ESG表現對A公司市場價值的影響

孫曉藝

［摘 要］文章主要研究A公司的環境、社會和公司治理（ESG）表現如何影響其市場價值。通過收集A公司的ESG數據和市場價值數據，探討ESG表現與股價波動和托賓Q值之間的關系。研究結果顯示，ESG表現與股價波動和托賓Q值之間存在一定的關聯性。優秀的ESG表現可以降低股價的波動性，提升企業的市場價值和競爭力。本研究對于A公司和投資者能更好地理解ESG因素對市場價值的影響，以及如何利用ESG因素改善公司的市場表現和降低投資風險具有重要意義。

［關鍵詞］ESG；市場價值；股價波動；托賓Q值

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.02.023

［中圖分類號］F832.5；F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2024）02-0072-03

1? ? ?研究背景與目標

1.1? ?研究背景

隨著全球對可持續發展的重視加強，環境、社會和公司治理（ESG）因素已成為評估企業價值和市場表現的重要依據。A公司作為主要的煤炭生產商，其ESG表現對于推動可持續發展并引起投資者關注具有顯著意義。一方面，煤炭的燃燒對氣候變化和人類健康構成了威脅，同時煤炭采礦和生產過程可能帶來生態破壞和社區問題。這意味著A公司需要積極面對環境挑戰，采取有效措施應對困難，從而使得其ESG有更好的表現。另一方面，投資者和其他利益相關者對企業ESG表現的期望值也在提高，更多的投資者將ESG因素納入投資決策，將其作為衡量企業可持續性和風險管理質量的重要標準。良好的ESG表現能夠吸引更多投資并增加投資者對企業的信任和認可。因此，研究A公司的ESG表現如何影響其市場價值具有重大意義。

1.2? ?研究目標

本研究旨在詳細分析A公司的ESG表現如何影響其市場價值。將對A公司的ESG績效進行評估，并探討其與市場表現的關系，也將嘗試確定ESG因素對股票價格波動的影響程度，以便對未來的投資風險進行評估。

2? ? ?影響機制和文獻綜述

2.1? ?影響機制

2.1.1? ?ESG對股價波動的影響機制

良好的ESG表現可以降低投資者對公司的風險感知，減少股價的波動［1］。ESG表現優秀的公司更能有效管理和適應外部環境變化，降低市場沖擊力，進一步減少股價波動。積極的ESG表現可能會吸引更多的長期投資者，幫助穩定股價。

2.1.2? ?ESG對托賓Q值的影響機制

ESG對托賓Q值的影響主要表現在以下方面：通過提高市場認可度和聲譽，降低潛在風險，把握商機和創新機會，吸引更多投資者。具體來說，良好的ESG表現可以提高企業在投資者和利益相關者中的認可度，降低企業的潛在經營風險，更好地把握可持續發展的商機和創新機會，以及吸引更多的投資者。隨著ESG因素在投資者和資本市場中的重要性不斷增強，優秀的ESG表現能夠增加企業的吸引力，吸引更多的投資者［2］。

2.2? ?文獻綜述

學者研究發現ESG因素與市場價值關系密切。環保措施會滿足投資者對可持續發展的需求，社會責任的履行能塑造企業正面形象，吸引投資者和消費者，有效的公司治理可以保證企業管理的透明度，都可能提升企業市場價值［3］。優秀的ESG表現可以提升企業的競爭力和市場認可度，因此，企業應將ESG管理積極納入戰略決策，以提升其市場價值和可持續發展能力［4］。ESG責任履行的良好評價顯著提升了市場關注程度，釋放了更多的積極信號，進而提高了企業的市場價值［5］。相關的文獻綜述顯示，ESG與市場價值的關系已經在不同行業和國家的研究中得到廣泛的探討和驗證。

相關的研究在ESG與托賓Q值之間的關系方面提供了一些有價值的發現。研究表明，ESG表現優秀的企業往往具有更高的托賓Q值。ESG因素對托賓Q值也具有相同的影響。環境因素中，碳排放、能源利用效率等的改善與托賓Q值正相關。社會因素方面，員工福利、人權保護等的良好表現與托賓Q值正相關。而公司治理方面的良好實踐，如獨立董事的角色和財務透明度等，也與托賓Q值正相關。

進一步的研究還指出，ESG因素的整體績效與托賓Q值之間存在著非線性關系［6］，即ESG因素對托賓Q值的影響在一定程度上存在閾值效應。當企業ESG績效低于某一閾值時，其對托賓Q值的影響較小；而當ESG績效超過閾值時，其對托賓Q值的影響顯著增強。

3? ? ?A公司ESG情況簡介

在“雙碳”目標下，能源企業承擔著重要的歷史使命，ESG是能源企業的必然選擇，而隨著對ESG越來越重視，各個能源企業對ESG信息的披露也越來越完善。

在環境方面，2020—2022年A公司Wind評分從6.51分升到8.14分，提高了1.63分。A公司在環境方面采取的措施主要表現在制定了《碳達峰行動方案》，提出以電力綠色低碳發展為重點、降低綜合能耗和向清潔能源轉型。在社會責任維度，Wind三年評分分別是8.48分、8.20分、9.16分，該公司的社會責任披露從4項增加到6項，承擔起更多的責任和壓力，推動企業變革。在公司治理維度，2021年，評分從8.77分降到8.23分，下降了0.54分，可能是因為2020年披露內容減少。

A公司2020—2022年公布的ESG報告顯示，該公司對環境、社會責任和公司治理方面所采取的措施、取得的成果以及未來的發展計劃披露得越來越完整。相較于2020年，2021年環境維度評分上升，社會維度和治理維度這兩個維度的評分都有所下降，因此我國國內投資服務機構商道融綠咨詢公司對A公司的評級從A-降為B+。在2022年，A公司對于這三部分的披露更加細致，特別是對環境制度的披露更為詳細，此時該服務機構商道融綠咨詢公司對其評級又上升為A-，而Wind直接給出AA級的評級結果。

4? ? ?ESG表現對A公司市場價值的影響

本文通過收集A公司的ESG數據和市場價值數據，探究A公司高ESG表現對其市場價值的影響，具體從公司股價和基于托賓Q值的企業價值兩方面研究ESG表現對A公司市場價值造成的影響。ESG數據將從公司報告、第三方ESG數據庫和行業報告中收集。市場價值數據將從金融數據供應商和財務報表中收集，確保數據的準確性和可靠性，以保證研究的可信度和有效性。

股價波動通過股價波動率和股價變動幅度來衡量。托賓Q值通過市場價值和替代成本來衡量。表1是所選取數據的名稱及其定義，對這些數據進行清洗和歸一化處理，用于分析ESG表現對股價波動和托賓Q值的影響。這樣能夠深入探究ESG因素對A公司市場價值的影響機制，并為實踐提供相關建議。

4.1? ?ESG表現對股價波動的影響分析

A公司的股價在2018年至2020年基本上處于平穩波動的狀態。2020年，由于嚴峻的國內外形勢沖擊，公司的整體經營情況不太樂觀，在環境、社會責任以及公司治理3個方面可能有所懈怠。2021年6月，我國的投資服務機構商道融綠咨詢公司給出B+結果，相較以往年度等級下降，7月公司股價下跌，且下跌幅度達到4.68%。2021年是我國能源發展史上極不平凡的一年，行業政策密集調整，煤炭價格劇烈變化，A公司在這一年實現營業利潤同比增加23.2%，基本每股收益同比增加了28.4%，2021年的股票收盤價相較于2020年有大幅度的上升，評級機構對其評級結果升至A-，在2022年6月股票價格上升，最為接近最高價格，可以看出ESG表現對股價的影響反應迅速。

這項研究中還探索了ESG表現與股價波動之間的關系。研究發現，ESG表現與股價波動之間有一定的關聯。在環境、社會和公司治理方面表現良好的公司有更好的能力控制股價的波動。環境績效和社會績效可能與ESG表現與股價波動之間有很強的關聯性。在環境績效方面，公司的碳排放和能源消耗等因素可能與股價波動有負相關關系，表明較低的環境風險可能有助于減少股價的波動。在社會績效方面，員工福利和權力保護等因素可能與股價波動有正相關關系，良好的社會責任表現可能對股價波動產生重大影響。

4.2? ?基于托賓Q值對企業價值的影響分析

如表2所示，計算出的A公司2018—2022年托賓Q值分別是0.61、0.65、0.64、0.65及0.88。A公司的托賓Q值基本上處于上升的趨勢，在2022年達到五年來最高值，且呈現出顯著上升的狀態，只在2020年略微下降。另外，2021年總資產的賬面價值增加比例為8%，市場價值增加比例為9%，其托賓Q值僅增加了1.5%，這可能與2021年的ESG表現評級降低有關。而在2022年，托賓Q值增加2.6%，一方面可能是由于A公司的ESG評級表現上升，公司治理層面在董事會結構、制度體系等方面都進行了優化，提高了內部管理的效率；另一方面，可能是產品銷量上升，企業財務績效也在一定程度上有所上升，因此A公司2022年企業價值有所上升。

本文分析了ESG表現與托賓Q值之間的關系，發現強大的ESG表現與更高的托賓Q值之間存在關聯。這意味著在環境、社會和治理實踐方面表現良好的公司通常比其同行在市場上的價值更高，揭示了環境、社會和治理因素在ESG表現與托賓Q值之間的關系中都起著關鍵的作用。具體來說，在環境績效背景下，諸如環境管理、碳減排和資源效率等因素與托賓Q值正相關，突顯了環保公司的價值。同樣，在社會績效背景下，員工滿意度、品牌聲譽和社區參與等因素與托賓Q值正相關，表明社會責任可能使公司從市場認可度的提高中受益。在治理績效方面，獨立董事的角色、財務透明度和內部控制都與托賓Q值正相關，表明健全的公司治理結構可以提升市場價值。

4.3? ?結 論

本文以“雙碳”目標為研究背景，將A公司作為研究對象，從股價變動和托賓Q值兩方面進行分析，得出以下結論：ESG表現會正向影響企業的市場價值，較好的ESG表現會提高企業的市場價值。對A公司股價變動情況進行分析后，發現ESG表現與公司股價變動趨勢基本保持一致；基于托賓Q值的分析，發現ESG表現會在一定程度上影響企業的市場價值，企業ESG表現越好，企業價值越高。較好的ESG表現可以提升企業的聲譽和市場認可度。當企業在環境、社會和公司治理方面表現良好時，投資者和利益相關者對企業的信任度和好感度會提高。這使得投資者更愿意投資并支付更高的估值，從而推高企業的托賓Q值。同時，優秀的ESG表現可以帶來商業機會和創新潛力。通過關注環保、社會責任和可持續發展，企業可以滿足市場需求，突出消費者越來越關注的ESG因素。這有助于企業發現新的商業機會、開展創新項目，并因此獲得更高的市場價值。

主要參考文獻

［1］劉會洪，張哲源.ESG表現、創新效率和股價波動性的影響研究：基于A股上市公司［J］.武漢金融，2023（2）：37-43，64.

［2］謝紅軍，呂雪.負責任的國際投資：ESG與中國OFDI［J］.經濟研究，2022（3）：83-99.

［3］邱牧遠，殷紅.生態文明建設背景下企業ESG表現與融資成本［J］.數量經濟技術經濟研究，2019（3）：108-123.

［4］王琳璘，廉永輝，董捷.ESG表現對企業價值的影響機制研究［J］.證券市場導報，2022（5）：23-34.

［5］王波，楊茂佳.ESG表現對企業價值的影響機制研究：來自我國A股上市公司的經驗證據［J］.軟科學，2022（6）：78-84.

［6］李井林，陽鎮，陳勁，等.ESG促進企業績效的機制研究：基于企業創新的視角［J］.科學學與科學技術管理，2021（9）：71-89.

［收稿日期］2023-07-26