ESG表現(xiàn)對A公司市場價值的影響

孫曉藝

［摘 要］文章主要研究A公司的環(huán)境、社會和公司治理（ESG）表現(xiàn)如何影響其市場價值。通過收集A公司的ESG數(shù)據(jù)和市場價值數(shù)據(jù)，探討ESG表現(xiàn)與股價波動和托賓Q值之間的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)與股價波動和托賓Q值之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)可以降低股價的波動性，提升企業(yè)的市場價值和競爭力。本研究對于A公司和投資者能更好地理解ESG因素對市場價值的影響，以及如何利用ESG因素改善公司的市場表現(xiàn)和降低投資風(fēng)險具有重要意義。

［關(guān)鍵詞］ESG；市場價值；股價波動；托賓Q值

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.02.023

［中圖分類號］F832.5；F275［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2024）02-0072-03

1? ? ?研究背景與目標(biāo)

1.1? ?研究背景

隨著全球?qū)沙掷m(xù)發(fā)展的重視加強，環(huán)境、社會和公司治理（ESG）因素已成為評估企業(yè)價值和市場表現(xiàn)的重要依據(jù)。A公司作為主要的煤炭生產(chǎn)商，其ESG表現(xiàn)對于推動可持續(xù)發(fā)展并引起投資者關(guān)注具有顯著意義。一方面，煤炭的燃燒對氣候變化和人類健康構(gòu)成了威脅，同時煤炭采礦和生產(chǎn)過程可能帶來生態(tài)破壞和社區(qū)問題。這意味著A公司需要積極面對環(huán)境挑戰(zhàn)，采取有效措施應(yīng)對困難，從而使得其ESG有更好的表現(xiàn)。另一方面，投資者和其他利益相關(guān)者對企業(yè)ESG表現(xiàn)的期望值也在提高，更多的投資者將ESG因素納入投資決策，將其作為衡量企業(yè)可持續(xù)性和風(fēng)險管理質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)。良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引更多投資并增加投資者對企業(yè)的信任和認(rèn)可。因此，研究A公司的ESG表現(xiàn)如何影響其市場價值具有重大意義。

1.2? ?研究目標(biāo)

本研究旨在詳細(xì)分析A公司的ESG表現(xiàn)如何影響其市場價值。將對A公司的ESG績效進(jìn)行評估，并探討其與市場表現(xiàn)的關(guān)系，也將嘗試確定ESG因素對股票價格波動的影響程度，以便對未來的投資風(fēng)險進(jìn)行評估。

2? ? ?影響機(jī)制和文獻(xiàn)綜述

2.1? ?影響機(jī)制

2.1.1? ?ESG對股價波動的影響機(jī)制

良好的ESG表現(xiàn)可以降低投資者對公司的風(fēng)險感知，減少股價的波動［1］。ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的公司更能有效管理和適應(yīng)外部環(huán)境變化，降低市場沖擊力，進(jìn)一步減少股價波動。積極的ESG表現(xiàn)可能會吸引更多的長期投資者，幫助穩(wěn)定股價。

2.1.2? ?ESG對托賓Q值的影響機(jī)制

ESG對托賓Q值的影響主要表現(xiàn)在以下方面：通過提高市場認(rèn)可度和聲譽，降低潛在風(fēng)險，把握商機(jī)和創(chuàng)新機(jī)會，吸引更多投資者。具體來說，良好的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)在投資者和利益相關(guān)者中的認(rèn)可度，降低企業(yè)的潛在經(jīng)營風(fēng)險，更好地把握可持續(xù)發(fā)展的商機(jī)和創(chuàng)新機(jī)會，以及吸引更多的投資者。隨著ESG因素在投資者和資本市場中的重要性不斷增強，優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)能夠增加企業(yè)的吸引力，吸引更多的投資者［2］。

2.2? ?文獻(xiàn)綜述

學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)ESG因素與市場價值關(guān)系密切。環(huán)保措施會滿足投資者對可持續(xù)發(fā)展的需求，社會責(zé)任的履行能塑造企業(yè)正面形象，吸引投資者和消費者，有效的公司治理可以保證企業(yè)管理的透明度，都可能提升企業(yè)市場價值［3］。優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的競爭力和市場認(rèn)可度，因此，企業(yè)應(yīng)將ESG管理積極納入戰(zhàn)略決策，以提升其市場價值和可持續(xù)發(fā)展能力［4］。ESG責(zé)任履行的良好評價顯著提升了市場關(guān)注程度，釋放了更多的積極信號，進(jìn)而提高了企業(yè)的市場價值［5］。相關(guān)的文獻(xiàn)綜述顯示，ESG與市場價值的關(guān)系已經(jīng)在不同行業(yè)和國家的研究中得到廣泛的探討和驗證。

相關(guān)的研究在ESG與托賓Q值之間的關(guān)系方面提供了一些有價值的發(fā)現(xiàn)。研究表明，ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)往往具有更高的托賓Q值。ESG因素對托賓Q值也具有相同的影響。環(huán)境因素中，碳排放、能源利用效率等的改善與托賓Q值正相關(guān)。社會因素方面，員工福利、人權(quán)保護(hù)等的良好表現(xiàn)與托賓Q值正相關(guān)。而公司治理方面的良好實踐，如獨立董事的角色和財務(wù)透明度等，也與托賓Q值正相關(guān)。

進(jìn)一步的研究還指出，ESG因素的整體績效與托賓Q值之間存在著非線性關(guān)系［6］，即ESG因素對托賓Q值的影響在一定程度上存在閾值效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)ESG績效低于某一閾值時，其對托賓Q值的影響較小；而當(dāng)ESG績效超過閾值時，其對托賓Q值的影響顯著增強。

3? ? ?A公司ESG情況簡介

在“雙碳”目標(biāo)下，能源企業(yè)承擔(dān)著重要的歷史使命，ESG是能源企業(yè)的必然選擇，而隨著對ESG越來越重視，各個能源企業(yè)對ESG信息的披露也越來越完善。

在環(huán)境方面，2020—2022年A公司W(wǎng)ind評分從6.51分升到8.14分，提高了1.63分。A公司在環(huán)境方面采取的措施主要表現(xiàn)在制定了《碳達(dá)峰行動方案》，提出以電力綠色低碳發(fā)展為重點、降低綜合能耗和向清潔能源轉(zhuǎn)型。在社會責(zé)任維度，Wind三年評分分別是8.48分、8.20分、9.16分，該公司的社會責(zé)任披露從4項增加到6項，承擔(dān)起更多的責(zé)任和壓力，推動企業(yè)變革。在公司治理維度，2021年，評分從8.77分降到8.23分，下降了0.54分，可能是因為2020年披露內(nèi)容減少。

A公司2020—2022年公布的ESG報告顯示，該公司對環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理方面所采取的措施、取得的成果以及未來的發(fā)展計劃披露得越來越完整。相較于2020年，2021年環(huán)境維度評分上升，社會維度和治理維度這兩個維度的評分都有所下降，因此我國國內(nèi)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)商道融綠咨詢公司對A公司的評級從A-降為B+。在2022年，A公司對于這三部分的披露更加細(xì)致，特別是對環(huán)境制度的披露更為詳細(xì)，此時該服務(wù)機(jī)構(gòu)商道融綠咨詢公司對其評級又上升為A-，而Wind直接給出AA級的評級結(jié)果。

4? ? ?ESG表現(xiàn)對A公司市場價值的影響

本文通過收集A公司的ESG數(shù)據(jù)和市場價值數(shù)據(jù)，探究A公司高ESG表現(xiàn)對其市場價值的影響，具體從公司股價和基于托賓Q值的企業(yè)價值兩方面研究ESG表現(xiàn)對A公司市場價值造成的影響。ESG數(shù)據(jù)將從公司報告、第三方ESG數(shù)據(jù)庫和行業(yè)報告中收集。市場價值數(shù)據(jù)將從金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商和財務(wù)報表中收集，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，以保證研究的可信度和有效性。

股價波動通過股價波動率和股價變動幅度來衡量。托賓Q值通過市場價值和替代成本來衡量。表1是所選取數(shù)據(jù)的名稱及其定義，對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗和歸一化處理，用于分析ESG表現(xiàn)對股價波動和托賓Q值的影響。這樣能夠深入探究ESG因素對A公司市場價值的影響機(jī)制，并為實踐提供相關(guān)建議。

4.1? ?ESG表現(xiàn)對股價波動的影響分析

A公司的股價在2018年至2020年基本上處于平穩(wěn)波動的狀態(tài)。2020年，由于嚴(yán)峻的國內(nèi)外形勢沖擊，公司的整體經(jīng)營情況不太樂觀，在環(huán)境、社會責(zé)任以及公司治理3個方面可能有所懈怠。2021年6月，我國的投資服務(wù)機(jī)構(gòu)商道融綠咨詢公司給出B+結(jié)果，相較以往年度等級下降，7月公司股價下跌，且下跌幅度達(dá)到4.68%。2021年是我國能源發(fā)展史上極不平凡的一年，行業(yè)政策密集調(diào)整，煤炭價格劇烈變化，A公司在這一年實現(xiàn)營業(yè)利潤同比增加23.2%，基本每股收益同比增加了28.4%，2021年的股票收盤價相較于2020年有大幅度的上升，評級機(jī)構(gòu)對其評級結(jié)果升至A-，在2022年6月股票價格上升，最為接近最高價格，可以看出ESG表現(xiàn)對股價的影響反應(yīng)迅速。

這項研究中還探索了ESG表現(xiàn)與股價波動之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)與股價波動之間有一定的關(guān)聯(lián)。在環(huán)境、社會和公司治理方面表現(xiàn)良好的公司有更好的能力控制股價的波動。環(huán)境績效和社會績效可能與ESG表現(xiàn)與股價波動之間有很強的關(guān)聯(lián)性。在環(huán)境績效方面，公司的碳排放和能源消耗等因素可能與股價波動有負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明較低的環(huán)境風(fēng)險可能有助于減少股價的波動。在社會績效方面，員工福利和權(quán)力保護(hù)等因素可能與股價波動有正相關(guān)關(guān)系，良好的社會責(zé)任表現(xiàn)可能對股價波動產(chǎn)生重大影響。

4.2? ?基于托賓Q值對企業(yè)價值的影響分析

如表2所示，計算出的A公司2018—2022年托賓Q值分別是0.61、0.65、0.64、0.65及0.88。A公司的托賓Q值基本上處于上升的趨勢，在2022年達(dá)到五年來最高值，且呈現(xiàn)出顯著上升的狀態(tài)，只在2020年略微下降。另外，2021年總資產(chǎn)的賬面價值增加比例為8%，市場價值增加比例為9%，其托賓Q值僅增加了1.5%，這可能與2021年的ESG表現(xiàn)評級降低有關(guān)。而在2022年，托賓Q值增加2.6%，一方面可能是由于A公司的ESG評級表現(xiàn)上升，公司治理層面在董事會結(jié)構(gòu)、制度體系等方面都進(jìn)行了優(yōu)化，提高了內(nèi)部管理的效率；另一方面，可能是產(chǎn)品銷量上升，企業(yè)財務(wù)績效也在一定程度上有所上升，因此A公司2022年企業(yè)價值有所上升。

本文分析了ESG表現(xiàn)與托賓Q值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)強大的ESG表現(xiàn)與更高的托賓Q值之間存在關(guān)聯(lián)。這意味著在環(huán)境、社會和治理實踐方面表現(xiàn)良好的公司通常比其同行在市場上的價值更高，揭示了環(huán)境、社會和治理因素在ESG表現(xiàn)與托賓Q值之間的關(guān)系中都起著關(guān)鍵的作用。具體來說，在環(huán)境績效背景下，諸如環(huán)境管理、碳減排和資源效率等因素與托賓Q值正相關(guān)，突顯了環(huán)保公司的價值。同樣，在社會績效背景下，員工滿意度、品牌聲譽和社區(qū)參與等因素與托賓Q值正相關(guān)，表明社會責(zé)任可能使公司從市場認(rèn)可度的提高中受益。在治理績效方面，獨立董事的角色、財務(wù)透明度和內(nèi)部控制都與托賓Q值正相關(guān)，表明健全的公司治理結(jié)構(gòu)可以提升市場價值。

4.3? ?結(jié) 論

本文以“雙碳”目標(biāo)為研究背景，將A公司作為研究對象，從股價變動和托賓Q值兩方面進(jìn)行分析，得出以下結(jié)論：ESG表現(xiàn)會正向影響企業(yè)的市場價值，較好的ESG表現(xiàn)會提高企業(yè)的市場價值。對A公司股價變動情況進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)與公司股價變動趨勢基本保持一致；基于托賓Q值的分析，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)會在一定程度上影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)價值越高。較好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的聲譽和市場認(rèn)可度。當(dāng)企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面表現(xiàn)良好時，投資者和利益相關(guān)者對企業(yè)的信任度和好感度會提高。這使得投資者更愿意投資并支付更高的估值，從而推高企業(yè)的托賓Q值。同時，優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)可以帶來商業(yè)機(jī)會和創(chuàng)新潛力。通過關(guān)注環(huán)保、社會責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)可以滿足市場需求，突出消費者越來越關(guān)注的ESG因素。這有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)新的商業(yè)機(jī)會、開展創(chuàng)新項目，并因此獲得更高的市場價值。

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［收稿日期］2023-07-26