國聯人壽調結構扭頹勢需增資提振償付能力

章立

成立9年多的國聯人壽保費規模持續提升，2023年前三季度保險業務收入達71.69億元，同比增長超五成。然而，伴隨“增收”的卻是更大幅度的虧損。如何擺脫增收不增利、償付能力充足率不斷下滑等困境，對公司而言無疑是一場“大考”。

2014年成立至今的9年多時間，國聯人壽實現了保費規模的快速增長，從2015年的0.22億元，增至2022年的59.93億元。從2023年前3季度的保費數據來看，已超2022年全年。

但國聯人壽利潤表現仍然不穩，在成立的第一個完整年度，即2005年實現微利0.16億元后，2016年至2018年凈虧損逐年擴大，隨后三年進入虧損收縮期，在2022年，國聯人壽再度出現1.39億元凈虧損（圖表1）。

截至2023年三季度末，國聯人壽的保險業務收入為71.69億元，同比增長超五成；凈利潤為-4.31億元，虧損幅度同比擴大近九成，呈增收不增利。同期，國聯人壽的累計凈現金流由上季度末的3.94億元下降至-2.1億元，出現現金流危機。

此外，2023年三季度，國聯人壽的核心及綜合償付能力充足率分別為63.74%、127.48%，分別較上季度末下滑7.87、11.87個百分點，并預測四季度繼續下滑。根據《關于進一步規范保險機構互聯網人身保險業務有關事項的通知》規定，國聯人壽的核心償付能力充足率已低于開展互聯網人身保險業務的門檻。

對此，國聯人壽表示，“調整業務結構”扭轉利潤指標頹勢，而“增資”則是提振償付能力之舉。

虧損擴大，增收不增利

國聯人壽成立于2014年12月，注冊資本20億元，實控人為無錫市政府國資委，從目前股權結構來看，共計9家股東共同持股，其中92.5%為國有股。第一大股東為無錫市國聯發展（集團）有限公司，持股比例30%，第二、三、四大股東均為無錫市國有企業，分別持股16.5%、14%、12%，無錫城建發展集團有限公司與深圳市億鑫投資有限公司分別持股10%。

國聯人壽最新的業績表現，2023年前3季度，國聯人壽保險業務收入71.69億元，較2022年同期的47.01億元大幅增長52%。增收卻未能增利，同期，國聯人壽出現4.3億元凈虧損，較2022年前3季度2.25億元的虧損額擴大約9成，且已超過2022年全年的虧損金額。

聯合資信在對國聯人壽最新一期跟蹤評級報告中表示，2023年上半年，國聯人壽凈虧損3.43億元。受退保金及賠付支出快速增長的影響，營業支出較上年同期明顯上升，致使國聯人壽出現虧損，且未彌補虧損規模進一步擴大。

退保金方面，2023年三季度末，國聯人壽退保金額和綜合退保率居前三位的產品合計產生的年度累計退保規模為12.29億元。具體來看，國聯人壽的退保產品類型主要為年金保險、終身壽險、兩全保險。

聯合資信在對國聯人壽2023年跟蹤評級報告中指出，2022年，受存續產品五年集中到期影響，公司退保金規模明顯增長，致使公司綜合退保率上升明顯。

2022年，國聯人壽的綜合退保率及退保金分別為7.08%、8.4億元。截至2023年三季度末，國聯人壽的退保規模已超過2022年全年。2023年前三個季度，國聯人壽的綜合退保率分別為6.02%、6%、6.07%，仍維持在較高水平。一般情況下，由于退保金及退保率的上升，保險公司的現金流亦會受到影響。

凈現金流出現負值

2023年三季度末，國聯人壽的應付賠付款的賬面價值為0.48億元。國聯人壽在償付能力報告中提及，三季度保費收入為14.44億元，同期保單賠付和退保總計3.12億元，業務凈增長導致壽險業務保險風險最低資本同步升高。

同期，國聯人壽的累計凈現金流由上季度末的3.94億元下降至-2.1億元。《保險公司償付能力監管規則第13號：流動性風險》指出，保險公司過去兩個會計年度及當年累計的凈現金流不得連續小于零。對此，國聯人壽在償付能力報告中解釋稱，根據當季業務經營情況及投資市場狀況，對前期保費收入凈流入形成的累積資金進行了資產配置，使得本季度末累計投資資產較多凈流出。

投資業務方面，聯合資信在對國聯人壽2023年跟蹤評級報告中提及，2022年，得益于可運用保險資金規模的逐年擴大，國聯人壽投資資產規模逐年增長；在市場波動下，投資收益率有所下降。

聯合資信在對國聯人壽最新一期跟蹤評級報告中亦指出，隨著投資資產規模的擴大，投資收益較上年同期有所增長，但受資本市場行情波動影響，國聯人壽公允價值變動產生損失。

2023年上半年，國聯人壽實現投資收益2.64億元，發生公允價值變動凈損失0.12億元。2023年三季度末，國聯人壽的投資收益率、綜合投資收益率分別為2.64%、2.63%。

償付能力下行

2023年三季度，國聯人壽的核心及綜合償付能力充足率分別為63.74%、127.48%，分別較上季度末下滑7.87、11.87個百分點，并預測下季度繼續下滑。與此同時，國聯人壽的風險綜合評級亦由BB類下降至B類。公司的核心資本面臨補充壓力。

2022年3月，國聯人壽發行十年期固定利率債券，規模為10億元，票面利率為4.69%。

根據《關于進一步規范保險機構互聯網人身保險業務有關事項的通知》相關規定，保險公司開展互聯網人身保險業務，應具備連續四個季度綜合償付能力充足率達到120%、核心償付能力不低于75%等條件。國聯人壽的核心償付能力充足率已低于上述要求，或暫不滿足開展互聯網人身險業務的條件。

官網信息顯示，國聯人壽的互聯網保險產品有33款，涵蓋年金險、兩全險、終身壽險、醫療險、意外傷害險等。業內普遍認為，互聯網保險銷售能夠提高運營效率、降低運營成本。

2022年，國聯人壽原保險保費收入居前五位的保險產品主要為三款終身壽險、兩款兩全保險，銷售渠道主要為銀行代理、創新渠道。2020-2022年，國聯人壽手續費及傭金支出分別為2.17億元、5.3億元、10.45億元，呈增長態勢，綜合費用率略有上升，成本管控能力有待提升。

業務結構方面，躉繳保費業務仍是國聯人壽保費收入主要來源。海通國際證券有限公司在相關研報中指出，期繳產品利潤率較躉繳產品高，期繳產品每年需交續保費用，對保險公司而言，帶來穩定現金流的產品是保險公司最為重點發展的業務。

聯合資信在對國聯人壽2023年跟蹤評級報告中指出，2022年，國聯人壽躉繳業務保費收入34.43億元，占規模保費收入的54.08%；期繳業務首年保費收入17.26億元，占規模保費收入的27.11%；期繳業務續期保費收入11.98億元，占規模保費收入的18.82%。

2023年上半年，國聯人壽實現原保險保費收入57.37億元，其中躉繳保費收入24.45億元，期繳業務占比較低。

聯合資信在對國聯人壽最新一期評級公告中指出，“國聯人壽以傳統壽險產品為主要發展方向，但躉繳業務占比仍保持在較高水平，產品期限結構有待進一步優化。”

優化業務結構 擬推進增資

對于盈虧情況，國聯人壽也提及，“和整體行業受環境影響的因素一致”。

這誠然也是行業的共同境遇。在此前的業績發布會上，中國人壽管理層即表示，2023年總體投資收益承壓，是目前保險行業共同面對的難題。

2023年前三季度，行業利潤表現整體承壓，A股五家上市險企前三季度凈利潤均有不用程度的下滑，背后原因，一方面在于新準則的實施，另一方面，則是投資拖累。業內總結，主要因受權益市場延續低位震蕩以及國內債券利率中樞進一步下行導致投資收益下滑。

對于如何挽虧，國聯人壽表示，將積極應對市場變化，提升風險防范能力。通過調整業務結構，優化資產配置，提升投資收益，推行降本增效等舉措，促進年度利潤指標達成。

對于2023年三季度償付能力的下滑，國聯人壽表示，近年來，公司積極提升期限較長的高價值型業務的占比，該類型業務最低資本要求較高，因此大幅提升了公司最低資本，降低償付能力充足率。同時，國聯人壽正在穩步推進增資計劃，以提振償付能力。

“公司將借監管新政的紅利，通過高質量發展，合理規劃資產端和負債端目標，做好資負匹配，盡快實現持續性盈利”，國聯人壽向媒體表述。而最后將如何實現盈利，能否實現可持續盈利，均值得持續關注。