斷探索適宜的規(guī)模均衡水平。

（二）動態(tài)融資效率分析

通過靜態(tài)融資效率分析，得到相同年份企業(yè)間的數(shù)值比較，但不能體現(xiàn)歷年九強(qiáng)生物融資效率的變動。因此，結(jié)合Malmquist指數(shù)分析全要素生產(chǎn)力指數(shù)及其分解指數(shù)值，可以觀察動態(tài)融資效率的變化。運(yùn)用DEAP2.1對九強(qiáng)生物的Malmquist指數(shù)進(jìn)行計算，結(jié)果整理得到表5。

2018～2022年48家樣本企業(yè)中大部分Malmquist指數(shù)均值大于1，總體均值大于1，表明多數(shù)上市醫(yī)療器械企業(yè)的融資效率是上升的。九強(qiáng)生物的Malmquist指數(shù)均值為1.167，大于樣本均值水平1.049，說明其融資效率上升幅度相對其他樣本公司較大。2018～2022年48家醫(yī)療器械企業(yè)融資效率均值呈現(xiàn)波動的趨勢，總體來說，2022年融資效率較2018年提高。2018～2022年48家醫(yī)療器械企業(yè)的技術(shù)效率變化均值為1.011，表明行業(yè)整體技術(shù)效率變化指數(shù)有所提高，大部分企業(yè)規(guī)模報酬遞增。觀察技術(shù)效率變化和技術(shù)進(jìn)步的變化趨勢，發(fā)現(xiàn)技術(shù)效率變化與Malmquist指數(shù)的變動極為相近。因此，技術(shù)效率變動影響了九強(qiáng)生物融資效率變動。并且技術(shù)進(jìn)步指數(shù)大于1，反映生產(chǎn)前沿面向上移動，融資質(zhì)量較行業(yè)整體提高幅度更大，說明促進(jìn)了行業(yè)的融資效率。

總體而言，九強(qiáng)生物有三年的Malmquist指數(shù)值相較上年得到提髙，2020～2021年下降明顯，得出動態(tài)融資效率波動性大。對Malmquist指數(shù)分解分析后得到，技術(shù)效率指數(shù)是導(dǎo)致變動的主要原因，并且技術(shù)效率指數(shù)又極大地受純技術(shù)效率指數(shù)波動。所以，動態(tài)融資效率主要受純技術(shù)效率指數(shù)的影響。

四、結(jié)論與建議

文章從靜態(tài)層面對九強(qiáng)生物五年的融資效率進(jìn)行測算，然后從動態(tài)層面運(yùn)用Malmquist指數(shù)對九強(qiáng)生物融資效率進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：1.九強(qiáng)生物2018～2022年的綜合技術(shù)效率值及其分解效率處于非有效狀態(tài)，靜態(tài)融資效率低。規(guī)模效率平均值低于行業(yè)均值，沒有達(dá)到良好的規(guī)模。純技術(shù)效率值與綜合技術(shù)效率值變動趨勢相同，綜合技術(shù)效率低主要受純技術(shù)效率影響。2.九強(qiáng)生物2021～2022年Malmquist指數(shù)值跌至0.376，其他年份大于1，反映動態(tài)融資效率波動大。通過指數(shù)分解找出效率變動主要受純技術(shù)效率指數(shù)影響。純技術(shù)效率值與純技術(shù)效率指數(shù)均反映九強(qiáng)生物的營運(yùn)管理水平。3.通過與樣本企業(yè)橫向?qū)Ρ龋玫骄艔?qiáng)生物靜態(tài)融資效率低，原因是融資風(fēng)險較高、融資結(jié)構(gòu)不夠合理、資金使用效率較差。通過對企業(yè)縱向?qū)Ρ鹊贸觯瑒討B(tài)融資效率波動大，原因是資金鏈斷裂風(fēng)險上升，資本配置效率較低。

綜上所述，九強(qiáng)生物融資效率較低，對融入資金的管理和運(yùn)用未達(dá)有效狀態(tài)。根據(jù)分析結(jié)果，提出以下建議：1.加強(qiáng)融資風(fēng)險管控。九強(qiáng)生物融資風(fēng)險上升，資金鏈風(fēng)險也在遞增，使其融資效率水平較低。通過提升融資風(fēng)險防范意識和完善融資風(fēng)險評估制度，提高企業(yè)整體的融資風(fēng)險防范能力。2.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。九強(qiáng)生物處于規(guī)模擴(kuò)張狀態(tài)，必須擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加其生產(chǎn)的邊際產(chǎn)出。因此，可適當(dāng)提高股權(quán)融資比例，緩解債務(wù)融資過高帶來的壓力，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債，使融資方式更加多元，融資結(jié)構(gòu)更合理。3.提高資金使用效率。強(qiáng)化資金監(jiān)督，應(yīng)有效整合九強(qiáng)生物的資源，將融資、結(jié)算和信貸相結(jié)合，以最好的組合方式和最好的資源配置，最大限度獲取資金。4.提高企業(yè)經(jīng)營管理水平。注重提高企業(yè)影響力，塑造良好形象，提高經(jīng)營管理和人力資本管理能力，提高科技研發(fā)水平，優(yōu)化配置資源，進(jìn)而全面提高管理效能。

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